中國上市公司財務(wù)呈報方式問題的研究

劉德銘

摘要:在中國的證券市場上,財務(wù)呈報作為上市公司會計信息的載體,已經(jīng)成為現(xiàn)實經(jīng)濟生活中一個不可回避的重要話題。同時財務(wù)呈報又是連接會計理論與實務(wù)的紐帶,對財務(wù)呈報方式的研究不僅能提高財務(wù)呈報的有效供給,促進會計實務(wù)的發(fā)展,還能促進會計理論的繁榮。

關(guān)鍵詞:財務(wù)呈報;自發(fā)性財務(wù)呈報;強制性財務(wù)呈報;上市公司

中圖分類號:F831.5

文獻標志碼:A

文章編號:1673-291X(2009)21-0062-03

考察中國證券市場的發(fā)展歷程,會發(fā)現(xiàn)一個令人困惑的現(xiàn)象:一方面,強制性財務(wù)呈報的相關(guān)制度建設(shè)正不斷完善;另一方面,近年來上市公司財務(wù)呈報欺詐案件①卻頻繁爆發(fā)。上市公司財務(wù)呈報供給不足,會計信息質(zhì)量低下,財務(wù)呈報管制效果不理想已成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的共識。當然這與中國資本市場不成熟、強制性財務(wù)呈報制度的建立主要是照搬西方模式有關(guān),同時也是由于管制主體一直忽視管理當局的自發(fā)性財務(wù)呈報訴求所造成的。本文通過對相關(guān)問題的探討,旨在為中國構(gòu)建兩種呈報方式相結(jié)合的財務(wù)呈報模式提出一些建議。

一、財務(wù)呈報等相關(guān)概念的界定及財務(wù)呈報方式的變遷

財務(wù)呈報是一個外延相當豐富的概念,它的發(fā)展也經(jīng)歷了一段漫長的歷史過程,本部分僅圍繞上市公司財務(wù)呈報方式這個主題,對相關(guān)概念加以界定,同時對呈報方式的變遷加以回顧。

(一)財務(wù)呈報等相關(guān)概念的界定

財務(wù)呈報泛指財務(wù)報表和財務(wù)披露,目前包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及其附注等內(nèi)容。在證券市場中,由于兩權(quán)分離,投資者、債權(quán)人、監(jiān)管部門等“外部人”要想了解企業(yè)的情況,必須通過各種渠道搜集相關(guān)信息,包括最重要的會計信息。會計信息與一般商品相比,具有如下特殊性:第一,會計信息是一種復(fù)雜的商品。原因之一是每個人對信息的反映是不一樣的;另一個原因是它不僅僅會影響到個人決策,還會影響到市場的運作,如對證券市場和經(jīng)理人才市場的影響。第二,會計信息是一種公共產(chǎn)品,會計信息的生產(chǎn)、搜尋具有外部性。第三,會計信息的生產(chǎn)職能由企業(yè)組織自己執(zhí)行。這就意味著,由被監(jiān)督和被激勵者生產(chǎn)并提供用來監(jiān)督和激勵自己的信息,其質(zhì)量就顯得可疑。第四,會計信息是投資者和管理者之間委托—代理關(guān)系的特殊產(chǎn)物。第五,會計信息的提供具有壟斷性。第六,會計信息具有經(jīng)濟后果。

(二)財務(wù)呈報方式的變遷

在證券市場發(fā)展的最初,自發(fā)性呈報占主導(dǎo)地位,證券管制部門奉行的監(jiān)管理念是“看不見的手”,只要證券市場交易量大,參與者眾多,交易成本低,證券參與者受自身利益驅(qū)動的理性交易行為就能夠促使證券市場自動達到“信息完全呈報,資源有效配置”的“帕累托”均衡狀態(tài)。1929—1933年的美國經(jīng)濟危機對“看不見的手”的監(jiān)管理念給予致命的打擊,從而促成了1933年的《證券法》和1934年《證券交易法》的出臺,美國證券交易會(SEC)的成立和隨后美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)的登上舞臺,并誘致自發(fā)性呈報向強制性呈報的轉(zhuǎn)變。但是在過去幾十年強制性財務(wù)呈報環(huán)境下,財務(wù)呈報供給不足的問題一直未得到有效的解決。為此,全球會計管制部門又倡導(dǎo)上市公司自發(fā)性呈報,如美國注冊會計師協(xié)會(AICPA)和FASB在1994年和2001年分別發(fā)表《改進企業(yè)呈報——面向用戶》和《改進企業(yè)呈報:增進企業(yè)自發(fā)性呈報的透視》的報告,并分別從十個方面總結(jié)了投資者對上市公司自發(fā)性呈報的要求和提出增進企業(yè)自發(fā)性呈報的政策建議。

二、兩種財務(wù)呈報方式的理論基礎(chǔ)

(一)強制性財務(wù)呈報的理論基礎(chǔ)

會計信息是企業(yè)利益關(guān)系人了解上市公司狀況的最重要的信息源,但由于會計信息公共物品的特性、信息的不對稱和會計信息供給的壟斷性,僅靠市場自身的力量是無法確定最優(yōu)的財務(wù)呈報方式、內(nèi)容與質(zhì)量,從而導(dǎo)致會計信息市場失靈,使得政府對其干預(yù)是增進社會福利所必需,而且為控制會計信息經(jīng)濟后果也需要政府對財務(wù)呈報進行管制。

1.信息的公共物品特性。公共物品的主要特征是對未付費消費者的非排他性,由于會計信息可以在不同的使用者之間進行免費傳遞,每個人都能了解消費信息中的內(nèi)容,故它是一種公共物品。現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認為,所有消費者對公共物品消費無須付出代價,公共物品的供給方無法將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給信息消費者,故他們對滿足公共物品需求缺乏積極性,因此公共物品在自由競爭的市場中總是供應(yīng)不足。

2.信息的不對稱性。信息不對稱包括兩個方面:一是上市公司管理當局與投資者之間的信息不對稱。在一個缺乏適度管制的市場上,公司管理當局比外部投資者掌握更多有關(guān)公司價值的信息,如果這些信息沒有通過適當渠道公開傳遞到市場,可能會產(chǎn)生兩種后果:管理人員利用信息優(yōu)勢與其他投資者交易獲利;受前述潛在利益激勵,管理人員更愿選擇將信息盡量保留在自己手中伺機獲利,信息生產(chǎn)便可能不足。二是自由市場有時也會加劇信息量在投資者之間的不公平分布。譬如,機構(gòu)投資者和中小投資者之間就存在嚴重的信息不對稱現(xiàn)象。

3.信息供給的自然壟斷性。由于會計信息的其他來源不存在或者是雖然存在但獲取成本太高,因此公司成為會計信息的壟斷供應(yīng)者。雖然公司管理當局迫于解除受托責任或者受到聲譽模型的激勵有自愿披露會計信息的動力,但由于會計信息的外部性使得會計信息供給不足,而且公司管理當局可以憑借會計信息供給的壟斷地位在與投資者的博弈關(guān)系中處于優(yōu)勢地位,他們基于自身效用和偏好限制會計信息的產(chǎn)出,加劇會計信息供給不足來抬高會計信息的使用價格,使得會計信息使用者以壟斷價格去購買同一公司的同一信息,造成社會資源的重復(fù)浪費,從而產(chǎn)生了上市公司會計信息非管制的額外成本。從社會效益的角度來看,強制性財務(wù)呈報是一種控制成本的有效方法,強制呈報的成本是比較低的,這是因為會計信息的生產(chǎn)目的,首先是為公司本身的內(nèi)部經(jīng)營管理和經(jīng)營決策服務(wù),其成本已經(jīng)從企業(yè)內(nèi)部的使用收益中得到了補償,從這個意義來講,絕大多數(shù)對外呈報的會計信息是公司內(nèi)部會計系統(tǒng)的副產(chǎn)品。相對于通過個人契約的形式獲取會計信息來說,強制披露大大地節(jié)約了投資者的使用成本,避免社會成本的無謂增加,這種集中的信息資源搜尋機制能減少因經(jīng)濟資源配置不當而造成的社會資源的浪費。

(二)自發(fā)性財務(wù)呈報的理論基礎(chǔ)

1.契約理論。上市公司是“一系列契約的聯(lián)結(jié)”,①根據(jù)代理理論,由于公司管理當局的努力具有不可觀察性,代理人與股東之間存在效用目標函數(shù)的不一致。一方面,股東期望獲得可靠且相關(guān)的財務(wù)信息對投資風險和預(yù)期投資收益進行評估,但管理當局可能并不愿意呈報股東期望的所有信息。解決股東與管理當局之間利益沖突的方案是雙方簽訂相互認可的代理契約。在契約中,若股東無法了解管理當局是否為其努力工作,一般會要求在契約中訂明以公司的經(jīng)營成果代表其努力的程度,使簽約雙方都同意以此作為管理當局工作業(yè)績的計量,于是,公司需要編報凈收益等指標,但呈報內(nèi)容的多少等問題則取決于雙方的協(xié)商。但為了向股東證明自己的工作業(yè)績,管理當局會自發(fā)性通過財務(wù)會計報告向股東呈報一些信息。另一方面,委托人為了監(jiān)督代理人會發(fā)生代理契約成本,如委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔保成本、剩余損失,而監(jiān)督成本、擔保成本最終由代理人承擔,從而有可能降低經(jīng)理的獎金、分紅和其他報酬,因此代理人出于自身利益最大化考慮,就有使代理關(guān)系中利益沖突的成本(代理成本最小化)保持最低的動機。代理人為了使代理成本最低化,便會自發(fā)性通過財務(wù)會計報告向委托方呈報受托責任的履行情況。代理成本越高,代理人呈報的動機就越強烈。

2.有效市場理論。根據(jù)有效市場理論,在有效的證券市場中,市場上任何時候的證券交易價格都能正確反映所有歷史信息、公開信息和全部信息(包括公開和未公開的信息),有效的證券市場是不會被上市公司“欺騙”的,投資者能“看透”財務(wù)報告中所內(nèi)涵的信息,上市公司的充分呈報,可以使利益各方都受益,從而達到資源配置的最優(yōu)。如果上市公司管理當局誤導(dǎo)甚至欺騙證券市場,強調(diào)正面信息、遺漏負面信息或使負面信息模糊化,那么有效的市場對不充分、低質(zhì)量的呈報的反映是要求更高的回報率,并且會使股票折價。因為,上市公司最小化地強制公布的信息,主動的、競爭性的投資者和債權(quán)人,可從其他渠道獲得私人信息和有機會獲得公共信息與私人信息,并且尋求那些提供有用信息的投資機會。因此,如果公司不呈報足夠的信息,其將面臨更高的資本成本。沒有更多的會計信息,投資者就不愿以更高的價格去購買股票,市場流動性就低,公司發(fā)展所需的資金就難以募集。

三、上市公司兩種財務(wù)呈報方式相結(jié)合的必要性

(一)理論上結(jié)合的必要性

理論上,上市公司的財務(wù)呈報是企業(yè)各利益相關(guān)者相互博弈的結(jié)果,強制性財務(wù)呈報和自發(fā)性財務(wù)呈報看上去是一對矛盾的概念,但實質(zhì)上這兩種財務(wù)呈報方式是有內(nèi)在聯(lián)系的,二者的選擇都是以提高財務(wù)呈報有效供給和會計信息質(zhì)量為目標的,從理論上講,即使沒有政府的強制性財務(wù)呈報規(guī)定,上市公司也存在一定程度上的自發(fā)性財務(wù)呈報行為。但特定契約轉(zhuǎn)為財務(wù)呈報實踐,則依賴有效的契約,而契約的有效在實踐上很難實現(xiàn),因為管理當局不可能與利益相關(guān)者一一簽約,同時隨著投資主體的多元化,股權(quán)分散化,利益相關(guān)者的信息需求成多元化趨勢,因而需要簽訂無數(shù)的契約,這不可能做到,即使做到了,也降低了證券市場的效率和公平。而有效市場理論和信號理論的前提是必須存在一個有效的市場,即證券市場、經(jīng)理人才市場和兼并市場是有效的。但是信息本身的不對稱性、公共物品性以及供給壟斷性等特性,往往導(dǎo)致市場的失效和失敗,以上諸多原因決定了上市公司的財務(wù)呈報必須堅持以強制性呈報為主。

(二)實踐上結(jié)合的必要性

從實踐上講,在目前以強制性財務(wù)呈報為主的呈報管制方式下,上市公司財務(wù)造假仍“蔚然成風”。對此,信息使用者、市場的監(jiān)管者和許多學(xué)者提出應(yīng)進一步強化上市公司強制性財務(wù)呈報制度,加大管制部門的管制力度。特別是美國安然公司②財務(wù)造假事件以后,美國國會通過了旨在進一步規(guī)范證券市場的《2002年薩班斯—奧克斯利法》,強制性財務(wù)呈報對于會計信息的披露已經(jīng)到了事無巨細的地步,以至美國有學(xué)者驚呼未來的公司將會是“裸體公司”(naked corporation)。

當然,在當前不成熟的證券市場上,必須堅持強制性財務(wù)呈報的主體地位,但其也存在固有局限性,“物極必反”,對財務(wù)呈報的過分管制(或稱為不恰當管制)已經(jīng)引起國內(nèi)外一些學(xué)者的注意。2003年,Dontapscott和DavidTicoll出版了一本名為《the naked corporation:how the age of transparency will revolutionize business》的書,從公司角度討論了越來越強化的強制性財務(wù)呈報引發(fā)的問題,作者認為企業(yè)所承擔的財務(wù)信息披露的義務(wù)已經(jīng)遠遠超過適度;國內(nèi)學(xué)者如王熊元(2003)的一項調(diào)查顯示,有99%的上市公司認為,在財務(wù)呈報的過程中不同程度的泄漏了公司的商業(yè)秘密;84%的上市公司認為,在財務(wù)呈報的過程中向社會傳遞了不利于其發(fā)展的不良信號;50%的上市公司認為,財務(wù)呈報過程中的會計成本過大,因而可以認為,現(xiàn)今的強制性財務(wù)呈報制度在某種程度上對上市公司的運行環(huán)境產(chǎn)生了影響;周勤業(yè)(2003)的調(diào)查也表明,中國上市公司用于財務(wù)呈報的成本呈逐年遞增的趨勢;事實上,在1934年強制性財務(wù)呈報制度正式確立之前,在紐約證券交易所上市的公司中,有62%自愿披露財務(wù)信息(Boston,the value of the secs accounting disclosure requirement,1969),且強制性財務(wù)呈報制度確立之后,這種自發(fā)性財務(wù)呈報現(xiàn)象也并未減少,如對現(xiàn)金流量、盈利預(yù)測等信息的披露(Simon,1989),因而可以認為,公司具有進行自發(fā)性財務(wù)呈報的充分的積極性,因為公司將從提供的信息中獲利。

四、構(gòu)建兩種呈報方式相結(jié)合的財務(wù)呈報模式的具體建議

在目前的呈報環(huán)境下,特別是考慮到中國證券市場的不成熟性,一方面,仍然堅持政府主導(dǎo)的強制性財務(wù)呈報,這也并不代表一定要制定出更多的管制規(guī)則,而是如何切實提高強制性財務(wù)呈報的實施效果;另一方面,要大力發(fā)展外部市場機制和制度環(huán)境的作用,鼓勵和促使上市公司進行自發(fā)性財務(wù)呈報。因此,構(gòu)建兼顧效率與公平的財務(wù)呈報模式必須以適度的強制性財務(wù)呈報為主,自發(fā)性財務(wù)呈報作為重要補充,具體來說,應(yīng)做到以下幾點:

(一)引入“充分程序”①,均衡協(xié)調(diào)管制各方的利益關(guān)系

強制性財務(wù)呈報制度的選擇可以在本質(zhì)上看成是涉及利益關(guān)系人之間平衡的一個社會選擇問題。因此管制者應(yīng)采取“充分程序”,為各利益關(guān)系人提供一個公平博弈的場所。這樣就可以使公司管理當局、投資者等相關(guān)利益集團有機會表達不同的觀點,并體現(xiàn)公平法律程序的思想,實際上是為各利益關(guān)系人提供了一個公平博弈的場所。一般而言,反映投資者利益的管制規(guī)則能維持投資者對市場的未來參與,反映公司管理當局利益的管制規(guī)則能減少管制的執(zhí)行成本。

(二)注意強制性財務(wù)呈報管制的適度性

財務(wù)呈報管制無疑會增加上市公司的信息供給,但管制是有限度的,管制受到管制成本、保護上市公司合法權(quán)益等因素的制約,單一形式的強制性呈報和嚴格管制最終會暴露出低效與弊端,因此管制者對財務(wù)呈報管制應(yīng)注意管制的適度性。從本質(zhì)上講,管制主要是針對由于財務(wù)呈報的外部性和信息不對稱所引起的市場失靈,在財務(wù)呈報管制問題上,政府的主要作用是彌補市場機制的不足,而不應(yīng)成為市場的替代。因此,財務(wù)呈報管制者在進行管制時,應(yīng)當考慮到市場中存在著促使公司管理當局生產(chǎn)信息和投資者搜集信息的自發(fā)力量,在信息不對稱程度嚴重的領(lǐng)域加強管制,而在信息不對稱程度較輕的領(lǐng)域,通過市場信號或利益信號由市場自行解決。

(三)關(guān)注強制性財務(wù)呈報的經(jīng)濟后果

強制性財務(wù)呈報會產(chǎn)生一系列潛在的經(jīng)濟后果,比弗將其歸納為:(1)投資者和其他人之間的財富分配;(2)所招致風險的累計水平和個體間的風險分擔;(3)對資本形成速度的影響;(4)資源在企業(yè)間的配置;(5)用于披露的生產(chǎn)、鑒證、傳播、處理分析和解釋的資源;(6)用于披露規(guī)范的開發(fā)、執(zhí)行、生效和訴訟的資源;(7)民間機構(gòu)用于搜集非公開信息的資源。這些后果可能對不同的利益關(guān)系人產(chǎn)生不同的影響,也許會導(dǎo)致利益關(guān)系人之間的“財富再分配”。因此,管制者在制定管制政策、方案時必須認真考慮管制可能帶來的經(jīng)濟后果,在管制實行后,對其效果進行評估和測度,并根據(jù)實際情況進行適當修正和調(diào)整。

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