上海自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制

劉江云

[摘 要]建立上海自貿(mào)區(qū)旨在實(shí)現(xiàn)兩大功能：一是貿(mào)易便利化；二是建立符合國(guó)際最新標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體制規(guī)則，并能在幾年后在全國(guó)其他地區(qū)復(fù)制。要完成以上任務(wù)首先必須建立符合自貿(mào)區(qū)需要的金融服務(wù)及監(jiān)管機(jī)制，而當(dāng)前我國(guó)較為傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)服務(wù)及管理機(jī)制已無(wú)法滿足自貿(mào)區(qū)發(fā)展目標(biāo)的需要，只有在賬戶管理、投融資匯兌便利、人民幣跨境使用、利率市場(chǎng)化及外匯管理等方面進(jìn)行金融創(chuàng)新，并建立與之相配套的監(jiān)管機(jī)制，才能為自貿(mào)區(qū)的健康發(fā)展保駕護(hù)航。

[關(guān)鍵詞]自貿(mào)區(qū)；金融創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)防范

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）35-0127-02

中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（FTZ）的成立，將推動(dòng)上海逐步成為全球金融、貿(mào)易和航運(yùn)的中心。上海自貿(mào)區(qū)也會(huì)是我國(guó)重大金融改革、創(chuàng)新性投資與服務(wù)貿(mào)易自由化政策實(shí)施的試驗(yàn)區(qū)。上海自貿(mào)區(qū)建立是在國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)巨變的情況下應(yīng)運(yùn)而生的。

1 上海自貿(mào)區(qū)金融戰(zhàn)略創(chuàng)新的重要領(lǐng)域

12月2日央行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》，其內(nèi)容包括賬戶體系、投融資匯兌便利、人民幣跨境使用、利率市場(chǎng)化、外匯管理改革等在內(nèi)的30條實(shí)施意見(jiàn)。該《意見(jiàn)》從資本項(xiàng)目的自由兌換、擴(kuò)大人民幣跨境使用到穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化等方面提出了自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的路線圖。

1.1 推進(jìn)人民幣跨境使用，便利區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)使用本幣進(jìn)行跨境交易

在央行發(fā)布的《意見(jiàn)》中指出：①上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可在“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查”三原則基礎(chǔ)上，為區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人直接辦理經(jīng)常項(xiàng)下、直接投資的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)；②上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可與區(qū)內(nèi)持有《支付業(yè)務(wù)許可證》且許可業(yè)務(wù)范圍包括互聯(lián)網(wǎng)支付的支付機(jī)構(gòu)合作，按照支付機(jī)構(gòu)有關(guān)管理政策，為跨境電子商務(wù)（貨物貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易）提供人民幣結(jié)算服務(wù)；③區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可從境外融入人民幣資金；④區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要，開(kāi)展集團(tuán)內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)常項(xiàng)下的集中收付業(yè)務(wù)。從為區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)看，既有“區(qū)內(nèi)”也有“上海地區(qū)”機(jī)構(gòu)，從人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)看，在經(jīng)常項(xiàng)目下或直接投資的人民幣可以有條件的跨境流動(dòng)，這也為人民幣國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)。

1.2 探索投融資匯兌便利，為資本項(xiàng)目的完全可兌換創(chuàng)造條件

在探索投融資匯兌便利方面，《意見(jiàn)》提到了五點(diǎn)“便利”，即促進(jìn)企業(yè)跨境直接投資便利化、便利個(gè)人跨境投資、穩(wěn)步開(kāi)放資本市場(chǎng)、促進(jìn)對(duì)外融資便利化、提供多樣化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段?！兑庖?jiàn)》對(duì)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)可以提供便利的內(nèi)容有：“試驗(yàn)區(qū)企業(yè)跨境直接投資，可按上海市有關(guān)規(guī)定與前置核準(zhǔn)脫鉤，直接向銀行辦理所涉及的跨境收付、兌換業(yè)務(wù)；” 此舉不但有助于區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)投融資便利，還有利于本外幣的匯兌便利，為資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放創(chuàng)造條件?！皡^(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券；允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開(kāi)展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務(wù)；根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要，注冊(cè)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的中外資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)濟(jì)組織（以下簡(jiǎn)稱區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)）可按規(guī)定從境外融入本外幣資金。” 這可大大降低企業(yè)的融資成本，還使企業(yè)資金的投向上有極大的自主性（除了不可用于投資有價(jià)證券、衍生品和委托貸款）。而完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，能有效防范外債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人跨境投資便利指出，“在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開(kāi)展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。個(gè)人在區(qū)內(nèi)獲得的合法所得可在完稅后向外支付。區(qū)內(nèi)個(gè)體工商戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需要向其在境外經(jīng)營(yíng)主體提供跨境貸款。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個(gè)人可按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立非居民個(gè)人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定開(kāi)展包括證券投資在內(nèi)的各類境內(nèi)投資?！?就是說(shuō)允許實(shí)驗(yàn)區(qū)內(nèi)個(gè)人在區(qū)內(nèi)獲得的收入可在境外進(jìn)行包括證券、期貨投資在內(nèi)的各種投資，意味著區(qū)內(nèi)個(gè)人境外投資可不再受QDII限制而自行進(jìn)行。隨著國(guó)內(nèi)投資渠道的進(jìn)一步放開(kāi)，國(guó)內(nèi)居民將有機(jī)會(huì)到中國(guó)香港、美國(guó)等世界重要的資本市場(chǎng)做適合的金融工具投資。這些金融業(yè)務(wù)都是在資本項(xiàng)目開(kāi)放的前提下進(jìn)行的。

1.3 自貿(mào)區(qū)先行先試大額可轉(zhuǎn)讓存單，鋪路利率市場(chǎng)化

自貿(mào)區(qū)利率市場(chǎng)化將在宏觀審慎金融管理框架內(nèi)，根據(jù)服務(wù)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，以及金融市場(chǎng)主體培育和市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)情況逐步推進(jìn)?！兑庖?jiàn)》指出“完善區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶本外幣資金利率的市場(chǎng)化定價(jià)監(jiān)測(cè)機(jī)制；將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機(jī)構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試；條件成熟時(shí)，放開(kāi)區(qū)內(nèi)一般賬戶小額外幣存款利率上限?！?/p>

去年7月，央行放開(kāi)了對(duì)貸款利率的管制，目前僅剩存款利率尚未放開(kāi)。而從國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)看，由于放開(kāi)存款利率管制是利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，央行對(duì)此一直慎之又慎。此次《意見(jiàn)》提出要放開(kāi)小額外幣存款利率上限，這是本輪利率市場(chǎng)化改革浪潮中，央行首次就放開(kāi)存款利率管制作出具體要求。盡管放開(kāi)的是外幣存款利率，但其對(duì)于人民幣利率的放開(kāi)亦有借鑒價(jià)值。

1.4 深化外匯體制改革，為匯率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件

關(guān)于外匯管理機(jī)制改革，外匯管理部門(mén)出臺(tái)了支持自貿(mào)區(qū)發(fā)展總部經(jīng)濟(jì)和新型貿(mào)易、簡(jiǎn)化直接投資外匯登記手續(xù)、支持試驗(yàn)區(qū)開(kāi)展境內(nèi)外租賃服務(wù)、取消區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外支付擔(dān)保費(fèi)的核準(zhǔn)、支持銀行開(kāi)展面向客戶的大宗商品衍生品的柜臺(tái)交易五條舉措。此舉不但對(duì)區(qū)內(nèi)國(guó)際貿(mào)易有積極的促進(jìn)作用，也有助于上海國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中心的形成。同時(shí)外匯管理體制的創(chuàng)新能使區(qū)內(nèi)外匯市場(chǎng)供求狀況反應(yīng)及時(shí)，有利于匯率形成機(jī)制的完善，為匯率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件。

2 關(guān)于自貿(mào)區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

（1）人民幣跨境使用意味著人民幣可自由兌換并自由進(jìn)出國(guó)境，這可確保國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際交往中減少貿(mào)易過(guò)程產(chǎn)生的兩次匯兌成本，直接提升了人民幣在國(guó)際支付中的作用。但是必須注意央行在人民幣自由兌換及匯率波動(dòng)幅度方面長(zhǎng)期管制就是為了避免國(guó)際游資做空人民幣，避免人民幣承受巨大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)給國(guó)際游資設(shè)置匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行人民幣自由兌換、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)下開(kāi)放的創(chuàng)新，確實(shí)很容易導(dǎo)致國(guó)際資本尤其是沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的國(guó)際游資通過(guò)這一平臺(tái)瘋狂套利，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，反過(guò)來(lái)影響人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程。所以必須在監(jiān)管的基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)人民幣跨境使用步伐，同時(shí)在條件成熟的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目下的開(kāi)放，為自貿(mào)區(qū)健康發(fā)展保駕護(hù)航。

（2）人民幣利率市場(chǎng)化，就是要取消各期限存、貸款的央行基準(zhǔn)利率，由市場(chǎng)自行決定。央行對(duì)利率市場(chǎng)化設(shè)計(jì)的改革推進(jìn)路線圖是：“先貸款后存款，先外幣后本幣”的“四步走”戰(zhàn)略。目前我國(guó)的存款利率是由央行設(shè)定基準(zhǔn)利率，各銀行只能在此基礎(chǔ)上至多上浮10%。另外，央行對(duì)一年期及以內(nèi)的美元、日元、歐元、港幣四個(gè)幣種的額度在300萬(wàn)美元以下或等值的其他外幣小額外幣存款利率設(shè)置了上限。而300萬(wàn)美元以上的大額外幣存款利率，金融機(jī)構(gòu)可與客戶自行協(xié)商確定。當(dāng)前小額外幣存款利率上限放開(kāi)后，標(biāo)志著上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)已在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)外幣存款利率的完全市場(chǎng)化。如此一來(lái)，可能會(huì)出現(xiàn)兩方面問(wèn)題：“一是自貿(mào)區(qū)放開(kāi)利率后，會(huì)吸引大量資金流向自貿(mào)區(qū)。過(guò)多資金流向自貿(mào)區(qū)，會(huì)延續(xù)目前金融業(yè)的一個(gè)惡習(xí)：資金在金融業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)，在制度套利上出現(xiàn)很多問(wèn)題；二是現(xiàn)在利率放開(kāi)后，銀行很可能沿襲目前拉理財(cái)產(chǎn)品的舊習(xí)——高息攬儲(chǔ)。如果競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致失敗，會(huì)使得部分中小銀行面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而如果存款保險(xiǎn)制度也沒(méi)有建立起來(lái)，那就有金融風(fēng)險(xiǎn)甚至社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)了。”相對(duì)企業(yè)而言獲得低利率貸款變的可能，這會(huì)解決企業(yè)資金壓力問(wèn)題，融資變得更加容易。面對(duì)利率市場(chǎng)化這把雙刃劍，管理層必須審時(shí)度勢(shì)把握時(shí)機(jī)，在監(jiān)管到位的基礎(chǔ)上，規(guī)避利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)。

（3）央行規(guī)定區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外融入本外幣資金不能用于投資有價(jià)證券、衍生品和委托貸款。目前國(guó)外市場(chǎng)美元融資成本約是1%～2%，而國(guó)內(nèi)同期外匯貸款利率為3%～4%，這會(huì)使區(qū)內(nèi)融資者降低成本，但也可能造成資本大量?jī)?nèi)流。所以央行提出要進(jìn)一步完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，防范外債大量增加導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)央行與上海市政府還應(yīng)建立聯(lián)合監(jiān)控體系，對(duì)跨境異常資金流動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，在反洗錢(qián)、反恐融資、反逃稅等領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管。

通過(guò)以上自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)的創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)原則上能為區(qū)內(nèi)貿(mào)易便利化和建立符合國(guó)際最新標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體制規(guī)則做好金融服務(wù)工作。但是，應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前《意見(jiàn)》內(nèi)各條款的實(shí)施細(xì)則還需要進(jìn)一步明確；條款內(nèi)容也不是一成不變，它會(huì)隨著區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)大而不斷創(chuàng)新。鑒于上述兩種問(wèn)題，央行和上海市政府必須不斷探索自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)與區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)要求相適應(yīng)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下不斷完善服務(wù)機(jī)制，為推動(dòng)全國(guó)金融改革提供依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]熊靜，黃涓，全淑琴.上海自貿(mào)區(qū)：金融改革的試驗(yàn)田[N].經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2013-09-30（023）.

[2]李盼盼.上海自貿(mào)區(qū)：金融改革創(chuàng)新探路者[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2013-10-08（財(cái)金第A03 版）.

[3]關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)[N].

[4]郁慕湛：上海自貿(mào)區(qū)與利率市場(chǎng)化[N].南方都市報(bào)，2013-09-26.