國有資本參股與民營企業(yè)“存貸雙高”異象

【摘要】近年來，以康美、康得新企業(yè)為代表的“存貸雙高”型企業(yè)頻現(xiàn)暴雷，對資本市場造成極大沖擊?；诖?，通過對我國A股民營上市公司2008—2022年數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)國有資本參股能顯著降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平。進一步發(fā)現(xiàn)國有資本參股能提高會計信息質(zhì)量和抑制大股東掏空行為，降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平。調(diào)節(jié)檢驗發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性能增強國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”水平的抑制作用。在政府干預程度強的地區(qū)和媒體關(guān)注程度弱的企業(yè)，國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”異象的抑制作用更顯著。經(jīng)濟后果分析發(fā)現(xiàn)，國有資本參股抑制了民營企業(yè)“存貸雙高”水平，提高了民營企業(yè)的企業(yè)價值。

【關(guān)鍵詞】國有資本參股；“存貸雙高”；大股東掏空；會計信息質(zhì)量；企業(yè)價值

【中圖分類號】F275"【文獻標識碼】A"【文章編號】1004-5937（2025）03-0031-08

一、引言

中國證券監(jiān)督管理委員會在2023年系統(tǒng)工作會議上指出要統(tǒng)籌推動提高上市公司質(zhì)量，將深入實施新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案。上市公司的高質(zhì)量發(fā)展既關(guān)系到中小投資者的利益，又關(guān)系到資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。然而近年來，一些具有顯著“存貸雙高”特征的企業(yè)如樂視網(wǎng)、康美藥業(yè)等上市民營公司的財務狀況不佳，這不僅給企業(yè)的中小投資者和債權(quán)人帶來了損失，而且對資本市場和社會造成了沖擊?！按尜J雙高”異象是指財務報表上同時存在體量龐大的貨幣資金及有息負債。如果一家公司持有大量貨幣儲備，其應優(yōu)先考慮用這些資金清償債務，而非維持過高的存款和借款水平，這種情況明顯不符合企業(yè)價值最大化的經(jīng)營策略。此外，由于“存貸雙高”問題牽涉多個利益方，包括銀行、控股股東及其供應商或客戶，且可能伴隨著“存貸雙高”特征的企業(yè)股價出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象。因此，探討如何治理民營企業(yè)“存貸雙高”異象，對推動民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和資本市場健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

財務造假動機和大股東利益侵占動機往往是“存貸雙高”異象出現(xiàn)的根源和誘因[1]，因此缺乏資金支持和有效監(jiān)督治理是民營企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”問題的重要原因之一?，F(xiàn)有大量研究證實了國有資本參股民營企業(yè)能夠通過發(fā)揮“資源效應”和“治理效應”，推動民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。國有企業(yè)的資源、管理以及政策目標具有多重性質(zhì)[2]，這些特征的融入可能會對民營企業(yè)的運行產(chǎn)生深遠影響。現(xiàn)有文獻主要從“資源效應”和“治理效應”探討國有資本參股的后果研究。從“資源效應”來看，國有資本的入股可能為民營企業(yè)帶來獲取政府資金支持的機會以及債務融資[3-4]，提高風險承擔能力和企業(yè)的創(chuàng)新投入[5]，使民營企業(yè)突破行業(yè)發(fā)展壁壘[6]，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；從“治理效應”來看，國有資本參股降低了民營企業(yè)的代理成本[7]，抑制金融化，減少信息披露違規(guī)和經(jīng)營違規(guī)行為[8]，推動民營企業(yè)健康發(fā)展。同時，現(xiàn)有文獻主要從企業(yè)內(nèi)部因素和外部融資環(huán)境兩個方面探討“存貸雙高”異象的影響因素?；谄髽I(yè)內(nèi)部因素，大股東掏空行為[1]、管理層自利行為和粉飾報表引發(fā)了“存貸雙高”異象[9-10]；基于外部融資因素，外部融資約束、保證金資產(chǎn)專用、經(jīng)濟不確定性[11]、銀行利率引發(fā)了“存貸雙高”。已有研究探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)“存貸雙高”異象的影響[10，12]，然而鮮有文獻從股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角，探討國有資本參股能否持續(xù)發(fā)揮其效應，從而治理民營企業(yè)“存貸雙高”的異象。因此，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期，探討國有資本參股是否對民營企業(yè)“存貸雙高”異象產(chǎn)生影響，對推動民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和資本市場健康發(fā)展具有重要的理論意義。

本文選取2008—2022年滬深上市民營公司作為研究樣本，試圖探究國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”異象的作用機制。本文的貢獻在于：第一，從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角出發(fā)，豐富了民營企業(yè)“存貸雙高”異象影響因素的相關(guān)研究。第二，從民營企業(yè)“存貸雙高”異象出發(fā)，豐富了混合所有制改革的經(jīng)濟后果研究。第三，進一步探討了國有資本參股如何影響民營企業(yè)“存貸雙高”過程，從而打開了國有資本參股與民營企業(yè)“存貸雙高”異象之間的關(guān)系“黑箱”，并豐富了在面對不同情景因素下國有資本參股的普適性研究。

二、理論推導與研究假設

（一）國有資本參股與民營企業(yè)“存貸雙高”

Rajan和Zingales[13]將進入權(quán)定義為能夠使用某種關(guān)鍵資源，或者對某項關(guān)鍵資源起作用的能力。進入權(quán)理論認為，當一個人擁有一種資源（如才能）時，他將直接擁有權(quán)利，且當代理人個人擁有的稟賦性能力與企業(yè)的其他關(guān)鍵資源結(jié)合時，這種本屬于個人擁有的能力將被引導和限定到特定的發(fā)展方向?；谶M入權(quán)理論，國有股東擁有國有資源帶來的權(quán)利，且國有股東為了國有資產(chǎn)保值和增值的目標，將國有資源投入到企業(yè)經(jīng)營和未來發(fā)展的目標上，減少民營企業(yè)盈余操作可能性，以緩解企業(yè)代理問題進而提高治理水平，通過發(fā)揮“資源效應”和“治理效應”抑制民營企業(yè)“存貸雙高”異象。

第一，國有資本參股民營企業(yè)將帶來直接資源補充和間接資源補充，發(fā)揮了“資源效應”，緩解了民營企業(yè)資金緊張的難題，并提高民營企業(yè)未來投資效益。企業(yè)為了獲得國有資本持續(xù)的“資源效應”而進行盈余操縱的可能性減少[14]，從而降低了民營企業(yè)“存貸雙高”水平。財務造假動機往往是“存貸雙高”異象出現(xiàn)的誘因[1]。為了確保潛在利益不被削減，大股東通常不會積極償還債務，并且為了保持資金流動性，“存貸雙高”企業(yè)的大股東會采取借新還舊的策略，并通過不實的信息披露對外展示企業(yè)資金雄厚、足以償債的假象，掩蓋企業(yè)資金虧空，從而引發(fā)“存貸雙高”異象。

從直接資源補充視角來看：一方面，國有資本參股直接補充了民營企業(yè)的資本金和現(xiàn)金流，提高了民營企業(yè)的內(nèi)源融資能力[15]。國有股東將國有資源專用于民營企業(yè)發(fā)展，能有效緩解“存貸雙高”型民營企業(yè)的資金緊張難題。另一方面，國有資本的市場渠道和客戶資源幫助民營企業(yè)拓寬市場[16]。同時，國有資本參股民營企業(yè)帶來了優(yōu)質(zhì)項目資源和經(jīng)驗，使得民營企業(yè)能夠參與更大規(guī)?；蚋邔哟蔚膬?yōu)質(zhì)項目，提高了民營企業(yè)的未來投資效益。從國有資本參股信號帶來的間接資源補充視角來看：一方面，國有資本參股這一行為向外界傳遞了政府支持的信號，同時構(gòu)建了一種隱性的聲譽擔保機制[17]，樹立了積極的企業(yè)形象，增強了投資者和其他利益相關(guān)者的信心[18]，使得民營企業(yè)在資本市場上的融資成本降低，融資渠道拓寬，從而更容易吸引各類資本的注入，有效緩解“存貸雙高”型民營企業(yè)的資金緊張難題。另一方面，國有資本參股信號為民營企業(yè)提供了更多的外部商業(yè)合作機會，維護了民營企業(yè)在市場中的地位[19]，有助于獲取更多的外部優(yōu)質(zhì)項目資源，解決了“存貸雙高”型民營企業(yè)未來發(fā)展難題。因此，民營企業(yè)在獲得國有資本帶來的直接資源和間接資源補充下，進行盈余操縱的可能性會減少，從而降低了民營企業(yè)的“存貸雙高”水平。

第二，國有資本參股緩解民營企業(yè)代理問題，發(fā)揮“治理效應”，進而抑制民營企業(yè)的“存貸雙高”水平。根據(jù)委托代理理論，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東更易于通過“隧道行為”謀取私利，這會提高企業(yè)的第二類代理成本[15]。而大股東利益侵占動機往往是“存貸雙高”水平出現(xiàn)的根源[1]。國有資本投資運營公司作為國有股權(quán)的代理出資人，國有股東的加入為公司帶來了新的監(jiān)督主體?；诠蓶|層面而言，民營企業(yè)存在股權(quán)較為集中的現(xiàn)象，控股股東更易于通過掏空行為謀取私利。而國有資本往往擁有更完善嚴格的監(jiān)督體系和規(guī)范的運作流程，有助于優(yōu)化民營企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。基于國有資產(chǎn)保值的目標，國有資本通過引入獨立董事、改善董事會結(jié)構(gòu)、提高決策過程的透明度等措施，增強民營企業(yè)治理的力度和效果，對大股東形成有效的制衡[8]，有助于抑制民營企業(yè)“一股獨大”的機會主義行為。基于管理層層面而言，企業(yè)管理層出于自身利益或迫于大股東的壓力往往選擇合謀配合。國有資本擁有更嚴格的監(jiān)督和問責機制以及更規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，國有資本參股降低了民營企業(yè)的監(jiān)督成本，監(jiān)督效力進一步得到提升。國有資本參股抑制了大股東掏空行為，以及管理層自愿或迫于大股東壓力而進行合謀的行為，緩解了第二類代理問題，降低了“存貸雙高”水平。

綜上所述，本文提出假設1。

H1：國有資本參股降低了民營企業(yè)“存貸雙高”水平。

（二）經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)作用

當前階段我國金融體系正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期的新興發(fā)展并面臨新的挑戰(zhàn)。在這個關(guān)鍵時刻，政府通過實施貨幣政策等手段進行經(jīng)濟的宏觀管理。隨著宏觀調(diào)控措施的持續(xù)推出和更新，經(jīng)濟參與者預測政府政策變動的難度隨之增加[20]，亦即加大了經(jīng)濟政策不確定性。這種潛在的宏觀環(huán)境變數(shù)使得企業(yè)的經(jīng)營狀況受到更大的影響[21]，國有資本參股的“資源效應”和“治理效應”的發(fā)揮將受到企業(yè)外部環(huán)境的影響。那么在面對不同程度經(jīng)濟政策不確定性的情況下，這一宏觀外部環(huán)境的變化是否會對二者之間的關(guān)系產(chǎn)生影響？

首先，經(jīng)濟政策不確定性會影響國有資本“資源效應”的發(fā)揮。經(jīng)濟政策不確定性的提升，增加了企業(yè)的融資成本，此時，國有資本參股民營企業(yè)不僅對民營企業(yè)進行直接的資源補充，而且向外界傳遞積極信號，吸引外部投資，降低了融資成本和民營企業(yè)“存貸雙高”水平。其次，經(jīng)濟政策不確定性還會影響國有資本“治理效應”的發(fā)揮。經(jīng)濟政策不確定性會提升企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度、增大市場噪音，進而惡化企業(yè)道德風險與逆向選擇問題[22]。此時，國有資本更有動機對參股的民營企業(yè)進行有效的監(jiān)督與治理，通過設定更為嚴謹?shù)暮霞s條文來約束財務欺詐和大股東侵占等行為，對民營企業(yè)經(jīng)營進行嚴格監(jiān)管，同時加強對會計信息的監(jiān)控力度，從而減少公司的經(jīng)營風險。最后，在經(jīng)濟政策不確定性背景下，國有資本參股民營企業(yè)作為一個市場信號，吸引媒體等的關(guān)注從而形成監(jiān)督壓力，抑制民營企業(yè)違規(guī)行為，進一步降低了民營企業(yè)“存貸雙高”水平。

綜上所述，作為外生沖擊經(jīng)濟政策不確定性通過影響微觀主體行為，能夠放大國有資本參股的信號，強化國有資本對民營企業(yè)的“資源效應”和“治理效應”，進一步降低民營企業(yè)“存貸雙高”的水平。因此，本文提出假設2。

H2：經(jīng)濟政策不確定性在國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”的抑制作用中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本研究選取了2008—2022年期間我國滬深A股民營上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本來源，排除存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)、被標記為ST的企業(yè)、成立時間未滿一年的新創(chuàng)公司以及已經(jīng)退出市場的企業(yè)，同時排除原為國有性質(zhì)因民營持股比例增加轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I性質(zhì)的企業(yè)，保留原為民營企業(yè)但隨著國有資本持股比例增加轉(zhuǎn)變?yōu)閲行再|(zhì)的企業(yè)，最終得到本文研究數(shù)據(jù)。本文研究樣本的財務狀況來自CSMAR和CNRDS數(shù)據(jù)庫。共得到19172個數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理通過Stata17.0完成。

（二）變量定義

各變量具體定義見表1。

（三）基準回歸模型

為檢驗H1，構(gòu)建如下實證模型，檢驗國有資本參股與民營企業(yè)“存貸雙高”異象之間的關(guān)系。

為檢驗會計信息質(zhì)量和大股東掏空行為的機制作用，本文構(gòu)建如下模型。

為檢驗H2，構(gòu)建如下實證模型，檢驗經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)作用。

（四）主要變量描述性統(tǒng)計

表2展示了各個變量的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。對國有資本參股（Soeov）而言，其平均數(shù)是0.0823，標準差為0.19，表明不同民營企業(yè)的國有資本參股比例差異明顯。“存貸雙高”異象（SGXX）的平均值顯示約4.1%的樣本公司具有這種現(xiàn)象，標準差為0.198，表明“存貸雙高”異象在不同樣本企業(yè)中的差異較大，這為研究國有資本參股與民營企業(yè)“存貸雙高”異象提供了可行性。其他控制變量的分布特性大致上和現(xiàn)有的研究相符。

四、基準回歸結(jié)果及分析

（一）基準回歸

表3為國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”的基準回歸結(jié)果。列（1）為沒有加入時間和行業(yè)固定效應，國有資本參股（Soeov）的系數(shù)為負且顯著，這表明國有資本參股降低了民營企業(yè)“存貸雙高”水平。列（2）為加入時間和行業(yè)固定效應，結(jié)果顯示國有資本參股的系數(shù)仍然顯著為負，進一步證實了本文的H1。

（二）機制效應檢驗

根據(jù)前面理論分析可知，國有資本參股可以發(fā)揮“資源效應”和“治理效應”，通過提高會計信息質(zhì)量和抑制大股東掏空行為，進而降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平。表4列示了國有資本參股影響民營企業(yè)“存貸雙高”異象的中介作用結(jié)果。列（1）和列（2）為提高民營企業(yè)會計信息質(zhì)量的檢驗結(jié)果，列（3）和列（4）為抑制民營企業(yè)大股東掏空行為的檢驗結(jié)果。系數(shù)均顯著，這表明國有資本參股能夠通過改善民營企業(yè)會計信息質(zhì)量和抑制大股東掏空行為，進而降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平的作用機制成立。

（三）經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)作用

為檢驗經(jīng)濟政策不確定性程度在國有資本參股與民營企業(yè)“存貸雙高”異象間是否起調(diào)節(jié)作用，將調(diào)節(jié)變量EPU及其與國有資本參股一次項的交乘項（EPU×Soeov）加入回歸方程，建立模型，回歸結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示交乘項的系數(shù)為正，且在1%的水平顯著，說明經(jīng)濟政策不確定性增強了國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”水平的抑制作用，H2得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.Heckman兩階段

為了解決是否存在樣本自選擇問題，本文采用Heckman兩階段法，先針對國企參股民企的情況及其相關(guān)原因展開深入探究，再對國有資本參股的經(jīng)濟后果進行剖析。根據(jù)現(xiàn)有研究，那些位于產(chǎn)權(quán)保護和契約精神較弱地區(qū)的民營企業(yè)，更傾向于采取國有化策略[23]。為此，本文借鑒曾敏等[24]的做法，增加地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護水平和地區(qū)契約精神狀況等因素，數(shù)據(jù)來源于樊綱編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2018）》中“政府與市場關(guān)系評分”以及“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境評分”。表6列（1）和列（2）的結(jié)果顯示，國有資本參股顯著抑制了民營企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象。

2.更改固定效應模型

為緩解遺漏變量對實證結(jié)果的干擾，進一步控制省份固定效應進行重新檢驗，結(jié)果如表6列（3）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，國有資本參股（Soeov）與民營企業(yè)“存貸雙高”異象的相關(guān)系數(shù)為-0.024，且顯著，表明與基準回歸結(jié)論仍然相符。

3.滯后一期處理

考慮到國有資本參股的后果存在一定的滯后性，本文參考高冰瑩等[14]的研究，將國有資本參股進行滯后一期處理。從表6列（4）結(jié)果可以看出，國有資本參股系數(shù)顯著為負，H1得到進一步驗證，即國有資本參股顯著抑制了民營企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象。

4.替換被解釋變量

為了保證測度結(jié)果的穩(wěn)健性，替換被解釋變量。借鑒高延歌和馮建[12]的做法，將企業(yè)現(xiàn)金存量占總資產(chǎn)的比重超過15%，且短期借款占總資產(chǎn)的比重超過20%的現(xiàn)象簡寫為SGXXL，替換本文的SGXX。從表6列（5）結(jié)果可以看出，國有資本參股系數(shù)顯著為負，H1得到驗證，即國有資本參股顯著抑制了民營企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象。

5.替換解釋變量

本文使用民營企業(yè)前十大股東中是否存在國有股東（Soedum）為衡量國有資本參股的替代指標，當存在國有股東時Soedum為1，否則為0。從表6列（6）結(jié)果可以看出，本文主要結(jié)論依然成立。

五、進一步研究

（一）異質(zhì)性分析

1.政府干預程度差異

“看不見的手”，即政府對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)功能，在分配資源的過程中起了關(guān)鍵性的影響。資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，使得政府對民營企業(yè)“存貸雙高”異象表現(xiàn)出更高的關(guān)注度。基于政治錦標賽理論，政府在企業(yè)中扮演著核心利益相關(guān)者的角色，會對獲得國家支持的企業(yè)施加更大影響，要求這些企業(yè)改進管理結(jié)構(gòu)，降低“存貸雙高”水平，避免股票價格崩潰可能帶來的金融市場震蕩，以確保當?shù)亟?jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。基于既有研究成果中的“政府與市場關(guān)系”指標[25]，根據(jù)上市公司注冊地所在省份評分是否大于中位數(shù)分成兩組進行檢驗。由表7可知，如果民營企業(yè)的所在地政府干預力度較大，國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”異象的抑制作用更加顯著。

2.媒體關(guān)注程度差異

高效率的媒體聚焦對推動公司管理的高質(zhì)量發(fā)展起到了關(guān)鍵作用。傳媒機構(gòu)通過連續(xù)跟蹤并發(fā)布有關(guān)上市公司的消息，促進了信息的交流和共享，提高了企業(yè)的公開程度，增強了對股東和其他利益相關(guān)者權(quán)利的保障。新聞媒體作為重要的信息中介，能迅速把企業(yè)的合規(guī)運營、社會責任實踐等方面的表現(xiàn)傳達給公眾，同時也能揭示違法行為等問題，這有助于讓投資者根據(jù)這些情況作出投資選擇。當媒體關(guān)注程度較強時，民營企業(yè)本身會受到外部壓力進而抑制企業(yè)的掏空和財務造假等違法違規(guī)行為的動機，使得民營企業(yè)難以出現(xiàn)“存貸雙高”異象，導致國有資本參股對民營“存貸雙高”異象的作用反而不明顯。相反當媒體關(guān)注程度較弱時，民營企業(yè)進行利潤操縱和財務造假的動機更強，此時國有資本參股后，國有資本對民營企業(yè)的治理監(jiān)督作用更明顯，進而對民營企業(yè)“存貸雙高”的抑制作用更顯著。

為驗證上述預期，基于既有研究成果中的“媒體關(guān)注度”指標[26]，根據(jù)媒體關(guān)注度是否大于中位數(shù)，將其分為媒體關(guān)注度強組和媒體關(guān)注度弱組，并進行分組檢驗。由表7可以得知，在媒體關(guān)注程度較低的民營企業(yè)中，國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”的抑制作用更顯著。

（二）經(jīng)濟后果檢驗

本文還探討了國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”影響帶來的經(jīng)濟后果。國有資本參股降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平后，進一步提高了企業(yè)價值。具體地，民營企業(yè)“存貸雙高”是由企業(yè)大股東掏空行為和財務造假等行為造成的，降低了民營企業(yè)的企業(yè)價值。國有資本參股民營企業(yè)發(fā)揮了“資源效應”和“治理效應”作用，對民營企業(yè)進行直接的資源補充和間接的資源補充，緩解了他們當前資金緊張的局面，并注入未來發(fā)展的新生命力，進一步提高了民營企業(yè)的企業(yè)價值。因此，本文從企業(yè)價值角度，檢驗國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”的經(jīng)濟后果。本文首先檢驗了民營企業(yè)“存貸雙高”異象對企業(yè)價值的影響，回歸結(jié)果如表8列（1）所示，民營企業(yè)“存貸雙高”異象（SGXX）降低了企業(yè)價值。進一步，本文按照前十大股東中是否有國有股東分組，檢驗不同分組中民營企業(yè)“存貸雙高”異象對企業(yè)破產(chǎn)風險的影響。由表8列（2）和列（3）可知，在有國有股東的分組中，民營企業(yè)“存貸雙高”異象對企業(yè)價值的抑制作用不顯著。該結(jié)果表明，國有資本參股抑制了民營企業(yè)“存貸雙高”異象對企業(yè)價值的影響。

六、研究結(jié)論與政策建議

如何支持和引導民營企業(yè)健康發(fā)展，以及激發(fā)其新的活力是我國經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。國有資本參股能否有效推動民營企業(yè)的健康成長，這是一個亟待檢驗的問題。本文使用2008—2022年上市民營企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)國有資本參股能顯著降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平。進一步發(fā)現(xiàn)國有資本參股提高了會計信息質(zhì)量，且抑制了大股東掏空行為，從而降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平。同時，經(jīng)濟政策不確定性會加強國有資本參股對民營企業(yè)“存貸雙高”的抑制作用。此外，從異質(zhì)性分析來看，當政府干預程度較高、媒體關(guān)注程度較低時抑制作用更顯著。從經(jīng)濟后果來看，國有資本參股降低民營企業(yè)“存貸雙高”水平，進一步提高了企業(yè)價值。研究對于深刻領(lǐng)悟國有資本參股的經(jīng)濟影響及其運作原理，進一步探討如何治理民營企業(yè)“存貸雙高”異象有著重要的理論貢獻及實際效益。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：

第一，民營企業(yè)應積極響應混合所有制改革，發(fā)揮國有股權(quán)與非國有股權(quán)的特性。同時政府也應積極引導民營企業(yè)進行混合所有制改革，國有資本應當主動積極推動與民營企業(yè)的股權(quán)合作，國有資本應充分利用其優(yōu)勢，治理民營企業(yè)“存貸雙高”異象，從而提高民營企業(yè)的價值，確保其持續(xù)健康發(fā)展。

第二，國有資本參與到民營企業(yè)時，應注意外部的潛在影響因素。國有資本不僅可以借助自身實力促進已完成混合所有制的民營企業(yè)發(fā)展，而且可以根據(jù)這些民營企業(yè)所在的環(huán)境狀況，挑選那些有助于更有效地滿足國有資本多種管理需求且未實行混合所有制的民營公司作為股權(quán)投資的目標。

第三，強化對“存貸雙高”的監(jiān)控力度是必要的。監(jiān)管機構(gòu)應當充分利用其權(quán)力和信息優(yōu)勢更深入地了解這些公司的運營情況及財務數(shù)據(jù)變化，特別是在他們可能存在的問題上。例如資金的真實性和潛在的負債風險等問題，要求提供詳盡的解釋，防止突發(fā)性的“存貸雙高”企業(yè)暴雷引發(fā)市場混亂。同時監(jiān)管部門不僅需要關(guān)注“存貸雙高”企業(yè)自身狀況，而且必須緊密跟蹤它們與審計機構(gòu)之間的關(guān)系，確保第三方承擔起相應的職責，防止出現(xiàn)像康得新、康美事件中的瑞華、正中珠江這樣的中介機構(gòu)與上市公司的串連或利益交換的情況。

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