基于Logistic回歸模型的農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值評價(jià)研究

黃海輪

［摘要］本文從財(cái)務(wù)視角來分析上市公司的投資價(jià)值。應(yīng)用獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)和因子分析的方法篩選出財(cái)務(wù)比率指標(biāo),通過構(gòu)建Logistic回歸模型對農(nóng)業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行判斷,為投資者提供一種投資價(jià)值判別方法。

［關(guān)鍵詞］Logistic回歸；上市公司；投資價(jià)值

［中圖分類號］F324［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）24-0168-03

上市公司投資價(jià)值是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。隨著我國證券市場的逐步成熟與監(jiān)管機(jī)制的完善,股市投資也逐漸從投機(jī)向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型。價(jià)值投資是利用某一測度方法測定股票的“內(nèi)在價(jià)值”,并與該股票的市場價(jià)格進(jìn)行比較,進(jìn)而決定對該股票的買賣策略。本文從具有投資價(jià)值的和不具有投資價(jià)值的農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)比率指標(biāo)中,應(yīng)用獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)和因子分析的方法篩選出具有顯著性的財(cái)務(wù)比率指標(biāo),通過構(gòu)建Logistic回歸模型對農(nóng)業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行判斷,從財(cái)務(wù)視角來分析上市公司的投資價(jià)值。

1樣本采集

本文選取了40家農(nóng)業(yè)上市公司2010—2012年報(bào)數(shù)據(jù),其中20家表現(xiàn)較優(yōu)的作為具有投資價(jià)值的公司,另20家表現(xiàn)較差的作為不具有投資價(jià)值的公司,總共40家樣本公司。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和比率數(shù)據(jù)來源于WIND資訊。

2指標(biāo)選擇

21初始指標(biāo)

基于實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和其他人的理論研究成果［1］,本文從上市公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力及成長能力四方面選取22項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建初始財(cái)務(wù)指標(biāo)體系(表1)。

表1初始財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)屬性指標(biāo)名稱指標(biāo)屬性指標(biāo)名稱盈利能力

指標(biāo)銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動資產(chǎn)凈利率X3

固定資產(chǎn)凈利率X4

權(quán)益凈利率X5

息稅前利潤與資產(chǎn)比X6

資產(chǎn)報(bào)酬率X7償債能

力指標(biāo)流動比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負(fù)債率X15

產(chǎn)權(quán)比率X16

權(quán)益乘數(shù)X17

長期資本負(fù)債率X18營運(yùn)能

力指標(biāo)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9

存貨周轉(zhuǎn)率X10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11成長能

力指標(biāo)總資產(chǎn)增長率X19

凈利潤增長率X20

營業(yè)利潤增長率X21

基本每股收益增長率X22

22T檢驗(yàn)

對樣本數(shù)據(jù)中具有投資價(jià)值的20家農(nóng)業(yè)上市公司和不具有投資價(jià)值的20家農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)用獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)［2］(表2),判別兩組樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否具有差異性。

表2獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)結(jié)果財(cái)務(wù)指標(biāo)相伴概率同方差假設(shè)同均值假設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相伴概率同方差假設(shè)同均值假設(shè)銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動資產(chǎn)凈利率X3

固定資產(chǎn)凈利率X4

權(quán)益凈利率X5

息稅前利潤與資產(chǎn)比X6

資產(chǎn)報(bào)酬率X7

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9

存貨周轉(zhuǎn)率X10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X110422

0476

0095

0314

0138

0333

0151

0004

0744

0067

000101

0001

0629

0122

0103

0969

0956

0057

0605

024

0068流動比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負(fù)債率X15

產(chǎn)權(quán)比率X16

權(quán)益乘數(shù)X17

長期資本負(fù)債率X18

總資產(chǎn)增長率X19

凈利潤增長率X20

營業(yè)利潤增長率X21

基本每股收益增長率X22001

0004

0005

0003

0

0

005

0125

0003

0549

00410252

0166

0248

039

0062

0062

0457

0606

0489

0503

0217

T檢驗(yàn)原假設(shè)：兩組樣本的方差不具有顯著差異；兩組樣本的均值不具有顯著差異。在01的顯著性水平下,固定資產(chǎn)凈利率X4、權(quán)益凈利率X5、存貨周轉(zhuǎn)率X10、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11、營業(yè)利潤增長率X21、息稅前利潤與資產(chǎn)比X6、資產(chǎn)報(bào)酬率X18項(xiàng)指標(biāo)相伴概率大于01,這8項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不論是方差還是均值不具有顯著性差異,可先剔除這些指標(biāo)。

23因子分析

經(jīng)過T檢驗(yàn)后,對剩余的14項(xiàng)具有差異性的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析［3］［4］,根據(jù)提取公因子的結(jié)果進(jìn)一步篩選財(cái)務(wù)指標(biāo)。

方差解釋表中前5個(gè)公因子解釋了原有變量總方差的84579%,這5個(gè)公因子基本涵蓋了原有指標(biāo)的大部分信息?，F(xiàn)對經(jīng)過最大正交旋轉(zhuǎn)后得到的因子載荷矩陣(表3)進(jìn)行分析,挑選出相對獨(dú)立且具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

表3因子載荷矩陣Component12345銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動資產(chǎn)凈利率X3

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11

流動比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負(fù)債率X15

產(chǎn)權(quán)比率X16

權(quán)益乘數(shù)X17

長期資本負(fù)債率X18

凈利潤增長率X20

基本每股收益增長率X22-0608

-0583

-0167

-0089

0029

-0137

-0091

-012

0739

0927

0927

0684

025

0178-0003

0017

-0009

-0091

-0034

0936

0937

0858

-053

-0108

-0108

-0119

-0372

-0067-0054

0391

0183

0939

0975

-0133

-0063

0045

0031

-004

-004

0006

0048

00750597

0555

0175

0043

0081

-0153

-0191

0015

0

0093

0093

0264

0773

078-0286

-0248

0839

0239

-0008

0022

0023

-0058

-0258

-0023

-0023

-0325

022

0137

從因子載荷矩陣可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率X15、產(chǎn)權(quán)比率X16、權(quán)益乘數(shù)X17與因子1相關(guān)性高；流動比率X12、速凍比率X13與因子2相關(guān)性高；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11與因子3相關(guān)性高；凈利潤增長率X20和基本每股收益增長率X22與因子4相關(guān)性高；流動資產(chǎn)凈利率X3與因子5相關(guān)性高。這5個(gè)因子分別代表長期償債能力、短期償債能力、營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力。因此與5個(gè)因子相關(guān)的上述11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠比較全面地反映出農(nóng)業(yè)上市公司的投資價(jià)值。

3模型建立

在Logistic回歸中選用逐步排除法選擇模型變量,在決定上述11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量是否有資格進(jìn)入模型和是否應(yīng)該繼續(xù)留在模型時(shí)判斷概率設(shè)為005?；貧w分析結(jié)果見表4。

表4回歸分析(部分)BS盓盬alddfSig盓xp(B)Step 7a

流動資產(chǎn)凈利率X3

產(chǎn)權(quán)比率X16

資產(chǎn)負(fù)債率X15

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

Constant-1044

-7665

24269

0819

-40370787

3618

11234

042

20182763

4489

4667

3804

40041

1

1

1

10084

0034

0031

0051

00450352

0

347E+10

2268

0018

從表4可以看出,經(jīng)過7次迭代后,在01的顯著性水平下,流動資產(chǎn)凈利率X3、產(chǎn)權(quán)比率X16、資產(chǎn)負(fù)債率X15和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8進(jìn)入最終的評價(jià)模型,農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)評價(jià)模型為:

P=exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)1+exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)

4模型的檢驗(yàn)

選取市場公認(rèn)的具有投資價(jià)值的農(nóng)業(yè)上市公司20家和市場公認(rèn)的不具有投資價(jià)值的20家農(nóng)業(yè)上市公司,分別代入回歸模型計(jì)算出P的值進(jìn)行判別。采用加權(quán)評分法驗(yàn)證該模型的準(zhǔn)確率達(dá)到83%,說明該財(cái)務(wù)評價(jià)模型具有一定的實(shí)用價(jià)值,能夠?qū)r(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值的大小做出評判。

5結(jié)論

本文僅就特定行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，利用Logistic回歸分析得到相應(yīng)的財(cái)務(wù)評價(jià)模型。該評價(jià)模型的判別精準(zhǔn)度較高,比較真實(shí)地反映了上市公司的投資價(jià)值。由于樣本的限制,模型能否推廣到其他行業(yè)中運(yùn)用還需驗(yàn)證。此外,模型中能夠反映盈利能力和營運(yùn)能力的指標(biāo)均與流動資產(chǎn)相關(guān),且反映成長能力的指標(biāo)沒有進(jìn)入最終模型,這些問題還有待更深入的研究。

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