民生銀行重新聚焦

徐志

由于2013年三、四季度不斷壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)，再加上之前的2012年，民生銀行（600016.SH，01988.HK）在一些產(chǎn)能過剩領(lǐng)域較為激進的貸款所積累下來的不良貸款，兩方因素疊加導(dǎo)致2013年民生銀行的利潤增速大幅度放緩。但是同時，公司的主要戰(zhàn)略板塊即小微貸款、私人銀行依然發(fā)展迅速且良好，更為喜人的是，由小微貸款派生的個人存款開始大幅度增長，增速達到接近30%，增量居主要全國性股份制銀行之首。

自成立至今，民生銀行經(jīng)歷了數(shù)次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在，民生銀行的未來看點依然是回歸自己的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，即專注于小微、民營、私人財富等的存貸業(yè)務(wù)。

數(shù)次轉(zhuǎn)型找定位

2003-2007年的民生銀行是依靠粗放的規(guī)模擴張獲得超常規(guī)發(fā)展的。

期間，民生銀行總資產(chǎn)復(fù)合增長率為30.2%，在股份制銀行中僅次于興業(yè)銀行（601166.SH）；貸款復(fù)合增長率34.2%，在股份制銀行中均處于第一；存款復(fù)合增長率29.4%，在股份制銀行中也處于第一。這種依靠信貸規(guī)模超常規(guī)擴張的發(fā)展模式也造就了民生銀行貸款占比高、風(fēng)險資本權(quán)重高、資本消耗大的生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2010年6月末，其生息資產(chǎn)中風(fēng)險權(quán)重較大的貸款占比為60.1%，位居股份制銀行第3位，與前兩位的中信銀行（601998.SH，01988.HK）、深發(fā)展（現(xiàn)更名平安銀行）相差無幾；其風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重為69.6%，僅次于中信的70.0%。

但從2006年開始，由于銀行間同質(zhì)化的競爭以及國有四大行的規(guī)模優(yōu)勢，以對公業(yè)務(wù)為主、高投入擴張的策略開始遇到瓶頸，規(guī)模快速擴張的同時盈利能力始終處于低位，出現(xiàn)了高成本收入比、低ROE、高資本消耗等財務(wù)特征。

股份制銀行先天具有無法和四大行媲美的零售弱勢，所以，它們在發(fā)展初期基本上都選擇了對公業(yè)務(wù)為主，民生銀行的這一特征更加明顯，2010年6月末，其存款有83.4%來源于對公客戶，居股份制銀行首位，零售存款占比為16.4%；貸款中對公貸款占比，由于商貸通業(yè)務(wù)的發(fā)展，雖有所下降也達到78.0%，位于股份制銀行第4位，零售貸款占比為22.0%，其中按揭貸款占比為11.1%，位于股份制銀行的末端，僅高于華夏銀行（600015.SH）。

民生銀行的另一個經(jīng)營特征就是與其高度市場化的考核和激勵機制密切相關(guān)的高投入的成本收入結(jié)構(gòu)，其成本收入比一直顯著高于股份制銀行的平均水平。2009年民生銀行人均薪酬費用達到37萬元，人均總費用為68萬元，網(wǎng)均費用達到4090萬元，均居股份制銀行首位，且遠超其他股份制銀行。與高費用投入相對應(yīng)的是較高的產(chǎn)出，民生銀行2009年人均貸款3500萬元，人均存款4330萬元，位居股份制銀行第4位；網(wǎng)均貸款20.35億元，網(wǎng)均存款25.99億元，均位居股份制銀行第1位。但這種高投入高產(chǎn)出的策略卻體現(xiàn)為財務(wù)上的低效率，2009年人均凈利潤不到46萬元，位居股份制銀行第4位，網(wǎng)均凈利潤為2790萬元，位居股份制銀行首位，但如果剔除2009年處置海通證券股權(quán)的收益49.02億元，這兩個數(shù)值將會下降至28萬元和1660萬元，高成本收入比是影響民生銀行盈利能力的重要因素。

所以，從2006年這個銀行業(yè)的景氣度高峰開始，民生銀行又進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2009年下半年，民生銀行將發(fā)展戰(zhàn)略最終定位為：民營企業(yè)的銀行、小微企業(yè)的銀行、高端客戶的銀行。而這一戰(zhàn)略意圖的實現(xiàn)主要依托兩個因素：一個是管理模式和組織架構(gòu)的改革，具體而言就是集中經(jīng)營和后來的事業(yè)部制改革；另一個是產(chǎn)品的創(chuàng)新，主要是商貸通產(chǎn)品為其找到了小微企業(yè)金融服務(wù)的零售業(yè)務(wù)藍海。

2006年到2010年是民生銀行的轉(zhuǎn)型陣痛磨合期和戰(zhàn)略投入期，事業(yè)部改革和商貸通極大地提升了貸款議價能力，服務(wù)和客戶結(jié)構(gòu)的改善降低了存款成本，共同促進凈息差的提升；中間業(yè)務(wù)收入來源擴大，中間業(yè)務(wù)收入占比提升迅速；經(jīng)營效率的提高、收入快速增長都將促使成本收入比下行；多層次風(fēng)險管理體系促進資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善。

對比民生銀行和其他銀行在2011-2012年的盈利能力數(shù)據(jù)，可以看出其變化。

同業(yè)湊熱鬧

2013年之前，同業(yè)業(yè)務(wù)雖然凈利差比較微薄，但由于占用的資本消耗較低，成為各個股份制銀行擴張杠桿的主要來源，興業(yè)銀行大舉開拓，其他股份制銀行紛紛跟隨，增加了同業(yè)業(yè)務(wù)的配置，包括民生銀行。

年報數(shù)據(jù)顯示，民生銀行2013年同業(yè)拆放的利息凈支出為246億元，是2012年的近3倍。2013年同業(yè)存放的付息率為4.89%，較上年同期的4.51%有所上漲，同業(yè)拆入的付息率則由2012年的3.99%降至3.8%，不過，民生銀行同業(yè)拆入的余額僅為同業(yè)存放余額的3.5%左右，幾乎可以忽略。另一方面，民生銀行同業(yè)融出的收益率都出現(xiàn)下降，其中存放同業(yè)收益率由2012年的4.56%降至4.15%；拆放同業(yè)收益率由2012年的5.04%降至4.62%。付息率的增長及生息率的縮水，均令該行同業(yè)拆放業(yè)務(wù)凈支出規(guī)模擴大。同時，也可以看到，同業(yè)業(yè)務(wù)這一塊已經(jīng)由2012年的微利轉(zhuǎn)化為實際虧損。由于同業(yè)業(yè)務(wù)拖累，2013 年民生NIS和NIM分別為2.30%和 2.49%，同比均下降45個基點，降幅顯著超出同行業(yè)。

同業(yè)業(yè)務(wù)只能是銀行根據(jù)短期內(nèi)政策和利率的變化，進行資產(chǎn)配置的一種戰(zhàn)術(shù)需求，而非長期的戰(zhàn)略要求，低資本消耗在新的資本金政策下已經(jīng)不能和過去相媲美，同時息差低而杠桿高，從上文數(shù)據(jù)可以看到，民生銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)在2013年已經(jīng)是虧損業(yè)務(wù)，是未來需要重點削減的資產(chǎn)配置類別。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，民生銀行在2013年下半年和2014年一季度已經(jīng)開始收縮同業(yè)相關(guān)的配置。其中四季末總資產(chǎn)環(huán)比下降2.6%，主要由于買入返售資產(chǎn)下降拉低資產(chǎn)增速 3.2個百分點；總負債環(huán)比下降3.1%，主要由于同業(yè)存放和存款下降分別拉低負債增速2.4和1.1個百分點。

核心業(yè)務(wù)依然運行平穩(wěn)

不過，在壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)的同時，民生銀行在其重點的戰(zhàn)略資產(chǎn)領(lǐng)域——即小微金融的發(fā)展，雖然2013年受到同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮的連帶效應(yīng)，但是依然運行的非常平穩(wěn)，綜合收益佳，不良率仍然處于低位，尤其是派生的存款增速是一大亮點。

2013年年末，民生銀行小微企業(yè)貸款余額達到4047億元，較年初增長 27.7%，金額增加878億元，其中上半年增加 691億元，三季度增加 189億元，四季度下降2億元。余額占比25.7%，較年初上升 2.8個百分點。同時，小微客戶總數(shù)達到 190.49萬戶，比上年末增長 91.97%，2-4季度單季客戶新增量均在20萬以上，其中無貸商戶卡客戶122.02萬戶，增幅達 132.41%；“樂收銀”裝機量超過47萬臺，結(jié)算量超過3萬億元，以上數(shù)據(jù)顯示存款沉淀進一步提升。

在小微金融的帶動下，2013年末其個人存款余額較年初增長29.63%，增量居主要股份制銀行之首。資產(chǎn)質(zhì)量方面，小微貸款不良0.48%，僅較年初提高8個基點，資產(chǎn)質(zhì)量較好。2014年一季度，小微企業(yè)貸款余額為4050.25 億元，較年初持平，占比 24.8%，較年初下降0.9個百分點。小微客戶數(shù) 210.05萬戶，較年初增長 10.3%，個人存款余額5555.56 億元，比上年末增長8.73%，占比為24.62%，比上年末提升0.82個百分點，依然顯示了小微金融派生存款的良好增長趨勢。另外，小區(qū)金融戰(zhàn)略得到不斷推進，截至2014年一季度末，投入運營的社區(qū)支行及自助服務(wù)網(wǎng)點達3715家。

民生銀行的另一核心業(yè)務(wù)，私人銀行客戶數(shù)以及管理金融資產(chǎn)的增長依然迅速。

2013年年報數(shù)據(jù)顯示，民生銀行私人銀行客戶數(shù)增速2012年為101.91%，2013年為37.39%，在2012年高增長的基數(shù)之上依然維持較高的增速；另一方面，民生銀行私人銀行部管理金融資產(chǎn)1919億元，2012年增速為87.38%，2013年為49.76%，依然是在2012年高增速的基礎(chǔ)上完成了較高的增長。

綜上所述，民生銀行在2013年由于整體經(jīng)濟去杠桿化的需求，在2013年下半年開始極大地壓縮已經(jīng)實質(zhì)性虧損的同業(yè)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致了二次騰飛之后的調(diào)整期，但是由于引發(fā)民生銀行二次騰飛的核心業(yè)務(wù)小微金融、私人銀行等業(yè)務(wù)板塊依然運行優(yōu)異，未來只要民生銀行重新聚焦，將精力放回核心業(yè)務(wù)，那么未來穩(wěn)健的增長是可以預(yù)見的。同時，我們也看到了社區(qū)銀行能夠派生良好的存款和貸款、符合國家戰(zhàn)略，加上與民生銀行處于關(guān)聯(lián)關(guān)系的中民投等新的關(guān)于存貸業(yè)務(wù)的增長點的出現(xiàn)，在目前低估值之下，民生銀行依然值得期待。