將改革進(jìn)行到底

在為金融機(jī)構(gòu)修補(bǔ)了一年的漏洞之后，很多陷入麻煩的銀行如今已經(jīng)日漸起色，但這也讓那些容易忘記傷痛的人們有了松一口氣的理由，似乎監(jiān)管已經(jīng)沒有改革的必要：金融機(jī)構(gòu)只要能夠保證流動(dòng)性，便可以度過危機(jī)，政府的限制只能遏制創(chuàng)新，并不能防止未來危機(jī)再次發(fā)生。來自金融機(jī)構(gòu)的信息則對(duì)監(jiān)管改革極度悲觀，摩根大通最近的一項(xiàng)研究顯示，全球在金融危機(jī)爆發(fā)后采取的嚴(yán)格監(jiān)管措施，可能會(huì)令美歐投行的長(zhǎng)期盈利能力下降近三分之一，其中包括對(duì)交易實(shí)施更嚴(yán)格的資本規(guī)定以及要求衍生品在交易所交易等。

然而事實(shí)的真相絕非如此簡(jiǎn)單，盡管現(xiàn)在全球各大主要銀行已經(jīng)重新步入正軌，往日的高利潤(rùn)也再次出現(xiàn)在業(yè)績(jī)報(bào)表上，但這一回暖的隱性原因是金融機(jī)構(gòu)極低的資金成本和政府可能提供擔(dān)保的預(yù)期而帶來的信心，而實(shí)際上，大銀行們正利用這種優(yōu)勢(shì)重新進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的套利業(yè)務(wù)——它們正在出售復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品并從中獲取高額利潤(rùn)，高盛最新的業(yè)績(jī)正說明了這一點(diǎn)。

相比于金融市場(chǎng)的回暖速度，各國(guó)政府的監(jiān)管改革之路卻不那么平坦。在美國(guó)，民主黨重建金融秩序的努力不但引發(fā)了聯(lián)邦監(jiān)管部門的明爭(zhēng)暗斗，而且招致了很多議員的反對(duì)。在倫敦，盡管英國(guó)金融服務(wù)管理局主席特納勛爵強(qiáng)調(diào)英國(guó)銀行業(yè)應(yīng)該進(jìn)行“真正的改革”，但金融城內(nèi)卻有越來越多人開始希望一切能夠恢復(fù)原狀。

更讓人失望的是G20，雖然9月4日齊聚倫敦的20國(guó)財(cái)長(zhǎng)們應(yīng)該為避免經(jīng)濟(jì)徹底崩潰而受到贊揚(yáng)，并提出了新的全球監(jiān)管框架，但如果仔細(xì)閱讀這份公報(bào)便不難發(fā)現(xiàn)，各國(guó)的監(jiān)管主張遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)成一致，其中缺乏關(guān)鍵細(xì)節(jié)和可供執(zhí)行的具體操作方式。比如在限制銀行業(yè)薪酬問題上，法國(guó)強(qiáng)烈提議各國(guó)采取一致行動(dòng)，但美國(guó)和英國(guó)卻均對(duì)此持保留意見，相反，這兩個(gè)國(guó)家認(rèn)為未來金融監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在提高銀行的資本金要求，而德國(guó)卻認(rèn)為這并非解決問題的根本途徑。

然而無論怎樣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府和央行行長(zhǎng)們現(xiàn)在必須為自己過去的錯(cuò)誤埋單。早在數(shù)年之前，美聯(lián)儲(chǔ)為保證內(nèi)需并防止通貨緊縮，開始采用寬松的貨幣政策，而美國(guó)財(cái)政系統(tǒng)也聽任這種過度放松管制。去年9月之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已經(jīng)退出了高增長(zhǎng)期，最近哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼斯·羅格夫的研究顯示，絕大多數(shù)定量指標(biāo)都顯示，在次貸危機(jī)爆發(fā)前的幾年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在邁向一場(chǎng)戰(zhàn)后嚴(yán)重的金融危機(jī)，而這一情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于雷曼危機(jī)。此外，美國(guó)政府是房地產(chǎn)泡沫的始作俑者，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻未能阻止泡沫的形成。

與美國(guó)類似，英國(guó)金融體系中的問題也早已有所顯現(xiàn)，在2007年，金融城貢獻(xiàn)了英國(guó)超過四分之一的公司所得稅。如今，就連特納也公開表示，英國(guó)金融業(yè)可能超出了“社會(huì)最優(yōu)”的規(guī)模，“銀行為最大程度進(jìn)行監(jiān)管和稅收套利，越來越多采取了復(fù)雜的法律架構(gòu)，對(duì)此世界各國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局過去傾向于保持容忍。”

必須承認(rèn)，增長(zhǎng)與金融創(chuàng)新之間的聯(lián)系是個(gè)復(fù)雜鏈條，試圖建立新的監(jiān)管體系絕非易事。各國(guó)目前討論的銀行家薪酬、讓銀行立下“生前遺囑”的想法都是值得考慮的問題，但顯然還有更重要的主題：銀行應(yīng)該怎樣簡(jiǎn)化?擁有什么樣的資本金規(guī)模最為合適?對(duì)于杠桿如何定義或衡量?在金融監(jiān)管方面應(yīng)該怎樣進(jìn)行更多的國(guó)際協(xié)作，以防止有些國(guó)家利用偏軟的監(jiān)管來獲取業(yè)務(wù)?監(jiān)管者到底應(yīng)該做什么?當(dāng)然，我們還需要讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)免受政治壓力的干擾。毫無疑問的是，在可能出現(xiàn)的新監(jiān)管框架下，德意志銀行、巴克萊和巴黎銀行的投行部門將受到最嚴(yán)重的沖擊，而其中受影響最大的則會(huì)是摩根士丹利和高盛。