哈貨幣堅(jiān)戈貶值對(duì)跨國(guó)公司的影響分析

茹士濤

一、匯率變動(dòng)對(duì)跨國(guó)公司的影響

跨國(guó)公司的業(yè)務(wù)范圍廣，分散于各個(gè)國(guó)家，通常會(huì)收付大量外幣，持有外幣債務(wù)，或以外幣表示其擁有的資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值，由于各國(guó)家使用的貨幣不同，在匯率變動(dòng)時(shí)，對(duì)跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生不確定的影響。跨國(guó)公司面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指在不同貨幣的相互兌換和折算中，由于匯率的變動(dòng)，致使資產(chǎn)、效益的波動(dòng)。匯率變動(dòng)會(huì)影響海外貿(mào)易和投資盈虧、亦有不少人視匯率的變動(dòng)為投機(jī)獲利的機(jī)會(huì)。

根據(jù)在Shapiro所著的Multinational Financial Management（2006）中對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)有更明確的劃分，分為三種基本的風(fēng)險(xiǎn)：換算風(fēng)險(xiǎn)（Translation Exposure）又稱做會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Accounting Exposure），而將經(jīng)濟(jì)上的外匯風(fēng)險(xiǎn)再分為營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（Operation Exposure）和交易風(fēng)險(xiǎn)（Transaction Exposure），以下針對(duì)這三種風(fēng)險(xiǎn)做更明確的解釋。

換算風(fēng)險(xiǎn)（會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)），所謂換算風(fēng)險(xiǎn)是指在會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換時(shí)賬面所產(chǎn)生的損失或利得，換言之，就是指將外國(guó)業(yè)務(wù)中以當(dāng)?shù)刎泿疟磉_(dá)之財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)換成本國(guó)幣時(shí)，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債以及收入支出，在轉(zhuǎn)換后將會(huì)發(fā)生匯兌損益。而換算風(fēng)險(xiǎn)是過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的（參見(jiàn)沉沒(méi)成本），屬于資產(chǎn)負(fù)債表和損益表賬面上的調(diào)整，較不具經(jīng)濟(jì)以及財(cái)務(wù)上的意義。

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)則是衡量貨幣波動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)有與未來(lái)之經(jīng)濟(jì)性現(xiàn)金流量之影響的程度，也就是未來(lái)營(yíng)收與成本改變的程度。而營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的匯率是指實(shí)質(zhì)匯率的變動(dòng)，非名義匯率；因?yàn)楫?dāng)名義匯率變動(dòng)時(shí)，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論（Purchasing Power Parity，PPP），價(jià)格也會(huì)隨之調(diào)整，所以實(shí)質(zhì)匯率才是主要影響因素。

交易風(fēng)險(xiǎn)，是指以外幣計(jì)價(jià)或成交的交易，由于外幣與本幣的比值發(fā)生變化而引發(fā)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，即在以外幣計(jì)價(jià)成交的交易中，因交易過(guò)程中匯率變動(dòng)使得實(shí)際支付的本幣結(jié)算款項(xiàng)的波動(dòng)。

二、哈貨幣堅(jiān)戈大幅貶值的原因

哈薩克斯坦（簡(jiǎn)稱哈）央行發(fā)布的新聞公報(bào)稱，近年來(lái)，哈央行外匯政策目的是維持美元對(duì)堅(jiān)戈匯率穩(wěn)定在1美元兌換145—155堅(jiān)戈區(qū)間，哈央行外匯政策確保了哈經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。2013年，哈國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6%，通貨膨脹率創(chuàng)歷史新低，僅為4.8%。但是，由于哈經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)緊密相連，全球金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)狀況迫使哈央行作出決定，使哈貨幣堅(jiān)戈大幅貶值。

這些因素主要如下：一是主要發(fā)展中國(guó)家，尤其是金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展放慢。由于美國(guó)逐步退出量化寬松政策，資本從發(fā)展中國(guó)家大量涌入發(fā)達(dá)國(guó)家，這對(duì)發(fā)展中國(guó)家貨幣造成巨大貶值壓力。二是俄羅斯貨幣盧布匯率不穩(wěn)定。由于俄央行實(shí)行更為自由的匯率政策，2013年盧布對(duì)美元貶值達(dá)7.1%。今年1月份，俄羅斯盧布持續(xù)貶值。三是哈支付平衡狀況。盡管當(dāng)前哈經(jīng)常賬戶盈余，但哈進(jìn)口呈不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是消費(fèi)品進(jìn)口不斷增長(zhǎng)。四是哈經(jīng)濟(jì)貶值預(yù)期較高，投機(jī)行為也因此增多。為了打擊買空賣空的風(fēng)潮，防止匯率劇烈波動(dòng)，哈央行不得不經(jīng)常干預(yù)外匯市場(chǎng)。五是為實(shí)現(xiàn)哈總統(tǒng)提出的將通貨膨脹控制在3—4%目標(biāo)創(chuàng)造條件，哈央行計(jì)劃實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)控制制度，這就要求哈央行不再實(shí)行嚴(yán)格的匯率管制政策。

綜上，為了恢復(fù)哈貨幣堅(jiān)戈匯率的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力以及哈經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)平衡，并增強(qiáng)哈國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)力，哈央行外匯政策有必要進(jìn)行相應(yīng)變更。因此，哈央行作出決定，從2014年2月11日（匯率為：1美元=155.56堅(jiān)戈）起，不再維持堅(jiān)戈先前匯率水平，且將降低外匯干預(yù)和減少對(duì)堅(jiān)戈匯率形成的干預(yù)，并規(guī)定美元對(duì)堅(jiān)戈的匯率走廊浮動(dòng)區(qū)間為1美元=185堅(jiān)戈，并可上下浮動(dòng)3個(gè)堅(jiān)戈。哈堅(jiān)戈匯率今后的走向取決于哈國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，也就是說(shuō)堅(jiān)戈還可能進(jìn)一步貶值，也有可能會(huì)逐步恢復(fù)堅(jiān)挺。此外，為規(guī)范外匯兌換點(diǎn)的匯兌作業(yè)，哈央行規(guī)定從2014年2月11日起，1美元買入和賣出價(jià)格差不得超過(guò)2個(gè)堅(jiān)戈，1歐元不得超過(guò)3個(gè)堅(jiān)戈。

哈央行還稱，哈貨幣貶值，哈國(guó)內(nèi)商品競(jìng)爭(zhēng)條件將得以大大改善，哈出口企業(yè)和進(jìn)口替代領(lǐng)域的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將得以增強(qiáng)。

2014年2月11日年匯率由155.56漲至184.5，漲幅19%。

2009年2月4日匯率由122.32漲至143.98，漲幅18%。

三、哈貨幣堅(jiān)戈貶值對(duì)跨國(guó)公司的影響

在哈直接投資的甲方公司主要經(jīng)營(yíng)跨國(guó)業(yè)務(wù)，收入主要以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算，成本費(fèi)用主要以堅(jiān)戈計(jì)價(jià)、結(jié)算；乙方公司主要是在哈本土業(yè)務(wù)，收支主要以堅(jiān)戈計(jì)價(jià)、結(jié)算。堅(jiān)戈相對(duì)美元大幅貶值，對(duì)在哈直接投資的跨國(guó)公司業(yè)務(wù)的影響主要為以下幾個(gè)方面：

1.對(duì)跨國(guó)公司產(chǎn)生的匯兌損益

在哈直接投資的跨國(guó)公司記賬本位幣以堅(jiān)戈為主。各項(xiàng)目進(jìn)行各種外幣業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理過(guò)程中，因采用不同匯率產(chǎn)生的會(huì)計(jì)記賬本位幣金額的差異而產(chǎn)生匯兌損益。由于持有外幣負(fù)債產(chǎn)生匯兌損失，由于持有外資資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌收益。因各公司為了投資、運(yùn)營(yíng)等大量舉債，因而此次堅(jiān)戈貶值產(chǎn)生大量的凈匯率損失。

2.對(duì)跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)損益的影響

（1）營(yíng)業(yè)收入的影響。在哈的甲方公司主要經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)業(yè)務(wù)，主要以美元貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算，堅(jiān)戈貶值對(duì)營(yíng)業(yè)收入美元折算金額無(wú)重大影響，但堅(jiān)戈的貶值會(huì)導(dǎo)致以堅(jiān)戈記賬的營(yíng)業(yè)收入的上升。在哈的乙方公司主要經(jīng)營(yíng)的國(guó)境內(nèi)業(yè)務(wù)，基本以堅(jiān)戈計(jì)價(jià)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)受到政府定價(jià)限制，如果不出現(xiàn)大幅漲價(jià)的情況，國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入折算成美元后同比就會(huì)下降。

（2）投資采辦的影響。堅(jiān)戈貶值對(duì)在哈直接投資的甲方項(xiàng)目基本上利遠(yuǎn)大于弊，因?yàn)檫@些企業(yè)收入主要的是美元、手中掌握的建設(shè)資金以美元為主。對(duì)于分包建設(shè)項(xiàng)目的乙方單位，無(wú)論其是哈方企業(yè)還是中方企業(yè)，都面臨巨大虧損，按照哈國(guó)法律，簽訂合同必須以堅(jiān)戈為計(jì)價(jià)單位，2014年的合同已大多簽完，突遭的貶值風(fēng)險(xiǎn)使眾多的乙方單位難以承受。但甲方公司面臨承包企業(yè)要求更改合同等形式的“挽回貶值損失”的談判，或工程建筑進(jìn)度緩慢，物資采購(gòu)?fù)涎拥蕊L(fēng)險(xiǎn)。endprint

（3）服務(wù)費(fèi)用的影響。由于物價(jià)、員工的工資、材料價(jià)格、承包商工程服務(wù)合同大多已簽訂，服務(wù)價(jià)格上漲延后，堅(jiān)戈貶值對(duì)在哈的甲方公司而言有利于降低經(jīng)營(yíng)成本。伴隨物價(jià)上漲，為了均衡人民的是實(shí)際購(gòu)買力，雖然短期內(nèi)人工成本將節(jié)約，但長(zhǎng)期將面來(lái)匯率調(diào)整或通脹補(bǔ)償?shù)挠绊懀灿新毠榱松钤V求導(dǎo)致的罷工風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)戈貶值后，市場(chǎng)上的進(jìn)口商品大多將漲價(jià)2—12%，帶動(dòng)了居民生活費(fèi)用上漲。特別自中國(guó)的進(jìn)口，包括生活必需品和工業(yè)用品的價(jià)格將大幅上漲，因?yàn)槿嗣駧攀窍鄬?duì)穩(wěn)定的。

（4）外幣償債的影響。很多跨國(guó)公司從國(guó)外資本市場(chǎng)或銀行獲得的外幣貸款主要以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算的，債務(wù)負(fù)擔(dān)因匯率的突然變化導(dǎo)致堅(jiān)戈記賬金額猛增了近19%，特別是收入為堅(jiān)戈形式的跨國(guó)公司，還債壓力將增大。

（5）稅收效益的影響。在哈甲方公司營(yíng)業(yè)收入因堅(jiān)戈記賬而虛增，很多跨國(guó)業(yè)務(wù)的稅種（出口收益稅、出口關(guān)稅等）以外匯為稅基計(jì)算上繳將按新匯率計(jì)算，相應(yīng)的堅(jiān)戈記賬稅費(fèi)將上漲，綜合堅(jiān)戈貶值影響的各方面因素，有可能會(huì)造成以堅(jiān)戈計(jì)價(jià)的利潤(rùn)的虛增，導(dǎo)致甲方公司在哈薩克的稅負(fù)增加。相反在哈乙方公司收支將同向遞減，稅負(fù)也將減少。

四、未來(lái)堅(jiān)戈走勢(shì)預(yù)測(cè)

堅(jiān)戈未來(lái)走勢(shì)很大程度上取決于世界油價(jià)的走勢(shì)。油價(jià)走高，堅(jiān)戈有望升值。目前，在哈國(guó)內(nèi)對(duì)堅(jiān)戈匯率的預(yù)測(cè)主要有兩種：（1）繼續(xù)貶值；（2）基本穩(wěn)定。到年底維持在200兌1美元。還有一種可算是“到頂論”： 有些專家呼吁大家利用現(xiàn)在這一時(shí)機(jī)，趕快拋美元，因?yàn)椤皥?jiān)戈已經(jīng)到頂，匯率會(huì)回落（到以前的水平）”。這種言論可視為一種哈薩克式的“忽悠”，不可輕信。

哈薩克斯坦通訊社稱，今年春夏之交的時(shí)候，哈貨幣堅(jiān)戈匯率可能再次進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到1美元兌換195—200堅(jiān)戈，但此次貶值不像2月11日一次性大幅貶值，而是逐步貶值。此外，統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)空間國(guó)家對(duì)三國(guó)貨幣進(jìn)一步貶值已達(dá)成共識(shí)。為此，首先盧布將對(duì)美元貶值，隨后堅(jiān)戈和白俄盧布也將對(duì)美元貶值。據(jù)哈專家估計(jì)，很快美元對(duì)堅(jiān)戈匯率將上升到1美元兌換197—201堅(jiān)戈。

究竟堅(jiān)戈下一步走向如何？那還要看世界經(jīng)濟(jì)及聯(lián)動(dòng)的油價(jià)走勢(shì)如何。

五、國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)堅(jiān)戈貶值的分析

穆迪投資者服務(wù)公司報(bào)告中指出，哈貨幣堅(jiān)戈貶值短期內(nèi)將為哈出口商帶來(lái)實(shí)惠，對(duì)進(jìn)口商和業(yè)務(wù)集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)帶來(lái)壓力。對(duì)碳?xì)浠衔锖筒傻V冶金出口企業(yè)而言，堅(jiān)戈貶值導(dǎo)致差價(jià)增大，以及借貸資金與公司資本之間對(duì)比關(guān)系縮小，公司將在短期內(nèi)獲利。鐵路運(yùn)輸和電力企業(yè)的收入取決于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，或多或少將受到堅(jiān)戈貶值影響。遭受打擊較大的是從事食品和非食品類商品批發(fā)零售的進(jìn)口型企業(yè)。目前，哈經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比2009年堅(jiān)戈貶值前的情況要好很多，國(guó)家持有充分資金可以支持企業(yè)應(yīng)對(duì)堅(jiān)戈貶值帶來(lái)的壓力。烏克蘭危機(jī)和俄經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)可能會(huì)為哈經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響并對(duì)堅(jiān)戈造成壓力。

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，哈薩克斯坦堅(jiān)戈貶值不會(huì)造成國(guó)家和銀行業(yè)的不穩(wěn)定。盡管如此，此次貶值會(huì)使購(gòu)買力下降，使快速增長(zhǎng)的銀行貸款需求降溫，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量造成負(fù)面影響。2014年哈銀行業(yè)結(jié)構(gòu)特性，無(wú)論是正面還是負(fù)面都不會(huì)有改變。借助于國(guó)家強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，盡管在堅(jiān)戈大幅度貶值背景下，標(biāo)普仍舊認(rèn)為今年哈實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將達(dá)5%左右，同時(shí)還可以保障企業(yè)和居民的貸款需求。標(biāo)普也將根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況，資產(chǎn)狀況對(duì)評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)初步預(yù)測(cè)，下調(diào)評(píng)級(jí)銀行數(shù)量將會(huì)多于上調(diào)的銀行。

參考文獻(xiàn)：

[1]王自鋒.《匯率變動(dòng)對(duì)外國(guó)直接投資的影響研究》.北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2009.23-51.

[2]哈薩克斯坦稅法法典.

[3]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).《財(cái)務(wù)成本管理》.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2013.endprint