危險(xiǎn)的押寶游戲揭秘澤熙

楊現(xiàn)華

證券市場內(nèi)幕交易核查的風(fēng)暴不斷蔓延，這次落到了“私募一哥”徐翔身上？

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，監(jiān)管部門對國內(nèi)知名私募上海澤熙投資管理有限公司（下稱“澤熙投資”）進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查原因可能與澤熙投資旗下產(chǎn)品在東方鋯業(yè)（002167.SZ）資產(chǎn)重組時(shí)的交易有關(guān)。對于傳聞，澤熙投資通過媒體迅速做出回應(yīng)，否認(rèn)被調(diào)查。

澤熙投資掌舵人徐翔以其兇悍的操作風(fēng)格聞名于市場，加之其成立以來頻繁押中重組股更加重了市場對澤熙投資內(nèi)幕交易的猜測。

此前，格上理財(cái)研究員孔改發(fā)曾分析稱，徐翔對于重組股極其偏愛。從澤熙投資2013年重倉股看，除了大多屬于新興行業(yè)，有政策扶持或者行業(yè)發(fā)展的空間大的特點(diǎn)外，大多數(shù)還都存在資產(chǎn)重組事項(xiàng)，而且多屬于外延式擴(kuò)張。

2013年四季度，澤熙投資買入中青寶（300052.SZ）、東方鋯業(yè)、吳通通訊（300292.SZ）3家公司，它們均在2014年1月份傳來重組消息，押寶重組股的概率及效率相當(dāng)之高。

此次，內(nèi)幕交易傳聞的風(fēng)波是刺破澤熙不敗神話的利刃，還是如前三次一般無疾而終呢？

禍起東方鋯業(yè)？

引起市場關(guān)注的是一只叫東方鋯業(yè)的股票。

2014年1月3日，元旦過后的首個(gè)交易日，東方鋯業(yè)發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，公司擬通過定增的方式收購由升華拜克（600226.SH）、蔣東民、沈建章和姚天榮持有的浙江鋯谷科技有限公司100%的股權(quán)。

而就在停牌前的2013年四季度，澤熙投資旗下的澤熙6期現(xiàn)身東方鋯業(yè)。東方鋯業(yè)2013年年報(bào)顯示，澤熙6期持股151.15萬股首度位列于東方鋯業(yè)前十大流通股股東名單中，排名第九位。由于東方鋯業(yè)停牌至今，澤熙6期的持股數(shù)不會(huì)發(fā)生改變。

東方鋯業(yè)2013年三季度末第十大流通股股東的持股股數(shù)為113萬股，這意味著即使在三季度已經(jīng)買入部分股票，澤熙6期當(dāng)年四季度至少買入東方鋯業(yè)超過38萬股。

按照停牌前11.39元的股價(jià)計(jì)算，澤熙6期持有東方鋯業(yè)的市值不足2000萬元，而這一價(jià)格也接近東方鋯業(yè)四季度的成交均價(jià)，對于澤熙來說，2000萬元左右的投資算不上重倉，或許因此，澤熙投資甚至沒有調(diào)研就已經(jīng)買入了。

在東方鋯業(yè)公布的2013年四季度僅有的兩次投資者來訪記錄中，只有申銀萬國和齊魯證券兩家公司先后于2013年10月28日和12月23日前來公司調(diào)研經(jīng)營情況，澤熙投資的身影并未現(xiàn)身其中。而且到了2014年4月份，大批基金和券商前往東方鋯業(yè)調(diào)研，這其中依然未見澤熙投資。

沒有調(diào)研就能夠精準(zhǔn)壓中重組股，也難怪市場笑言博重組就是要靠“內(nèi)幕消息”。重組股票停牌前提前潛伏，并不意味著澤熙投資一定有問題。但同一時(shí)間，吳通通訊5月10日發(fā)布公告，因參與公司重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，其并購重組申請被暫停審核，澤熙投資的表現(xiàn)就顯得不一般了。

讓市場側(cè)目的是，2013年四季度剛剛現(xiàn)身吳通通訊十大流通股股東的澤熙投資旗下兩只產(chǎn)品澤熙1期和澤熙6期，在2014年一季度已經(jīng)提前出逃。

事情要追溯到2013年10月15日。當(dāng)時(shí)吳通通訊發(fā)布重組公告，隨后的重組預(yù)案顯示，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，作價(jià)5.5億元購買薛楓、黃威、謝維達(dá)持有的國都互聯(lián)100%的股權(quán)。

然而在停牌前，吳通通訊股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)明顯異動(dòng)。公司股票從2013年10月15日開始停牌，10月14日股價(jià)提前漲停，之前一個(gè)交易日的10月11日則大漲超過7%，根據(jù)這兩個(gè)交易日和2014年1月20日復(fù)牌當(dāng)日的龍虎榜數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，澤熙投資突擊入股堪稱完美。

深交所公布的交易數(shù)據(jù)顯示，在2013年10月11日買入金額最大的前五名席位中，國泰君安交易單元（390426）以1880.93萬元占據(jù)了買一的位置，該席位被業(yè)內(nèi)盛傳是“私募一哥”徐翔旗下的澤熙投資大本營。

國泰君安交易單元之所以盛傳為澤熙投資的交易通道，事情要回溯到白酒塑化劑事件。2012年11月，受塑化劑事件影響的酒鬼酒（000799.SZ）股價(jià)連續(xù)跌停，但在首個(gè)跌停交易日，國泰君安交易單元就成功賣出100萬股。這引發(fā)了市場的軒然大波，當(dāng)時(shí)媒體就猜測這是徐翔所為。

在塑化劑事件之后，徐翔在接受媒體采訪時(shí)承認(rèn)，酒鬼酒首日跌停的100萬股是自己賣出的。由此國泰君安交易單元為澤熙投資所用已經(jīng)成為事實(shí)。

吳通通訊2013年年報(bào)顯示，澤熙1期和澤熙6期同時(shí)新進(jìn)成為公司的第三和第六大股東，分別持有138.06萬股和94.58萬股。

在公布重組預(yù)案之后，吳通通訊于2014年1月17日復(fù)牌，股價(jià)一字漲停。但在第二個(gè)交易日就大跌逾6%，龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，國泰君安交易單元拋售2188.56萬元成為砸盤主力。短短四個(gè)交易日，一買一賣澤熙投資至少獲利超過300萬元，如此精準(zhǔn)的買賣引起了市場的一片質(zhì)疑。

如果說離職華夏基金之前的王亞偉是“公募一哥”，那么徐翔則是私募中的一哥。作為一個(gè)傳說，徐翔的名字，在市場中早已流傳多年。從當(dāng)初的“敢死隊(duì)”到轉(zhuǎn)型后的陽光私募，直至如今再度轉(zhuǎn)變操作風(fēng)格，徐翔的一舉一動(dòng)都牽扯著市場敏感的神經(jīng)。

澤熙的家族生意經(jīng)

“A股市場沒有一個(gè)長期持股的環(huán)境，是一個(gè)對手盤市場，徐翔或許深諳此道，他適合做對手盤?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕鸾?jīng)理對《證券市場周刊》記者表示，雖然他并不認(rèn)同徐翔的炒股風(fēng)格，但對其產(chǎn)品高收益給客戶帶來的回報(bào)表示了贊許。

澤熙投資的業(yè)績到底是源于徐翔投資手段的高明，還是涉嫌內(nèi)幕交易，目前沒有人能夠說得清。

澤熙投資的官網(wǎng)顯示，包括定增產(chǎn)品澤熙增熙在內(nèi)，公司目前有五期產(chǎn)品。但如果算上并未記錄在冊的澤熙6期和龍信基金通1號(hào)（澤熙11期），澤熙投資已經(jīng)是一家管理著數(shù)十億資產(chǎn)的大型私募公司了。

在公司官網(wǎng)公布的澤熙投資旗下的1-5期產(chǎn)品中，回報(bào)率最低的澤熙2期累計(jì)增長率為138.5%，回報(bào)率最高的澤熙3期累計(jì)增長率達(dá)到298.8%，且全部產(chǎn)品自成立以來凈值從未跌破1元，如此絕對的高回報(bào)，其他公私募基金只能望其項(xiàng)背。

成立于2009年12月的澤熙投資至今還不足五年，公司法定代表人已經(jīng)從之前的鄭素貞變更為徐翔，公司的三名股東鄭素貞、徐柏良和徐翔分別出資2760萬元、240萬元、2000萬元。其中，鄭素貞和徐柏良正是徐翔的父母，而其妻子應(yīng)瑩雖未出資，但卻擔(dān)任公司監(jiān)事一職?？梢哉f，澤熙投資是一家標(biāo)準(zhǔn)的家族企業(yè)。

如同曾經(jīng)的“公募一哥”王亞偉，徐翔這個(gè)低調(diào)的私募明星同樣頭頂著無數(shù)光環(huán)，從曾經(jīng)人稱“寧波漲停板敢死隊(duì)總舵主”到如今“私募一哥”、“一字?jǐn)嗷甑丁保煜柙绞窍氲驼{(diào)，卻越是引起市場的興趣與關(guān)注。甚至加入私募界四年多來，媒體都無法知曉徐翔的詳細(xì)個(gè)人資料。

徐翔生于1977年，浙江寧波人。而包括私募排排網(wǎng)在內(nèi)的許多媒體關(guān)于徐翔的介紹中，大都認(rèn)為徐翔生于1978年。關(guān)于徐翔傳奇般的經(jīng)歷無須贅述，據(jù)傳徐翔以3萬元入市炒股，個(gè)人資產(chǎn)目前已經(jīng)達(dá)到40億甚至50億元之巨。

但市場對于徐翔的炒股風(fēng)格卻一點(diǎn)都不夸張。在成立私募之前，徐翔素有“寧波漲停板敢死隊(duì)總舵主”之稱。但在成立私募之后，徐翔的操作風(fēng)格顯然沒有那么直接了，雖然依舊保持著原來“簡單粗暴”的買賣手法，但在股票選擇上，概念股和定增股是徐翔倚重的兩個(gè)投資方向。

仔細(xì)梳理澤熙投資最早成立的澤熙1期不難發(fā)現(xiàn)，真正給徐翔帶來巨額回報(bào)的不是那些漲停板上搶來的股票，而是參與諸如恒星科技（002132.SZ）、康得新（002450.SZ）等大牛股的定向增發(fā)。

對此，澤熙內(nèi)部人士也對《證券市場周刊》記者表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。早前公司人士曾對記者表示，真正給公司賺錢的不是那些被市場熱炒的股票，而是研究員推薦的諸如恒星科技這樣的股票。

時(shí)間回溯到2010年6月底，當(dāng)時(shí)恒星科技以10元/股的價(jià)格定增了2532萬股股票。三季度澤熙瑞金1號(hào)和澤熙二期便以持有544.93萬股、262.89萬股成為恒星科技第二大和第六大流通股股東，四季度時(shí)旗下兩只基金合計(jì)持股數(shù)已經(jīng)超過1000萬股，而恒星科技股價(jià)在整個(gè)下半年漲幅超過兩倍。

同樣的故事在康得新身上也是如此上演。只是略有不同的是，這次是在定增之前。澤熙1期最早出現(xiàn)在康得新2010年年報(bào)中，持股不足60萬股，2011年一季度不斷加碼超過200萬股，2011年中報(bào)已經(jīng)上升至432.36萬股。2011年6月，康得新實(shí)施了10股轉(zhuǎn)增10股派0.45元的分紅方案，9月公布了定增預(yù)案，澤熙1期則在三季報(bào)中迅速消失。

康得新從2010年四季度到2011年中報(bào)，漲幅超過一倍，澤熙1期再次大賺。

“這兩只股票才是給我們賺了大錢的股票?！鼻笆鰸晌鮾?nèi)部人士曾對《證券市場周刊》記者表示。

除了定增概念股，押寶重組股是澤熙投資一貫的投資方向。這其中ST股又被稱為重組股的“溫床”。澤熙投資自2010年正式運(yùn)作至2013年，每個(gè)季度末幾乎都持有至少1家ST公司的股票。

這其中，徐翔對*ST中基（000972.SZ）的精準(zhǔn)潛伏更是讓人驚嘆。*ST中基2012年三季報(bào)顯示，雖然公司巨虧3.28億元，面臨連續(xù)三年虧損退市的局面。但或許正是如此公司有重組預(yù)期，澤熙瑞金1號(hào)以持有448.64萬股成為公司第九大流通股股東，賭重組之心可見一斑。*ST中基也“不負(fù)”澤熙投資重望，2012年11月20日，公司停牌宣布重組。

其實(shí)，在宣布重組之前，*ST中基的債權(quán)人已經(jīng)在2012年9月10日提出重整的要求，這一要求也獲得了法院受理。在重整消息被正式公告之前的7月底8月初，*ST中基股價(jià)連續(xù)跌停之后，股價(jià)創(chuàng)下七年新低的2.53元。但之后股價(jià)開始拾級(jí)而上，截至11月20日停牌前漲幅超過50%。當(dāng)年三季度建倉的澤熙收益頗豐。

澤熙的變與不變

雖然喜好重組與概念股，但在資本市場環(huán)境發(fā)生變化的情況下，徐翔也在謀求自身的轉(zhuǎn)型。上述澤熙內(nèi)部人士此前也曾對《證券市場周刊》記者表示，公司正在轉(zhuǎn)變投資風(fēng)格，如今來看，此言不虛。

2013年9月，鑫科材料（600255.SH）發(fā)布的定增結(jié)果顯示，上海澤熙增煦投資中心 （下稱“澤熙增煦”）認(rèn)購4980萬股，占總股本的7.96%。澤熙增煦借此一舉成為上市公司的第二大股東。

澤熙增煦執(zhí)行事務(wù)合伙人為澤熙投資，這也是澤熙投資首次參與上市公司的定增發(fā)行。而且首次定增也為澤熙投資帶來了不錯(cuò)的回報(bào)，澤熙增煦當(dāng)時(shí)認(rèn)購的定增價(jià)為5.16元/股，如今鑫科材料股價(jià)在8.5元/股附近，回報(bào)已經(jīng)超過60%。

其實(shí)在鑫科材料之前，澤熙投資就已經(jīng)計(jì)劃通過個(gè)人方式參與樂通股份（002319.SZ）的定增。

2012年9月3日，樂通股份推出了定增計(jì)劃，擬非公開發(fā)行股票6000萬股。其中自然人鄭素貞將認(rèn)購3100萬股，鄭素貞為澤熙投資的前法定代表人，徐翔之母。

但在歷時(shí)一年之后，樂通股份卻撤回了定增，澤熙投資的首次定增之旅無疾而終。

除了參與定增長線持股之外，澤熙投資開始高調(diào)參與上市公司決策，甚至當(dāng)上了上市公司的第一大股東。

4月3日，黔源電力（002039.SZ）公告，華潤信托作為代表合計(jì)持有公司4.98%股份的股東（其中澤熙1期持有3.62%，澤熙6期持有1.36%）提請?jiān)诠?013年度股東大會(huì)上增加2013年度利潤分配的臨時(shí)提案，要求每10股轉(zhuǎn)增10股。公司原計(jì)劃不派現(xiàn)也不送股、每10股轉(zhuǎn)增5股。

6天之后的4月9日，寧波聯(lián)合（600051.SZ）也公告，稱接到股東華潤信托通知，華潤信托-澤熙6期要求在原來10派1.6元現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)上，以資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股。

雖然提案并未獲得寧波聯(lián)合股東大會(huì)通過，但澤熙投資鮮有的高調(diào)還是引起了市場的關(guān)注。更為高調(diào)的是，在以3.2億元拿下工大首創(chuàng)（600857.SH）的15.69%股權(quán)后，澤熙投資已經(jīng)派員進(jìn)駐董事會(huì)直接參與經(jīng)營決策。

工大首創(chuàng)是澤熙投資出手掌控的第一家上市公司。2014年1月，上海澤添投資發(fā)展有限公司（下稱“澤添投資”）與工大首創(chuàng)原控股股東八達(dá)集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，前者以9.1元/股的價(jià)格，購買后者手中的3520.48萬股股票，2月18日，工大首創(chuàng)收到法院執(zhí)行裁定書，股票所有權(quán)人變更為澤添投資。

澤添投資的法定代表人為徐柏良，股東為徐柏良與鄭素貞，分別持有99%與1%的股權(quán)。獲得股份一個(gè)月之后，來自澤熙投資的原澤熙投資總經(jīng)理助理徐峻、現(xiàn)澤熙投資高級(jí)研究員史振偉、現(xiàn)澤熙資產(chǎn)管理中心高級(jí)研究員魯勇志當(dāng)選為公司董事，徐峻任董事長。

短短的幾個(gè)月時(shí)間里，先后三次高調(diào)出手持股公司，澤熙投資已不可避免地引起了市場關(guān)注。雖然監(jiān)管層一直呼吁更多的機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理，但目前無論是公募基金還是私募基金參與上市公司治理更多的是表達(dá)自己短期的訴求，也就是向交易對手要收益，真正安心治理公司的鮮有發(fā)現(xiàn)。

擅長短線操作的澤熙投資開始向長線投資布局的同時(shí)，并沒有丟掉自己最擅長的投資脈絡(luò)。根據(jù)格上理財(cái)研究中心統(tǒng)計(jì)，澤熙投資目前所持有的股票表面看起來很散亂，并無任何關(guān)聯(lián)，但深挖之后就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些公司一脈相承?！靶屡d行業(yè)”和“熱門概念”是行業(yè)首選。

據(jù)孔改發(fā)分析，從澤熙參與的概念股的爆炒中可以發(fā)現(xiàn)，這些概念也具有某些共同的特點(diǎn)，比如說概念要足夠新穎、想象空間很大、有公司確實(shí)會(huì)受益、通常有政策的扶持、概念出現(xiàn)后后續(xù)仍會(huì)有持續(xù)發(fā)酵的過程。

徐翔2013年8月份參與上海自貿(mào)區(qū)概念炒作的成功案例即為一個(gè)經(jīng)典案例，通過澤熙投資的產(chǎn)品凈值走勢不難發(fā)現(xiàn)，公司旗下的產(chǎn)品正好從8月份開始發(fā)力走強(qiáng)，與上海自貿(mào)區(qū)概念股暴發(fā)的日期恰好重合。

而且，與之前稍微不同的是，澤熙投資明顯加強(qiáng)了調(diào)研的力度。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，從2013年四季度以來，澤熙投資調(diào)研的公司已經(jīng)超過50家。或許是頻繁調(diào)研的原因，澤熙投資之前曾發(fā)布招聘信息，要求男性應(yīng)有財(cái)經(jīng)記者背景且調(diào)研能力強(qiáng)，女性則須身高在165厘米以上，且形象好。

如果說上述投資手法已經(jīng)被市場廣為關(guān)注的話，那么低價(jià)接手大股東減持股份、隨即在二級(jí)市場轉(zhuǎn)賣，提供“過橋”資金的同時(shí)賺取大宗交易與二級(jí)市場的價(jià)格差，則成為徐翔在低迷行情中賺取短線差的最佳方式。

徐翔與大股東的“買賣”

從實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人開始實(shí)施減持計(jì)劃，到完成減持目標(biāo)的4.4億股，短短兩個(gè)月時(shí)間，減持方獲得了20億元以上的真金白銀，而向日葵（300311.SZ）股價(jià)下跌超過了30%。

而來自大宗交易平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，國泰君安上海打浦路營業(yè)部成為接盤最積極的營業(yè)部，大股東減持股份幾乎都被該席位所獲得。該席位正是業(yè)內(nèi)盛傳的澤熙投資的另一個(gè)大本營。由于大宗交易折價(jià)甚至在10%以上，澤熙投資通過折價(jià)接手隨即在二級(jí)市場轉(zhuǎn)賣可以輕松獲得短線差。

而且，徐翔早在2013年二季度就已經(jīng)買入并躋身公司十大流通股股東。向日葵2013年半年報(bào)顯示，徐翔執(zhí)掌的龍信基金通1號(hào)集合資金信托以324.79萬股成為向日葵第五大流通股股東。在大股東開始減持的第二天，國泰君安交易單元就甩賣了2.71億元的向日葵股票。

事實(shí)上，從2013年年初的華麗家族（600503.SH），到緊隨其后的樂通股份，大股東減持的背后，澤熙投資的身影都閃現(xiàn)其中。而華麗家族2012年年報(bào)中，澤熙投資的兩個(gè)私募產(chǎn)品現(xiàn)身十大流通股股東，樂通股份的定增方案，澤熙投資更是以法定代表人的名義直接參與。

不難看出，澤熙投資通過折價(jià)接手大股東的股份，不但可以賺取短線差，也可以緩解大股東減持對股價(jià)造成的影響，甚至難以排除提前獲知消息、旗下基金產(chǎn)品出逃的可能。

而且還要注意的是，以向日葵為例，國泰君安上海打浦路證券營業(yè)部每次接盤大股東減持股份，單次接盤量即使接近5%，但從未達(dá)到舉牌線。

由于達(dá)到5%的舉牌線后需要公開相關(guān)信息，買方席位的這一“巧妙”安排不但避免了自身身份的暴露，6個(gè)月內(nèi)買入賣出也不用發(fā)布公告信息。澤熙的這一“擦邊球”手法也開始越來越多地出現(xiàn)。

澤熙危險(xiǎn)的游戲

從成立至今，澤熙投資至少傳出四次被監(jiān)管部門調(diào)查的消息。

最早的一次是2011年5月底，公司重倉股跌幅慘重，產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)大幅下跌。因部分股票異動(dòng)，有關(guān)徐翔“因操縱股市受到監(jiān)管部門調(diào)查”的市場傳聞一時(shí)間甚囂塵上。為此，澤熙投資在官網(wǎng)發(fā)布《告投資者書》表示，迄今為止，未接到任何相關(guān)監(jiān)管部門的問詢和調(diào)查，公司自查也沒有在交易過程中出現(xiàn)違規(guī)行為，并指出網(wǎng)絡(luò)及部分媒體報(bào)道純屬謠言。

第二次是2012年7月，傳紫石投資張超涉內(nèi)幕交易調(diào)查案徐翔被“協(xié)查”， 澤熙投資予以否定；第三次是2014年1月份，網(wǎng)傳證監(jiān)會(huì)調(diào)查史無前例老鼠倉內(nèi)幕交易，指名道姓是徐翔，徐翔憤怒回應(yīng)“無聊”，如今是第四次。

成立不過五年卻數(shù)次深陷內(nèi)幕交易傳聞，僅以個(gè)別可疑的案例來解釋這幾年澤熙數(shù)個(gè)產(chǎn)品的優(yōu)秀業(yè)績似乎又難有足夠的說服力。徐翔的高明之處在于他游走在法律的邊緣但始終不去觸碰監(jiān)管的紅線。

以澤熙投資持有的寧波聯(lián)合、惠天熱電（000692.SZ）為例，持股比例距離5%只有零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)，這樣不但可以表達(dá)自己的訴求，在無法獲得滿意結(jié)果的時(shí)候，又可以迅速甩賣不用發(fā)布公告，巧妙地鉆了監(jiān)管的空子，監(jiān)管者也無法抓住其短線炒作的把柄。

澤熙不是第一次“被調(diào)查”，接受調(diào)查的也不會(huì)僅僅是澤熙一家，雖然還沒有私募被公開立案，但總是游走在法律邊緣的話，濕鞋恐怕只是時(shí)間問題。