公司財務(wù)理論范式反思與修正

范英杰 陳明欣

摘要：公司財務(wù)理論具有嚴(yán)重的經(jīng)濟學(xué)路徑依賴特征，使公司財務(wù)呈現(xiàn)出理性經(jīng)濟人行為假設(shè)、個體主義方法論和數(shù)理性分析工具的研究范式，現(xiàn)實非倫理化財務(wù)行為需要對公司財務(wù)理論所選擇的傳統(tǒng)分析范式進行思考。在分析公司財務(wù)倫理屬性的基礎(chǔ)上，本文從社會復(fù)雜人假設(shè)、結(jié)構(gòu)主義方法論和全面的分析工具等方面，對公司財務(wù)理論的范式進行了修正。

關(guān)鍵詞：公司財務(wù)理論；經(jīng)濟學(xué)依賴；倫理屬性；范式修正

中圖分類號：F810 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收稿日期：2013-01-06

作者簡介：范英杰（1970-），女，黑龍江依安人，青島大學(xué)國際商學(xué)院副教授， 研究生導(dǎo)師，管理學(xué)博士，研究方向：財務(wù)管理。

基金項目：山東省高等學(xué)校人文社科研究項目，項目編號：J11WG07；青島市軟科學(xué)項目，項目編號：11-2-3-75-37-zhc。 目前，公司財務(wù)學(xué)已成為工商管理和應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)門類中最具活力的學(xué)科領(lǐng)域之一，社會實踐中的種種現(xiàn)象需要人們對公司財務(wù)理論所選擇的傳統(tǒng)分析范式進行思考。

一、反思公司財務(wù)的理論范式

（一）公司財務(wù)理論的經(jīng)濟學(xué)路徑依賴特征

從20世紀(jì)50年代投資組合理論誕生，到MM資本結(jié)構(gòu)理論、股利無關(guān)論、資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價理論和行為財務(wù)理論等，公司財務(wù)學(xué)的發(fā)展可謂成就卓著，現(xiàn)已形成相對完整體系內(nèi)容。由于知識背景、認(rèn)知結(jié)構(gòu)及思維視角等方面的差異，盡管研究者們形成了不同的流派，但公司財務(wù)理論依然顯示出很強的經(jīng)濟理論依賴特征，財務(wù)學(xué)對經(jīng)濟學(xué)的路徑依賴直至今天仍然延續(xù)，以經(jīng)濟學(xué)理論框架構(gòu)建和詮釋財務(wù)行為現(xiàn)已成為公司財務(wù)理論的研究范式。如馬科維茨（Markowitz，1952）提出的證券投資組合理論，從可能的風(fēng)險資產(chǎn)組合中確定最小方差邊界，通過對資產(chǎn)組合權(quán)重的計算找出斜率最陡的資本配置線，計算最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合，再與無風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重一起得出完整資產(chǎn)組合，該理論與經(jīng)濟學(xué)經(jīng)濟人假設(shè)具有一致性，即從理性經(jīng)濟人的個人最優(yōu)化角度出發(fā)進行的證券組合才是最優(yōu)的投資組合。米勒和莫迪利亞尼（Miller and Modigliani，1961）提出的股利無關(guān)理論，認(rèn)為公司在投資決策給定的情況下，其股利分配政策不會影響股票價格和股東收益，公司價值或股票價格只受投資決策所決定的獲利能力影響。該理論是在完美資本市場假設(shè)、理性行為假設(shè)和完全確定性假設(shè)三個嚴(yán)格假設(shè)條件下得出的結(jié)論，同樣體現(xiàn)出經(jīng)濟學(xué)思想?？梢姽矩攧?wù)理論的誕生和發(fā)展是在直接或間接地汲取了經(jīng)濟學(xué)思想的基礎(chǔ)上拓展而來的。

（二）公司財務(wù)理論的經(jīng)濟學(xué)研究范式

托馬斯·庫恩（Thomas，Kuhn，1962）指出范式是指一個共同體成員所共享的信仰、價值、技術(shù)等集合，是常規(guī)科學(xué)所賴以運作的理論基礎(chǔ)和實踐規(guī)范，是從事某一科學(xué)的研究者群體所共同遵從的世界觀和行為方式。公司財務(wù)理論承襲了經(jīng)濟學(xué)研究范式，體現(xiàn)了經(jīng)濟學(xué)遵循的理念、接受的假說、理論、準(zhǔn)則和方法。

1理性經(jīng)濟人行為的假設(shè)。假設(shè)是經(jīng)濟學(xué)的根基，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析框架中的一個基本組成部分是對人類的行為方式做出假設(shè)，通常被經(jīng)濟學(xué)家所采用的人類行為假設(shè)“人是自利的理性經(jīng)濟人”。盡管在經(jīng)濟學(xué)發(fā)展進程中，該假設(shè)后來被修正為有限理性經(jīng)濟人，但也只是理性經(jīng)濟人假設(shè)的推廣和延拓，仍屬于自利行為假設(shè)的一種。公司財務(wù)理論也是嚴(yán)格按照理性經(jīng)濟人假設(shè)展開的，財務(wù)行為突出的是最優(yōu)決策的基本分析結(jié)構(gòu)，即任何財務(wù)行為主體行為目的都是要達(dá)到最優(yōu)決策：首先要確定需達(dá)到的目標(biāo)，其次是發(fā)現(xiàn)約束條件變化，并及時調(diào)整實現(xiàn)目標(biāo)的手段與方式，最后是在進行理性成本和收益計算而決策，該過程實際上是經(jīng)濟學(xué)的“成本效益分析”范式。在公司財務(wù)理論演進中，MM理論開創(chuàng)了從成本和收益角度研究資本結(jié)構(gòu)的先河，后來破產(chǎn)成本學(xué)派的資本結(jié)構(gòu)理論和稅差學(xué)派的資本結(jié)構(gòu)理論繼續(xù)發(fā)展了該思路，最后形成了資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論。目前，公司財務(wù)教材中仍然恪守著該假設(shè)，在構(gòu)建財務(wù)目標(biāo)時，理性經(jīng)濟人的財務(wù)選擇和財務(wù)行為動機是實現(xiàn)收益最大化；在財務(wù)決策理論中，假定投資者都是理性的，在進行決策時，選擇能夠產(chǎn)生最大期望效用的行為，并假定理性投資者是規(guī)避風(fēng)險的，在已定的收益條件下，盡可能使風(fēng)險減少到最低程度，或在已定的風(fēng)險條件下，盡可能使收益最大化；在籌資行為決策時，需要在對比各種籌資方式和渠道下，從收益最大化出發(fā)進行決策……每項財務(wù)行為都要達(dá)到用最少的成本達(dá)到最大收益。

總第437期

范英杰：公司財務(wù)理論范式反思與修正

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商 業(yè) 研 究

2013/092個體主義的方法論。個人主義方法論（Methodological individualism）是現(xiàn)代新古典主義經(jīng)濟學(xué)的基本架構(gòu)之一，它將一個大實體約化為許多小實體，把社會發(fā)展看做是許多個人的聚集，主張群體只不過是許多個體的組合，以理性追求最高效益的個人作為研究實體和分析集體的行為。沿著經(jīng)濟學(xué)個體主義方法論路徑，公司財務(wù)學(xué)在方法論上也信奉個體主義，即以公司個體作為獨立的封閉式考察對象，并從公司個體內(nèi)在屬性和內(nèi)部驅(qū)力出發(fā)來解釋公司財務(wù)行為。因此，公司財務(wù)理論在個體主義方法論下主要解決：（1）個體參與者如何做出財務(wù)決策，尤其是在金融市場中的交易決策；（2）個體參與者的這些決策如何決定金融市場的整體行為，特別是金融要求權(quán)的價格；（3）這些價格如何影響資源的實際配置 （王江，2006）。

在上述方法論范式下，公司的最優(yōu)化投資、融資、運營、分配行為，以及資本市場的結(jié)構(gòu)和運行方式的分析，都是從個人效用最大化出發(fā)，考察資源配置的制度安排和效率問題，至于與個人相關(guān)的傳統(tǒng)的、血緣的、生態(tài)的等一切社會關(guān)系都被剝離出去。以此為基礎(chǔ)建立起來的理論和機制安排去指導(dǎo)財務(wù)管理實踐，勢必會帶來諸如財務(wù)關(guān)系中欺詐、舞弊、功利等道德風(fēng)險，甚至體現(xiàn)出只有人類是道德權(quán)利主體，自然僅僅具有經(jīng)濟價值和工具價值的個人主義倫理邏輯；勢必將整個生態(tài)系統(tǒng)割裂開來，認(rèn)為自然是從屬或是依附于人類的，不能成為道德意義上的關(guān)注對象，并將對生態(tài)環(huán)境的關(guān)注排除在財務(wù)決策維度之外。

3數(shù)理性的分析工具。經(jīng)濟學(xué)要界定每個理論成立的邊界條件、建立參照系和給出分析一般都需要數(shù)理分析和證實，數(shù)理性的分析工具在現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)中成為主要的研究方法（田國強，2005）。經(jīng)濟學(xué)數(shù)理范式主要體現(xiàn)為兩種形式，一是數(shù)學(xué)模型，二是實證分析方法。經(jīng)濟學(xué)經(jīng)典的需求供給模型、博弈論、委托代理理論、動態(tài)最優(yōu)理論等都采用了數(shù)理性方法，作為公司財務(wù)理論研究的必要方法，分析工具遵循了經(jīng)濟學(xué)嚴(yán)格的數(shù)理分析模式。財務(wù)學(xué)越來越喜歡采用大樣本數(shù)據(jù)和概率統(tǒng)計分析，通過邏輯嚴(yán)密的數(shù)量模型來解釋和預(yù)測一些會計現(xiàn)象和變量間的關(guān)系（陳良華，2011）。公司財務(wù)理論研究主要是對財務(wù)模型進行價值判斷檢驗和評估，或拓展原有的理論模型。財務(wù)理論研究普遍采用以假說為起點，以觀察和實驗為手段，對假說進行批判性討論或嘗試性反駁，進而完善假設(shè)或提出新假說。在遵循“問題-假設(shè)-檢驗-假設(shè)”的研究范式下，公司財務(wù)理論將價值判斷等倫理道德因素驅(qū)逐出去，實證研究和數(shù)學(xué)模型研究在全部研究文獻(xiàn)中獨占鰲頭。

二、公司財務(wù)的倫理屬性分析

公司財務(wù)理論的經(jīng)濟學(xué)路徑依賴，以及沿襲的經(jīng)濟學(xué)研究者共同接受的理性經(jīng)濟人行為假說和數(shù)理性的分析工具，是否是公司財務(wù)學(xué)應(yīng)該遵循的最優(yōu)選擇范式呢，未來公司財務(wù)理論研究是否仍舊要沿著經(jīng)濟學(xué)路徑持續(xù)進行下去，這些需要人們進行反思，剖析公司財務(wù)的倫理屬性。

1公司財務(wù)的雙重屬性內(nèi)蘊倫理屬性。作為管理系統(tǒng)的一個子系統(tǒng)， 企業(yè)的財務(wù)管理是組織一系列財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系的一項價值管理活動。一方面，作為經(jīng)濟行為的重要主體，企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的經(jīng)濟組織，有著追求利潤的經(jīng)濟屬性，“贏利原則是競爭經(jīng)濟的一個歷史結(jié)構(gòu)性的預(yù)先規(guī)定，是任何企業(yè)所不可抗拒的，企業(yè)的任何戰(zhàn)略規(guī)劃都必須服從它”（霍爾斯·施泰因曼、阿爾伯特·勒爾，2001），企業(yè)追求利潤的本質(zhì)屬性決定了公司財務(wù)的經(jīng)濟性，公司財務(wù)管理目標(biāo)的確需要以最小的投入換來最大的產(chǎn)出；另一方面，社會性也是公司財務(wù)的重要屬性，公司財務(wù)在運營過程中必然要處理與投資者等各方利益主體之間的財務(wù)關(guān)系，在處理財務(wù)關(guān)系時必然具有為己性和為他性、服務(wù)性和牟利性對立統(tǒng)一的倫理屬性，作出某項財務(wù)行為時必然要考慮倫理道德，公司要遵守反映和符合各方利益關(guān)系的價值觀念和行為規(guī)范，公司財務(wù)對顧客、供應(yīng)商、職工、投資者、債權(quán)人、社會公眾負(fù)有一定的倫理義務(wù)。

2公司財務(wù)契約不完整性決定了其需要倫理約束。企業(yè)要遵守投資合作形成的一系列多邊契約（Freeman REdward、Evan William，1990），投資者之所以將自己的生產(chǎn)要素通過企業(yè)生產(chǎn)的方式進行組合，合作的目的是利用各自的比較優(yōu)勢形成互補，通過要素、資產(chǎn)與服務(wù)交易的合約實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，取得比不合作時更大的效益，實現(xiàn)各自要素的最大增值。所以，公司契約的性質(zhì)體現(xiàn)在財務(wù)上，并呈現(xiàn)出錯綜復(fù)雜的財務(wù)關(guān)系和財務(wù)網(wǎng)絡(luò)。但是，由于契約的不完全、信息的不對稱、機會主義行為等因素客觀存在，財務(wù)契約也存在著不完備性，它不僅體現(xiàn)在公司投資、籌資及分配活動的系列理財活動和理財決策的非道德行為，而且體現(xiàn)在處理與顧客、供應(yīng)商、職工、投資者、債權(quán)人、社會公眾等關(guān)系時也呈現(xiàn)倫理盲區(qū)。財務(wù)契約不完整必然需要倫理等非正式制度的相應(yīng)約束，公司應(yīng)在謀求價值最大化時保持理財活動與社會活動之間的均衡。只有分析財務(wù)活動中具有的倫理價值，有效利用資源滿足企業(yè)相關(guān)者的合理需求，才能在財務(wù)活動實踐和財務(wù)關(guān)系協(xié)調(diào)中恪守倫理規(guī)制?？梢姡矩攧?wù)雙重屬性及契約性質(zhì)意味著其具有倫理屬性并需要倫理約束，正如道格拉斯·諾思所指出的，“財富的創(chuàng)造是一個道德過程的重要命題”，公司財務(wù)理論需要反映倫理的要求，并有賴于倫理規(guī)制，公司財務(wù)理論需要由經(jīng)濟學(xué)依賴向倫理學(xué)支撐范式變遷。

三、公司財務(wù)理論范式的修正

倫理學(xué)日益成熟的理論體系和不斷展示的實踐功能，使其思想的觸須正在伸向社會學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、法學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域，公司財務(wù)理論也同樣需要擴展僅僅依靠經(jīng)濟學(xué)視域的狀態(tài)，更多地關(guān)注人文、價值、道德倫理要求。由于經(jīng)濟學(xué)本來就具有兩種根源，即兩種人類行為的目的：一是對財富的關(guān)注，二是深層次上的目標(biāo)追求。只是隨著現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，倫理學(xué)方法的重要性已經(jīng)被嚴(yán)重淡化了，如阿馬蒂亞·森（2000）指出的，“現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的貧困化現(xiàn)象”。面臨著非道德的財務(wù)行為和財務(wù)利益沖突，公司財務(wù)在追求投入資本的盈利性和價值增值的同時，迫切需要倫理學(xué)的規(guī)制和護航，以便對傳統(tǒng)的理論范式進行合理修正。

1社會復(fù)雜人假設(shè)。公司財務(wù)理論的理性經(jīng)濟人假說，形成了對財務(wù)經(jīng)濟性效率和經(jīng)濟性規(guī)則的過分關(guān)注，以及對財務(wù)的社會屬性的輕視。隨著經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，“自利的經(jīng)濟人”假設(shè)已越來越受到理論界的質(zhì)疑，道德等因素作為重要的內(nèi)生變量現(xiàn)已納入經(jīng)濟研究的視野。新古典經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾曾在其著作《經(jīng)濟學(xué)原理》的第一版序言中就明確指出“道德的力量正是包括在經(jīng)濟學(xué)家必須考察的那些力量之內(nèi)的”，而“‘經(jīng)濟人實際上是一個懷有利人的愿望，甘受勞苦和犧牲以贍養(yǎng)家庭的人，是最能信任的，他的正常的動機常被默認(rèn)為包括家庭情感在內(nèi)”。亞當(dāng)·斯密就已看到了人性的另一面，其在《國富論》中指出：“不論是誰，如果他要與旁人做買賣，他首先就要這樣提議請給我所要的東西吧，同時你也可以獲得你所要的東西，這句話是交易的道義”。人不僅有著經(jīng)濟人人性的一面，同時不可忽視其具有道德的另一面。因此，行為經(jīng)濟學(xué)和實驗經(jīng)濟學(xué)從實驗角度進行了例證，著名的最后通牒博弈實驗充分證明用單純“經(jīng)濟人”假設(shè)來衡量人類行為具有局限性。正如弗里德里希·李斯特所指出的，“人既不可能是純粹的經(jīng)濟人，也不可能是純粹的道德人，即使是最典型的‘守財奴或最偉大的圣人也不會如此”。著名的美國心理學(xué)家和行為學(xué)家亞伯拉罕·馬斯洛（AMaslow），在《人類激勵理論》中提出了人類基本需求層次分為五個層次需求模型，更是清晰化地說明了人性的復(fù)雜性。既然人不可能是純粹的經(jīng)濟人，有其道德性的一面，那么公司財務(wù)必然將突破理性經(jīng)濟人假設(shè)，將倫理道德等因素納入理論依賴的視域。

2結(jié)構(gòu)主義方法論。在個人主義的假定下，公司財務(wù)的投資、融資、運營以及分配行為，都是從個人效用最大化出發(fā)，強調(diào)個體利益優(yōu)先，即公司進行決策時可以忽略社會、其他群體甚至生態(tài)環(huán)境等利益，將企業(yè)個體一般追求作為道德價值合理性的根據(jù)。任何公司都不是獨立存在的，都處在復(fù)雜的社會財務(wù)關(guān)系中，公司財務(wù)理論需要從集體視角研究公司個體，將公司財務(wù)嵌入到整個社會的結(jié)構(gòu)之中，因此，結(jié)構(gòu)主義方法論應(yīng)成為公司財務(wù)理論賴以觀察思考問題的最基本視角與出發(fā)點之一。一是在處理財務(wù)關(guān)系時，任何公司財務(wù)應(yīng)看做是社會整體性的一部分，需要尊崇整體的社會利益；同時，社會共同體有其自身固有的內(nèi)在運動、變化規(guī)則，強調(diào)社會共同體結(jié)構(gòu)對單個公司財務(wù)的制約作用，在結(jié)構(gòu)主義方法論下審視公司，財務(wù)決策就需要對投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商、社會公眾甚至自然都負(fù)有神圣的倫理責(zé)任和道德義務(wù)。二是公司從事財務(wù)活動時，應(yīng)突破籌資、投資及分配活動以經(jīng)濟價值為中心的個體方法，采用整體論的、長遠(yuǎn)論的思維方式，反對將經(jīng)濟價值與道德價值、逐利與行善、企業(yè)價值取向與社會價值取向?qū)α⑵饋淼膬煞址?，充分考慮到倫理價值因素。

3全面的分析工具。在公司財務(wù)理論研究中，不可否認(rèn)實證研究分析工具具有科學(xué)理性，使財務(wù)問題的表達(dá)更為精煉和精確，且邏輯更為嚴(yán)密和嚴(yán)謹(jǐn)。公司財務(wù)在進行定量的經(jīng)濟計量技術(shù)分析的同時，不應(yīng)忽略涉及價值準(zhǔn)則的層次，要構(gòu)建回答公司財務(wù)實踐“什么是好的”、“應(yīng)該怎樣”的規(guī)范研究分析工具。因為作為應(yīng)用型學(xué)科的公司財務(wù)研究更重要的使命是對財務(wù)管理實踐的指導(dǎo)作用，需要從倫理道德高度研究如何正確處理人與人之間、人與環(huán)境之間關(guān)系。公司財務(wù)實踐中經(jīng)濟價值的創(chuàng)造行為要兼顧道德價值，經(jīng)濟決策要有兼顧他人和社會的需求和顧慮，公司財務(wù)決策在獲取經(jīng)濟價值的同時也需要倫理價值的判斷，公司財務(wù)理論研究需要摒棄目前推崇的實證研究范式，將規(guī)范研究作為重要的分析工具，實現(xiàn)分析工具的全面性。

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