淺談中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道

曹杰

摘要：中小微企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決就業(yè)問(wèn)題，推動(dòng)科技創(chuàng)新等方面起著非常重要的作用。中小微企業(yè)的融資問(wèn)題一直是影響中小微企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素，我國(guó)的很多中小微企業(yè)存在著融資難，融資渠道比較的問(wèn)題。本文對(duì)我國(guó)中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道進(jìn)行探析。

關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務(wù) 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的背景

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金的需求也越來(lái)越大。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來(lái)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求，而以直接債務(wù)融資方式來(lái)解決資金需求的比例比較小。隨著我國(guó)在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場(chǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來(lái)金融發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)方向。

直接債務(wù)融資工具在大型的實(shí)體企業(yè)尤其是一些實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)中應(yīng)用的比較廣泛，但是對(duì)于中小微企業(yè)而言，直接債務(wù)融資一直是一個(gè)非常陌生的領(lǐng)域。我國(guó)的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過(guò)大，資金的成本過(guò)高等問(wèn)題，對(duì)于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話(huà)會(huì)議報(bào)道：據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點(diǎn)？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道將顯得十分重要。近些年來(lái)，我國(guó)的債務(wù)融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場(chǎng)，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，成為了滿(mǎn)足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資，是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融資本市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，推進(jìn)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)的投融資平臺(tái)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國(guó)卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場(chǎng)發(fā)展的方向，長(zhǎng)此以往不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。近些年來(lái)，隨著國(guó)家政策的鼓勵(lì)，直接債券融資在我國(guó)得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國(guó)的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10105.60億元，同比增長(zhǎng)將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長(zhǎng)了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長(zhǎng)48.7%。在我國(guó)股市持續(xù)低迷，IPO大門(mén)緊閉，國(guó)家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務(wù)融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國(guó)的債券市場(chǎng)體系主要包括銀行間市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)，其中銀行間市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過(guò)銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，可以很好的與資本市場(chǎng)形成對(duì)接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過(guò)銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，企業(yè)通過(guò)與承銷(xiāo)商，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所等進(jìn)行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營(yíng)管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場(chǎng)知名度和信用等級(jí)，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的渠道

目前，我國(guó)直接債務(wù)融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國(guó)的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，信用等級(jí)比較低等情況，并非所有直接債務(wù)融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國(guó)的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問(wèn)題，大力推進(jìn)了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)的，并于一些城市進(jìn)行試點(diǎn)的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺(tái)發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過(guò)銀行將資金借給當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)比較合理，通過(guò)當(dāng)?shù)卣谫Y平臺(tái)來(lái)進(jìn)行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔(dān)保公司等提供信用擔(dān)保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門(mén)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)，其發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制的形式，發(fā)行的程序比較簡(jiǎn)單，時(shí)間也比較短。私募債的主承銷(xiāo)商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點(diǎn)發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國(guó)家正在慢慢擴(kuò)大公司債券的試點(diǎn)范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計(jì)債券余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的40%，并且對(duì)于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒(méi)有時(shí)間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都可以。從證監(jiān)會(huì)主席肖鋼最近的一次發(fā)言來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進(jìn)行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大至22個(gè)?。▍^(qū)、市）。滬深交易所累計(jì)接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來(lái)國(guó)家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門(mén)為銀行間交易協(xié)會(huì)，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類(lèi)企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個(gè)企業(yè)不超過(guò)2億元且不超過(guò)其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過(guò)10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以?xún)?nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長(zhǎng)期項(xiàng)目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護(hù)方面都進(jìn)行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場(chǎng)首次為中小企業(yè)直接債務(wù)融資單獨(dú)設(shè)計(jì)的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設(shè)置了嚴(yán)密的前置代償安排。

2011年以來(lái)，在地方政府的支持與推動(dòng)下，交易商協(xié)會(huì)與企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)等融資相關(guān)方進(jìn)行了大量的溝通，并進(jìn)行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資的特點(diǎn)出發(fā)，開(kāi)拓出了一種新型的適用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與目標(biāo)要求的直接債務(wù)融資渠道，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資體系，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對(duì)于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進(jìn)行融資的時(shí)候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r與信用等級(jí)來(lái)進(jìn)行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務(wù)融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級(jí)，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡(jiǎn)化中小微企業(yè)債務(wù)融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進(jìn)行發(fā)債創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務(wù)融資平臺(tái)

直接債務(wù)融資平臺(tái)是中小企業(yè)融資平臺(tái)的重要組成部分，是A股市場(chǎng)的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很好的補(bǔ)充。相關(guān)部門(mén)要不斷的擴(kuò)大直接債務(wù)平臺(tái)投資者范圍，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度，逐步擴(kuò)大中小企業(yè)的直接債務(wù)融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務(wù)主管部門(mén)，行業(yè)協(xié)會(huì)組織，中介機(jī)構(gòu)等，要積極的履行各自應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，在中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對(duì)于中小企業(yè)的直接融資行為進(jìn)行評(píng)估，評(píng)級(jí)，監(jiān)督等，從而保證直接債務(wù)融資市場(chǎng)的規(guī)范和健康，促進(jìn)中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資問(wèn)題應(yīng)該得到廣泛的重視。國(guó)家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺(tái)，促進(jìn)我國(guó)中小微企業(yè)的發(fā)展。

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