項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用與比較分析

郭文平

投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。由于考慮到資金時(shí)間價(jià)值的存在，按此項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)將項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。前者是指在計(jì)算過(guò)程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中充分考慮和利用資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)又稱為折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)有計(jì)算簡(jiǎn)單、含義清晰等優(yōu)點(diǎn)，但沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，從而可能導(dǎo)致決策失敗的缺點(diǎn)。

一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分析

1.靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)存在的弊端

（1）靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說(shuō)明投資回收的時(shí)間，但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。一般說(shuō)來(lái)，在投資額相等的情況下靜態(tài)投資回收期越短的方案越好，但是投資回收后有無(wú)收益及收益多少卻無(wú)法揭示，從而造成決策失敗。如a、b項(xiàng)目均投資50萬(wàn)元，a項(xiàng)目在未來(lái)兩年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為25萬(wàn)元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢；b項(xiàng)目在未來(lái)五年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為25萬(wàn)元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢。如果僅從靜態(tài)投資回收期看，似乎a、b兩個(gè)項(xiàng)目都可取，但實(shí)際只有b項(xiàng)目可取。另外，靜態(tài)投資回收期沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，也可能造成決策失敗。但a、b項(xiàng)目均投資50萬(wàn)元，a項(xiàng)目在未來(lái)五年內(nèi)第一年凈現(xiàn)金流量為30萬(wàn)元，第二年凈現(xiàn)金流量為20萬(wàn)元，以后三年每年凈現(xiàn)金流量為25萬(wàn)元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢；b項(xiàng)目在未來(lái)五年內(nèi)第一年凈現(xiàn)金流量為20萬(wàn)元，第二年凈現(xiàn)金流量為30萬(wàn)元，以后三年每年凈現(xiàn)金流量為25萬(wàn)元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢。如果僅從靜態(tài)投資回收期及投資回收后的收益看，似乎a、b兩個(gè)項(xiàng)目都可取，但如果考慮時(shí)間價(jià)值則實(shí)際只有a項(xiàng)目可取。

（2）投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。

（3）當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。

2.簡(jiǎn)述靜態(tài)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的決策原則

由于折現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)考慮了資金時(shí)間價(jià)值，因而彌補(bǔ)了非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺點(diǎn)。本文著重針對(duì)折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行分析。企業(yè)投資的最主要?jiǎng)訖C(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，前面已經(jīng)提到考慮時(shí)間價(jià)值和不考慮時(shí)間價(jià)值兩種方法進(jìn)行決策。

（1）回收期法和投資收益率法屬于非折現(xiàn)法。回收期法是根據(jù)重新收回某項(xiàng)投資所需時(shí)間來(lái)判斷投資是否可行的方法。它將計(jì)算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。投資收益率法是將投資項(xiàng)目的投資收益率與該項(xiàng)投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果投資收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，投資收益率越大越好。

（2）貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項(xiàng)目投產(chǎn)到報(bào)廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來(lái)判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。凈現(xiàn)值率法是用投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值綜合的百分率，凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零，方案可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來(lái)進(jìn)行判斷，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報(bào)酬率法將內(nèi)含報(bào)酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報(bào)酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。

3.比較貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法下評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)投資決策的影響

回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計(jì)算簡(jiǎn)便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因?yàn)樵S多對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目，并非在開(kāi)始幾年內(nèi)就能帶來(lái)投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。最重要的一個(gè)缺陷是它忽視了時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算，這是不符合金融原理的。投資收益率法也比較通俗易懂，計(jì)算也不復(fù)雜，但它沒(méi)有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價(jià)值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時(shí)間價(jià)值，將投資項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時(shí)點(diǎn)的資金具有可比性，較真實(shí)地反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對(duì)投資盈利的不同作用。財(cái)務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時(shí)間價(jià)值，運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值觀念要把項(xiàng)目未來(lái)的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項(xiàng)目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)多采用考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

二、決策方案比較分析

1.采納與否的決策

當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時(shí)，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。

這時(shí)，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是： 凈現(xiàn)值NPV≥0，凈現(xiàn)值率NPVR≥0，獲利指數(shù)PI≥1，內(nèi)部收益率IRR≥I，投資利潤(rùn)率≥基準(zhǔn)（設(shè)定）投資利潤(rùn)率，包括建設(shè)期的投資回收期PP≤N/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半），不包括建設(shè)期的投資回收期PP≤P/2（即項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期的一半）。

只有當(dāng)某方案的某項(xiàng)指標(biāo)符合上述該項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時(shí)，該方案才會(huì)被采用，因?yàn)樗牟捎脤?huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)，否則將被拒絕。

值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤(rùn)率、投資回收期的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。

2.選擇互斥的決策

當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案可供選擇時(shí)，如果選擇其中某一方案而舍棄其他方案，這種決策稱為選擇互斥的決策。很明顯，當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)指標(biāo)（如凈現(xiàn)值）的基本標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，并不意味著它會(huì)被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。

這時(shí)，如果各項(xiàng)指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說(shuō)明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(shí)（即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為丙方案或其他方案好），則不能簡(jiǎn)單地說(shuō)應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項(xiàng)目計(jì)算期不同的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行正確的選擇。

所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。

年等額凈回收額法是指在投資額不等且項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，根據(jù)各個(gè)投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方法。計(jì)算時(shí)，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)（即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。