次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示

胡 冰

提要肇始于2007年的美國(guó)次級(jí)貸風(fēng)波,一浪高過(guò)一浪地沖擊著美國(guó)乃至全球的金融市場(chǎng),危機(jī)不僅波及銀行、保險(xiǎn)、證券等金融行業(yè),而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,其波及的廣度和深度,可以跟10年前的亞洲金融風(fēng)暴相比。銀行業(yè)作為此次金融風(fēng)暴的“創(chuàng)造者”之一,正處于危機(jī)的風(fēng)口浪尖。本文從美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源入手,研究此次次貸危機(jī)中美國(guó)銀行的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),分析我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中存在的一些風(fēng)險(xiǎn)因素,并對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出合理化建議。

關(guān)鍵詞:次級(jí)貸;資產(chǎn)證券化;MBS;信用評(píng)級(jí)

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根源

(一)寬松的貸款條件積累了大量的信用風(fēng)險(xiǎn)。2001年新上任的小布什總統(tǒng)采取減稅和降低利率的經(jīng)濟(jì)政策,用以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì),拉動(dòng)總需求增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)在很短時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從6.5%調(diào)低至1%,直接帶動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。

在此時(shí)期,房地產(chǎn)貸款優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求很快得到了滿足,那些本不夠資格申請(qǐng)住房抵押貸款的潛在購(gòu)房者群體成為了房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)新的目標(biāo)客戶。由于次級(jí)貸款相較于優(yōu)質(zhì)貸款的收益率更高;且在房地產(chǎn)價(jià)值不斷升值的環(huán)境下,即使出現(xiàn)違約,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)收回的抵押品價(jià)值也足以彌補(bǔ)損失,淡化了次級(jí)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化,將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng),從而導(dǎo)致很多房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)貸款倍加青睞,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)空前火暴。

市場(chǎng)如此繁榮,致使許多抵押貸款公司信用審查不嚴(yán)格,更有甚者,據(jù)說(shuō)很多抵押貸款公司用程序自動(dòng)辦理業(yè)務(wù)。信貸規(guī)模的盲目擴(kuò)大,在市場(chǎng)上積累了大量信用風(fēng)險(xiǎn),為日后危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。

2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期,美國(guó)實(shí)行新的經(jīng)濟(jì)政策,從2004年6月30日至2006年6月29日,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次,聯(lián)邦基礎(chǔ)利率從1.25%升至5.25%,這期間,次級(jí)債市場(chǎng)的按揭利率直線上升;而另一方面,美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格從2006年開始卻逐步走低,直接導(dǎo)致次級(jí)貸款違約率大大增加,從而最終爆發(fā)次貸危機(jī)。

(二)抵押貸款證券化造成信用風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)火暴的同時(shí),也產(chǎn)生了大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),為了分散這些風(fēng)險(xiǎn),美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化,將次級(jí)抵押貸款以MBS(住房抵押貸款支持證券),CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)等形式在債券市場(chǎng)上打包出售。由于這些債券的利息率相對(duì)于其他債券要高,次級(jí)債成為了眾多金融投資者競(jìng)相追逐的目標(biāo),從而將次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞到整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融市場(chǎng),從根本上加深了這場(chǎng)危機(jī),最終將美國(guó)次貸危機(jī)演變成一場(chǎng)全球性的金融風(fēng)暴。

(三)復(fù)雜的證券化產(chǎn)品與偏高的信用評(píng)級(jí)。次級(jí)債是資產(chǎn)證券化的結(jié)果,是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物,且有些次級(jí)債券并不是只經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的一次證券化。以CDO為例,就是以信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的中間級(jí)MBC為基礎(chǔ),進(jìn)行新一輪的證券化,將不同的MBS分割成不同的組合,CDO的一大特點(diǎn)就是通過(guò)自身結(jié)構(gòu)為自己提供“信用增級(jí)”。經(jīng)過(guò)證券化的層層包裝,在提高投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí),也使很多投資者難以理解其中的復(fù)雜關(guān)系,只能依賴于產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行投資決策。

而在所有的次級(jí)貸款債券中,得到AAA評(píng)級(jí)的大約有75%,AA的有10%,A的也有8%左右,僅有7%被評(píng)為BBB或更低。但實(shí)際上,2006年第四季度次級(jí)貸款違約率已達(dá)到了14.44%,2007年第一季度更增加到15.75%。四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從美國(guó)按揭貸款評(píng)級(jí)中獲得的收益累計(jì)超過(guò)30億美元。

由此可以看出,由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)已經(jīng)成為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收入的主要來(lái)源,評(píng)級(jí)公司為了承攬更多的業(yè)務(wù),有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶,主觀上降低信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn),很難給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

偏高的信用評(píng)級(jí),使得那些完全依賴于產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行投資決策的投資者對(duì)次級(jí)債出現(xiàn)非理性的追捧,最終導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示

(一)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范并行。對(duì)于商業(yè)銀行的發(fā)展來(lái)說(shuō),創(chuàng)新是動(dòng)力,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,客觀上需要金融不斷創(chuàng)新。次級(jí)抵押貸款在20世紀(jì)十年代中期至2004年期間經(jīng)歷過(guò)快速發(fā)展,從1994年的350億美元發(fā)展到2000年的1,400億美元,如今高達(dá)8,000億美元,有力地刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是,任何一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),也埋下了危機(jī)的隱患。以資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō),他對(duì)缺乏流動(dòng)性的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)進(jìn)行打包出售,在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),由于資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品的投資者遍布各地、各個(gè)領(lǐng)域,因此成為傳遞風(fēng)險(xiǎn)的渠道,一旦爆發(fā)危機(jī),便加大了危機(jī)波及的廣度和深度。因此,創(chuàng)新需要強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)和推銷任何金融產(chǎn)品,特別是衍生工具,在利用其價(jià)值的同時(shí),應(yīng)更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的防范。防范與化解創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn),是商業(yè)銀行高管人員必備的素質(zhì)。

對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō),金融創(chuàng)新還剛剛開始,應(yīng)吸取西方金融創(chuàng)新過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),但也不能完全照搬西方那些金融創(chuàng)新產(chǎn)品的內(nèi)在機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律,而應(yīng)在我國(guó)實(shí)際國(guó)情的基礎(chǔ)上,以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為衍生產(chǎn)品的標(biāo)的物,不良資產(chǎn)僅作為補(bǔ)充,降低金融創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn),采取穩(wěn)健的方式,加以摸索。

(二)加強(qiáng)防范個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái),由于住房抵押貸款的低風(fēng)險(xiǎn)特性,很多商業(yè)銀行都大力發(fā)展住房信貸業(yè)務(wù),這也是我國(guó)近幾年房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲的原因之一。

目前,我國(guó)對(duì)于住房貸款的審查還比較嚴(yán)格,不存在次級(jí)貸款。但由于我國(guó)近兩年房?jī)r(jià)持續(xù)高漲,尤其是在一些大中型城市,房?jī)r(jià)收入比已超過(guò)12∶1,房?jī)r(jià)回歸的幾率很大,一旦房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn),違約風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)顯露出來(lái)。與此同時(shí),我國(guó)在此類風(fēng)險(xiǎn)的防范方面準(zhǔn)備不足,監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對(duì)較低,應(yīng)對(duì)能力較弱。因此,商業(yè)銀行必須高度重視房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)本身的質(zhì)量,并及早做出風(fēng)險(xiǎn)控制。

(三)選擇中介機(jī)構(gòu)要謹(jǐn)慎。在高度專業(yè)化的金融市場(chǎng),很多銀行的創(chuàng)新金融資產(chǎn)需要中介機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)和增級(jí)。而很多投資者也是依賴于這些評(píng)級(jí)來(lái)決定其投資策略。因此,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建議,會(huì)直接影響投資者的行為。

此次次貸危機(jī)中,穆迪、惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾等著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),對(duì)次級(jí)債給予了極高的評(píng)級(jí),全球投資者正是由于以此評(píng)級(jí)為參考,放心地大規(guī)模購(gòu)買此類證券。然而,在2007年7月次級(jí)債市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)后,這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又大范圍地調(diào)低了次級(jí)債的評(píng)級(jí)。僅在7月10日一天,穆迪就調(diào)低了超過(guò)400種此類證券的評(píng)級(jí),標(biāo)準(zhǔn)普爾在同一天將612類證券列為觀望,并在隨后兩天內(nèi)調(diào)低了大部分證券的評(píng)級(jí)。大幅降級(jí),打擊了投資者的信心,從而大量拋售此類債券,導(dǎo)致危機(jī)在全球內(nèi)爆發(fā)。8月,歐盟委員會(huì)因?yàn)閼岩蛇@些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有過(guò)多的利益相關(guān),對(duì)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查。

正是如此,商業(yè)銀行應(yīng)竭力避免與獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)間的不當(dāng)利益共謀以及相互間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。表面上看,商業(yè)銀行可由于自身的金融資產(chǎn)評(píng)級(jí)高獲取短期利益,但最終卻可能損失慘重。

(四)在國(guó)際資本市場(chǎng)上謹(jǐn)慎投資。我國(guó)的資本市場(chǎng)還未完全開放,我國(guó)商業(yè)銀行作為投資者想要進(jìn)行海外投資受到了許多限制,但這次次貸危機(jī)中,還是有部分銀行受到了一定的損失。截止到2007年6月,根據(jù)公布的數(shù)據(jù),持有美國(guó)次級(jí)債最多的中國(guó)銀行的持有額為96.5億美元,約占報(bào)告期內(nèi)全部證券投資的3.8%。據(jù)初步估計(jì),中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、交通銀行等6家中資銀行因投資美國(guó)次級(jí)債券損失已達(dá)49億元人民幣。

國(guó)際金融市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)內(nèi)較為封閉、單一的資本市場(chǎng)而言,要復(fù)雜得多,很多金融產(chǎn)品在我國(guó)的金融市場(chǎng)還未出現(xiàn),對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)相當(dāng)陌生,這就使得我國(guó)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行海外投資時(shí)缺乏經(jīng)驗(yàn)。因此,對(duì)于剛剛開始涉足國(guó)際金融市場(chǎng)的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),在進(jìn)行海外投資時(shí),要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、加大風(fēng)險(xiǎn)控制,建立各種潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。同時(shí),要樹立長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo),以獲取長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收益。

此外,不要盲目相信所謂權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí),應(yīng)僅將其作為一種參考,避免出現(xiàn)眾多機(jī)構(gòu)投資者在次貸危機(jī)中出現(xiàn)的錯(cuò)誤。

(作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]何帆,張明.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)是如何釀成的[J].求是,2007.20.

[2]張茂榮,王力.美國(guó)次級(jí)債危機(jī):引發(fā)全球骨牌效應(yīng)[J].中國(guó)發(fā)展觀察,2007.9.

[3]鐘偉.美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其深遠(yuǎn)影響[J].中國(guó)發(fā)展觀察,2007.10.

[4]陸珉峰.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)與商業(yè)銀行危機(jī)管理[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2008.2.

[5]李陽(yáng)東.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].西南大學(xué),2008.