全球貨幣供給過(guò)剩與經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)研究

李德甫 張應(yīng)梅 劉 俊

摘要：在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系下，由于美國(guó)長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差，使得美元對(duì)全球供給過(guò)剩，而對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支順差的國(guó)家持有美元，用本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的美元，產(chǎn)生本國(guó)貨幣供給過(guò)剩；對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的非順差國(guó)，為了保持本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值的一致性，也要增加貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致整個(gè)世界的貨幣供給過(guò)剩。這種狀況改變了經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：貨幣供給過(guò)剩；資本過(guò)剩；流動(dòng)性變動(dòng)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)行為；周期態(tài)勢(shì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F820文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)84-0150-02

在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系下，由于美國(guó)長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差，使得美元對(duì)全球供給過(guò)剩，而對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支順差的國(guó)家持有美元，用本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的美元，產(chǎn)生本國(guó)貨幣供給過(guò)剩；對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的非順差國(guó)，為了保持本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值的一致性，也要增加貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致整個(gè)世界的貨幣供給過(guò)剩。這種狀況改變了經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

1全球貨幣供給及信用過(guò)剩成為經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)

在布雷頓森林解體以來(lái)，進(jìn)入到牙買(mǎi)加國(guó)際貨幣體系或無(wú)體系時(shí)期。這個(gè)時(shí)期實(shí)際上是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的時(shí)期，其主要特點(diǎn)：一是美元作為主要的國(guó)際清償手段，起著計(jì)價(jià)、支付、結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣的作用，其他貨幣如英鎊、日元、瑞士法郎以及本世紀(jì)開(kāi)始出現(xiàn)的國(guó)家集團(tuán)貨幣歐元，起著輔助作用；二是各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率，實(shí)際上是保持與美元一定比率的匯率，也是政府干預(yù)的有管理的浮動(dòng)匯率；三是美元這種國(guó)家主權(quán)貨幣成為其他國(guó)家貨幣定值的標(biāo)準(zhǔn)，但美元本身的價(jià)值由美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)量、美元發(fā)行量以及美國(guó)國(guó)際收支決定，最主要的由美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣發(fā)行量決定。也就是說(shuō)，美元價(jià)值決定的人為因素超過(guò)了經(jīng)濟(jì)因素。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)是封閉經(jīng)濟(jì)，則對(duì)世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣量多少，都與其他國(guó)家無(wú)關(guān)。但情形恰好不是這樣。在美國(guó)所倡導(dǎo)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，美元作為世界的關(guān)鍵貨幣或中心貨幣，其發(fā)行量影響著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，其他國(guó)家會(huì)受益，因?yàn)槊绹?guó)以它占約世界經(jīng)濟(jì)總量1／3的經(jīng)濟(jì)量形成一個(gè)大的市場(chǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化，就會(huì)使世界經(jīng)濟(jì)陷入困境，甚至演變成一場(chǎng)災(zāi)難，使其他國(guó)家深受其害。

長(zhǎng)期以來(lái)，特別是在20世紀(jì)70年代中期布雷頓森林解體以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷如下變化：(1)70年代到80年代初的滯脹；(2)1985、1986年快速增長(zhǎng)，1985年成為最大的債務(wù)國(guó)，以及美元對(duì)日元、馬克的大幅度貶值；(3)克林頓時(shí)代的較快增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)赤字的消除，國(guó)際收支逆差的大幅度下降；(4)911事件以后的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)生大量支出和經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，出現(xiàn)大量的國(guó)內(nèi)和國(guó)際雙重赤字；(5)長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)保持高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄，保持長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差；(6)與歐洲和日本相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)低，雖然日本從上世紀(jì)90年代初以來(lái)處于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條，但此前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)美國(guó)；(7)美國(guó)加工制造業(yè)人工成本超過(guò)歐洲、日本，但全要素生產(chǎn)率低于歐洲與日本；(8)美國(guó)工業(yè)從上世紀(jì)90年代以來(lái)，大規(guī)模向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一、二產(chǎn)業(yè)收縮到占經(jīng)濟(jì)總量的40％左右，而三次產(chǎn)業(yè)特別是金融業(yè)過(guò)快膨脹，使得經(jīng)濟(jì)空洞化、虛擬化。上述變化使得美元總體上不斷貶值。

但為什么不斷貶值的美元能夠作為國(guó)際貨幣體系中的關(guān)鍵貨幣體系呢?是因?yàn)椋谝?，美?guó)經(jīng)濟(jì)仍然是第一大經(jīng)濟(jì)體；第二，包括經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的綜合國(guó)力仍然沒(méi)有其他國(guó)家能夠超越，盡管歐盟作為一個(gè)整體經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)美國(guó)，但它并不是統(tǒng)一的主權(quán)國(guó)家，僅僅是主權(quán)國(guó)家的聯(lián)合，內(nèi)部還有各種利益關(guān)系需要協(xié)調(diào)；第三，美國(guó)與歐盟在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、外交、意識(shí)形態(tài)上的相互依存和利益的一致性，兩方雖有摩擦，但在重大的國(guó)際事務(wù)中，是緊密聯(lián)系在一起的。所以，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系才得以維持。美國(guó)通過(guò)這一體系，通過(guò)增加貨幣發(fā)行，通過(guò)貨幣貶值，使得對(duì)外債務(wù)價(jià)值流相對(duì)縮減，來(lái)攫取他國(guó)財(cái)富。2001年至2007年，美國(guó)的廣義貨幣供給量環(huán)比增長(zhǎng)11％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。這樣，美國(guó)保持長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差，對(duì)他國(guó)欠下巨額債務(wù)；又迫使債權(quán)國(guó)美元回流，同時(shí)又增加貨幣發(fā)行，使得美元對(duì)全球供給過(guò)剩。而對(duì)美國(guó)的債權(quán)國(guó)所持有的美元，作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，是用本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)企業(yè)擁有美元，這會(huì)增加本國(guó)貨幣發(fā)行，于是本國(guó)貨幣供給過(guò)剩；而那些對(duì)美國(guó)國(guó)際收支保持基本平衡或非順差國(guó)，在美元不斷貶值條件下，為了保持本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值的一致性，或者說(shuō)為了本國(guó)貨幣不至于升值過(guò)多造成對(duì)出口的不利壓力，也要增加貨幣發(fā)行。由此導(dǎo)致整個(gè)世界的貨幣供給過(guò)剩。世界各國(guó)的貨幣供給過(guò)剩，會(huì)改變整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

2貨幣供給過(guò)剩導(dǎo)致資本過(guò)剩

貨幣供給過(guò)剩導(dǎo)致資本過(guò)剩，首先通過(guò)信用放大傳遞到資本市場(chǎng)，使得資本過(guò)剩。當(dāng)貨幣當(dāng)局用本國(guó)貨幣向居民、企業(yè)購(gòu)買(mǎi)美元時(shí)，增加了貨幣的發(fā)行。貨幣供給的增加通過(guò)銀行及非銀行金融體系存款貨幣的多倍創(chuàng)造，銀行信用不斷擴(kuò)張，居民、企業(yè)易于得到貸款，流動(dòng)性充裕，傳遞到資本市場(chǎng)，作為資本價(jià)格的利息下降，促使股票、債券、金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品價(jià)格上漲；在貸款易于獲取的情況下，過(guò)剩的資本又會(huì)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成房地產(chǎn)價(jià)格上漲；不僅如此，在貨幣供給過(guò)剩的情況下，還會(huì)引起一般商品價(jià)格的普遍上漲。

資本過(guò)剩的后果，是利率的下降和企業(yè)利潤(rùn)率的下降。利率下降不過(guò)是企業(yè)利潤(rùn)率下降的反映。因?yàn)槔⑹抢麧?rùn)的一個(gè)部分。按理講，物價(jià)的普遍上漲增加了企業(yè)的利潤(rùn)空間，企業(yè)會(huì)增加貸款從而擴(kuò)大生產(chǎn)。貸款需求的增加會(huì)提高利率。但是，在持續(xù)的貨幣供給和信用供給過(guò)剩的條件下，資本的供給過(guò)剩也是持續(xù)性的。資本供給過(guò)剩，會(huì)導(dǎo)致利率下降。利率下降，生產(chǎn)擴(kuò)大，一般商品供給過(guò)剩，但在貨幣過(guò)度供給條件下，物價(jià)水平依然上漲。這就造成一般商品過(guò)剩，產(chǎn)生銷(xiāo)售困難，庫(kù)存增加，利潤(rùn)率下降。而利潤(rùn)率的下降，又迫使利率的下降。

僅僅就21世紀(jì)開(kāi)始以來(lái)，全球的利率水平都是下降的。日本從上世紀(jì)90年代以來(lái)，進(jìn)入低利率時(shí)代，長(zhǎng)期保持在1％以下，自1999年就進(jìn)入零利率時(shí)代，2月份同業(yè)無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率為0.15％，3月份下調(diào)至0.04％，2000年8月又上調(diào)至0.25％，從去年以來(lái)，已經(jīng)降至0.1％；歐洲同期利率水平比日本高得多，但長(zhǎng)期中仍然維持較低的利率水平。歐元區(qū)利率水平從21世紀(jì)開(kāi)始以來(lái)，利率維持在4.25％的水平，但從2008年10月歐洲央行宣布從4.25％下調(diào)至1.5％，2009年6月降至1％到今天為止。美國(guó)從2001年初經(jīng)13次降低利率至2003年的1％，達(dá)過(guò)去46年來(lái)的最低水平。2004年6月至2005年6月經(jīng)13次調(diào)高利率，從1％調(diào)至4.25％，2006年8月至5.25％，一直到2007年還是維持這樣高的水平。次貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)以后下調(diào)至

3％，2008年3月又下調(diào)至2.25％，9月下調(diào)至2％，12月下調(diào)至1％，2009年進(jìn)一步下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，短期利率調(diào)至0～0.25％水平。東南亞、南亞地帶保持比歐洲還要高的利率水平。在1997年發(fā)生金融風(fēng)暴之前，這一地帶的利率水平由于較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，因而利率水平保持在8％左右，金融風(fēng)暴發(fā)生以后，為了避免資本流失，仍然保持較高的利率水平。中國(guó)利率水平，為了支持國(guó)有企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，存款利率較低，貸款利率較高，存貸差大，總體上的升降幅度不大。2008年9月開(kāi)始，從提高利率轉(zhuǎn)變?yōu)榻档屠?，通過(guò)5次降息，一年期存款利率累計(jì)下調(diào)1.89個(gè)百分點(diǎn)至2.25％，貸款利率累計(jì)下調(diào)2.16個(gè)百分點(diǎn)至5.31％。所以，現(xiàn)在的利率水平是高于歐、美、日的。這是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊沒(méi)有它們大。

利率和加工制造業(yè)利潤(rùn)率的下降，在貨幣和資本都過(guò)剩的情況下，大量資本會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中抽出涌入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品交易過(guò)度膨脹，呈20倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)量的交易量，極大地刺激了金融、資本市場(chǎng)的擴(kuò)張，從而推動(dòng)資本價(jià)格上升，投資活動(dòng)逐步演變成投機(jī)活動(dòng)。這樣。資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)變得日益火爆，最終經(jīng)濟(jì)被吹大，變成經(jīng)濟(jì)泡沫。

3資本過(guò)剩改變經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)

(1)局部性(個(gè)別國(guó)家或地區(qū))經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后是長(zhǎng)期性蕭條，繁榮上升階段變得很短。典型的例子如日本。其經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代后期由資產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格上漲推動(dòng)的較快增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)實(shí)際上已經(jīng)演變成以虛擬經(jīng)濟(jì)的快速膨脹為主導(dǎo)的增長(zhǎng)，是一種經(jīng)濟(jì)泡沫被吹大的表面繁榮，它不過(guò)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮的表征(任何泡沫經(jīng)濟(jì)都是虛假繁榮的表征)。當(dāng)1990年日本經(jīng)濟(jì)達(dá)到高點(diǎn)而反轉(zhuǎn)而泡沫破裂時(shí)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始急劇下降，不到半年就進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)十幾年的蕭條。2003～2006年有所好轉(zhuǎn)，但增長(zhǎng)也只在1％左右徘徊，達(dá)不到2％的水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳遞到日本，結(jié)果2008年第四季度開(kāi)始了連續(xù)3個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。日本經(jīng)濟(jì)約19年長(zhǎng)期衰退過(guò)程，究其原因，第一，內(nèi)需不足。內(nèi)需不足始終是日本經(jīng)濟(jì)的致命傷，由于缺乏資源，要獲得發(fā)展與增長(zhǎng)，只有依靠外部資源通過(guò)貿(mào)易增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而貿(mào)易擴(kuò)大需要建立在超過(guò)其他國(guó)家的技術(shù)水平之上。一旦外部市場(chǎng)份額由于其他國(guó)家產(chǎn)品替代優(yōu)勢(shì)作用而縮減、被擠壓時(shí)，其大大超過(guò)國(guó)內(nèi)需求的生產(chǎn)能力，難以得到釋放，勢(shì)必縮減產(chǎn)能。經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮，第二，一般加工制造業(yè)人工成本高于新興經(jīng)濟(jì)體同類(lèi)產(chǎn)品而產(chǎn)生的替代性；第三，較長(zhǎng)時(shí)期的貨幣升值；第四，原材料進(jìn)口成本上升。東南亞及包括四小龍?jiān)趦?nèi)，在1997年金融風(fēng)波后，雖然沒(méi)有陷入長(zhǎng)期蕭條，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已遠(yuǎn)不如從前。保持這樣的狀態(tài)，得益于相互貿(mào)易以及與中國(guó)大陸貿(mào)易的增長(zhǎng)。

(2)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后也是長(zhǎng)期性蕭條。這一點(diǎn)還沒(méi)有得到證明，但某些跡象已經(jīng)表明，過(guò)去那種經(jīng)歷上升之后而下降，下降之后而上升的周期性被徹底打亂。與局部、個(gè)別國(guó)家的上升階段縮短、快速下降后繼起長(zhǎng)期蕭條、回升乏力是同樣過(guò)程。導(dǎo)致這種狀態(tài)的原因，一是在貨幣供給過(guò)剩條件下，能源、原材料價(jià)格上升過(guò)快，石油價(jià)格今后要回到30～40美元1桶幾乎不可能，鐵礦砂價(jià)格一兩年間翻一倍，鋼鐵價(jià)格因而急速上升；而能源、原材料的替代品開(kāi)發(fā)，其技術(shù)進(jìn)步速度趕不上不可再生能源、資源價(jià)格上升的速度；二是在貨幣供給過(guò)剩條件下，不可再生資源價(jià)格變得越來(lái)越貴，勘探、采掘速度越來(lái)越快，加劇了能源、原材料供給不足；三是發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的欲望被激發(fā)，隨著加工制造業(yè)按技術(shù)水平、人工成本由高至低地不斷轉(zhuǎn)移，也會(huì)加劇能源、原材料供給不足，這一點(diǎn)會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸；四是農(nóng)業(yè)、工業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境變得越來(lái)越差、制造成本越來(lái)越高。加工制造業(yè)的不斷擴(kuò)大與之支付的治理污染成本之間互為推動(dòng)，使得單位產(chǎn)品成本越來(lái)越高，導(dǎo)致普遍性?xún)r(jià)格上升；五是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)隨著自然環(huán)境惡化產(chǎn)量變動(dòng)不定，供給時(shí)而趨緊時(shí)而舒緩。當(dāng)趨緊時(shí)會(huì)發(fā)生糧價(jià)的大幅度上升，去年發(fā)生在東南亞、南亞一帶的糧價(jià)上漲就是證明。實(shí)際上非洲也是如此；六是貨幣供給過(guò)剩造成的資本過(guò)剩，游資充斥，到處逐角，遍及世界各地快速流動(dòng)，在一個(gè)國(guó)家時(shí)而流入時(shí)而流出，使其經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)不穩(wěn)。因?yàn)橛钨Y主要投資于金融證券等資本市場(chǎng)，近十多年來(lái)又涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。游資的目的是短期獲利，目的達(dá)到或者對(duì)自己不利時(shí)即刻逃跑。所以，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)惡化，出現(xiàn)世界性普遍繁榮的可能性不大。即使出現(xiàn)，時(shí)間也較短，之后就是長(zhǎng)期蕭條。

(3)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行隨著流動(dòng)性的急速擴(kuò)張與收縮變得更為頻繁、時(shí)間更短。由于貨幣供給、信用放大及資本過(guò)剩，流動(dòng)性十分充足。流動(dòng)性，就是整個(gè)社會(huì)中暫時(shí)以現(xiàn)金或者能夠及時(shí)變現(xiàn)的債券、票據(jù)存在的資產(chǎn)。貨幣供給過(guò)剩，通過(guò)銀行金融系統(tǒng)多倍存款創(chuàng)造，貸放給企業(yè)及個(gè)人后，出現(xiàn)流動(dòng)性不斷擴(kuò)大過(guò)程；流動(dòng)性不斷擴(kuò)大，不斷推高金融性資本和房地產(chǎn)的價(jià)格，促成經(jīng)濟(jì)泡沫形成，直至泡沫被吹大到?jīng)]有后續(xù)的流動(dòng)性供給支持時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到頂點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)上升過(guò)程就是流動(dòng)性不斷擴(kuò)大的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程極為短暫，今后可能只有一兩年時(shí)間。流動(dòng)性不斷收縮過(guò)程也就是經(jīng)濟(jì)下降過(guò)程，這一過(guò)程同樣短暫。因?yàn)?，在上升過(guò)程中形成的居民企業(yè)與銀行信用借貸關(guān)系，既是規(guī)模巨大的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，又是復(fù)雜的債務(wù)鏈條。當(dāng)銀行信用系統(tǒng)感到收回到期貸款有問(wèn)題時(shí)，會(huì)收緊銀根、催還貸款。于是債務(wù)鏈條斷裂，流動(dòng)性變得極為短缺。

(4)貨幣供給與資本過(guò)剩改變了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與主體行為，經(jīng)濟(jì)變動(dòng)無(wú)規(guī)律可循。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變表現(xiàn)為：一是虛擬經(jīng)濟(jì)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是一、二次產(chǎn)業(yè)收縮而三次產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)大；三是收入分配更為不均，加劇財(cái)富集中化程度，使得有效需求更為不足；四是經(jīng)濟(jì)在地區(qū)、部門(mén)、種類(lèi)的分布上更加不均衡；五是城市化加快發(fā)展，糧食供給也會(huì)變得困難。同時(shí)，改變了居民、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。比如人的理性問(wèn)題。隨著通訊發(fā)展，信息轉(zhuǎn)播速度加快，人之間的接觸、交流日益密切，人的選擇行為，往往受他人影響，變得十分盲目。購(gòu)房不是為了自己住，而是相信房?jī)r(jià)還要上漲，將投資房地產(chǎn)作為快速發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，當(dāng)很多人都這樣做時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)變得瘋狂而無(wú)規(guī)律可循；自己不知道證券市場(chǎng)的基本知識(shí)，便涌入股票市場(chǎng)，結(jié)果血本元?dú)w，這被人叫做“傻錢(qián)”的投資選擇行為。人的行為變得失控、無(wú)理性。企業(yè)也是如此，決策沒(méi)有理性，在如今變動(dòng)很快的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。做出適應(yīng)于經(jīng)濟(jì)條件變動(dòng)的決策很困難，稍事不慎，可能付出的代價(jià)極大。本來(lái)房產(chǎn)已經(jīng)供給過(guò)剩，閑置空房極多，房?jī)r(jià)卻繼續(xù)上升，供求定律失效。所以，在貨幣供給過(guò)剩條件下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很難把握住它的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。