我國企業(yè)境外發(fā)債融資的思考

宋愛仙

(武夷學(xué)院 商學(xué)院，福建 武夷山 354300)

自改革開放以來，由于經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，使我國一躍成為世界上最大的發(fā)展中國家。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，我國企業(yè)對境外發(fā)債融資的需要也不斷增加。因此，如果企業(yè)境外發(fā)債融資得當(dāng)，有利于企業(yè)運(yùn)用境內(nèi)外兩個不同的資本市場來拓寬企業(yè)發(fā)展的融資渠道，從而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[1]。但筆者在梳理企業(yè)境外發(fā)債融資中發(fā)現(xiàn)結(jié)合境外發(fā)債的模式存在部分問題，這些問題會直接的影響到我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資，從而在一定程度上限制我國企業(yè)的發(fā)展。

一、我國企業(yè)境外發(fā)債融資的制度框架

1.我國企業(yè)境外發(fā)債融資制度框架中部門規(guī)章層面

對于我國企業(yè)境外發(fā)債融資來說， 隨著時代的發(fā)展，早已出臺了相關(guān)的制度來制約和保護(hù)我國企業(yè)境外發(fā)債融資，這不僅規(guī)范了我國企業(yè)境外發(fā)債融資，在一定程度上還能起為我國企業(yè)保駕護(hù)航的作用。在我國企業(yè)境外發(fā)債融資的制度框架中，早已制定并頒布了相關(guān)的法律法規(guī)來約束并規(guī)定我國企業(yè)境外發(fā)債融資的相關(guān)內(nèi)容。早在2003年1月，我國就出臺了由原國家計委、財政部及外匯局聯(lián)合發(fā)布的條例《外債管理暫行辦法》?！锻鈧芾頃盒修k法》(以下簡稱辦法)明確地將我國境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行中出現(xiàn)的債券列為外債中的一種國際貸款。這種國際貸款是指在境外機(jī)構(gòu)中，以外幣為主體的債務(wù)，這種債務(wù)跟人民幣無關(guān)，只是與當(dāng)?shù)刎泿畔嚓P(guān)[2]。因此，各種企業(yè)在進(jìn)行境外發(fā)債融資時應(yīng)該注意外幣的匯率謹(jǐn)慎投資，避免因?yàn)樵诰惩獍l(fā)債融資過多而出現(xiàn)資產(chǎn)不良狀況，從而導(dǎo)致企業(yè)無法存活并發(fā)展。

2.我國企業(yè)境外發(fā)債融資制度框架中規(guī)范性文件層面

我國企業(yè)境外發(fā)債融資制度框架中規(guī)范性文件層面有三種，一是國家發(fā)改委發(fā)布的文件；二是人民銀行性質(zhì)的規(guī)范性文件；三是外匯局性質(zhì)的規(guī)范性文件。下面針對這三種規(guī)范性文件進(jìn)行簡要地介紹和分析。

在國家發(fā)改委發(fā)布的文件中有兩部分。第一部分是在2012年發(fā)布的《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》。 這個文件明確規(guī)定了境內(nèi)企業(yè)如果想要去境外以人民幣的名義發(fā)行債券，必須要經(jīng)過國家發(fā)改委的允許[3]。具體流程是，中央管理企業(yè)應(yīng)該不通過其他手段而應(yīng)該直接向國家發(fā)改委提出申請，地方企業(yè)向企業(yè)注冊地所在省份發(fā)改委提出申請。在省級發(fā)改委審核通過后，再報至國家發(fā)改委，然后由境內(nèi)企業(yè)向發(fā)改委備案。另一部分是2015年發(fā)行的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，此文件明確表示要取消企業(yè)發(fā)行外債中額度審批的相關(guān)內(nèi)容。

在我國企業(yè)境外發(fā)債融資制度框架中人民銀行的有關(guān)規(guī)范性文件，即2016年4月，人民銀行發(fā)布的《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》。 這個通知表明企業(yè)在進(jìn)行境外發(fā)債融資時可以根據(jù)自身的能力來開展跨境融資。在開展跨境融資的業(yè)務(wù)中可以包括企業(yè)在境外發(fā)債融資中進(jìn)行本外幣的跨境融資。

外匯局的規(guī)范性文件即國家外匯局在2016年發(fā)布的《國家外匯管理局關(guān)于改革和規(guī)范資本項目結(jié)匯管理政策通知》。 國家外匯局發(fā)布的此項通知表明，境內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行外債資金融資時可以按照自己的意愿辦理結(jié)匯手續(xù)。

二、企業(yè)境外發(fā)債融資的具體模式

我國企業(yè)境外發(fā)債融資的模式包括直接發(fā)債模式及間接發(fā)債模式兩種。由于這兩種境外發(fā)債融資模式的不同，采用這兩種不同方式進(jìn)行境外發(fā)債融資的企業(yè)也不同。在選擇合理的境外發(fā)債融資模式時，一定要根據(jù)自身企業(yè)的具體發(fā)展情況。下面將針對企業(yè)境外發(fā)債融資的兩種具體方式進(jìn)行分析。

1.直接發(fā)債模式

直接發(fā)債模式相比間接發(fā)債模式具有時間短而且方便快捷的特點(diǎn)，直接發(fā)債模式的辦理并不需要太多繁瑣的手續(xù)。這種發(fā)債模式一般應(yīng)用于交易結(jié)構(gòu)比較明了、容易受投資者歡迎的企業(yè)。但除此之外，這種模式同樣也需要境內(nèi)企業(yè)有比較豐厚的資本。這種模式需要境內(nèi)企業(yè)繳納投資者預(yù)提稅和增值稅。因此，對于其他小中企業(yè)來說，這種發(fā)債模式往往不會被采用。目前，進(jìn)行境外發(fā)債融資的企業(yè)大部分都是中小企業(yè)，只有小部分背后有大企業(yè)扶持的企業(yè)，才有能力進(jìn)行這種發(fā)債融資模式。由于小中企業(yè)本身就沒有過多的資本來繳納這些稅，采用這種直接發(fā)債的模式將會提高境內(nèi)企業(yè)發(fā)債融資的融資成本，因此，往往不會被發(fā)債人廣泛運(yùn)用。

2.間接發(fā)債模式

間接發(fā)債模式在《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》發(fā)行前，由于要經(jīng)過的審批程序繁瑣，而且對發(fā)債發(fā)行人的要求過多，因此往往造成企業(yè)在進(jìn)行境外融資時難以獲批的狀況。除此之外，要想通過間接發(fā)展模式在境外進(jìn)行發(fā)債融資，也需要辦理很多手續(xù)。并且辦理這些手續(xù)還需要很多的時間，在每個辦理環(huán)節(jié)都需要經(jīng)過審批，只要一個審批不通過，那么就無法進(jìn)行間接發(fā)債模式來在境外融資，因此，這種間接發(fā)債融資模式也對很多企業(yè)有一定的制約作用。

在現(xiàn)實(shí)中，大部分的企業(yè)一般采取在境外成立子公司的方式，利用子公司進(jìn)行發(fā)債，也就是間接發(fā)債模式。間接發(fā)債模式在上述文件發(fā)行之前應(yīng)用較多，在上述文件公布之前，運(yùn)用間接發(fā)債模式不僅可以避開我國發(fā)改委的審批，而且還可以減少融資成本，縮短融資時間使企業(yè)發(fā)展得更加完善，因此，間接發(fā)債模式是融資人的首選方式。而在間接發(fā)債模式中，融資人首選的也是成立境外子公司來進(jìn)行發(fā)展。成立境外子公司，不僅能在某方面不繳納多余的稅款，同時，又能使境外發(fā)債融資手續(xù)更加快捷，不被時間所困擾。

三、境外發(fā)債的增信措施

在我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資中，無論是采用直接發(fā)債模式還是間接發(fā)債的模式，由于要進(jìn)行的是境外發(fā)債，一定會有關(guān)于企業(yè)的信用的問題，因此，在境外發(fā)債融資中，誰承擔(dān)我國企業(yè)的信用非常重要。如果由銀行擔(dān)保發(fā)債企業(yè)的信用，那么將大大提高我國企業(yè)進(jìn)行境外融資的成功率[4]。銀行擔(dān)保，不僅是財力的象征，同時，也是對我國企業(yè)的認(rèn)可。因此，適當(dāng)?shù)卦黾游覈髽I(yè)在境外發(fā)債融資中的信用擔(dān)保不僅能夠方便我國企業(yè)盡快進(jìn)行境外融資，同時，也有助于提高我國企業(yè)進(jìn)行境外融資的額度。這樣可以降低我國企業(yè)境外融資成本，促進(jìn)企業(yè)的利潤增長，而我國企業(yè)的發(fā)展又能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中境外發(fā)債的增信措施具體有以下幾種。

1.境內(nèi)企業(yè)為發(fā)債企業(yè)提供擔(dān)保

在我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資時，可利用某著名境內(nèi)企業(yè)作為擔(dān)保人并出具擔(dān)保函的形式，為境外子公司在進(jìn)行放貸融資時增加信用。對這種增信形式，我國外匯局下發(fā)了《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》。該文件規(guī)定了我國境內(nèi)企業(yè)作為擔(dān)保人，簽定合同后必需要向當(dāng)?shù)赝鈪R局進(jìn)行登記，在沒有經(jīng)過外匯局批準(zhǔn)的情況下不可以為境外子公司支付擔(dān)保[5]。除此之外，如果是要通過境內(nèi)企業(yè)為我國發(fā)債企業(yè)提供信用擔(dān)保，那么擔(dān)保周期也比較長。這種模式顯然間接的限制了我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資。因此，在進(jìn)行增信時采用境內(nèi)企業(yè)為發(fā)債企業(yè)提供擔(dān)保，由于這種情況會使得擔(dān)保周期增長，從而增加企業(yè)的境外發(fā)債融資成本，這種情況并不常見。

2.營造維持良好運(yùn)營協(xié)議

維持良好運(yùn)營協(xié)議又稱為維好協(xié)議。這種協(xié)議由境內(nèi)企業(yè)和境外企業(yè)共同簽訂。該協(xié)議規(guī)定了境內(nèi)企業(yè)要想得到境外企業(yè)的融資必須要承諾境外發(fā)行人股份占有一定比例，同時境內(nèi)企業(yè)就可得到境外企業(yè)的融資支持，可在境外企業(yè)的保證下不會出現(xiàn)破產(chǎn)情況。但由于維好協(xié)議只是一種條款聲明并不是擔(dān)保。一旦企業(yè)發(fā)生違約事件，雖然境外企業(yè)可以要求子企業(yè)進(jìn)行違約賠償，跟母企業(yè)并沒有關(guān)系。因此，營造維持良好運(yùn)營協(xié)議只能在一定程度上制約子企業(yè)，而在國際上缺乏公信力。

四、我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資中存在的問題與建議

目前，我國中小企業(yè)在進(jìn)行境外發(fā)債融資時也出現(xiàn)了很多問題。這些問題嚴(yán)重的影響著我國企業(yè)在境外進(jìn)行發(fā)債融資，極大地限制了我國企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展和壯大。這些問題多為市場發(fā)展跟我國企業(yè)境外融資間產(chǎn)生的問題。以下是筆者將針對以上問題提出的相關(guān)建議。

1.境外發(fā)債融資文件過多

我國企業(yè)想在境外進(jìn)行發(fā)債融資，肯定是由于境外市場有利可圖。但由于市場是不斷變動的，而且境內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行境外發(fā)債融資時往往要結(jié)合我國不同部門出臺的很多種不同文件進(jìn)行備案操作。我國所出臺的關(guān)于境外融資的文件就隨著市場的變化在不斷更新。

目前，由于我國出臺的有關(guān)境外發(fā)債融資的文件更新速度快，讓多數(shù)我國企業(yè)普遍對境外市場發(fā)行債券的流程不熟悉、不清楚，從而造成時間上的浪費(fèi)和程序上的繁瑣，增加了企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資的成本。但同時也衍生了一個商機(jī)“中介機(jī)構(gòu)”，目前，市場上涌現(xiàn)出來很多中介機(jī)構(gòu)專門幫助我國國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資的咨詢。這些中介機(jī)構(gòu)會定期學(xué)習(xí)并研究我國相關(guān)法律文件，針對我國相關(guān)法律文件和當(dāng)?shù)氐姆晌募硌芯肯鄳?yīng)的對策并協(xié)助我國中小企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資，以此來收取回報。一般企業(yè)進(jìn)行境外融資時，往往會找到中介機(jī)構(gòu)，而中介機(jī)構(gòu)往往服務(wù)費(fèi)較高，還不一定能夠保證融資成功，這在一定程度上制約了我國企業(yè)進(jìn)行境外融資，從而限制了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。要想改變這種情況，先要加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，營造一個良好的境外發(fā)債融資環(huán)境。我國有關(guān)部門應(yīng)該出臺具體相關(guān)的政策，不應(yīng)該讓境外融資在審核流程上浪費(fèi)過多時間。

2.職能部門工作亟待加強(qiáng)

目前，我國發(fā)改委的備案登記管理，跟市場化的管理方式存在一定的差距。我國法律明確規(guī)定了企業(yè)要想進(jìn)行境外融資，那么首先就必須要在發(fā)改委進(jìn)行備案登記。因此企業(yè)想進(jìn)行境外融資時，由于備案流程過于復(fù)雜，而且耗費(fèi)時間長，很多企業(yè)就打消了境外發(fā)債融資的想法。在我國《企業(yè)發(fā)行外債備案登記證明》中可以看出，從我國企業(yè)想要融資而郵寄資料到收到證明的時間往往在20個工作日內(nèi)。但由于企業(yè)每天不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，會一直消耗人力等資源成本，20個工作日加上相關(guān)受理時間一定程度上增加了企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)負(fù)擔(dān)。除此之外，我國發(fā)改委進(jìn)行備案登記時由于相關(guān)管理人員的工作態(tài)度問題，會影響到相關(guān)企業(yè)的積極性。因此，也不利于我國企業(yè)進(jìn)行自主發(fā)債融資。在一定程度上，還阻礙了我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資，但市場是瞬息萬變的，很可能因?yàn)榈怯浟鞒痰膹?fù)雜而嚴(yán)重地影響了我國企業(yè)的發(fā)展，直接導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行融資時的成本增加等問題。

3.我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資的稅務(wù)成本過高

現(xiàn)在企業(yè)在直接對境外企業(yè)發(fā)債時不會產(chǎn)生稅務(wù)問題，但在境內(nèi)債務(wù)人向境外債權(quán)人支付利息的同時，就需要繳納不少的預(yù)提所得稅和增值稅以及教育費(fèi)附加，這會大大增加融資成本，在一定程度上也限制了我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資[6]。并且這些稅款也需要按時繳納，不得拖欠。但這些稅款對于剛剛成立起來的中小型企業(yè)來說無疑是一種負(fù)擔(dān)，也在一定程度上增加了我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資的成本。所以針對這種情況，我國應(yīng)該加強(qiáng)對這些境外融資企業(yè)的扶持力度。

五、結(jié)語

綜上所述，針對我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資的具體分析，要從我國企業(yè)境外發(fā)債融資的制度框架和我國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資時的具體模式出發(fā)，制定相關(guān)境外發(fā)債的增信措施，尋求我國企業(yè)在進(jìn)行境外發(fā)債融出現(xiàn)問題資時的解決辦法。以期我國境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債融資時，選擇適合并合理的融資方式來避免融資成本的損失。除此之外，我國企業(yè)在進(jìn)行境外發(fā)債融資時也要注意提企業(yè)升自身的信用等級，并采用合理的方式增信，以便在境外資本市場合理融資，將企業(yè)發(fā)展的越來越好。