指數(shù)期貨走紅香港之謎

新鴻基金融集團(tuán)中國部

伴隨 “滬深300指數(shù)”的正式推出，中國A股股指期貨漸行漸近。此時，了解成熟市場股指期貨的交易特點或有裨益

作為以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，股票指數(shù)期貨（以下簡稱“股指期貨”）目前已成為一種投資者廣泛運用的避險工具。

投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險可分為兩種：一種是股市的整體風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風(fēng)險；另一種是個股風(fēng)險，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，即持有單個股票所面臨的價格波動風(fēng)險。通過投資組合，即同時購買多種風(fēng)險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。進(jìn)入20世紀(jì) 70 年代以后，西方各國受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動劇烈，導(dǎo)致股票市場大幅波動，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，于是市場便引入股票指數(shù)作為期貨合約的相關(guān)資產(chǎn)，并利用作為對股票組合的套期保值的工具，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，股指期貨應(yīng)運而生。

1987年10月19日，美國華爾街股市一天暴跌近25％，引發(fā)全球股災(zāi)。斯時，股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一。但即使著名的《布萊迪報告》也無法確定期貨交易是惟一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。

事實上，更多的研究報告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，關(guān)于股票指數(shù)期貨的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為明智，指數(shù)期貨獲得蓬勃發(fā)展，發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家都相繼推出了股票指數(shù)期貨。

香港期貨交易所在1986年5月首先推出恒生指數(shù)期貨合約，并隨后在1993年3月推出了恒生指數(shù)期權(quán)合約。這些合約為投資者提供了一套管理投資組合風(fēng)險和捕捉指數(shù)套利交易機(jī)會的有效工具，越來越多國內(nèi)外投資者參與。目前在香港，指數(shù)期貨買賣已經(jīng)十分成熟，非常受投資者歡迎，恒生指數(shù)合約每日成交活躍，一般都有2.5萬張以上。

與一般股票交易相比，香港的指數(shù)期貨交易因具有以下特點而頗受追捧：

以小博大

恒指期貨的合約設(shè)計與世界主要指數(shù)期貨的合約設(shè)計方法類似。交易采用保證金制度，使投資者可以用較少的資金控制大量的資產(chǎn)，成為以小博大的工具。例如：假設(shè)恒指處于13000點，根據(jù)恒指期貨和約恒指每點價值50港元，一張恒指合約價值為13000×50=65萬港元，而按金（即保證金）只需4.385萬港元。假設(shè)，恒生指數(shù)上升1％，即130點，則可盈利6500元港幣，回報達(dá)到14.8%。因此，恒生指數(shù)期貨為投資者提供了超過10倍杠桿回報（以上計算沒有包含傭金，并且按金會隨時調(diào)整，投資者需要向經(jīng)紀(jì)行查詢最新狀況）。

從這個例子我們可以看出股指期貨良好的杠桿作用，這也是期貨最大的一個特點。

雙向操作，轉(zhuǎn)換容易

和股票不同，期指可雙向操作。無論大市好壞，只要你能看準(zhǔn)后市，都有盈利機(jī)會?？春煤笫锌少I入，看空后市可沽出。而且香港期交所還專門為散戶投資者推出了小型恒生指數(shù)期貨，其每點價值10港元，買賣一張只需8000多港元，非常適合散戶。

機(jī)構(gòu)大戶的良好對沖工具

對沖是指用某種方式以抵消負(fù)面因素對投資組合的整體回報所構(gòu)成的影響。在跌市時，如欲減少虧損，可利用“短倉對沖”的策略，沽出股票期貨合約，若果真出現(xiàn)下跌，則可用期貨的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨的虧損。如預(yù)期股價上升，亦可利用“長倉對沖”的策略，買入與相關(guān)股票掛鉤的期貨合約鎖定買入價格，如屆時股價上升，可用期貨的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨的上升所帶來的成本增加。由于機(jī)構(gòu)手中持有大量的股票，如對后市不看好，可沽空期指而不必出售股票，因為買賣期指的成本遠(yuǎn)較買賣股票低。這樣，若大市真的出現(xiàn)下跌，沽空的期指就能帶來盈利，抵消股票下跌的虧損，從而成功地避免了股市下跌所帶來的損失。

成交活躍，市場容量大

恒指期貨每日成交達(dá)2.5萬張合約，小型恒指期貨每日成交5000張左右，H股指數(shù)期貨每日成交6000張左右，無流通性風(fēng)險。隨著交易的電子化發(fā)展，相當(dāng)多的投資者選擇了網(wǎng)上交易，現(xiàn)在證券公司提供的期指行情報價每秒可達(dá)十幾筆，相當(dāng)快捷便利。