關(guān)于我國推出股指期貨問題的探討

王麗娜

[摘 要]我國資本市場發(fā)展至今,已經(jīng)日漸成熟,也具備了推出股指期貨的條件,然而至今尚未推出有其必然的理由。本文從我國資本市場當(dāng)前的情況出發(fā),來探討在我國推出股指期貨要面臨的問題,并在最后提出了相關(guān)的建議,以期為我國股指期貨的推出提供有意義的參考。

[關(guān)鍵詞]股指期貨 資本市場 信用機(jī)制

一、我國推出股指期貨的必要性

(一)有利于我國資本市場的完善。我國資本市場十幾年的發(fā)展取得了巨大的成就,但總體看仍然存在失衡,而金融衍生品市場的發(fā)展,有利于解決現(xiàn)貨市場和衍生品市場失衡之間的矛盾,完善證券衍生產(chǎn)品體系。因此,股指期貨的推出對衍生品市場的發(fā)展,促進(jìn)市場深化和市場功能發(fā)揮具有十分重要的作用。

另外,我國積極推出股指期貨,也有利于奪取股指期貨的定價權(quán)。2006年9月5日,以我國A股為標(biāo)的的股指期貨新華富時A50在新加坡交易所上市,而繼新加坡之后,我國香港也推出了類似的期貨,投資者可能通過海外市場進(jìn)行對沖和套利,這可能會使本土期貨喪失定價權(quán),加大國家窗口風(fēng)險。而且本土市場的定價權(quán)需要現(xiàn)貨和期貨的配合,因此,從整個市場的角度看,推出股指期貨有望增強(qiáng)我國資本市場的深度,進(jìn)一步完善我國的資本市場。

(二)為投資者創(chuàng)造有利的避險工具,穩(wěn)定股市。股票市場的風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險,非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過股票的投資組合進(jìn)行化解,而系統(tǒng)性風(fēng)險則可以通過借助場外對沖工具進(jìn)行規(guī)避。我國的股票市場的結(jié)構(gòu)的不完善也導(dǎo)致了其較高的系統(tǒng)風(fēng)險,根據(jù)有關(guān)資料顯示,中國股票市場總風(fēng)險中系統(tǒng)性風(fēng)險所占比例高達(dá)60%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出發(fā)達(dá)國家股票市場30%的平均水平。而股指期貨在推行之初的目的就在于規(guī)避市場風(fēng)險,在理論上投資者可以利用基于雙向交易制度和對沖理論的套期保值交易規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險所帶來的巨額損失,另一方面,股指期貨也為機(jī)構(gòu)投資者提供了有效的避險工具,增加投資品種,有利于吸引機(jī)構(gòu)投資者長期進(jìn)入市場,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。

(三)有利于增加市場流動性,活躍市場交易。股指期貨的推出可以擴(kuò)大我國證券市場的交易量,進(jìn)而增強(qiáng)市場的流動性。首先,股指期貨可以促進(jìn)市場交易的活躍,使價格的波動趨于合理,并吸引更多資金進(jìn)入股市。其次,在股票市場進(jìn)入低迷狀態(tài)時,如果沒有股指期貨,股市的交易量會極度萎縮,而是股指期貨具有做多、做空的雙向機(jī)制,即使是熊市也可以吸引資金入市,這對擴(kuò)大市場交易,提高資金流動性非常有益。我國股市由2007年底開始進(jìn)入低迷狀態(tài),股指期貨推出可以發(fā)揮活躍市場交易的作用,有利于股市進(jìn)一步發(fā)展。

二、我國推出股指期貨要面臨的問題

(一)信用機(jī)制不健全,防范市場操作的體系不完善。信用一直以來都是我國金融市場要面臨的問題,雖然我國市場經(jīng)濟(jì)建立已將近三十年,但信用基礎(chǔ)十分薄弱。股市中企業(yè)運作不規(guī)范,虛假信息充斥市場,投資者操縱市場,期貨市場虧損方虧損過大蓄意違規(guī)等都有發(fā)生。在這種不完善的信用體系下推出股指期貨,其功能可能很難有效發(fā)揮。

(二)賣空機(jī)制的缺失。在恒生指數(shù)期貨上市之初,也曾交易清淡,其主要原因就有現(xiàn)貨市場缺乏雙向交易機(jī)制。股指期貨市場既能做多又能做空,而股票市場卻只能做多不能做空。也就是只能進(jìn)行買進(jìn)股票、賣出股指期貨的套期保值,但當(dāng)股指期貨價格低估時,卻無法進(jìn)行賣出股票、買入股指期貨,進(jìn)行套利,由此影響市場自動調(diào)整價格的功能,導(dǎo)致期貨市場與現(xiàn)貨市場間套利交易不對稱。而股指期貨交易在美國證券市場上運行效果佳,與其市場拋空機(jī)制不無關(guān)系。所以,在我們的市場中引入賣空機(jī)制十分必要,它可以大大地減輕機(jī)構(gòu)投資者的損失,以免股指期貨的推出影響到證券市場的效率。

(三)股市價格變動不夠市場化,受政府干預(yù)影響。對于衍生品的交易來說,其價格的確定必定會引起市場的競爭性,吸引眾多參與者通過自身的供求需要來進(jìn)行連續(xù)的交易,進(jìn)而活躍市場,提高流動性。然而由于我國經(jīng)濟(jì)體制的特殊性,股市的發(fā)展很大程度受政府掌控,其政策干預(yù)對股市的影響很深。而衍生品又具有杠桿的作用特征,一旦推出,有可能將政府的控制效力放大,不利于證券市場的健康發(fā)展,更有可能為內(nèi)幕交易提供可乘之機(jī)。

三、關(guān)于我國推出股指期貨的幾點建議

(一)完善資本市場信用機(jī)制,加強(qiáng)市場信息披露。完善的信用體制是資本市場順利運行的基礎(chǔ),對于衍生品市場更尤為重要。因為衍生品市場具有杠桿作用,收益和風(fēng)險都可以在這里放大,如果沒有一個健全的信用機(jī)制,這個市場必將面臨更大的風(fēng)險。所以,以我國目前市場的信用狀況看,完善信用機(jī)制對股指期貨的推出是十分必要的。而健全信用體制,應(yīng)建立企業(yè)和個人信用信息征集體系,改進(jìn)信用監(jiān)管制度,相關(guān)信息應(yīng)充分披露,以保護(hù)中小投資者的利益,增強(qiáng)投資者的信心。

(二)健全法律法規(guī)和監(jiān)管體系。為保證股指期貨的規(guī)范運作,我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前市場的實際情況和今后的發(fā)展趨勢,結(jié)合股指期貨的特征,對期貨市場現(xiàn)行的法律條例進(jìn)行修訂和完善。比如拓寬期貨經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)范圍,建立完善的期貨財會制度,賦予期貨交易所開發(fā)上市新的交易品種的權(quán)利,建立起合理高效的品種創(chuàng)新制度等,使股指期貨交易在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展。

此外,對于我國證券市場上存在的炒作之風(fēng)蔓延、違規(guī)坐莊、行信貸資金違規(guī)上市等監(jiān)管不力的問題,都應(yīng)采取措施制止。因為股指期貨具有高風(fēng)險、高集中的特性,若監(jiān)管不嚴(yán)會使得違規(guī)者更加有機(jī)可乘,牟取暴利。因此,股指期貨推出時,也應(yīng)同時注意到其負(fù)面的影響,加大市場的監(jiān)管力度,完善監(jiān)管體系,促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

(三)逐步引入做空機(jī)制。如前所述,股票市場的單向交易和期貨市場的雙向交易之間的矛盾可能會成為我國股指期貨推行的一大阻礙。股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的關(guān)系非常密切,這種單雙向交易的矛盾會產(chǎn)生很多市場不對稱的問題。為解決這一矛盾,我國可以考慮待市場成熟后逐步引入做空機(jī)制, 避免在市場不成熟時,給市場投機(jī)者以可乘之機(jī)。

(四)合理的設(shè)計股指期貨合約。只有真正具有套期保值價值的合約才能吸引投者的參與,一般交易活躍的合約采用現(xiàn)金清算,標(biāo)的股指發(fā)布廣泛、及時,業(yè)界認(rèn)同度高,合約面值按照保值成本最小化的原則,根據(jù)據(jù)本國投資者構(gòu)成特點設(shè)定,合約上市前監(jiān)管層嚴(yán)格測試產(chǎn)品設(shè)計對現(xiàn)貨市場的影響, 確保其不致引發(fā)市場操縱行為,合約月份一般為 3、6、9、12等季月, 并根據(jù)需要設(shè)置漲跌停板和限制大戶持倉。另外,為保證股指期貨合約的功能發(fā)揮與不被操縱,首先必須選擇合適的股指期貨標(biāo)的指數(shù)。其次,合約其它條款也必須嚴(yán)格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風(fēng)險控制的原則進(jìn)行設(shè)計。

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