發(fā)債

展改革委調(diào)整境外發(fā)債審批制為備案登記制。2017年7月，“債券通”正式上線試運(yùn)行，推動(dòng)內(nèi)地與中國(guó)香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。債券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器和金融運(yùn)行的穩(wěn)定器，我國(guó)債券市場(chǎng)從單一的國(guó)債開始，如今在債券品種、制度建設(shè)、市場(chǎng)體系、市場(chǎng)開放等方面都已經(jīng)取得顯著進(jìn)步。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)，2021年，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券61.9萬(wàn)億元，較2020年增長(zhǎng)8.0%，其中銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券53.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，交易所市場(chǎng)發(fā)行8.7萬(wàn)億元，同比增

發(fā)行(以下簡(jiǎn)稱“發(fā)債”)策略和風(fēng)險(xiǎn)防范談以下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)，供讀者參考。一、 企業(yè)發(fā)債的策略企業(yè)要做好發(fā)債工作，除了要掌握發(fā)債的相關(guān)概念、基本流程和主要內(nèi)容外，還要認(rèn)真研究發(fā)債的策略，它是指導(dǎo)我們發(fā)債工作的基本方法和導(dǎo)向。為此，文章從以下五個(gè)方面闡述企業(yè)發(fā)債策略。(一)企業(yè)發(fā)債方式的選擇策略企業(yè)的發(fā)債方式一般有兩種:直接發(fā)債和間接發(fā)債。1. 直接發(fā)債直接發(fā)債是指注冊(cè)成立在中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)直接發(fā)行境外債券。 在這種方式下，由發(fā)債企業(yè)(母公司)作為發(fā)行人直接通過自身信

以來，銀行間市場(chǎng)發(fā)債明顯回暖，截至11月25日，26家房企、城投公司合計(jì)發(fā)債363.38億元。對(duì)于部分國(guó)有房企來說，這一信號(hào)的釋放，正在放大自身的資金優(yōu)勢(shì)。而國(guó)企、民企在融資上的冰火兩重天體驗(yàn)，也有可能進(jìn)一步推動(dòng)房企排行榜中的“大洗牌”運(yùn)動(dòng)。信用債融資放量業(yè)內(nèi)人士：并未明顯感受融資放松11月，地產(chǎn)信用債（具體包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、分離交易可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債等）融資放量，Wind顯示，截至11月25日，26家房企、城投公司合計(jì)發(fā)

的困境（一）地方發(fā)債制度設(shè)計(jì)的異化地方發(fā)債是一種按照市場(chǎng)化、法治化運(yùn)作的行為。我國(guó)《預(yù)算法》修改后，地方發(fā)債合法化，通過發(fā)行債券填補(bǔ)財(cái)政缺空并納入中央預(yù)算。這樣雖然實(shí)現(xiàn)了對(duì)地方發(fā)債行為進(jìn)行法定化的監(jiān)督與制約，但受各方面因素的影響，地方發(fā)債制度出現(xiàn)了明顯的制度變異，為地方隱性債務(wù)法治化防控帶來難題。一方面，地方發(fā)債的相關(guān)制度規(guī)定模糊，影響了地方債務(wù)的認(rèn)定。另一方面，存量債務(wù)影響地方發(fā)債的制度設(shè)計(jì)，中央是在地方大量越權(quán)發(fā)債的情況下規(guī)范發(fā)債行為，地方發(fā)債合法化之

20年境內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)債情況較為均衡，呈現(xiàn)明顯的互補(bǔ)效應(yīng)房企2020年在境內(nèi)外共發(fā)行債券10 928億元，包括境內(nèi)債券6 485億元和境外中資美元債4 472億元(687億美元)。以下從發(fā)行市場(chǎng)、發(fā)行主體、發(fā)行期限和發(fā)行時(shí)點(diǎn)四個(gè)維度對(duì)房企發(fā)債情況進(jìn)行分析。(一)發(fā)行市場(chǎng)房企境內(nèi)發(fā)債主要分為銀行間市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所三個(gè)市場(chǎng)，發(fā)行金額分別為2 294億元、2 817億元和1 267億元，占比分別為35.37%、43.43%和19.54%。房企境外

深，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債需求以及規(guī)模日益增長(zhǎng)和拓展，其中境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)展逐漸成為了企業(yè)拓展融資渠道的基本方式。從規(guī)?？偭靠梢钥闯?，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行美國(guó)債從2012年開始逐漸擴(kuò)大了規(guī)模，整體上不斷上升，在行業(yè)分布期間，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債一般處于多項(xiàng)領(lǐng)域內(nèi)，具體表現(xiàn)為公共事業(yè)和資源制造業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。從占據(jù)比例來看，城投企業(yè)逐漸上升，演變?yōu)榱税l(fā)行主體，而公共事業(yè)和資源以及制造業(yè)占據(jù)比例下降。在本篇文章中主要分析了境內(nèi)企業(yè)發(fā)行境外債的模式，以及風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一、對(duì)于境外發(fā)

，我國(guó)企業(yè)對(duì)境外發(fā)債融資的需要也不斷增加。因此，如果企業(yè)境外發(fā)債融資得當(dāng)，有利于企業(yè)運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)不同的資本市場(chǎng)來拓寬企業(yè)發(fā)展的融資渠道，從而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[1]。但筆者在梳理企業(yè)境外發(fā)債融資中發(fā)現(xiàn)結(jié)合境外發(fā)債的模式存在部分問題，這些問題會(huì)直接的影響到我國(guó)企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資，從而在一定程度上限制我國(guó)企業(yè)的發(fā)展。一、我國(guó)企業(yè)境外發(fā)債融資的制度框架1.我國(guó)企業(yè)境外發(fā)債融資制度框架中部門規(guī)章層面對(duì)于我國(guó)企業(yè)境外發(fā)債融資來說， 隨著時(shí)代的發(fā)展，

政府融資平臺(tái)境外發(fā)債主要模式政府融資平臺(tái)境外發(fā)債主要采取直接發(fā)債和間接發(fā)債兩種方式。(一)境外直接發(fā)債。境外直接發(fā)債是指境內(nèi)融資平臺(tái)作為發(fā)債主體直接在境外發(fā)行債券，在國(guó)家發(fā)改委辦理外債備案登記，在國(guó)家外管局辦理外債簽約登記手續(xù)。融資平臺(tái)承擔(dān)發(fā)債的稅率成本，募集資金可回流國(guó)內(nèi)。由于對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求較高，境外直接發(fā)債較少，發(fā)債主體均為省級(jí)或政府重點(diǎn)支持平臺(tái)，目前僅天津城市基建投資、云南省投資控股集團(tuán)和重慶市南岸區(qū)城市建設(shè)發(fā)展有限公司等發(fā)行過美元債，重慶兩江新區(qū)開

的房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債收緊的問題，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋表示，今年7月初，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)備案登記有關(guān)要求的通知》（下稱《通知》），不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為是收緊發(fā)債，而是一種規(guī)范管理的舉措。孟瑋指出，去年以來，房地產(chǎn)企業(yè)境外發(fā)債規(guī)模增幅較大，部分房企境外過度發(fā)債，募集外債資金用于償還內(nèi)債等，增加了外債風(fēng)險(xiǎn)。為此，國(guó)家發(fā)改委在7月初印發(fā)《通知》，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期外債備案登記申請(qǐng)流程、募集資金用途、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面明確了具體要求，目的

金到位增速下降、發(fā)債潮兌付到期等因素影響，海外發(fā)債或?qū)⑹俏磥硪欢螘r(shí)間房企找錢的重要手段。“令人擔(dān)憂的是，伴隨著境外發(fā)債潮，房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在集聚上升?！庇袑＜抑赋觥Ｔ诖吮尘跋?，《國(guó)家發(fā)展改革委 財(cái)政部關(guān)于完善市場(chǎng)約束機(jī)制 嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）下發(fā)，要求嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ访鞔_，“擬舉借中長(zhǎng)期外債企業(yè)要實(shí)現(xiàn)實(shí)體化運(yùn)營(yíng)，依法合規(guī)開展市場(chǎng)化融資”。境外融資規(guī)模不斷增長(zhǎng)隨著最近信貸監(jiān)管政策出臺(tái)，房企融資的

對(duì)各地區(qū)高速公路發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析，普遍存在資產(chǎn)規(guī)模大，負(fù)債率偏高，盈利能力較弱，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較快，資金使用效率較高，收入增長(zhǎng)預(yù)期客觀等特點(diǎn)，收入來源由單一的通行費(fèi)收入逐步呈現(xiàn)多元化方式。未來可持續(xù)發(fā)展需要在主業(yè)深挖潛力同時(shí)實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并密切關(guān)注現(xiàn)金流不斷鏈風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)提升企業(yè)盈利能力。關(guān)鍵詞：發(fā)債；對(duì)標(biāo)分析；多元化高速公路發(fā)債企業(yè)是以高速公路為資產(chǎn)，向社會(huì)提供高效、快捷通行服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合，主要包括高速公路建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和養(yǎng)護(hù)三大環(huán)節(jié)。公司利潤(rùn)主要受收

發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)債指數(shù)）是國(guó)內(nèi)首只跟蹤農(nóng)發(fā)行債券的指數(shù)基金。該基金的面世，將進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)債券類指數(shù)基金產(chǎn)品線，為投資者提供多元的固定收益類資產(chǎn)配置工具。農(nóng)發(fā)債短端配置價(jià)值凸顯據(jù)了解，廣發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)債指數(shù)（A類：005623，C類：005624）是國(guó)內(nèi)首只跟蹤農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)的產(chǎn)品，該基金跟蹤中債1-3年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)，樣本券為中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在境內(nèi)公開發(fā)行，且上市流通的待償期為0.5～3年的政策性銀行債。截止今年4月17日，該指數(shù)共包含50只成份券

全球發(fā)債規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄Dealogic的報(bào)告表明，2017年，全球債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下歷史紀(jì)錄的6.8萬(wàn)億美元，為連續(xù)第三年增長(zhǎng)。其中，包括微軟、AT&T等行業(yè)巨頭在內(nèi)發(fā)行的公司債占比超過55%，而沙特（2014億美元）、阿根廷（170億美元）等主權(quán)國(guó)家債券也不在少數(shù)。美銀美林預(yù)計(jì)，2018年，主權(quán)債務(wù)發(fā)行量將達(dá)到1400億美元。債券融資規(guī)模陡增的一個(gè)背景是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在年內(nèi)兩次加息并準(zhǔn)備在2018年繼續(xù)加息，其他主要經(jīng)濟(jì)體的央行很可能“跟風(fēng)”，這意味著2018年

/韓英彤關(guān)注境外發(fā)債增信擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)文/張福乾 編輯/韓英彤銀行一旦通過備用信用證/保函方式為發(fā)債項(xiàng)目提供增信擔(dān)保，即需對(duì)發(fā)行募集債券的未來可兌付性承擔(dān)第一性的連帶責(zé)任。作為當(dāng)前企業(yè)有效的融資方式之一，境外發(fā)債融資有著融資成本低、融資幣種多元化、融資資金使用靈活等先天優(yōu)勢(shì)，越來越受到國(guó)內(nèi)大中型企業(yè)的青睞。銀行作為企業(yè)境外發(fā)債項(xiàng)目重要的參與主體，發(fā)揮著其他金融機(jī)構(gòu)不可替代的重要作用。增信擔(dān)保作為銀行參與企業(yè)境外發(fā)債項(xiàng)目的重要參與環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)境外發(fā)債成本、時(shí)效

購(gòu)，亞馬遜決定以發(fā)債方式進(jìn)行融資，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪認(rèn)為亞馬遜的發(fā)債上限為160億美元，并對(duì)該債務(wù)給出Baa1的評(píng)級(jí)，同時(shí)將亞馬遜的整體評(píng)級(jí)由“穩(wěn)定”上調(diào)為“正面”。上半年，亞馬遜決定以137億美元收購(gòu)全食超市。穆迪認(rèn)為，此次收購(gòu)使得亞馬遜擁有了500余家實(shí)體店，提供了更佳的規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，亞馬遜當(dāng)前的負(fù)債約為87億美元，其中83億美元為債券和票據(jù)；而亞馬遜的現(xiàn)金同樣豐沛，截至上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)210億美元。

/王亞亞“參透”發(fā)債交易結(jié)構(gòu)文/彭晉 編輯/王亞亞企業(yè)發(fā)債需要綜合考慮是選擇從銀行直接貸款，還是采用銀行備用信用證擔(dān)保發(fā)債籌資，二者各有利弊。中國(guó)企業(yè)境外發(fā)債包括以下幾種形式：一是在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)成立的企業(yè)（境內(nèi)主體）直接去境外發(fā)債，一般稱之為“直接發(fā)債”。二是中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的境外子公司在境外發(fā)債，一般稱之為“間接發(fā)債”。三是中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的境外母公司在境外發(fā)債。該境外公司為持股公司，持有、控制在中國(guó)境內(nèi)的擁有主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的公司；境外公司的最終控制人為中國(guó)自然

康的地方政府自主發(fā)債的地方債券市場(chǎng)，要從根本上改善單純以GDP增長(zhǎng)為標(biāo)準(zhǔn)的政府官員評(píng)價(jià)體系眾所周知，在中國(guó)過去30多年的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資發(fā)揮了重要作用。盡管地方政府的投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了重要的作用，中國(guó)的地方政府長(zhǎng)期以來卻不能像西方國(guó)家的地方政府一樣通過在市場(chǎng)上發(fā)行債券來融資。1995年開始施行的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》在2014年修訂之前明確規(guī)定，地方政府不得發(fā)行地方債券。2014年修訂后的預(yù)算法則明確規(guī)定了地方政府的發(fā)債權(quán)。

本降低房地產(chǎn)海外發(fā)債銳減6成據(jù)上海房產(chǎn)交易中心數(shù)據(jù)，截至8月31日，上海一手房銷售連續(xù)5天超過1000套；而就在同一日武漢和廈門同時(shí)發(fā)出限購(gòu)令。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，今年上市地產(chǎn)公司的發(fā)債規(guī)模已經(jīng)逼近8000億元，大幅超過去年全年。不過與國(guó)內(nèi)債市的火熱相比，境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債卻出現(xiàn)大幅跳水的情況。據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，截至8月30日，今年境內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債規(guī)模僅有47.6億美元（約317.2億人民幣），不僅與國(guó)內(nèi)的規(guī)模不可同日而語(yǔ)，即使與去年同期的1

感謝公司團(tuán)隊(duì)在農(nóng)發(fā)債指數(shù)方面高效專業(yè)的服務(wù)，同時(shí)也向各位機(jī)構(gòu)代表和媒體朋友表示衷心的感謝。截至5月9日，農(nóng)發(fā)行的債券發(fā)行量突破5萬(wàn)億元，存量債券超過3萬(wàn)億元，可以說農(nóng)發(fā)債的發(fā)行又邁上一個(gè)新臺(tái)階?；厥走^去，在2004年農(nóng)發(fā)行初進(jìn)入銀行間市場(chǎng)發(fā)行政策性金融債券時(shí)，年發(fā)行量只有408億元，7月2日試水1年期債券發(fā)行80億元，利率是3.46%，相當(dāng)于5月9日所發(fā)10年期債券的利率。當(dāng)時(shí)農(nóng)發(fā)行沒有任何經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)形勢(shì)也不好。東南亞危機(jī)后，通脹預(yù)期抬頭，銀行間債市進(jìn)入7

變思路、采取直接發(fā)債模式進(jìn)行境外債券融資9月16日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革，取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，配合企業(yè)“走出去”步伐，推動(dòng)企業(yè)海外融資的進(jìn)程，此舉旨在提升離岸債券發(fā)行規(guī)模。“一方面，鼓勵(lì)海外融資并明確允許資金可以在境內(nèi)外自由使用，拓寬資本項(xiàng)目可兌換的程度，可謂是資本項(xiàng)目改革一大步。簡(jiǎn)政放權(quán)的同時(shí)，有管理、有控制的對(duì)外開放。另一方面，還可促進(jìn)利率市場(chǎng)化，幫助實(shí)現(xiàn)資金的有

編輯/王亞亞境外發(fā)債管理體制變身文/王漢齊 編輯/王亞亞2044號(hào)文將企業(yè)境外發(fā)債從嚴(yán)格審批制改成事前備案制，并通過備案登記和信息報(bào)送，實(shí)現(xiàn)在宏觀上對(duì)借用外債規(guī)模的監(jiān)督管理。2015年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)，下稱“2044號(hào)文”），引發(fā)各界重大反響。2044號(hào)文取消了企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實(shí)行備案登記制管理，降低了境內(nèi)企業(yè)直接到境外發(fā)債的主體門檻，既有助于推動(dòng)企業(yè)境外債務(wù)融資

。其中，參與聯(lián)合發(fā)債的企業(yè)各自確定發(fā)行額度，以集合的形式確定總發(fā)行額度，并對(duì)發(fā)行的債券進(jìn)行統(tǒng)一命名和統(tǒng)一管理。在中小企業(yè)集合債券的發(fā)行過程中，需要考慮各發(fā)債企業(yè)的發(fā)債比例等問題。發(fā)債企業(yè)的發(fā)債比例的確定關(guān)系到集合債券的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期損失率的控制和融資效率的提升。因此，對(duì)中小企業(yè)集合債券各發(fā)債企業(yè)最優(yōu)發(fā)債比例的深入研究已經(jīng)成為學(xué)界和業(yè)界目前面臨的緊迫課題。本文擬結(jié)合KMV模型和多元t-Copula模型，構(gòu)建一個(gè)中小企業(yè)集合債券發(fā)債主體發(fā)債比例優(yōu)化模型。一、文獻(xiàn)

許10個(gè)省市自主發(fā)債，推出中國(guó)的首批西方式市政債券。”有外媒稱，其中6個(gè)省包括浙江、江蘇、山東、廣東、江西、寧夏，4個(gè)城市包括北京、上海、深圳、青島。消息稱，上述省市可能將從7月初啟動(dòng)發(fā)債。根據(jù)預(yù)算案安排，將推動(dòng)部分地方政府債券自發(fā)自還改革試點(diǎn)。盡管《預(yù)算法》規(guī)定，“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，但不少地方政府都在暗地里或變相地發(fā)行政府債券。作為一種過渡或折衷的方式，從2009年開始，國(guó)家試行地方政府發(fā)行債券，“試點(diǎn)?。ㄊ校┰趪?guó)

上接第16版自行發(fā)債沖動(dòng)四年第一，四川并不滿足。他們的新目標(biāo)是自行發(fā)債——2011年3月，四川省財(cái)政廳國(guó)庫(kù)處已經(jīng)成立了相關(guān)科室，從具體操作層面為自行發(fā)債做準(zhǔn)備。自行發(fā)債，而不是由財(cái)政部代理發(fā)行，給予地方的自主權(quán)顯然大大增加?！?011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》規(guī)定，自行發(fā)債是指試點(diǎn)?。ㄊ校┰趪?guó)務(wù)院批準(zhǔn)的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi)，自行組織發(fā)行本省（市）政府債券的發(fā)債機(jī)制。2011年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，上海市、浙江省、廣東省、深圳市進(jìn)行了試點(diǎn)。不過，當(dāng)年的第一單便引

。與以往歷次中國(guó)發(fā)債不同，此次自1998年11月30日在香港甫一進(jìn)入路演推介階段，便引得海外業(yè)界議論紛紛。這是1997年8月俄羅斯金融危機(jī)以來，亞洲國(guó)家首次在海外發(fā)債；又是廣東國(guó)際信托投資公司關(guān)張引起境外信貸緊縮后，中國(guó)的第一次國(guó)際融資行動(dòng)。中國(guó)發(fā)債前后，亞洲債券的價(jià)格的確在回升，顯示投資者的信心開始復(fù)蘇；但國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司因廣信事件等原因?qū)⒅袊?guó)置于負(fù)面觀察名單，又為此次行動(dòng)罩上了一層陰影。當(dāng)時(shí)，分析家普遍認(rèn)為中國(guó)此次發(fā)債，成功與否在未定之中。如果發(fā)行