基于投資者視角的上市公司財務(wù)失真問題探析

李志強(qiáng)

中圖分類號：F253.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：上市公司財務(wù)失真問題是會計學(xué)界和廣大投資理財學(xué)者所關(guān)注的重要問題，本文基于投資者的角度，對財務(wù)失真的內(nèi)涵進(jìn)行了探討，分析了信息不對稱、投資者對會計信息重視不夠、會計制度不規(guī)范、監(jiān)管和處罰力度不夠等成因，并提出了相應(yīng)的應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：會計信息披露 財務(wù)失真 投資者

上市公司的信息披露是證券產(chǎn)品發(fā)行人及相關(guān)人員在證券產(chǎn)品發(fā)行和交易過程中，依法向社會公眾公開有關(guān)信息，以供投資者和相關(guān)信息使用者作判斷參考。上市公司財務(wù)信息的披露內(nèi)容對投資者的投資決策影響作用是舉足輕重的，然而投資者所得到的財務(wù)信息可能是失真的，會計信息失真的現(xiàn)象使得投資者信心不足，股票市場疲軟，資本市場萎縮，已經(jīng)威脅到了國民經(jīng)濟(jì)的運行，財務(wù)會計信息的嚴(yán)重失真，已成為社會的一大公害。

針對這個問題，國內(nèi)外眾多的專家學(xué)者對此進(jìn)行了深入細(xì)致的研究，這些研究從財務(wù)失真的形成原因、治理措施等方面進(jìn)行了深入的探討，應(yīng)用了博弈論、實證分析等研究方法。也有研究從投資者保護(hù)的角度對會計舞弊行為進(jìn)行了研究。這些研究主要是針對財務(wù)失真本身的成因和相應(yīng)的對策?；谕顿Y者的視角，關(guān)注投資者如何應(yīng)對上市公司財務(wù)信息披露的文獻(xiàn)較少。筆者認(rèn)為，由于投資者是財務(wù)信息的主要需求方，他們基于財務(wù)信息基礎(chǔ)上的投資決策對證券市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮至關(guān)重要，因此從投資者的角度，尤其是廣大中小投資者的角度，對財務(wù)失真進(jìn)行全方位的審視，研究財務(wù)失真的涵義和表現(xiàn)，分析財務(wù)失真的成因，探索相應(yīng)的應(yīng)對措施，具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

上市公司財務(wù)失真的內(nèi)涵

對于上市公司財務(wù)信息披露中所存在的虛假或不真實問題，其概念定義大致有財務(wù)失真、會計信息失真、會計舞弊、盈余管理等，筆者在此采用較為常見的“財務(wù)失真”這個詞。關(guān)于其內(nèi)涵，學(xué)術(shù)界一直沒有一個統(tǒng)一的說法，不同的人從不同的角度理解會得出不同結(jié)論，也必然帶有不同利益集團(tuán)的價值趨向。筆者認(rèn)為，基于投資者的視角考慮，會計信息披露的應(yīng)是為投資者提供能夠促進(jìn)資源優(yōu)化配置，提高資本市場效率的“有用信息”。 不管會計規(guī)范如何，只要會計信息沒有反映企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的真實情況，即使公司的會計處理符合會計制度的要求，這類財務(wù)信息也是失真的。凡對信息使用者決策無用、不利于優(yōu)化資源配置或有相反作用的信息，如虛假的會計信息、隱瞞的會計信息、空而不實的和不及時的會計信息，均可界定為財務(wù)失真。

根據(jù)上述對財務(wù)失真的界定和違反會計信息披露規(guī)定的不同，財務(wù)失真主要是指如下幾種現(xiàn)象：虛構(gòu)編造會計信息、虛增資產(chǎn)、收入和利潤，虛減負(fù)債和費用，利用債務(wù)重組調(diào)節(jié)利潤，如利用關(guān)聯(lián)方交易，人為調(diào)節(jié)利潤進(jìn)行“盈余管理”，偽造往來款項，利用虛擬資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤。從投資者應(yīng)對財務(wù)信息披露這個意義上而言，虛假陳述、隱瞞或不及時揭露重要事項等也可以看做是上市公司財務(wù)失真的表現(xiàn)。

基于投資者視角的財務(wù)失真成因

（一）信息不對稱

信息不對稱主要表現(xiàn)在投資者和上市公司管理層對企業(yè)的經(jīng)管和管理信息的不對稱。這是因為管理層因為本身擁有對公司的經(jīng)營管理權(quán)而對上市公司的信息有著天然的優(yōu)勢，投資者不能象經(jīng)營者那樣及時地、充分地掌握企業(yè)經(jīng)營活動的信息，使其決策帶有一定的盲目性。投資者這種信息方面的劣勢可以通過閱讀上市公司信息披露內(nèi)容得到一定的緩解，也可以通過搜集上市公司的相關(guān)信息包括內(nèi)幕信息進(jìn)行補(bǔ)充。但投資者因為信息搜索成本的考慮而不可能化費很大的代價來進(jìn)行信息的獲取。信息不對稱的存在為財務(wù)失真提供了可能性。

（二）投資者對財務(wù)信息的關(guān)注度不夠

就我國目前的證券市場而言，投資者很少真正關(guān)注會計信息的真實性。甚至有相當(dāng)部分的中小投資者做出投資決策時根本就不去看上市公司的財務(wù)報告，而是根據(jù)所謂的道聽途說的內(nèi)幕消息，或者是“從眾現(xiàn)象”，即跟著別人的做法簡單的模仿，其投機(jī)行為遠(yuǎn)大于投資行為。

（三）會計披露制度不完善

從國際范圍來看，近年來美國一系列重大的會計舞弊曝光表明了國際通行的會計準(zhǔn)則與制度的局限性。我國雖然在規(guī)范上市公司經(jīng)營行為，健全會計核算體系，完善會計信息披露制度等方面制定了一系列法律、法規(guī)，對財務(wù)失真行為的治理取得了一定的成績。但是從現(xiàn)實需要來考察，還很不完善和健全，特別是會計信息披露方面的法律法規(guī)不健全，如有些法規(guī)條文的可操作性很差，這給違規(guī)者創(chuàng)造了條件；某些會計核算方法未能跟得上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，用原有的會計方法核算新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動，會計信息就無法真實、可靠地記錄、披露企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。再者，法律規(guī)范存在著不協(xié)調(diào)現(xiàn)象，我國的會計信息披露規(guī)則由證監(jiān)會制定，而會計準(zhǔn)則由財政部制定，兩者并不能很好地協(xié)調(diào)并達(dá)成一致，這就為管理層的“會計數(shù)字游戲”留下了利用的空間。

（四）監(jiān)管和懲罰力度不夠

從政府監(jiān)管角度看，證監(jiān)會、財政、審計、稅務(wù)等部門都有權(quán)監(jiān)管會計信息的真實性和可靠性。但是，由于各監(jiān)管主體之間的權(quán)利和職責(zé)并沒有清晰的界定，各個監(jiān)管部門缺乏配合，各自進(jìn)行監(jiān)管，并沒有形成有效的和相互補(bǔ)充的監(jiān)管機(jī)制，這就導(dǎo)致監(jiān)督效率不高、監(jiān)管時效性差，監(jiān)管力度也顯得相對薄弱。

從懲罰的力度來看，目前主要還是依靠行政處罰來處理財務(wù)失真的行為，對追究直接責(zé)任人的刑事責(zé)任方面，近幾年雖然有所加強(qiáng)，但力度明顯還不夠，不能對違規(guī)者產(chǎn)生較強(qiáng)的震懾力。在民事賠償方面懲處力度明顯不夠，民事索賠制度急需完善。我國在會計造假、財務(wù)信息失真引起的民事索賠制度上，遠(yuǎn)遜于西方發(fā)達(dá)國家，打擊力度明顯偏弱。

（五）上市公司管理層利益的驅(qū)動

經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動與政治利益驅(qū)動是導(dǎo)致我國上市公司財務(wù)失真的最主要根源。上市公司通過提供失真的會計信息可騙取投資者、債權(quán)人及國家有關(guān)管理機(jī)關(guān)的信任，從而可以發(fā)行股票及配股，從資本市場最大限度地籌集所需資金，達(dá)到向資本市場“圈錢”的目的；還可以獲取信貸資金和商業(yè)信用，滿足經(jīng)營和擴(kuò)展的需要。特別是在公司處于經(jīng)濟(jì)困境時，可通過這種包裝行為避免被ST或PT的處罰。對上市公司管理高管個人利益而言，通過失真的財務(wù)信息的披露，可以粉飾自己的業(yè)績，從而影響其職務(wù)升遷、薪酬提高、股票升值等方面的利益。

（六）公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

公司治理結(jié)構(gòu)是明確界定股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員職責(zé)及功能的一種企業(yè)組織結(jié)構(gòu)。我國的公司治理結(jié)構(gòu)既借鑒了監(jiān)事制度，又借鑒了獨立董事制度，對監(jiān)督的重視可見一斑。但是還存在諸多的問題，如董事會、經(jīng)理會、監(jiān)事會并沒有充分發(fā)揮其應(yīng)具有的作用，所有者缺位、內(nèi)部人控制現(xiàn)象仍然非常嚴(yán)重。公司治理結(jié)構(gòu)的不合理必然導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)控的不到位，再加上我國職業(yè)經(jīng)理人市場不夠完善，很多經(jīng)理人出于自身利益考慮就有可能對財務(wù)信息進(jìn)行包裝。

投資者應(yīng)對上市公司財務(wù)失真的對策

（一）加強(qiáng)財務(wù)信息的關(guān)注和提高鑒別能力

投資者做為財務(wù)信息披露的需求方，應(yīng)該對上市公司披露的財務(wù)信息引起足夠的重視，在關(guān)注股價的同時必須關(guān)注上市公司的基本面，不要為了投機(jī)做盲目的決策。還要培養(yǎng)對財務(wù)、金融知道的興趣，參加投資知識的培訓(xùn)和教育，學(xué)習(xí)和掌握一定的技術(shù)分析方法，提高對失真財務(wù)信息的鑒別能力。此外，由于機(jī)構(gòu)投資者對財務(wù)信息的鑒別能力要明顯強(qiáng)于中小投資者，因此要加大機(jī)構(gòu)投資者的建設(shè)，壯大機(jī)構(gòu)投資者的隊伍，從外部形成對上市公司有效的約束，降低其財務(wù)失真的傾向。

（二）建立切實可行的財務(wù)失真預(yù)警機(jī)制

財務(wù)失真預(yù)警就是根據(jù)一定的財務(wù)指標(biāo)，利用一定的數(shù)學(xué)方法建立預(yù)警模型，對上市公司可能的財務(wù)失真情況進(jìn)行預(yù)測和警報。這種理論經(jīng)實證研究發(fā)現(xiàn)，確實有一定的準(zhǔn)確度。投資者應(yīng)該切實關(guān)注這方面的資料并加以利用，要把預(yù)警模型的應(yīng)用和投資者的經(jīng)驗結(jié)合起來，力爭“防患于未然”，避免因為利用失真財務(wù)信息決策所要遭受的損失。

（三）促成相關(guān)部門完善相關(guān)法律

我國規(guī)范上市公司會計處理和信息披露的體系是由法律法規(guī)層次與會計準(zhǔn)則及制度層次構(gòu)成的。投資者可以通過聯(lián)合建議等方式，促成有關(guān)部門加強(qiáng)會計規(guī)范的建設(shè)工作，根據(jù)經(jīng)濟(jì)全球化和我國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的要求，針對于一些特殊事項與新生業(yè)務(wù)，及時制定相對應(yīng)的制度與法規(guī)。不斷完善刑法、民法、會計法等相關(guān)法，實現(xiàn)刑法、民法、會計法與注冊會計師法、審計法、證券法等法之間的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一。盡量減少會計準(zhǔn)則中企業(yè)可選擇性的會計處理方法，減少會計準(zhǔn)則中的模糊性語言和概念，縮小會計政策選擇的空間范圍。

（四）執(zhí)法部門加強(qiáng)監(jiān)管并加大處罰力度

投資者作為一個群體，應(yīng)該通過輿論的影響，促使執(zhí)法部門認(rèn)真貫徹“違法必究，執(zhí)法必嚴(yán)”，加大對上市公司會計信息的稽查力度和稽查面。我國證監(jiān)會、稅務(wù)要依法加強(qiáng)財務(wù)檢查和監(jiān)督，注冊會計師應(yīng)樹立起強(qiáng)烈的風(fēng)險意識、職業(yè)道德意識，提高審計質(zhì)量。

對于財務(wù)失真行為的處罰，我國的《刑法》、《會計法》都做出了規(guī)定，但是對于違規(guī)者追究其個人的刑事責(zé)任與民事賠償較為弱化，不能起到懲戒與震懾作用。應(yīng)該促使相關(guān)部門盡快建立相應(yīng)的民事賠償制度和刑事責(zé)任法規(guī)，加大對虛假財務(wù)信息提供者的懲處力度。建立一套“訴訟成本低收益高”的制裁機(jī)制，使遭受欺詐的中小投資者通過法律訴訟可以得到合理的賠償。

（五）完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

公司治理機(jī)制有效，才能保證會計信息真實、完整、及時。投資者要通過投票等方式，積極行使股東的權(quán)利，促使公司進(jìn)一步完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。首先，切實推行股權(quán)分置改革，分散大股東的股權(quán)，增加股權(quán)之間的相互制衡，以解決國有股、法人股一股獨大，大股東欺騙中小股東的問題。其次，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)。董事會應(yīng)實行分工負(fù)責(zé)制，并進(jìn)一步完善董事會運行機(jī)制；增強(qiáng)監(jiān)事會的獨立性，保證其監(jiān)督職能的有效發(fā)揮；完善獨立董事制度，明確其與監(jiān)事會的關(guān)系。此外，還要建立績效評價機(jī)制，使公司管理層所得的利益與公司的長期目標(biāo)約束掛鉤，防止經(jīng)理人員的短期行為。

總之，財務(wù)失真問題具有復(fù)雜的成因，需要各有關(guān)部門齊抓共管，相互協(xié)調(diào)，才可以真正遏止財務(wù)信息失真現(xiàn)象的發(fā)生。投資者作為財務(wù)失真的最大和最直接的受害者，必須對此引起足夠的重視，要運用各方面的能力切實降低財務(wù)失真事件發(fā)生的概率，還要對失真的的財務(wù)信息有足夠的鑒別力，才能在股市中不為財務(wù)失真所擾而做出最優(yōu)的投資決策，實現(xiàn)自有資本的最大增值。

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