美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及啟示

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院 陳奕君

2008年爆發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)波及面特別廣、危害特別嚴(yán)重，是自1929年大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次。雖然已經(jīng)過(guò)去了5年，但全世界還沒(méi)有真正從這次危機(jī)中走出來(lái)?；剡^(guò)頭來(lái)，好好分析這次危機(jī)爆發(fā)的成因和傳導(dǎo)機(jī)制，是非常有必要的。本文接下來(lái)將嘗試分析金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制及我國(guó)從中可以得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

1 美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因

1.1 房?jī)r(jià)的暴漲導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的虛擬繁榮

為了提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路下調(diào)到1%，并且維持了一年的時(shí)間。長(zhǎng)時(shí)間寬松的貨幣政策提高了人們的消費(fèi)預(yù)期，導(dǎo)致越來(lái)越多的錢(qián)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。大量的熱錢(qián)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，也導(dǎo)致了房屋的價(jià)格不斷上升。美國(guó)住房?jī)r(jià)格指數(shù)從1991年不斷上漲，增幅在17年之間保持在30%的水平。

房?jī)r(jià)的暴漲，使房子脫離了其本身的使用價(jià)值，變成了“炒房者”之間反復(fù)交易的有價(jià)證券。當(dāng)然這只是2008年美國(guó)金融危機(jī)開(kāi)始的第一步，金融市場(chǎng)的危機(jī)才是最致命的。

1.2 住房抵押貸款金融衍生品的泛濫

為了解決儲(chǔ)蓄存款過(guò)高，吸引人們把更多的錢(qián)拿出來(lái)消費(fèi)，美國(guó)政府在上個(gè)世紀(jì)70年代決定將住房抵押貸款證券化，讓更多的金融機(jī)構(gòu)參與住房抵押證券的承銷(xiāo)。人們應(yīng)該看到這次證券化的目的就是為了提高住房抵押貸款的流動(dòng)性和降低單個(gè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，住房抵押貸款一經(jīng)推出就得到了各種金融機(jī)構(gòu)、房貸公司的積極響應(yīng)。擁有住房抵押貸款的房貸公司，為了降低自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)把手中的住房抵押貸款證券化為債券(房屋抵押貸款支持債券MBS)，再以較高的回報(bào)為條件將其銷(xiāo)售給投資銀行、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)。這種債券相對(duì)于其他債券會(huì)有比較高的違約率，如果資本市場(chǎng)充斥了大量的這種抵押債券，就會(huì)嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。為了讓國(guó)外投資者也可以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行的住房抵押證券，華爾街的金融機(jī)構(gòu)對(duì)MBS等具有現(xiàn)金流量的金融債務(wù)工具再次證券化，創(chuàng)造出多種檔次收益和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)。

這個(gè)衍生鏈條得以維持的基礎(chǔ)是住房抵押貸款的利息收入，住房抵押貸款是否可以正常如期償還與房地產(chǎn)市場(chǎng)有密切關(guān)系。一旦貨幣政策發(fā)生變化，人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化，那么無(wú)法正常支付的CDO/CDS也就沒(méi)有了任何的實(shí)用價(jià)值。

1.3 對(duì)虛擬資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的不足

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)會(huì)投入大量資金用于生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代，社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人們的消費(fèi)增長(zhǎng)速度，這樣會(huì)吸引過(guò)剩的產(chǎn)能進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)。政府為了有效遏制虛擬資本市場(chǎng)的泡沫，也會(huì)慢慢提高聯(lián)邦基本利率。金融杠桿和衍生品又進(jìn)一步放大了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的恐慌性下跌甚至暴跌。在房地產(chǎn)市場(chǎng)，住房抵押貸款證券(MBS)的微小波動(dòng)也會(huì)引起擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和貸款違約保險(xiǎn)(CDS)的巨大震動(dòng)。虛擬資本的大幅縮水，會(huì)進(jìn)一步抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)水平。維持MBS—CDO—CDS的住房抵押貸款的利息收入無(wú)法滿(mǎn)足虛擬市場(chǎng)的需求時(shí)，鏈條最終端的貸款違約保險(xiǎn)(AIG)機(jī)構(gòu)就不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這樣，2008年的金融危機(jī)也就大規(guī)模地爆發(fā)了。

2 美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

美國(guó)2008年的金融危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)了挑戰(zhàn)，但也帶來(lái)了巨大的機(jī)遇。

2.1 美國(guó)金融危機(jī)給我國(guó)的挑戰(zhàn)

第一，我國(guó)的出口型企業(yè)，特別是東南沿海的中小型企業(yè)，面臨著經(jīng)營(yíng)困難甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這種現(xiàn)象與我國(guó)緊縮性的貨幣政策有關(guān)，但美國(guó)的金融危機(jī)卻直接引發(fā)了海外需求下降，導(dǎo)致出口型企業(yè)生產(chǎn)過(guò)剩，產(chǎn)品無(wú)法銷(xiāo)售。

第二，我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨嚴(yán)重縮水的威脅。美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)類(lèi)似寡頭壟斷的格局，國(guó)債被幾家官方機(jī)構(gòu)所持有，稍有動(dòng)作便會(huì)引發(fā)匯率的劇烈變動(dòng)。金融危機(jī)導(dǎo)致美元的貶值，使得我國(guó)通過(guò)貿(mào)易順差積攢起來(lái)的財(cái)富迅速縮水。

其中，間接的、隱性的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)投資方面，主要有以下兩點(diǎn)：

第一，導(dǎo)致投資者熱情下降，信心不足。金融危機(jī)的誕生，容易影響消費(fèi)者對(duì)投資的熱情，不敢消費(fèi)和投資，這直接影響到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，抑制了投資熱情。同時(shí)，不斷演進(jìn)的金融危機(jī)，也使得很多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)拋售海外資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的撤離也影響到了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降，信心不足。金融危機(jī)的誕生，使得各個(gè)行業(yè)不景氣，消費(fèi)者不敢消費(fèi)，企業(yè)不敢擴(kuò)展業(yè)務(wù)，全民進(jìn)入到全面緊張消費(fèi)階段。而股市的不景氣，也使得股民熱情消失，收入減少。收入預(yù)期下降了，消費(fèi)者必定壓縮開(kāi)支，減少消費(fèi)。

2.2 美國(guó)金融危機(jī)給我國(guó)的機(jī)遇

第一，有利于儲(chǔ)備資源和開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)。不斷擴(kuò)大的金融危機(jī)在很大程度上也會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格下滑。危機(jī)解除的時(shí)候，也會(huì)直接影響到產(chǎn)品價(jià)格的回升。所以，適當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)外匯儲(chǔ)備，也有利于預(yù)防金融危機(jī)，控制其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，有利于緩解我國(guó)的通貨膨脹。國(guó)際金融危機(jī)也一定程度上影響到了國(guó)際產(chǎn)品價(jià)格，其價(jià)格的低落有效地抑制了部分工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格指數(shù)，很大程度上緩解了我國(guó)的通貨膨脹。

第三，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，很多問(wèn)題會(huì)隱藏起來(lái)，不易發(fā)現(xiàn)。而危機(jī)之下，經(jīng)濟(jì)中的各種問(wèn)題和矛盾必定凸顯，從而有利于采取各種措施處理長(zhǎng)期潛伏的問(wèn)題，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供有利的窗口期。

3 我國(guó)從美國(guó)金融危機(jī)得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

美國(guó)的金融危機(jī)遍及全球，對(duì)世界各國(guó)產(chǎn)生不同程度的影響，我國(guó)也不例外。因此，我國(guó)從中得到以下經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

3.1 加強(qiáng)金融業(yè)的監(jiān)管

加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)監(jiān)督，還需要加強(qiáng)完善法人結(jié)構(gòu)，健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和預(yù)警機(jī)制；提高金融風(fēng)險(xiǎn)防御功能，增強(qiáng)市場(chǎng)地域能力；適時(shí)拓展海外投資，通過(guò)各個(gè)地區(qū)的配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)配置，有效降低風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)步推進(jìn)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展，為各行業(yè)創(chuàng)造應(yīng)對(duì)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具。

3.2 調(diào)整外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略

加強(qiáng)完善多元化外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略，優(yōu)化投資資產(chǎn)中美元的投資比例，逐漸轉(zhuǎn)化為多貨幣投資；同時(shí)適當(dāng)收購(gòu)海外企業(yè)，增加對(duì)稀缺資源的控制；大力支持有條件的企業(yè)“走出去”，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)居民積極參與對(duì)外的投資和理財(cái)。

3.3 刺激內(nèi)需，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

刺激行業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)，增加人民收入；增加政府對(duì)公共事業(yè)的扶持，促使公眾減少預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄；擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，提升和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；出口企業(yè)要積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，落實(shí)市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略。

3.4 加強(qiáng)監(jiān)管房地產(chǎn)市場(chǎng)

雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)在快速發(fā)展，但是政府部門(mén)要制定和出臺(tái)相關(guān)的政策，有效應(yīng)對(duì)危機(jī)的發(fā)生。同時(shí)應(yīng)該建立和完善個(gè)人和企業(yè)的征信系統(tǒng)，增加以及嚴(yán)格企業(yè)以及個(gè)人的貸款的審核程序，積極推進(jìn)各行資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)融資平臺(tái)和渠道，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。

[1] 王曉,李佳.從美國(guó)次貸危機(jī)看資產(chǎn)證券化的基本功能[J].金融論壇,2010(1).

[2] 陳業(yè)銘.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中暴露出的問(wèn)題及原因探討[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2009(4).