人民幣匯率制度面臨的現(xiàn)實(shí)困境
——基于斯旺模型的分析

曹婧

(包頭輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，內(nèi)蒙古 包頭 014045)

人民幣匯率制度面臨的現(xiàn)實(shí)困境
——基于斯旺模型的分析

曹婧

(包頭輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，內(nèi)蒙古 包頭 014045)

本文重點(diǎn)分析人民幣匯率制度當(dāng)前面臨的現(xiàn)實(shí)問題，從理論和現(xiàn)實(shí)兩個層面分析了人民幣匯率制度面臨的問題以及繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率制度改革的現(xiàn)實(shí)性和必要性。從內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡沖突角度分析了現(xiàn)階段中國面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，探討了人民幣匯率制度面臨的現(xiàn)實(shí)困境，并提出了人民幣升值預(yù)期固定化的觀點(diǎn)。進(jìn)而把人民幣匯率制度改革納入到人民幣升值預(yù)期固定化的背景下，分析了人民幣匯率制度改革的必要性。

人民幣;匯率制度;困境;斯旺模型

一、引言

人民幣匯率制度選擇問題一直是我國進(jìn)行人民幣制度建設(shè)的核心問題，其關(guān)系著我國貨幣的主權(quán)和金融經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立和穩(wěn)定，更關(guān)系著我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡和經(jīng)濟(jì)的增長。從國內(nèi)來看，長期以來由于國際貨幣體系的失衡，導(dǎo)致了我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不均衡，這種不均衡在近兩年表現(xiàn)的更為突出，我國政府一方面要緩解內(nèi)部通脹的壓力，另一方面還要應(yīng)對外部人民幣升值的壓力，而在現(xiàn)有國際貨幣體系和人民幣匯率制度下，政府的內(nèi)外政策往往存在矛盾和沖突，“米德沖突”和“三元悖論”依然在一定程度上存在。而在外部經(jīng)濟(jì)方面，表現(xiàn)尤為突出的是外匯儲備不斷攀升，人民幣升值的壓力不斷增大，并演化成一種固定升值預(yù)期。

從國際來看，2007年始自美國的次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)極大地沖擊著現(xiàn)有的國際貨幣體系格局。重建國際貨幣體系之聲層出不窮，推進(jìn)人民幣國際化之聲也日漸高漲，改革現(xiàn)有的人民幣匯率制度之聲也不絕于耳。面對著理論和現(xiàn)實(shí)的困境，現(xiàn)階段，人民幣是否應(yīng)該升值、目前人民幣匯率制度是否合理、應(yīng)該如何進(jìn)行人民幣匯率制度的轉(zhuǎn)變、人民幣應(yīng)該繼續(xù)釘住美元還是采取更靈活的匯率制度等問題都成為擺在面前的現(xiàn)實(shí)問題。

二、人民幣匯率制度誘發(fā)的“米德沖突”

中國的內(nèi)部均衡指經(jīng)濟(jì)處于物價穩(wěn)定狀態(tài)的充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。而外部均衡通常被認(rèn)為是一國具有適當(dāng)?shù)慕?jīng)常賬戶余額。如果經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重偏離了上述內(nèi)部均衡和外部均衡目標(biāo)，就認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)、外失衡狀態(tài)。近些年，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡沖突主要表現(xiàn)為:國際收支的持續(xù)順差與國內(nèi)通貨膨脹的加劇。若不是美國次貸危機(jī)誘發(fā)的金融危機(jī)對美元的削弱以及對中國外部經(jīng)濟(jì)的抑制作用傳導(dǎo)到內(nèi)部經(jīng)濟(jì)上，這種順差持續(xù)增長、通脹不斷加劇的局面將會繼續(xù)惡化。但國際金融危機(jī)對這種內(nèi)外失衡的緩解只是暫時的，長遠(yuǎn)來看，中國內(nèi)外均衡沖突的局面仍不樂觀。

(一)外部經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)

從中國經(jīng)濟(jì)外部運(yùn)行來看，外部經(jīng)濟(jì)失衡主要表現(xiàn)在兩個方面:

一是國際收支經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差。2005年匯制改革以來，國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差不斷攀升，到2008年底經(jīng)常項(xiàng)目順差額度達(dá)到2981．3億美元，金融危機(jī)肆虐的2009年順差額度也達(dá)到了2841億美元。

二是巨額的外匯儲備。與國際收支順差格局相伴隨的一個后果，是中國官方外匯儲備資金的持續(xù)大量增多。1996年底，我國的外匯儲備首次突破1000億美元，2006年2月底，外匯儲備達(dá)到8536億美元，超過日本躍居全球第一。到2007年底，中國外匯儲備余額已超過1．5萬億美元，2008年底達(dá)到1．95萬億美元，2009年底高達(dá)2．39萬億美元。

(二)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)

從中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部運(yùn)行來看，2005年以來宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出流動性過剩的特征。宏觀流動性過剩主要表現(xiàn)在兩個方面:

一是貨幣供應(yīng)過多，M2/GDP不斷增加，至2006年底M2/GDP已經(jīng)達(dá)到1．63。2007、2008年有所降低，但2009年的抑制緊縮、拉動經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)振興舉措，又將這一數(shù)值推到了1．80。

二是實(shí)物商品價格水平和資產(chǎn)價格水平上升。從CPI變化趨勢來看，2001年以來的CPI的上升過程出現(xiàn)了不同的變化幅度。2001年的通貨膨脹率為0．725%，2004年為3．9%，2005年匯率制度改革當(dāng)年的通貨膨脹率為1．8%，此后一直上升到2007年的4．752%以及2008年的5．9%，2009年由于國際金融危機(jī)的影響，CPI才出現(xiàn)了明顯的回落。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率的傳導(dǎo)是誘致通貨膨脹的一個重要因素。房屋銷售價格指數(shù)總體呈上升趨勢，形成了一定程度的資產(chǎn)價格泡沫隱患。

(三)內(nèi)外均衡沖突的原因分析

內(nèi)外均衡沖突的原因有多種，但其中重要的一個原因是中國的匯率制度。中國比較固定的匯率制度，不僅造成了外部失衡，而且通過外部失衡加劇了內(nèi)部失衡，從而導(dǎo)致了內(nèi)外均衡沖突的產(chǎn)生。這種沖突產(chǎn)生的路徑是這樣的:國際收支持續(xù)的順差導(dǎo)致了高額的外匯儲備，央行為了穩(wěn)定匯率，必須大量買進(jìn)外幣賣出本幣，這樣就帶來高額的外匯占款，而這些作為基礎(chǔ)貨幣主要組成部分的外匯占款又?jǐn)U大了基礎(chǔ)貨幣的數(shù)額，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的放大，內(nèi)部流動性問題不斷加劇。因此，從源頭來看，正是相對固定的匯率制度導(dǎo)致的國際收支順差，帶來了貨幣擴(kuò)張和國內(nèi)流動性過剩，形成了內(nèi)外失衡的沖突。

結(jié)合斯旺模型，可以發(fā)現(xiàn):近幾年，中國的經(jīng)濟(jì)在斯旺模型中的位置一直處于內(nèi)外失衡與均衡沖突的狀態(tài)。在2009年之前，中國的經(jīng)濟(jì)處于斯旺模型的區(qū)間2的A點(diǎn)位置(詳見圖1)，具體表現(xiàn)為國際收支順差、流動性過剩與通脹壓力;2009年金融危機(jī)的加劇，中國經(jīng)濟(jì)在斯旺模型中的位置發(fā)生了一些變化，從區(qū)間2的位置A轉(zhuǎn)向了區(qū)間3的位置B，具體表現(xiàn)為國際收支持續(xù)順差、流動性適度減弱、通貨緊縮與失業(yè)加劇并存;目前，中國經(jīng)濟(jì)在政府?dāng)?shù)萬億投資拉動的助推效用下，正逐漸從區(qū)間3擺脫出來，但進(jìn)一步滑向區(qū)間2的位置C，即存在著國際收支順差、流動性加劇與潛在通脹壓力。

圖1 基于斯旺模型的中國經(jīng)濟(jì)“米德沖突”分析

盡管政府與央行不斷動用財政政策和貨幣政策，中國經(jīng)濟(jì)并未向均衡點(diǎn)移動，而是在區(qū)間2、3之間來回?fù)u擺。之所以出現(xiàn)這種“搖擺現(xiàn)象”，其根本原因在于匯率制度的制約性。從中央的政策來看，2008年為了抑制通貨膨脹壓力和貨幣流動性過剩問題，采取了緊縮的財政政策和緊縮的貨幣政策，尤其是貨幣政策的緊縮力度，從2007年初到2008年6月上調(diào)了10次存款準(zhǔn)備金率，這種力度是空前的，在世界上也是罕見的。緊縮政策的實(shí)施有效地抑制了通脹壓力、減弱了貨幣流動性。但是，中國政府并未實(shí)施人民幣升值為主的支出轉(zhuǎn)化政策，盡管在此期間，人民幣對美元、英鎊的匯率出現(xiàn)了小幅的上漲，但對于另外兩大國際貨幣歐元和日元，人民幣匯率不僅沒漲反而下跌。也就是說，此時的政策并未按照斯旺模型中的支出減少政策和支出轉(zhuǎn)化政策相結(jié)合的政策建議來實(shí)施。之所以出現(xiàn)如圖1中的匯率變化情況，其原因在于相對固定的匯率制度。在穩(wěn)定的匯率制度和人民幣結(jié)售匯制下，單一的支出減少政策盡管在短期內(nèi)一定程度上抑制了通貨膨脹壓力，但對于外匯占款型的流動性過剩問題無力解決，這樣導(dǎo)致流動性過剩在稍微緩解后繼續(xù)存在，因此，內(nèi)部失衡問題仍不能得到有效解決。匯率穩(wěn)定的政策嚴(yán)重制約了貨幣政策的效應(yīng)，衍生出了本外幣政策的沖突，貨幣政策也不足以解決這種內(nèi)外失衡沖突。

長久以來相對固定的匯率制度安排也使中國形成了“出口依賴型”經(jīng)濟(jì)，因此，隨著金融危機(jī)的加深，中國的出口貿(mào)易急劇萎縮，也造成了失業(yè)的加劇。而當(dāng)政府采取支出增加政策，加大政府投資力度時，失業(yè)得到一定程度的緩解，但內(nèi)部投資擴(kuò)張加上外匯占款型流動性問題，通脹勢頭又悄然升起，流動性過剩問題也越發(fā)突出。而在外部環(huán)境惡化、中國外貿(mào)大量萎縮的形勢下，進(jìn)行人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)無疑雪上加霜，因此，中國政府新的政策也未配合人民幣升值的支出轉(zhuǎn)化政策，導(dǎo)致的結(jié)果是，中國經(jīng)濟(jì)游走在斯旺模型的區(qū)間2與區(qū)間3之間。

具體來看，可以把本外幣政策之間的沖突歸為以下幾個方面:

首先，國際收支持續(xù)順差產(chǎn)生的貨幣流動性擴(kuò)張與緊縮性貨幣政策需求之間的沖突。國際收支持續(xù)順差是中國經(jīng)濟(jì)外部失衡的主要特征。在匯率固定的外幣政策作用下，順差將一直持續(xù)并帶來外匯占款型的基礎(chǔ)貨幣增加和貨幣供給的擴(kuò)張。內(nèi)部來看，央行為了解決流動性過剩問題，需要實(shí)施一系列緊縮性的貨幣政策，但這種緊縮性的貨幣政策只能對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張產(chǎn)生抑制作用，對于外匯占款型的貨幣擴(kuò)張作用甚微。這樣，匯率穩(wěn)定政策引發(fā)的國際收支順差就同緊縮性的貨幣政策形成了沖突，在這種沖突下，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性很大程度上因外幣政策的左右而大打折扣。

其次，緊縮性貨幣政策加劇了人們幣升值預(yù)期與匯率穩(wěn)定政策間的沖突。央行的緊縮性貨幣政策會使人民幣利率水平上升，人民幣利率的上升傳導(dǎo)到國際貨幣市場，便誘發(fā)了人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)。在資本逐利的動機(jī)驅(qū)使下，更多的資本進(jìn)入中國，即使資本賬戶嚴(yán)格管制，國際資本也能通過其他途徑進(jìn)入。這些游資的進(jìn)入，一方面增加了對人民幣的需求，使人民幣升值壓力加大，影響匯率穩(wěn)定政策;一方面這些游資進(jìn)入到中國的股市和房市領(lǐng)域，帶來了股市和房市價格泡沫的擴(kuò)張，誘發(fā)通脹的加劇，使內(nèi)部失衡問題更加嚴(yán)重。

再者，內(nèi)外均衡的目標(biāo)要求緊縮性貨幣政策與人民幣升值的支出轉(zhuǎn)化政策相配合，這對固定的匯率制度形成了挑戰(zhàn)。根據(jù)斯旺模型，解決內(nèi)外均衡沖突問題，必須實(shí)施支出增減型政策與支出轉(zhuǎn)化型政策相配合的綜合政策，即既需要緊縮性的支出變化政策，又需要人民幣升值的支出轉(zhuǎn)化政策。但在相對固定的匯率制度下，這種配合型的政策無法有效實(shí)施，中國的“米德沖突”問題也就不能有效地解決?？梢赃@么說，2005年以來的穩(wěn)固的匯率制度一定程度上束縛了中國經(jīng)濟(jì)，使中國政府在解決內(nèi)外均衡沖突問題上顯得騎虎難下。這也是中國經(jīng)濟(jì)搖擺于斯旺模型中的2、3區(qū)間而不能收斂于均衡的根本原因。

三、人民幣升值預(yù)期固定化

2005年匯率制度改革之前，國際上要求人民幣升值和匯率制度改革的呼聲層出不窮。出于對本國對外貿(mào)易和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的考慮，西方國家，尤其是美國和日本，給了中國很多人民幣升值壓力。2003年2月西方七國集團(tuán)財政部長會議，日本財務(wù)大臣鹽川正十郎提案，要求效仿1985年《廣場協(xié)議》，讓人民幣升值。9月，美國財政部長斯諾來華訪問，要求中國政府放寬人民幣的波動范圍，掀開向人民幣升值新一輪的施壓。美國國會下屬的美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會2005年11月9日向國會提交的年度報告提出“中國最近對人民幣升值2．1%的做法，仍使得人民幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估”，要求美國財政部保持對中國進(jìn)行人民幣的升值施加壓力。2005年人民幣匯率制度改革，一定程度上緩解了人民幣升值的壓力。在匯制改革之后，人民幣對美元、日元和港元都不同程度的升值，特別是對美元的升值最為顯著，而與此同時，人民幣對歐元、英鎊卻一定程度上貶值。

2005年的匯制改革使人民幣匯率制度成為以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在這一匯率制度下，人民幣匯率的升跌一定程度上應(yīng)該取決于市場供求關(guān)系，但是匯率變動的事實(shí)卻與此有所出入。自2005年7月匯改以來，人民幣匯率雖有小幅的震蕩，但總的方向是升值。進(jìn)入2007年，人民幣升值的趨勢繼續(xù)加強(qiáng)。市場對人民幣固定升值的預(yù)期逐漸形成，人民幣兌美元每年升值5%左右似乎已經(jīng)成為共識，并成為市場交易中的一種固定預(yù)期，人民幣升值已經(jīng)成為市場交易算計中的一個固定化因素。2007年底、2008年初人民幣對主要國際貨幣出現(xiàn)了穩(wěn)固的升值趨勢，這一趨勢到2008年底、2009年初才因金融危機(jī)的深化而有所逆轉(zhuǎn)，但這一逆轉(zhuǎn)卻進(jìn)一步加劇了國際上對人民幣升值的壓力，特別在國際金融危機(jī)愈演愈烈的情形下，國際主要國家開始審慎對待人民幣匯率問題，要求人民幣升值的呼聲又漸顯高漲。進(jìn)入2010年，來自國際的人民幣升值壓力再次增強(qiáng)，人民幣對美元匯率中間價從下半年開始逐步下降，2010年6月份首度突破6．8，2010年10月份突破6．7。2011年新年之始，人民幣升值壓力依然不減，2011年元月13日，人民幣對美元匯率中間價突破6．6。之后，人民幣對美元匯率仍處于一個下行通道。

從歷史來看，這種匯率升值的固定預(yù)期通常持續(xù)的時間都比較長，時至今日，人民幣匯率升值的預(yù)期仍存在。在人們對匯率的變動形成長期固定預(yù)期的情況下，即使中央銀行采取措施進(jìn)行反向調(diào)節(jié)，但是市場仍然會受到這種固定預(yù)期的控制。這種貨幣升值預(yù)期的長期化和固定化會對實(shí)際經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的價格扭曲，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的資源配置，甚至?xí)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)停滯和危機(jī)。人民幣升值預(yù)期的固定化，可能加重中國經(jīng)濟(jì)中存在的流動性過剩局面，帶來中國資本市場的泡沫。減少中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段，嚴(yán)重的時候甚至可能出現(xiàn)非凱恩斯主義的流動性陷阱。隨著中國流動性過剩局面的出現(xiàn)和中國房地產(chǎn)市場和股票市場的膨脹，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹的可能性加大。為了控制宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，中國貨幣當(dāng)局不得不采取緊縮性貨幣政策。但是由于人民幣升值預(yù)期的固定化長期化，中國利用利率杠桿調(diào)控經(jīng)濟(jì)的余地可能縮小，中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段受到限制。

四、結(jié)論

通過前文的分析，發(fā)現(xiàn)匯率制度選擇問題并不是簡單的一國經(jīng)濟(jì)的問題，人民幣匯率制度選擇的問題同樣如此。盡管中國一直強(qiáng)調(diào)人民幣匯率制度問題是中國自己的事情，但是，在全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化的形勢下，要想獨(dú)善其身談何容易。在目前的國際貨幣體系和國際匯率機(jī)制下，經(jīng)濟(jì)勢力日益強(qiáng)大的中國逐漸成為“中心－外圍”機(jī)制中的外圍國家，隨著整個國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的日益暴露，身處外圍國的中國，其承受的貨幣升值壓力逐漸增大。這種不減且日益嚴(yán)峻的升值壓力和不斷惡化的國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境使得中國的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)受到抑制，再加上中國一直以來由匯率制度誘致的內(nèi)外均衡沖突問題，使得中國在考慮調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變發(fā)展思路的同時，也不得不考慮人民幣匯率安排問題以及人民幣匯率制度選擇問題。

客觀地講，人民幣匯率制度問題是國際貨幣制度與國際匯率制度不斷演化過程中內(nèi)生的問題。因此，首先，人民幣匯率制度問題是國際貨幣制度和匯率制度內(nèi)在問題的一個體現(xiàn)。這一問題突出地表現(xiàn)為牙買加體系“無體制的體制”下美元為中心的“中心－外圍”型的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，該機(jī)制使得美元為中心儲備貨幣的“特里芬難題”不斷放大且向外圍國家轉(zhuǎn)移，使得外圍國家如中國不得不采取近乎固定的匯率來規(guī)避匯率的頻繁波動，但越是固定的匯率反而越受到壓力，美國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和中心貨幣美元的自我貶值也給人民幣匯率施加了升值的巨大壓力。其次，人民幣匯率制度問題才體現(xiàn)在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡沖突上。近乎固定的匯率制度使得內(nèi)部貨幣政策與外部貨幣政策的沖突無法協(xié)調(diào)，使得“米德沖突”在中國經(jīng)濟(jì)中長期存在，也使得中國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展缺乏有效的保障機(jī)制。

總之，現(xiàn)階段應(yīng)該繼續(xù)將匯率基本穩(wěn)定放在第一位，循序漸進(jìn)地進(jìn)行匯率形成機(jī)制改革，切實(shí)落實(shí)真正意義上的以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制，并使人民幣匯率穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)從管理基礎(chǔ)上的浮動向浮動基礎(chǔ)上的管理的機(jī)制轉(zhuǎn)變;在此基礎(chǔ)上，再循序漸進(jìn)地增加匯率彈性和進(jìn)一步減少外匯管制和資本流動限制，建立一個真實(shí)充分反映供求關(guān)系、擁有足夠流動性和高效率的外匯市場以及以此為基礎(chǔ)的匯率形成機(jī)制;未來，當(dāng)人民幣真正實(shí)現(xiàn)了區(qū)域化，并建立起了以人民幣為核心的東亞區(qū)域貨幣聯(lián)盟，則可以進(jìn)一步實(shí)施合意的匯率制度，并參與到國際貨幣體系中發(fā)揮人民幣國際化作用。到那時，我國的目標(biāo)應(yīng)該選擇獨(dú)立貨幣政策和資本自由流動，匯率的行政干預(yù)將不再被提倡，自由的浮動匯率制就成為我國匯率機(jī)制改革的必然歸宿，人民幣匯率的形成機(jī)制必將走向市場化。

［1］ 崔執(zhí)樹．論人民幣匯率制度的選擇［J］．經(jīng)濟(jì)問題，2009，(1)．

［2］ 馮彩，劉玄．內(nèi)外均衡沖突下人民幣匯率政策選擇［J］．上海金融，2008，(2)．

［3］ 曾慶久．人民幣匯率制度選擇與改革路徑——基于升值壓力條件下的分析［J］．未來與發(fā)展，2007，(5)．

［責(zé)任編輯:張曉娟］

F820．1

A

1004－5295(2011)01－0063－04

2011－02－10

包頭輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院人文社科研究項(xiàng)目(BQ1007)

曹婧(1982－)，女，內(nèi)蒙古包頭人，內(nèi)蒙古包頭輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院助教，碩士，從事人民幣匯率制度研究.