老熊，你啥時候交棒啊

金姬

“給你一張過去的K線，看看那時我們的表情。有時會突然忘了，它套著我和你。再鼓不起看盤的勇氣，聽到都會紅著臉躲避，雖然會經(jīng)常想起賬戶還在那里。因為抄底，總會輕易受傷，所以一切都是匍匐的模樣。因為斬倉，淚水在流淌，依然隨時可以為你瘋狂……”

這首中國股市版的《因為愛情》，唱出了多少股民難以開口的辛酸。

A股是今年前8個月全球主要股指中唯一出現(xiàn)下跌的市場。雖然有9月7日的大漲，但只是 “一陽指”的行情，依然行走在漫漫筑底的過程中。到了9月17日，“黑色星期一”再次不期而至。對于上臺不滿11個月的證監(jiān)會主席郭樹清而言，他的新政效果似乎并不明顯。而對于中國股市的廣大投資者來說，無論是苦守等抄底還是割肉離場，都是一種難言的煎熬。

散戶逃離A股

股市沒有水晶球，尤其像中國股市這樣相對封閉的股市，預測它的走勢鋌而走險。如果僅從過去一年的發(fā)展情況來看，前景是不容樂觀的。

過去一年，A股一級市場累計籌資金額超5000億元，同期二級市場蒸發(fā)市值超過50000億元。繼2011年6000萬股民人均虧損4萬元之后，今年上半年，股民們又繼續(xù)大幅虧損，人均達到約3.5萬元，70%以上投資者今年虧損超過25%。權重股也讓股民跌到心涼，難怪散戶們從從去年就開始編起了順口溜：“買了浦發(fā)，白了頭發(fā)；買了太保，三餐不保；買了人壽，越來越瘦；買了平安，徹夜難安；買了工商，全身是傷；買了基金，天天抽筋；買了石油，鍋里沒油；買了石化，直接火化?！?/p>

今年上半年，滬深兩市保證金在100萬元以上的賬戶僅60萬戶，不到1%。1億元以上的賬戶為811戶，減少28戶。除了1萬元以下的小散戶比重由 5月的35.56%上升至37.21%外，其余資金級別的持倉賬戶比重悉數(shù)下跌。今年上半年，22.22萬戶股民心灰意冷，銷戶離場。當前，A股持倉賬戶數(shù)為5657.1萬戶，占比降至34.06%，是去年3月底以來的最低值。

今年頭8個月，深證成指下跌7.94%，跌幅在全球25個主要指數(shù)中排名第一。緊隨其后的是上證綜指和滬深300指數(shù)，跌幅均超過了6%。兩市共有80只個股破凈，903只個股的市凈率低于2.02倍。

一些股民雖然沒有直接銷戶，但卻長期空倉或者不買賣，這樣的“僵尸戶”比例已超過60%。去年12月末，“最近一年未參與交易A股有效賬戶”為1433.35萬戶，到今年 6月這一數(shù)字增加至2080.74萬戶。與此同時，活躍賬戶也從4700萬戶跌落至3650萬戶。

對此，上海交通大學證券金融研究所所長楊朝軍對《新民周刊》表示：“中國A股一向陰多陽少，2001-2005年是熊市，2007年那樣太瘋狂，牛市持續(xù)不到2年又低迷到現(xiàn)在。賺不到錢，老百姓灑淚揮別這個市場是沒辦法的選擇?！?/p>

而在中歐國際工商學院金融與會計學教授芮萌看來，中國股民經(jīng)過20年的洗禮，應該能夠明白自己“永遠有不參與的權利”。他告訴《新民周刊》：“去賭場總會輸錢，因為莊家贏的概率更高一些。散戶要明白自己在股市，肯定玩不過大戶。跟風跟對了，只是吃點殘羹冷炙；跟錯了，就可能尸骨無存。”

中國資本市場機構投資者持有市值僅15.6%，而發(fā)達國家有60%－70%。從交易量來看，我國市場上85%的交易量是由散戶貢獻。而美國股市是典型的“機構市”，因為它擁有世界最大的共同基金群體。據(jù)統(tǒng)計，美國擁有8000多只共同基金，其凈資產(chǎn)高達12.22萬億美元，占美國國內(nèi)市場股票總市值的73%，這是美國股市最重要的機構投資者群體之一。美國股民利用這些具有專業(yè)投資知識及眼光的基金為其投資，這樣就造就了一個更為理性的投資市場，而長期的投資更讓投資者作為所投公司的一分子，與公司共享發(fā)展及利潤提高所帶來的收益。

“美國股市都是大戶在玩，這樣市場會更加理性，不會因為一點風吹草動而波動很大。而國內(nèi)市場卻是散戶的天下，羊群效應十分明顯?！避敲戎赋?，東方人的賭性更大，更愿意靠冒險去賺錢。而管理方也有責任，中國股市因為管理部門過度干預，讓這個市場永遠長不大。股民的邏輯是股市跌到一定程度，政府一定會出手。而在西方，風險是對稱的。

“一盈二平七虧”，這是中國股市的老話。如果算上股民投資的機會成本，那多年以來中國股民與“十賭九輸”這個比例就更接近了。

郭樹清履新之后

去年10月29日，卸任建設銀行董事長的郭樹清出任中國證監(jiān)會第六任主席，當時的投資者普遍希望這位儒雅的官員能帶來一股改革熱情，幫助中國股市擺脫連續(xù)多年來的下滑。

投資者猜對了前頭，卻猜不到后頭。郭樹清履新前一天，上證綜指2473.41點，深證成指10474.55點；截至今年9月17日，滬深兩市分別報收于2078.5點和8483.69點，不到11個月的時間就分別下跌了近400點和近2000點。

芮萌表示，中國股市總體向好的方向在走，但信心需要慢慢建立?！肮飨坝腥舾扇晤I導，每位上任都有三把火，但結果是散戶并沒有得到回報。所以現(xiàn)在散戶也在對郭主席觀望，看看是否真的嚴格執(zhí)行新政，落實情況如何。因為以前大多是有選擇地做，選點蒼蠅拍一拍，而不敢動老虎。”

10年前，郭樹清就曾作為政策建議撰文提出，要完善股票發(fā)行上市核準制度，健全有利于各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)平等利用資本市場的機制，提高資源配置效率。10年后，郭樹清主政下的證監(jiān)會，用前所未有的密度和強度，對于資本市場制度系統(tǒng)地進行了修補和訂正。這似乎注定了他的新政很難立竿見影，而是要看長期效果。

郭樹清就任證監(jiān)會主席后首次公開亮相演講并未談及股市，而是發(fā)表了關于世界經(jīng)濟再平衡的演講。有趣的是，那天郭樹清上臺時踩空一級臺階而跌倒，被股民戲劇性解讀為“股市可能還有最后一跌”，而他被一旁的全國社會保障基金理事會理事長戴相龍扶起，則被網(wǎng)民解讀為“社保基金會出手相助”。

郭樹清沒有找社?；鹁仁校强孔约翰粩嗤瞥龅男抡?，上任以來公布的各項政策、辦法達到70條之多，幾乎接近尚福林在任期間數(shù)年的總和。內(nèi)容涉及“新股發(fā)行的審核批準”、“打擊炒新”、“嚴查內(nèi)幕交易等證券期貨犯罪”、“降低交易費用”、“增加QFII(合格境外機構投資者)額度”、“拓寬養(yǎng)老金入市渠道”、“上市公司增加分紅”、“完善主板及中小板退市制度”和“創(chuàng)業(yè)板退市方案”等方面。

市場研究和觀察人士擔心，這么多的新政，能在郭樹清任內(nèi)完成并且有效提升中國資本市場效率和地位的，可能為數(shù)寥寥。在利益關系錯綜復雜的證券市場中，許多缺乏“消化期”的政策，會在各方利益的博弈下最終流于形式。

歸結起來，郭樹清上任以來出臺的措施基本上可以歸結為三類：保障股民權益、嚴打違規(guī)行為與釋放證券市場主體(主要為券商與基金公司)創(chuàng)新活力。

在保障股民權益方面，比如去年11月證監(jiān)會推動強勢分紅，并在今年8月上交所發(fā)布了分紅指引；連續(xù)三次降低市場交易費用和市場監(jiān)管費用等。

分紅問題是證券市場的老大難。A股上市公司長期以來分紅率一直不高，特別是缺少現(xiàn)金分紅，因此被譏諷為“鐵公雞”。郭樹清在廣東調(diào)研期間曾特別強調(diào)，必須要進一步增強股東回報意識，上市公司高管人員要充分認識到投資者的每一分錢都不是白來的，不能被無償占用?！吧鲜泄痉旨t是由公司自主決策的，監(jiān)管部門在尊重公司自主經(jīng)營基礎上，鼓勵引導上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機制和分紅政策，不分紅也要向投資者說清楚原因?！?/p>

真正保證股民利益，關鍵不在降低交易成本，而在加強股市監(jiān)管。郭樹清多次強調(diào)，對內(nèi)幕交易保持“零容忍”。作為政策回應，今年7月，嚴打內(nèi)幕交易的證監(jiān)風暴全面展開。李旭利、永安藥業(yè)等一批個人以及公司撞上嚴打槍口，受到嚴厲處罰。根據(jù)統(tǒng)計，今年前8個月，證監(jiān)會新立案90起，其中內(nèi)幕交易案件57起，占63%。此外，為防控內(nèi)幕交易，證監(jiān)會正在研究論證上市公司并購重組審核與股票異常交易實現(xiàn)掛鉤制，實行“異動即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即終止”。據(jù)悉，該草案近期已完成社會公開征求意見，進入修改完善階段。

同時，證監(jiān)會增加問核程序，加大對保薦代表人處罰力度。2011年和2012年上半年18名保薦代表人受到監(jiān)管談話、出具警示函、三個月不受理保薦項目、撤銷保代資格等處罰，涉及9家公司。“時至今日，恐怕再沒有人敢不把證券市場的改革當回事，郭樹清主席的言論也成為市場矚目的風向標。”民間智庫安邦咨詢在研究報告中預測，“證券市場的玩法將面臨質(zhì)變。”

在市場點位的敏感時期，證監(jiān)會近期多項政策顯露其“維穩(wěn)”意味明顯。

今年年初，證監(jiān)會已經(jīng)確定了“弱化行政審批的價值判斷，重點強化信息披露”的IPO改革思路，并著手出臺一系列配套措施。在業(yè)內(nèi)人士看來，證監(jiān)會本著對資本市場的呵護之心，緩沖市場擴容壓力，不僅新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，而且監(jiān)管層還加大了引資金入市的力度。

一方面，證監(jiān)會降低QFII資格要求并放寬了QFII投資限制，未來QFII和RQFII的規(guī)模有望進一步擴大。從年初至今，獲批的QFII家數(shù)已大幅超過以往任一年度。證監(jiān)會9月12日最新公布的QFII名錄顯示，8月份共有8家機構獲批QFII資格。至此，我國QFII機構總數(shù)達到181家。

另一方面，轉(zhuǎn)融通的出爐擴大了融資融券的規(guī)模，也體現(xiàn)出監(jiān)管層維穩(wěn)托市的態(tài)度。此前，郭樹清與多方金融機構的座談被市場認為是證監(jiān)會對資本市場維穩(wěn)的舉措之一。監(jiān)管層領導不僅公開批評公募基金的散戶化操作，而且要求機構堅守價值投資。

尚福林在證監(jiān)會的9年，資本市場的深度和廣度得到了大幅提升。但是留給郭樹清的空間仍然廣闊。比如國際板和新三板都是證監(jiān)會醞釀多年的重大舉措。新三板的定位是統(tǒng)一的場外市場，即多層次資本市場的底層制度安排。9月7日，新三板首批擴容8家公司正式掛牌交易。

國際板的根本性意義在于突破人民幣資本項的管制。但是如何把握實際，如何將國際板有機融入A股的體系，都將頗費思量。郭樹清在外匯局的任職經(jīng)歷對此應有助益。

從強化分紅、加強監(jiān)管到三板建設、發(fā)行改革，郭樹清新政內(nèi)幾乎觸動了市場每一個層面的神經(jīng)，在揮舞著大棒的同時也撒下了更多的市場機會。

在外部建設方面，郭樹清強調(diào)要加快金融衍生品市場的多層次資本市場建設；同時在更大的金融體系框架內(nèi)，力推債券市場、呼吁社保、險資等各類長期資金入市；并通過重啟國債期貨、推動高收益?zhèn)l(fā)行和引入銀行理財投資等具體政策，實現(xiàn)債券市場、證券市場、期貨市場和傳統(tǒng)銀行體系之間的“互聯(lián)互通”。這一系列政策的長遠目標，是將原來因市場割裂而飽受“資金推動型”波動之苦的證券市場“資本池”，變成整個金融體系相聯(lián)通的“資本湖泊”，進而充分發(fā)揮證券市場在整個金融體系中靈活高效的資源配置功能。

郭樹清“鐵腕”推動改革，令市場耳目一新。但是要革除多年積弊，顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時，會不會依舊陷入舉步維艱的泥沼？金融體系的變革是一個深具整體性和關聯(lián)性的“系統(tǒng)升級”，證券市場自身的改革，如果沒有其他相關領域的改革跟進，亦很難維持此前“單兵突進”的改革步伐。

即便郭樹清新政嚴格執(zhí)行，中國股市仍然積重難返，這和它創(chuàng)立之初的宗旨有關?！百Y本市場的主要目的是對資金的有效配置。而中國股市當初成立目的不是讓企業(yè)融資。上世紀90年代一開始上市的中國公司都是很差的，政府把不能解決的企業(yè)推給銀行，銀行把不能解決的企業(yè)推給社會。這就讓中國股市先天發(fā)展不足?！贝送?，芮萌指出，中國的股權結構相對集中，無論是國有股還是非國有股，都是一股獨大的現(xiàn)象。即便有了大小非，股權分置改革以后，仍是幾股獨大。而西方是扁平式或極度分散的股權結構。

經(jīng)濟學家易憲容強調(diào)，中國股市的誕生和發(fā)展目的只有一個：為國有企業(yè)脫困。先是國有中小企業(yè)圈錢脫困；然后，絕大多數(shù)大型國有企業(yè)紛紛進場；最后才是給中小民營企業(yè)分一點羹。由此，政府不僅對股市信用進行完全的擔保，而且還主導了整個股市的分配運作，主導著股市的利益分配關系。在這樣的情況下，國內(nèi)股市政策不僅決定了哪家公司能夠上市、上市的價格及融資額，也決定了公司上市的方式，從而使得股市行情的好壞、股票指數(shù)的高低也完全取決于政府的股市政策。股市的利益關系就在這樣的市場語境下形成，這些東西一旦形成制度，一定會有嚴重的“路徑依賴”，即整個股市文化、市場體制、運作方式都會朝這個方面發(fā)展，希望通過一些技術手段來改進，使股市走上健康之路是不容易的。

筑底路漫漫

截至今年9月4日，上證綜指平均市盈率跌至9.79倍，已創(chuàng)出2008年1月以來56個月最低值。值得注意的是，2008年10月28日滬指見底1664點時，滬市平均市盈率為13.16倍；2012年1月6日，滬指階段見底2132點時，平均市盈率為11.11倍，目前市盈率水平已大大低于前兩次重要底部時的水平。但如今的A股遲遲未有見底信號。

楊朝軍指出：“現(xiàn)在不是在半山腰，會繼續(xù)滾到山坡下。股市不太可能大跌，或回到1600點。現(xiàn)在還是筑底的過程之中?！?/p>

英大證券研究所所長李大霄表示，從8月31日到9月13日，罕見地未有任何IPO企業(yè)獲得發(fā)行批文。這意味著來自IPO的資金分流壓力短期內(nèi)大大降低，也顯示出IPO的三大重要關口預披露、發(fā)審會、發(fā)行批文已全面收緊。他的判斷是：“股市好轉(zhuǎn)得到更加多的因素支持，鉆石底漸漸筑牢?！?/p>

復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授認為，中國股市最大的特點在于：中國股市不是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，宏觀經(jīng)濟向上時，它不一定漲；而宏觀經(jīng)濟向下時，它一定跌。這就讓以實體經(jīng)濟來預測股市走勢成為一種奢望。

那筑底過程還會持續(xù)多久呢？專家們的觀點也不盡相同。

楊朝軍指出，上證綜指所代表的企業(yè)群是要被調(diào)整的對象，長期不會有太大起色。投資者不要拘泥于這個市場，不妨考慮一下深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板?！?000年以前，紐交所名氣很大，2000年之后，更多人知道納斯達克。美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，結構升級，創(chuàng)新為主。而紐交所上市的是傳統(tǒng)企業(yè)。現(xiàn)在大家知道的蘋果等企業(yè)都在納斯達克。中國股市的未來估計也會如此。上證綜指代表的是龐大的傳統(tǒng)企業(yè)，而新興經(jīng)濟反映在創(chuàng)業(yè)板?！?/p>

芮萌認為，首先要看散戶的信心何時回來，他預計最快也要到十八大以后了。哪怕是證監(jiān)會想要救市，也要等到十八大以后才會有具體動作。所以，現(xiàn)在各方面都在觀望?！翱陀^來說，中國股市對于價值投資者來說，現(xiàn)在是不錯的入市時間。但不是今天入市，短期內(nèi)就能獲利的那種?！?/p>

郭樹清新政盤點

2011年11月8日，證監(jiān)會要求所有上市公司完善分紅政策及其決策機制。

2011年11月18日，證監(jiān)會推出六大監(jiān)管措施，力促市場健康發(fā)展。

2011年11月28日，創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見，新增兩大退市條件。

2011年11月29日，證監(jiān)會開史上最嚴保代罰單——勝景山河IPO造假，平安證券兩位保薦代表人資格被撤銷。

2011年12月1日，證監(jiān)會整頓重組審核，首次解聘違規(guī)委員。

2011年12月15日，郭樹清呼吁養(yǎng)老金等長期資金入市。

2011年12月30日，證監(jiān)會要求IPO預披露時間提前1個月。

2011年12月31日，證監(jiān)會投資者保護局正式成立，身兼八大職責。

2012年1月8日，郭樹清提出資本市場改革五大思路，加強制度建設。

2012年1月30日，證監(jiān)會表示借殼上市標準與IPO趨同。

2012年2月1日，證監(jiān)會首次公開IPO發(fā)審流程，詳解十大環(huán)節(jié)。

2012年2月2日，郭樹清表示清理整頓交易場所在6月30日前完成。

2012年2月3日，證監(jiān)會表示加強新股定價監(jiān)管，參照行業(yè)平均市盈率。

2012年3月24日，處長輪崗撬動發(fā)審改革，權力部門和非權力部門任職對調(diào)。

2012年3月30日，出臺上市公司監(jiān)管指引第1號。

2012年4月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(征求意見稿)》。

2012年4月27日，證監(jiān)會降低期貨交易手續(xù)費，并研究減少股票交易費用。

2012年4月28日，證監(jiān)會正式公布新股發(fā)行改革指導意見，取消網(wǎng)下機構3個月的鎖定期，并推出五條新規(guī)遏制新股炒作。

2012年4月29日，滬深兩大交易所同時發(fā)布主板以及中小板(限深交所)退市方案征求意見稿。

2012年4月30日，證監(jiān)會降低A股交易的相關收費標準，調(diào)整后，滬深證券交易所的A股交易經(jīng)手費將按照成交金額的0.087‰雙向收取。

2012年5月4日，證監(jiān)會批復同意上期所上市白銀期貨合約。

2012年5月9日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》，三大舉措推動上市公司現(xiàn)金分紅。

2012年5月21日，證監(jiān)會修改證券發(fā)行承銷辦法，投行唆使報高價將受罰。

2012年5月25日，證監(jiān)會出臺15項措施，支持民營企業(yè)發(fā)行上市和再融資。

2012年5月30日，證監(jiān)會表示發(fā)行市盈率超25%的新股出現(xiàn)三種情況將重審。

2012年5月31日，證監(jiān)會表示2012年要取消約40%的行政審批項目。

2012年6月8日，證監(jiān)會就《關于加強與上市公司重大資產(chǎn)重組相關股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定(征求意見稿)》。

2012年6月16日，證監(jiān)會就非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法公開征求意見。

2012年6月20日，證監(jiān)會取消基金公司5%以下股東審核或放行股權激勵。

2012年6月20日，證監(jiān)會松綁QFII投資范圍與持股比例，持股上限將從20%提高到30%。

2012年6月27日，證監(jiān)會表示探討?zhàn)B老金入市稅收減免措施，將進一步為社保基金和住房公積金入市做好銜接服務工作。

2012年7月7日，滬深兩所同日對外公布新修訂的《股票上市規(guī)則》，將退市新政全面擴大。

2012年7月20日，證監(jiān)會表示將進一步降低交易手續(xù)費20%。

2012年7月31日，證監(jiān)會高調(diào)表示，A股股息率與發(fā)達國家相比已經(jīng)不低，同時鼓勵現(xiàn)金條件許可的上市公司回購自己的股票。

2012年8月1日，滬深交易所等再次大幅度降低A股相關交易手續(xù)費，滬深交易所費用整體降幅為20%。

2012年8月5日，證監(jiān)會公布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》征求意見稿。

2012年8月15日，上交所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引（征求意見稿）》，進一步鼓勵上市公司分紅。