外部經(jīng)濟(jì)沖擊的傳導(dǎo)渠道分析

許姣麗

[摘 要]外部經(jīng)濟(jì)沖擊會(huì)通過(guò)貿(mào)易渠道、金融渠道、外商直接投資渠道等對(duì)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行傳導(dǎo)，各傳導(dǎo)渠道的傳導(dǎo)機(jī)制有所不同，并且會(huì)相互影響。貿(mào)易開(kāi)放可能會(huì)促進(jìn)金融渠道的傳導(dǎo)，金融渠道也會(huì)對(duì)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，F(xiàn)DI與貿(mào)易渠道的相互影響則與FDI的具體類型有關(guān)。各國(guó)應(yīng)結(jié)合外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新趨勢(shì)積極應(yīng)對(duì)不利沖擊的影響。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)沖擊；傳導(dǎo)渠道；相互影響

[中圖分類號(hào)]F752 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2014）03-0071-06

一國(guó)以外的其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體在供給、需求或貨幣等方面經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，沖擊大小受該國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的影響，學(xué)者們把這種現(xiàn)象歸為外部經(jīng)濟(jì)沖擊。對(duì)于中國(guó)及東亞地區(qū)一些小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切，外部經(jīng)濟(jì)沖擊的影響不容忽視。通常外部經(jīng)濟(jì)沖擊在小型經(jīng)濟(jì)體中最主要的傳導(dǎo)渠道有國(guó)際貿(mào)易和資本流動(dòng)，收入和價(jià)格沖擊主要通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)行直接傳導(dǎo)，而利率、貨幣和匯率沖擊等主要通過(guò)資本流動(dòng)來(lái)傳導(dǎo)。對(duì)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)沖擊的來(lái)源及傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定起關(guān)鍵作用。一方面是由于政策的可持續(xù)性往往受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，外部沖擊是否占主導(dǎo)地位和通過(guò)何種途徑傳導(dǎo)決定了該國(guó)的政策選擇。另一方面，不同的傳導(dǎo)機(jī)制要求該國(guó)采取不同的行動(dòng)去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。本文從理論角度探討外部經(jīng)濟(jì)沖擊的主要傳導(dǎo)渠道及作用機(jī)制，即具體從貿(mào)易渠道、金融渠道和外商直接渠道分析外部經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的傳導(dǎo)，為這類國(guó)家和地區(qū)應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊、減緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)提供參考。

一、貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)

1. 從外部需求的角度

由于需求沖擊的重要性，產(chǎn)出沖擊會(huì)從進(jìn)口國(guó)傳導(dǎo)到出口國(guó)。但如果出口國(guó)供應(yīng)的是稀缺的初級(jí)產(chǎn)品或資源類商品，供給國(guó)的價(jià)格和收入沖擊會(huì)從出口國(guó)傳導(dǎo)到進(jìn)口國(guó)，比如沙特阿拉伯出口原油。由于大多數(shù)出口國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上沒(méi)有定價(jià)權(quán)，因而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的導(dǎo)出并不受一國(guó)出口多少?zèng)Q定，而取決于一國(guó)從既定市場(chǎng)上進(jìn)口多少。同理，對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的導(dǎo)入來(lái)說(shuō)，并不是由該國(guó)進(jìn)口多少?zèng)Q定，而取決于該國(guó)向既定市場(chǎng)出口了多少。從近年各國(guó)發(fā)展歷程來(lái)看，一國(guó)往往更依賴那些提供出口市場(chǎng)的國(guó)家，而不是提供進(jìn)口商品的國(guó)家。比如，美國(guó)作為東亞重要的出口市場(chǎng)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，從東亞國(guó)家的進(jìn)口就會(huì)減少，從而產(chǎn)出沖擊會(huì)從美國(guó)向東亞國(guó)家傳導(dǎo)。一些學(xué)者從實(shí)證的角度進(jìn)行了論證，Kwack，Mered（1980）研究了外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)韓國(guó)受到外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊一年后，外國(guó)實(shí)際GNP增加1%就會(huì)促使韓國(guó)的出口和GNP分別增加4.4%、1.4%。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者探討了美國(guó)金融危機(jī)沖擊的貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制，代表性的觀點(diǎn)比如姚枝仲、李眾敏（2008），他們認(rèn)為美國(guó)是世界貿(mào)易中最主要的市場(chǎng)，國(guó)際貿(mào)易在傳導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退方面發(fā)揮重要作用。黃梅波，呂朝鳳（2010）也證明了美國(guó)金融危機(jī)通過(guò)貿(mào)易渠道對(duì)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的影響。

2. 從貿(mào)易關(guān)系的角度

從貿(mào)易結(jié)構(gòu)或貿(mào)易關(guān)系的角度來(lái)看，雙邊貿(mào)易關(guān)系可以分為貿(mào)易伙伴型和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型。如果東亞和美國(guó)出口的是競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品，他們的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上可以相互替代，會(huì)產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)，則美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的變化對(duì)東亞出口不會(huì)產(chǎn)生直接影響，但如果美國(guó)通過(guò)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值使得對(duì)第三國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生變化，則會(huì)對(duì)東亞國(guó)家出口產(chǎn)生間接的不利影響，進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。相反，互補(bǔ)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)使得東亞國(guó)家受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響，通過(guò)收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)兩方面?zhèn)鲗?dǎo)經(jīng)濟(jì)沖擊，一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退使得國(guó)內(nèi)需求減少?gòu)亩鴾p少?gòu)臇|亞的進(jìn)口；另一方面美國(guó)為挽救經(jīng)濟(jì)采取的美元貶值等措施也會(huì)抑制東亞國(guó)家的出口。

根據(jù)要素稟賦理論的觀點(diǎn)，東亞地區(qū)與美國(guó)各自具有不同的要素稟賦優(yōu)勢(shì)，因而為實(shí)現(xiàn)貿(mào)易利益各國(guó)充分利用比較優(yōu)勢(shì)，形成的是垂直型互補(bǔ)性貿(mào)易結(jié)構(gòu)。從現(xiàn)實(shí)貿(mào)易情況來(lái)看也證明了這一點(diǎn)，即使存在的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易也以不同檔次產(chǎn)品的貿(mào)易為主①，比如2008年美國(guó)自中國(guó)的進(jìn)口商品以機(jī)電產(chǎn)品、家具玩具和紡織品及原料為主，而主要向中國(guó)出口化學(xué)品、機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備。張紅力、劉德偉（2010）研究了東亞—北美的經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)中國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始逐漸引領(lǐng)了東亞地區(qū)對(duì)美國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)美國(guó)存在較大順差的產(chǎn)品主要是雜項(xiàng)制品、由材料分類的制成品及機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備。湛柏明（2004）也從理論和實(shí)證上論證了中美貿(mào)易的互補(bǔ)性大于競(jìng)爭(zhēng)性?？梢?jiàn)，美國(guó)和東亞之間通過(guò)國(guó)際貿(mào)易的傳導(dǎo)主要體現(xiàn)為貿(mào)易伙伴型傳導(dǎo)，而非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳導(dǎo)。

3. 從國(guó)際分工體系的角度

東亞各國(guó)在融入國(guó)際生產(chǎn)分工體系的過(guò)程中，區(qū)域內(nèi)分工體系也在隨之]變，奠定了東亞內(nèi)部及與各國(guó)的貿(mào)易基礎(chǔ)，外部經(jīng)濟(jì)沖擊通過(guò)貿(mào)易的傳導(dǎo)也深受國(guó)際分工體系的影響。亞洲金融危機(jī)以后，東亞地區(qū)的國(guó)際分工體系由雁行模式向新型的產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工模式]進(jìn)（張捷，2005），在此基礎(chǔ)上形成了典型的“三角貿(mào)易模式”，即日本和新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體（NIEs）等生產(chǎn)的中間產(chǎn)品和資本貨物出口到東盟和中國(guó)等地，經(jīng)過(guò)組裝生產(chǎn)后再將最終產(chǎn)品出口到歐美。

在新的分工和貿(mào)易模式下，東亞地區(qū)的區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重逐漸上升，1980～2003年間，東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易占區(qū)域總貿(mào)易的比重由34.7%上升到54%（李淑娟，2006）。有的學(xué)者由此認(rèn)為東亞經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性增強(qiáng)的同時(shí)對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的依賴程度減小，甚至提出東亞去耦化（decoupling）。但筆者注意到東亞區(qū)域內(nèi)分工體系是建立在全球國(guó)際分工體系基礎(chǔ)之上的，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重的提高主要?dú)w功于中間產(chǎn)品貿(mào)易的迅速發(fā)展，然而最終產(chǎn)品市場(chǎng)仍然是歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，從而導(dǎo)致東亞區(qū)域生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的再生產(chǎn)循環(huán)無(wú)法在區(qū)域內(nèi)完成，必須在更大程度上依賴歐美市場(chǎng)（陳建安，2008）。也就是說(shuō)外部經(jīng)濟(jì)沖擊能通過(guò)貿(mào)易渠道一方面對(duì)最終產(chǎn)品出口國(guó)造成直接影響；另一方面對(duì)區(qū)域內(nèi)中間產(chǎn)品出口國(guó)造成間接影響。因而東亞各國(guó)由于貿(mào)易方式及參與國(guó)際分工的情況不同，貿(mào)易渠道對(duì)歐美等國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的具體傳導(dǎo)效應(yīng)也會(huì)有所不同。在新的國(guó)際分工體系下，中國(guó)、東盟等最終產(chǎn)品輸出國(guó)受到美國(guó)的直接沖擊相對(duì)較大，而日本和新興經(jīng)濟(jì)體從區(qū)域內(nèi)中間產(chǎn)品貿(mào)易的角度來(lái)看受到美國(guó)的間接沖擊較大，所以說(shuō)美國(guó)負(fù)面經(jīng)濟(jì)沖擊有可能使東亞國(guó)家陷入一種“多米諾骨牌效應(yīng)”。方虹，張帆（2009）研究了美國(guó)金融危機(jī)的貿(mào)易傳導(dǎo)與東亞的貿(mào)易模式，認(rèn)為金融危機(jī)對(duì)東亞出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略造成了巨大的調(diào)整壓力，東亞垂直分工基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易形式受美國(guó)金融危機(jī)的沖擊較大，對(duì)出口貿(mào)易的影響明顯，從而對(duì)東亞的貿(mào)易發(fā)展模式也提出了挑戰(zhàn)。endprint

二、金融渠道的傳導(dǎo)

20世紀(jì)90年代，技術(shù)進(jìn)步極大地促進(jìn)了生產(chǎn)率的提高，使得美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了持續(xù)的繁榮，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心助長(zhǎng)了需求的膨脹，也引起美國(guó)股市迅速攀升。但隨后股市泡沫破滅帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)下滑。很明顯，外部經(jīng)濟(jì)沖擊的強(qiáng)度、速度以及各國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的協(xié)同性并不能完全由貿(mào)易聯(lián)系程度來(lái)決定，金融市場(chǎng)等渠道同樣起重要影響。可以從以下幾個(gè)方面解釋金融渠道的傳導(dǎo)：直接金融聯(lián)系；金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)行為；投資的流動(dòng)性問(wèn)題；信息不對(duì)稱和羊群效應(yīng)等。

首先，各國(guó)對(duì)企業(yè)和金融部門進(jìn)行相互直接投資，從而形成了直接的金融聯(lián)系，比如泰銖貶值導(dǎo)致馬來(lái)西亞股票價(jià)格下跌，是由于馬來(lái)西亞跨國(guó)公司在泰國(guó)投資受損引起的。另外，如果一國(guó)的資產(chǎn)被投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)增大，或者該國(guó)與經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生國(guó)經(jīng)濟(jì)上顯著正相關(guān)，都會(huì)導(dǎo)致資本外流，而外流的原因往往跟外部沖擊密切相關(guān)②。

其次，從金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)行為的角度來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)的管理通常依據(jù)對(duì)各國(guó)互補(bǔ)性資產(chǎn)的投資進(jìn)行，投資者往往以簡(jiǎn)單的“拇指法則”③為指導(dǎo)參與到金融市場(chǎng)中。在這種情況下，一國(guó)發(fā)生負(fù)向經(jīng)濟(jì)沖擊后會(huì)引起對(duì)其他國(guó)家金融資產(chǎn)需求的減少。當(dāng)投資者在各國(guó)保持固定比例的投資時(shí)，對(duì)投資金額的調(diào)整會(huì)產(chǎn)生金融傳導(dǎo)。本質(zhì)上，投資者出售資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)組合是為了獲得更大的利益。比如美國(guó)股票市場(chǎng)下跌后，為了使投資組合重新平衡，投資者會(huì)從其他國(guó)家撤回一部分資金。如果投資者采取對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的辦法，調(diào)整對(duì)沖與收益密切相關(guān)的國(guó)家的投資，則會(huì)產(chǎn)生更復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制。

再次，資本流動(dòng)性會(huì)影響市場(chǎng)預(yù)期，從而資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度協(xié)同引起拋售行為。Valdes（1996）分析了資本流動(dòng)性對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)重組的影響，他認(rèn)為一國(guó)受到經(jīng)濟(jì)沖擊后，會(huì)引起投資者的資產(chǎn)受到流動(dòng)性沖擊，反過(guò)來(lái)又會(huì)使得其他資產(chǎn)受到影響。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)他們拋售證券的底線是獲得一定資金以滿足追加保證金及監(jiān)管要求，或者是應(yīng)對(duì)信貸配給。因此，一國(guó)受到經(jīng)濟(jì)沖擊后會(huì)由于配給比例提高而使得資本受損，投資者被迫出售其他證券資產(chǎn)。如果市場(chǎng)上存在價(jià)格效應(yīng)，則沖擊會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)，因此，從沖擊傳導(dǎo)的角度來(lái)看，價(jià)格崩潰是嚴(yán)重的流動(dòng)性沖擊引起的。

以上從3個(gè)方面解釋了金融渠道的傳導(dǎo)機(jī)制，從具體的傳導(dǎo)途徑來(lái)說(shuō)，Sacha et al.（1996）認(rèn)為有3個(gè)因素對(duì)金融渠道的傳導(dǎo)起主要作用：實(shí)際匯率高估、銀行體系的脆弱性和相對(duì)廣義貨幣而言較低的外匯儲(chǔ)備，他們發(fā)現(xiàn)這3個(gè)因素能解釋50%的國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)程度。具體傳導(dǎo)途徑主要包括利率和匯率：在資本市場(chǎng)上，一旦國(guó)際資本大量流入，會(huì)削弱一國(guó)貨幣政策的有效性，國(guó)內(nèi)利率杠桿發(fā)揮的作用不明顯，容易加劇通貨膨脹，并進(jìn)一步傳導(dǎo)到其他國(guó)家；國(guó)際資本一般以外幣形式在國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)，它們會(huì)根據(jù)預(yù)期不同國(guó)家貨幣的遠(yuǎn)期匯率，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上進(jìn)行操作，干擾一國(guó)正常交易下的匯率，使得當(dāng)事國(guó)匯率出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)該國(guó)金融經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，并通過(guò)不同國(guó)家之間的匯率波動(dòng)將危機(jī)傳導(dǎo)到其他國(guó)家。

三、FDI渠道的傳導(dǎo)

外商直接投資（FDI）是指一國(guó)（來(lái)源國(guó)或母國(guó)）投資者在另一國(guó)（東道國(guó)）成立分公司以獲得持久利益?！俺志美妗北砻髂竾?guó)和東道國(guó)存在一種長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)關(guān)系，并且外國(guó)公司通過(guò)對(duì)直接投資進(jìn)行管理也會(huì)對(duì)相關(guān)國(guó)家產(chǎn)生顯著的影響。通常來(lái)說(shuō)，普通股或者有持票權(quán)股份在10%以上可以定義為直接投資，否則只是證券投資。FDI不僅包括兼并、收購(gòu)（褐地投資）和創(chuàng)建新公司（綠地投資），也包括母公司和子公司之間的資本轉(zhuǎn)移。美國(guó)等工業(yè)國(guó)家一方面是作為自己國(guó)家的FDI項(xiàng)目的東道國(guó)，一方面作為在其他國(guó)家的投資項(xiàng)目的參與國(guó)。一國(guó)流入的FDI是由作為東道國(guó)的FDI構(gòu)成，而流出的FDI則是由自己所有但投資在國(guó)外的項(xiàng)目構(gòu)成。大量FDI的流入和流出會(huì)使得本國(guó)經(jīng)濟(jì)受外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響更為敏感。

FDI在近三十年間有了迅速的增長(zhǎng)，成為各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要影響因素。那么兩國(guó)雙邊FDI越多，是不是經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度就會(huì)越大，F(xiàn)DI能否成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)渠道呢？ Jansen and Stockman（2004）運(yùn)用OECD國(guó)家雙邊FDI的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)FDI聯(lián)系越緊密的國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性越大，雖然在1995年以前FDI對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性的解釋并不顯著，但在1995年之后，F(xiàn)DI對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系的解釋能力甚至超過(guò)了對(duì)外貿(mào)易。Otto et al.（2001）也得到相似的結(jié)論，他們認(rèn)為FDI流動(dòng)對(duì)總需求和總供給產(chǎn)生的影響跟貿(mào)易強(qiáng)度相似，各國(guó)通過(guò)雙邊FDI聯(lián)系起來(lái)，異質(zhì)性沖擊導(dǎo)致FDI流量的改變，從而通過(guò)FDI在各國(guó)間傳導(dǎo)，但他們同時(shí)指出FDI產(chǎn)生的傳導(dǎo)效應(yīng)比雙邊貿(mào)易小。具體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)沖擊通過(guò)FDI的傳導(dǎo)機(jī)制與技術(shù)外溢、跨國(guó)公司行為和金融一體化等方面有關(guān)。

1. FDI技術(shù)外溢效應(yīng)

如果把新技術(shù)、新工藝引進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的公司可以從新技術(shù)產(chǎn)生的外溢效應(yīng)中獲益。外資進(jìn)入后競(jìng)爭(zhēng)加劇也會(huì)導(dǎo)致當(dāng)?shù)仄髽I(yè)效率提高，因而技術(shù)溢出可以通過(guò)模仿、競(jìng)爭(zhēng)等途徑發(fā)生。Markusen（1999）將FDI所產(chǎn)生的技術(shù)溢出劃分為兩種類型：一是水平型技術(shù)溢出，即FDI的進(jìn)入對(duì)外資所在行業(yè)內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)生了技術(shù)溢出效應(yīng)。二是垂直型技術(shù)溢出，即FDI對(duì)其所在的行業(yè)相關(guān)聯(lián)的其他行業(yè)產(chǎn)生了技術(shù)溢出，包括前向關(guān)聯(lián)效應(yīng)和后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)。孟亮等（2004）指出行業(yè)間的溢出可能是技術(shù)溢出的一個(gè)更重要的方面，因?yàn)榭鐕?guó)公司出于自身利益的需要，在培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)上下游合作伙伴方面往往具有很高的積極性。另外，當(dāng)東道國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)對(duì)外資企業(yè)新技術(shù)的模仿或雇傭受外資企業(yè)培訓(xùn)過(guò)的工人來(lái)提高本企業(yè)生產(chǎn)力時(shí)，技術(shù)外溢也會(huì)發(fā)生。因此，F(xiàn)DI的技術(shù)溢出途徑可以總結(jié)為關(guān)聯(lián)效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、示范效應(yīng)和培訓(xùn)效應(yīng)。

2. 跨國(guó)公司行為

跨國(guó)公司對(duì)各子公司實(shí)行戰(zhàn)略管理，為了分散母國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊，對(duì)其他國(guó)家子公司進(jìn)行調(diào)整以降低不利沖擊影響。如果外國(guó)投資者的母國(guó)經(jīng)濟(jì)條件惡化，母公司金融狀況惡化，則引進(jìn)的FDI可能會(huì)被撤離一部分資金，同時(shí)在東道國(guó)減少雇傭人員并降低工資。因此，跨國(guó)公司在各國(guó)的資源配置及調(diào)整會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊從一國(guó)傳導(dǎo)到另一國(guó)。跨國(guó)公司內(nèi)部的利潤(rùn)分享可能是這種波動(dòng)性的根源。在同一個(gè)跨國(guó)公司中，各子公司資產(chǎn)都是共同的投入，因?yàn)槭钦驹谡麄€(gè)公司角度而非單個(gè)子公司角度來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，全球范圍的盈利會(huì)與所有子公司及其員工共享。排除當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，在生產(chǎn)全球化趨勢(shì)下，跨國(guó)公司對(duì)全球要素進(jìn)行配置會(huì)使得國(guó)內(nèi)工資和員工都會(huì)增加。Budd and Slaught（2000）證明了在美國(guó)和加拿大之間進(jìn)行相互投資的跨國(guó)公司進(jìn)行了跨國(guó)利潤(rùn)分享。Budd，Konings and Slaught（2000）以歐洲跨國(guó)公司為例證明了外國(guó)子公司的工資與母公司人均利潤(rùn)成正比。endprint

另外，從FDI流出國(guó)的角度，資本輸出國(guó)的不利沖擊會(huì)引起東道國(guó)投資公司利潤(rùn)減少，進(jìn)而通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表渠道和股票市場(chǎng)渠道對(duì)國(guó)內(nèi)投資造成不利影響，同時(shí)受財(cái)富效應(yīng)影響國(guó)內(nèi)需求也會(huì)受到負(fù)面沖擊。同理，如果FDI主要是由于母國(guó)向國(guó)外外包中間產(chǎn)品生產(chǎn)而引起的，那么母國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況改變會(huì)引起最終產(chǎn)品需求變化，也會(huì)把經(jīng)濟(jì)沖擊傳導(dǎo)至中間產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)。以上反映了FDI流動(dòng)使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)具有正相關(guān)性。當(dāng)然，如果FDI的高度流動(dòng)是跨國(guó)公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)行的擴(kuò)張策略，或是為了在不同經(jīng)濟(jì)模式的國(guó)家投資使得市場(chǎng)多元化，則FDI流動(dòng)反而會(huì)降低各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性，Levy et al.（2007）發(fā)現(xiàn)FDI流動(dòng)與來(lái)源國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期具有逆周期性也證明了這一點(diǎn)。

3. 金融一體化程度

如果兩國(guó)資本可以自由流動(dòng)，那么在一國(guó)儲(chǔ)蓄和投資的變化很可能會(huì)影響金融資產(chǎn)的價(jià)格和收益，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性增強(qiáng)。在金融一體化程度較高的情況下，各國(guó)政府會(huì)通過(guò)簽訂雙邊或多邊協(xié)議形式減少或消除區(qū)域投資壁壘，各國(guó)實(shí)行統(tǒng)一的引資政策，遵守共同的投資規(guī)則，從而政策透明度加大、增強(qiáng)了政策的可預(yù)見(jiàn)性，為資本流動(dòng)提供了更好的環(huán)境，跨國(guó)公司通過(guò)區(qū)域生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)把各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，同時(shí)通過(guò)資本流動(dòng)及貿(mào)易等形式傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

金融市場(chǎng)一體化能通過(guò)在不同國(guó)家間投資分散風(fēng)險(xiǎn)和平滑消費(fèi)而產(chǎn)生積極效應(yīng)，也就是說(shuō)各國(guó)可以通過(guò)一體化過(guò)程降低生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易條件等異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，并且各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)能有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)資本流動(dòng)起到積極作用，進(jìn)而會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高一國(guó)福利水平。但金融一體化使得各國(guó)放開(kāi)金融市場(chǎng)，也會(huì)產(chǎn)生短期成本，尤其是對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)容易引發(fā)金融危機(jī)，比如亞洲金融危機(jī)的發(fā)生。金融一體化可能會(huì)引起引進(jìn)的資本在一國(guó)分配不均，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成扭曲，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性減弱。由于短期資本流動(dòng)具有順周期性，資本流動(dòng)性提高后資本波動(dòng)性也增加，并且外國(guó)金融機(jī)構(gòu)極易通過(guò)資本流動(dòng)滲透風(fēng)險(xiǎn)，這些因素都可能會(huì)導(dǎo)致在金融市場(chǎng)一體化情況下由于FDI流動(dòng)性增強(qiáng)引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。

四、三種渠道的相互關(guān)系

1. 貿(mào)易渠道與金融渠道的關(guān)系

貿(mào)易開(kāi)放可能會(huì)促進(jìn)金融渠道的傳導(dǎo)，究其原因，一方面，貿(mào)易開(kāi)放度的增加使得本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴程度提高，因而外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊會(huì)通過(guò)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)至本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)強(qiáng)化外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊通過(guò)金融渠道的傳導(dǎo)；另一方面，貿(mào)易開(kāi)放的同時(shí)也會(huì)推動(dòng)國(guó)際間貿(mào)易融資、進(jìn)出口信貸、進(jìn)出口保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，增強(qiáng)了本國(guó)與外國(guó)間的金融聯(lián)系，因而金融渠道的傳導(dǎo)會(huì)通過(guò)更具體的途徑得以強(qiáng)化。

雖然眾多學(xué)者認(rèn)為貿(mào)易開(kāi)放會(huì)加劇一國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)金融渠道的傳導(dǎo)，但也有一部分學(xué)者認(rèn)為貿(mào)易開(kāi)放會(huì)減少經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，進(jìn)而抑制金融渠道的傳導(dǎo)，比如Frankel，Cavallo（2004）認(rèn)為貿(mào)易占GDP的比重越大，就越容易根據(jù)金融市場(chǎng)變化作出調(diào)整，并通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論：在受到外部沖擊時(shí)，貿(mào)易開(kāi)放度越大反而可以降低金融脆弱性，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性也越小。支持這種觀點(diǎn)的學(xué)者主要從兩方面論述其作用機(jī)制。第一類論述以Rose（2002）為代表，從理論和實(shí)證角度分析了貿(mào)易開(kāi)放程度越高的國(guó)家國(guó)際借債的違約率越低。對(duì)于貿(mào)易占GDP比重較高的國(guó)家，國(guó)際投資者從該國(guó)撤資的可能性較小，因?yàn)樗麄冎涝搰?guó)違約的可能性很小。較高比重的貿(mào)易起到一種“抵押”作用，使得該國(guó)切斷貸款的可能性較小。第二類論述是基于國(guó)內(nèi)調(diào)整成本的角度，比如要消除新產(chǎn)生的貿(mào)易赤字具有困難性。較早的相關(guān)研究有Sachs（1985），他對(duì)比了早期亞洲國(guó)家和拉丁美洲國(guó)家，雖然債務(wù)占GDP的比重接近，但由于亞洲國(guó)家具有更大的出口比重，所以亞洲國(guó)家受債務(wù)危機(jī)的沖擊會(huì)較小。拉丁美洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)更脆弱是因?yàn)樗麄兊某隹谑杖胼^少影響還債能力。

金融渠道同樣會(huì)對(duì)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，如果金融領(lǐng)域波動(dòng)頻繁，甚至金融渠道突然中斷，會(huì)很快影響到貿(mào)易信貸，從而影響進(jìn)口貿(mào)易，出口也可能受損，而貿(mào)易受損對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。比如自2012年3月開(kāi)始，美國(guó)加大了對(duì)伊朗的制裁，并要求中國(guó)等國(guó)減少進(jìn)口伊朗石油，否則實(shí)施金融制裁，在減少石油進(jìn)口和美國(guó)切斷金融管道之間，保障中國(guó)在美金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)存在對(duì)我國(guó)更加有利（蔡鵬鴻，2012），中國(guó)隨后的行動(dòng)也證明了保障金融安全是有利的。

在金融渠道受阻的情況下，如果一國(guó)實(shí)行的是固定匯率制度，面對(duì)融資困難國(guó)際支出會(huì)下降。具體來(lái)說(shuō)，貿(mào)易平衡狀況每改善一美元，消費(fèi)要縮減（1/m）美元，m定義為邊際進(jìn)口傾向④或貿(mào)易品支出份額。m越小，調(diào)整成本就越高，消費(fèi)減少必然會(huì)引起產(chǎn)出下降。如果一國(guó)實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度，國(guó)際融資沖擊下可以通過(guò)匯率貶值，而不需削減支出，結(jié)合更嚴(yán)厲的資本管制以使經(jīng)濟(jì)避免沖擊。較大的貶值可以改善貿(mào)易平衡，但不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家也強(qiáng)調(diào)貶值可能帶來(lái)一些負(fù)效應(yīng)，尤其是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表顯現(xiàn)：如果該國(guó)的債務(wù)主要是由外幣構(gòu)成，負(fù)債銀行及公司的資產(chǎn)負(fù)債表惡化情況與貶值幅度成正比。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)受影響的程度與該國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度相關(guān)。如果該國(guó)貿(mào)易占GDP比重較大，則小幅貶值就可以避免經(jīng)濟(jì)衰退，并且資產(chǎn)負(fù)債表惡化也不嚴(yán)重。但如果貿(mào)易開(kāi)放度不大的情況下，需要采取大幅貶值，然而資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退。

2. FDI與貿(mào)易渠道和金融渠道的關(guān)系

貿(mào)易渠道與FDI渠道會(huì)相互影響。可以解釋如下：①一國(guó)出口市場(chǎng)的萎縮可能會(huì)引起資本流動(dòng)急劇減少，比如美國(guó)市場(chǎng)需求大幅下降，美國(guó)投資者很可能會(huì)從中國(guó)大量撤資，一方面因?yàn)樵谥袊?guó)的投資企業(yè)利潤(rùn)下降，另一方面是美國(guó)加大國(guó)內(nèi)融資使得外資回流；②在實(shí)際中貿(mào)易的開(kāi)放與金融及資本的開(kāi)放是同步的，因?yàn)樵谫Q(mào)易中有大量跨國(guó)公司參與，而他們需要資本在國(guó)際間自由流動(dòng)；另外，如果實(shí)行自由貿(mào)易的情況下實(shí)施資本管制是比較困難的。

FDI與貿(mào)易渠道的關(guān)系與FDI類型有關(guān)。FDI可以分為水平型和垂直型，水平型FDI主要是為了繞過(guò)貿(mào)易壁壘而采用接近客戶市場(chǎng)進(jìn)行的直接投資?？鐕?guó)公司在不同的國(guó)家實(shí)行相似的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，在當(dāng)?shù)鼗蚓徒N售。因而這種類型的FDI與國(guó)際貿(mào)易是替代關(guān)系。垂直型FDI是跨國(guó)公司利用國(guó)際要素價(jià)格差異的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的直接投資?？鐕?guó)公司把生產(chǎn)流程進(jìn)行分解，利用成本優(yōu)勢(shì)在各國(guó)進(jìn)行分配，然后通過(guò)國(guó)際貿(mào)易進(jìn)行組裝整合。因此這種FDI會(huì)推動(dòng)中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的貿(mào)易?？梢?jiàn)，水平型FDI與貿(mào)易是替代關(guān)系，從而會(huì)在一定程度上弱化貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)。而垂直型FDI的傳導(dǎo)效應(yīng)比較強(qiáng)，垂直型FDI使得母國(guó)和東道國(guó)的聯(lián)系更加直接，如果母公司決定減產(chǎn)，子公司的中間產(chǎn)品和零部件生產(chǎn)也會(huì)隨即減產(chǎn)，因而東道國(guó)經(jīng)濟(jì)受到直接沖擊，各國(guó)的貿(mào)易量也會(huì)迅速下降，所以垂直型FDI強(qiáng)化了貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)。因此結(jié)合特定國(guó)家進(jìn)行探討時(shí)我們一定要注意到FDI的具體類型。endprint

對(duì)外投資本身就是資本輸出的重要渠道，在有的文獻(xiàn)中把FDI解釋為金融渠道傳導(dǎo)的主要表現(xiàn)之一（王聰?shù)龋?011），因此FDI與金融渠道的關(guān)系更是十分緊密。FDI的輸出受到投資國(guó)財(cái)務(wù)狀況的制約，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利會(huì)降低子公司的利潤(rùn)，從而母公司盈利也會(huì)受損。凈利潤(rùn)減少會(huì)使得公司股票價(jià)格下跌，同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)和銀行進(jìn)行外部融資會(huì)遇到更大困難，因此國(guó)內(nèi)投資計(jì)劃難以實(shí)行。國(guó)內(nèi)投資會(huì)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表渠道和股票市場(chǎng)渠道受到損害（托賓Q理論⑤）。股票下跌，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)及信心效應(yīng)使得國(guó)內(nèi)消費(fèi)減少，從而母國(guó)和東道國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到不利影響?？梢?jiàn)FDI與金融渠道是不可分割的，F(xiàn)DI是金融傳導(dǎo)的具體途徑之一，而金融渠道是FDI傳導(dǎo)的保障，相互之間能起到強(qiáng)化傳導(dǎo)的作用。

貿(mào)易和金融開(kāi)放也會(huì)相互影響。Aizenman（2003）指出貿(mào)易開(kāi)放程度提高會(huì)使得金融抑制的執(zhí)行成本增大，因而金融開(kāi)放是貿(mào)易一體化的內(nèi)在要求。同樣，反過(guò)來(lái)因果關(guān)系也是成立的。金融開(kāi)放度的提高會(huì)減少貿(mào)易信貸成本并且鼓勵(lì)更多的FDI，從而會(huì)促進(jìn)更多商品貿(mào)易。Aizenman，Noy（2004）從實(shí)證角度證明了金融一體化和貿(mào)易一體化相互促進(jìn)的關(guān)系。因此，三種傳導(dǎo)渠道會(huì)相互影響，密切關(guān)聯(lián)，不能人為地將它們割裂開(kāi)來(lái)，放在一個(gè)統(tǒng)一的框架中進(jìn)行研究解釋力會(huì)更強(qiáng)。

五、外部經(jīng)濟(jì)沖擊新趨勢(shì)及我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

外部經(jīng)濟(jì)沖擊能夠通過(guò)相互貿(mào)易、金融聯(lián)系及外商直接投資等途徑進(jìn)行傳導(dǎo)，各傳導(dǎo)渠道的作用機(jī)制有所不同，并且會(huì)產(chǎn)生交互影響。因而在研究外部經(jīng)濟(jì)沖擊的影響時(shí)，我們不僅要對(duì)各單一傳導(dǎo)渠道進(jìn)行深入分析，還應(yīng)該密切關(guān)注它們之間的相互聯(lián)系，應(yīng)對(duì)措施才能達(dá)到事半功倍的效果。同時(shí)，我們注意到世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在不斷變化，比如美國(guó)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡采取的“再工業(yè)化”、重返亞太等戰(zhàn)略，進(jìn)一步強(qiáng)化了美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成更大沖擊。面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)展新趨勢(shì)，我國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)，本文從以下3個(gè)方面進(jìn)行了分析：

首先，受金融危機(jī)的不利影響，歐美貿(mào)易保護(hù)主義滋長(zhǎng)，“購(gòu)買美國(guó)貨”、“再工業(yè)化”戰(zhàn)略、“兩反一?！钡却胧┑膶?shí)施，導(dǎo)致原本下滑的外國(guó)需求進(jìn)一步惡化，對(duì)我國(guó)出口及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，美國(guó)的“出口倍增計(jì)劃”更是直接沖擊我國(guó)在國(guó)際分工體系中的地位。一方面會(huì)影響我國(guó)對(duì)美國(guó)的直接出口，另一方面會(huì)加劇出口競(jìng)爭(zhēng)，間接影響我國(guó)向其他國(guó)家的出口，使得美國(guó)向我國(guó)的貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生改變，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳導(dǎo)也成為不容忽視的傳導(dǎo)方式。為規(guī)避貿(mào)易渠道引起的不利沖擊，我國(guó)應(yīng)妥善處理與歐美國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，出口企業(yè)努力提高質(zhì)量，擴(kuò)大品牌效應(yīng)，積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘，同時(shí)又要避免貿(mào)易戰(zhàn)。在穩(wěn)定發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的同時(shí)積極開(kāi)拓亞非拉發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，在市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略指導(dǎo)下進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，外需和內(nèi)需相結(jié)合是必然的趨勢(shì)。并且可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的“購(gòu)買本國(guó)貨物法”，在符合國(guó)際規(guī)則的前提下落實(shí)我國(guó)的政府采購(gòu)規(guī)定，明確界定本國(guó)貨物的范疇，從制度層面加大政府對(duì)本國(guó)貨物的需求，從而增強(qiáng)本土企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

其次，國(guó)際金融環(huán)境不斷變化，美聯(lián)儲(chǔ)2013年底已宣布啟動(dòng)削減QE規(guī)模，意味著連續(xù)五年的量化寬松貨幣政策將逐漸退出。從短期來(lái)看，會(huì)使得跨國(guó)資本回流美國(guó)和美元走強(qiáng)，我國(guó)則面臨資本出逃和本幣貶值的壓力。近年我國(guó)勞動(dòng)力成本不斷上升，外資優(yōu)惠政策也逐漸取消，內(nèi)外因素共同作用下外商撤資的趨勢(shì)在加劇，對(duì)我國(guó)外向型企業(yè)影響較大，應(yīng)積極防范FDI沖擊的綜合影響。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善高新技術(shù)、節(jié)能環(huán)保型外資企業(yè)的優(yōu)惠政策，但應(yīng)避免“飛地現(xiàn)象”的出現(xiàn)，充分發(fā)揮外資企業(yè)對(duì)前后向企業(yè)的技術(shù)外溢效應(yīng)；外資與外貿(mào)密切關(guān)聯(lián)，加工貿(mào)易部門更易受到外部沖擊的不利影響，然而利用外資的方向并非是限制其在加工貿(mào)易領(lǐng)域的投資，而應(yīng)引導(dǎo)其投資到更多領(lǐng)域，各行業(yè)各區(qū)域均衡發(fā)展，提高利用外資的質(zhì)量，進(jìn)而增強(qiáng)我國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力。

再次，美國(guó)外貿(mào)政策的調(diào)整影響我國(guó)的區(qū)域利益，尤其值得關(guān)注的是美國(guó)介入并且主導(dǎo)跨太平洋經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定（TPP）談判，將使得中國(guó)與美日韓三國(guó)的貿(mào)易關(guān)系受到嚴(yán)重沖擊，同時(shí)會(huì)威脅到中國(guó)在東亞乃至亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)融合。以TPP談判成員為主的新的區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的出現(xiàn)會(huì)形成典型的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，原有中國(guó)主導(dǎo)的區(qū)域內(nèi)部分工體系會(huì)弱化，中國(guó)作為非TPP的東亞國(guó)家受到排他性影響，對(duì)外貿(mào)易也將受到不利沖擊。這樣一來(lái)，我國(guó)原本積極推動(dòng)的10+1、10+3等自由貿(mào)易區(qū)進(jìn)程會(huì)嚴(yán)重受阻，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)區(qū)域貿(mào)易融合度將下降，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重也將降低，我國(guó)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力將進(jìn)一步削弱。面對(duì)這一嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我國(guó)應(yīng)積極關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化組織的發(fā)展，深化與東盟、新加坡、智利、新西蘭等已簽署自貿(mào)區(qū)的成員的經(jīng)濟(jì)合作，加快中日韓自貿(mào)區(qū)建設(shè)，穩(wěn)步提升我國(guó)在東亞區(qū)域合作中的地位和作用；同時(shí)應(yīng)在WTO框架下進(jìn)一步提高我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放水平，適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則，選取適當(dāng)時(shí)機(jī)加入TPP，爭(zhēng)取規(guī)則制定的話語(yǔ)權(quán)，化別動(dòng)為主動(dòng)，有效抑制美國(guó)不利政策的沖擊。

[注 釋]

① 劉建江，楊細(xì)珍（2011）指出在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中美國(guó)依靠比較優(yōu)勢(shì)和壟斷優(yōu)勢(shì)占據(jù)了產(chǎn)品價(jià)值鏈兩端高附加值環(huán)節(jié)，而中國(guó)承擔(dān)低附加值的中間環(huán)節(jié)。

② 對(duì)于直接金融聯(lián)系引起的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，在下一部分外商直接投資的傳導(dǎo)機(jī)制中進(jìn)行詳細(xì)闡述。

③ “拇指法則”一般用來(lái)闡述風(fēng)險(xiǎn)投資收益的一個(gè)普遍現(xiàn)象，是指每十個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本所投入的創(chuàng)業(yè)公司中，平均會(huì)有三個(gè)企業(yè)垮臺(tái)；三個(gè)企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)為一兩千萬(wàn)美元的小公司并停滯在那里，最終被收購(gòu)，另外三個(gè)企業(yè)會(huì)上市并會(huì)有不錯(cuò)的市值；其中的一個(gè)則會(huì)成為耀[的企業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。

④ 邊際進(jìn)口傾向可以表示為進(jìn)口需求的收入彈性（dM/M）？鄢（Y/dY）與經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度M/Y的乘積。因此，進(jìn)口需求的收入彈性越大，經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度越高，邊際進(jìn)口傾向就越高。

⑤ 根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣供應(yīng)↑ → 股票價(jià)格↑→ Q↑→ 投資支出↑→ 總產(chǎn)出↑。endprint

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Analysis on Conduction Channels of External Economic Shocks

Xu Jiaoli

（Economics and Management College，Wuyi University，Jiangmen 529020，China）

Abstract：Trade channels，financial channels，foreign direct investment channels tend to conduct external economic shocks to small open economies. The conduction mechanism is different for each transmission channel，which affects each other. Trade openness may promote financial channels' conduction， and financial channels will have an impact on the trade channel. The interaction between FDI and trade is related with the specific FDI type. Countries should actively respond to external negative shocks with the new trend of economic development.

Key words： economic shocks；conduction channels；interaction

（責(zé)任編輯：張積慧）endprint