管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響

摘要：文章以2015—2019年的A股上市公司為研究樣本，綜合運(yùn)用權(quán)力的接近—抑制理論和自我評(píng)價(jià)理論，深入探討管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，并分析機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研在管理層權(quán)力和企業(yè)創(chuàng)新效率之間的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，管理層權(quán)力顯著提升了企業(yè)在技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新階段的效率，但同時(shí)顯著抑制了創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化階段的效率；此外，在機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研情境下，調(diào)研的深度和廣度均能正向調(diào)節(jié)管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)階段效率的影響。

關(guān)鍵詞：管理層權(quán)力；創(chuàng)新效率；非徑向網(wǎng)絡(luò)SBM模型； Tobit回歸分析法； 接近—抑制理論； 自我評(píng)價(jià)理論

中圖分類號(hào)：F27" " " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " " 文章編號(hào)：1674-0688（2024）06-0070-07

0 引言

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正從要素和投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)邁進(jìn)，企業(yè)作為科技創(chuàng)新的重要載體，是連接科研成果和市場(chǎng)應(yīng)用的重要橋梁，而管理層作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定者和創(chuàng)新意識(shí)的引領(lǐng)者，在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中起著舉足輕重的作用。權(quán)力需要作為管理者在組織情景中的核心需求，賦予了管理者大膽行動(dòng)的特質(zhì)，而且一旦達(dá)成行動(dòng)目標(biāo)，管理者從中獲得的心理滿足感又會(huì)反過(guò)來(lái)進(jìn)一步激勵(lì)其風(fēng)險(xiǎn)行為［1］。高層管理人員的心理認(rèn)知過(guò)程對(duì)企業(yè)層面的決策具有重要影響，鑒于技術(shù)研發(fā)階段的高風(fēng)險(xiǎn)性和高不確定性易導(dǎo)致管理者與股東的利益產(chǎn)生偏差，企業(yè)可通過(guò)賦予管理者權(quán)力，激發(fā)其“管家”心理，從而減少相關(guān)偏差。此外，管理層與員工之間存在的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)雙向互動(dòng)也對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生影響。張琳［2］的研究發(fā)現(xiàn)，管理層權(quán)力的增大可增強(qiáng)管理層對(duì)創(chuàng)新資源的掌控力，并提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入強(qiáng)度，從而提升創(chuàng)新產(chǎn)出的效率。張棟等［3］認(rèn)為，具有研發(fā)背景的管理層的專業(yè)能力更強(qiáng)，一旦賦予其合適的權(quán)力，就能顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。但是，隨著管理層權(quán)力的增大，利益相關(guān)者的監(jiān)督與審視途徑會(huì)被逐漸削減。考慮到創(chuàng)新的溢出效應(yīng)等因素，創(chuàng)新意愿高、投資大的企業(yè)通常比僅進(jìn)行普通資本投資的企業(yè)更重視信息的保密程度，這意味著企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度相對(duì)更高，為管理者提供了更大的機(jī)會(huì)主義行為空間，可能會(huì)因管理者自身利益導(dǎo)致企業(yè)偏離最優(yōu)的創(chuàng)新水平［4-5］。為確保投資回報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者迫切需要打破“信息迷霧”。實(shí)地調(diào)研是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部與公司管理層進(jìn)行面對(duì)面交流的手段，可以幫助機(jī)構(gòu)投資者最大限度地整合有價(jià)值的信息。譚松濤等［6］分析了投資機(jī)構(gòu)調(diào)研行為對(duì)分析師預(yù)測(cè)精度的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)地調(diào)研能幫助分析師提升對(duì)信息透明度較差的企業(yè)的預(yù)測(cè)精度，提高投資者對(duì)該企業(yè)的認(rèn)識(shí)，從而提升市場(chǎng)信息效率。機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研不僅是一個(gè)向資本市場(chǎng)充分傳遞企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)信息的渠道，也是對(duì)創(chuàng)新企業(yè)管理者實(shí)施持續(xù)監(jiān)督，有效抑制其在創(chuàng)新活動(dòng)中可能產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為的重要外部治理機(jī)制。

基于以上分析，本文結(jié)合權(quán)力的接近—抑制理論與自我評(píng)價(jià)理論，探討管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，并選取中國(guó)滬深A(yù)股上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，利用創(chuàng)新價(jià)值鏈理論實(shí)證檢驗(yàn)管理層權(quán)力對(duì)創(chuàng)新效率的影響。與已有文獻(xiàn)相比，本文的貢獻(xiàn)如下：一是不同于以往將企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程視為單一整體的效率測(cè)算方法，本文基于企業(yè)創(chuàng)新價(jià)值鏈理論，將企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)細(xì)分為技術(shù)研發(fā)階段和成果轉(zhuǎn)化階段，并運(yùn)用非徑向網(wǎng)絡(luò)SBM（基于松弛值測(cè)算）模型測(cè)算企業(yè)的創(chuàng)新效率；二是本文結(jié)合權(quán)力的接近—抑制理論和自我評(píng)價(jià)理論，為研究管理層權(quán)力與企業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系提供了全新的理論解釋和實(shí)證支持，進(jìn)一步補(bǔ)充了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究?jī)?nèi)容；三是引入機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的視角，考慮了資本市場(chǎng)反應(yīng)與企業(yè)投資決策之間的作用力，并以此作用力為媒介，將管理層權(quán)力、機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研和企業(yè)創(chuàng)新效率三者聯(lián)結(jié)起來(lái)，為完善機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研制度提供了理論指導(dǎo)。

1 理論基礎(chǔ)

1.1 權(quán)力的接近—抑制理論

權(quán)力的接近—抑制理論（the Approach-Inhibition Theory of Power）闡述了權(quán)力對(duì)權(quán)力持有者心理及行為的影響機(jī)制，認(rèn)為權(quán)力的變化能夠直接或間接地激活個(gè)體的兩個(gè)行為系統(tǒng)（行為接近系統(tǒng)和行為抑制系統(tǒng)）。在這兩個(gè)系統(tǒng)的影響下，個(gè)體在動(dòng)機(jī)、情緒、認(rèn)知及行為等方面會(huì)有截然不同的呈現(xiàn)。當(dāng)行為接近系統(tǒng)（Behavior Approach System）被激活時(shí)，個(gè)體更傾向于將注意力分配在正面的、積極的、有利的因素上，更關(guān)注其后的收益要素，也更可能從自動(dòng)化的社會(huì)認(rèn)知中感知積極的態(tài)度、自信的認(rèn)知和樂(lè)觀的情緒［7-8］，從而更多地表現(xiàn)出“不受約束的特質(zhì)性行為”，例如風(fēng)險(xiǎn)性行為。相反，當(dāng)行為抑制系統(tǒng)被激活時(shí)，個(gè)體會(huì)更多地將注意力分配在負(fù)面的、消極的不利因素上，更關(guān)注其后的威脅要素，也更可能從控制性的社會(huì)認(rèn)知中感知消極的態(tài)度、自卑的認(rèn)知和悲觀的情緒［9］，從而表現(xiàn)出更多抑制性的、受環(huán)境約束的相關(guān)行為，如保守性行為?；谶@一邏輯，創(chuàng)新作為一項(xiàng)企業(yè)戰(zhàn)略層面的投資行為，管理層權(quán)力的大小極易對(duì)其產(chǎn)生直接影響，例如權(quán)力高者在企業(yè)創(chuàng)新中表現(xiàn)出更多的支配行為［10］。

回顧現(xiàn)有文獻(xiàn)，針對(duì)管理層權(quán)力影響效應(yīng)的研究繁多，其中不乏基于權(quán)力的接近—抑制理論基礎(chǔ)的探討，但研究結(jié)論并不一致，對(duì)于管理層權(quán)力效用函數(shù)的研究尚存在較大的爭(zhēng)議。產(chǎn)生這種爭(zhēng)議的主要原因是權(quán)力的接近—抑制理論強(qiáng)調(diào)“接近”和“抑制”的共存性，其中接近系統(tǒng)的激活物與抑制系統(tǒng)的激活物在數(shù)學(xué)上呈現(xiàn)交叉關(guān)系。鑒于自我評(píng)價(jià)理論能夠揭示自我概念的形成過(guò)程，并強(qiáng)調(diào)個(gè)體的基本認(rèn)知與信息加工過(guò)程，本文擬引入這一理論，深化對(duì)權(quán)力與管理層決策行為之間復(fù)雜關(guān)系的理解，通過(guò)自我評(píng)價(jià)理論，深入探討管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的內(nèi)在作用機(jī)制。

1.2 自我評(píng)價(jià)理論

自我評(píng)價(jià)理論揭示了自我圖示構(gòu)建的過(guò)程，其中個(gè)體通過(guò)自我感知、自我觀察和自我判斷形成自我概念，并依據(jù)所接收到的信息進(jìn)行二次自我調(diào)整，包括對(duì)自我能力、價(jià)值觀等方面的調(diào)節(jié)或重塑。這一調(diào)整過(guò)程最終會(huì)對(duì)個(gè)體的判斷、動(dòng)機(jī)及行為產(chǎn)生影響。 在自我評(píng)價(jià)理論中，“自我評(píng)估傾向”和“自我增強(qiáng)傾向”是形成和維持自我效能感的核心要素，并且兩者共同影響個(gè)體的環(huán)境感知能力。具體而言，自我評(píng)估傾向強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確構(gòu)建自我形象的需求，即在感知或接收到消極性信息時(shí)，個(gè)體傾向于辯證取舍，內(nèi)化有價(jià)值的信息以構(gòu)建更清晰、準(zhǔn)確的自我。自我增強(qiáng)傾向則側(cè)重于維護(hù)和保持積極的自我效能感，即個(gè)體傾向于從環(huán)境中搜尋積極信息，進(jìn)行自我服務(wù)，以對(duì)抗消極信息，保持現(xiàn)有的自我效能感。按照這一行為邏輯，權(quán)力作為組織中個(gè)體最渴求的資源，對(duì)個(gè)體的自我感知具有顯著的影響。因此，權(quán)力要素能夠激活個(gè)體的抑制行為或接近系統(tǒng)，進(jìn)而影響管理層的認(rèn)知、態(tài)度、動(dòng)機(jī)及行為等，這種影響不局限于個(gè)體層面，還會(huì)對(duì)組織環(huán)境產(chǎn)生效應(yīng)，從而形成管理者與組織其他成員之間的“動(dòng)機(jī)—行為”感染環(huán)，使企業(yè)創(chuàng)新行為的頻率、質(zhì)量及績(jī)效受到影響。社會(huì)認(rèn)知理論的三元模型［11］見圖1。

2 研究假設(shè)

2.1 管理層權(quán)力與企業(yè)創(chuàng)新效率

企業(yè)創(chuàng)新離不開人力和物力資源的持續(xù)投入，高度賦權(quán)的管理層（簡(jiǎn)稱高權(quán)管理層）在考察制度環(huán)境和調(diào)動(dòng)資源以指導(dǎo)戰(zhàn)略行動(dòng)方面享有自由。在技術(shù)研發(fā)階段，這種高權(quán)管理層對(duì)人力與物力資源的投入具有積極影響。首先，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿是決定創(chuàng)新項(xiàng)目能否通過(guò)的關(guān)鍵因素。從管理層角度看，根據(jù)權(quán)力的接近—抑制理論，高權(quán)管理層傾向于啟動(dòng)“行為接近系統(tǒng)”，即增加對(duì)自身及周圍環(huán)境的積極認(rèn)知，忽視潛在的不利因素，并傾向于采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，如創(chuàng)新行為；從組織成員角度看，偏集權(quán)式的組織管理有助于管理層通過(guò)口碑營(yíng)銷、心理戰(zhàn)術(shù)和坦誠(chéng)策略改變成員對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的悲觀預(yù)期，提高其風(fēng)險(xiǎn)容忍度，增強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的信心，進(jìn)而主動(dòng)尋求有價(jià)值的創(chuàng)新投資項(xiàng)目［12］。其次，在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，管理層的心理需求效應(yīng)顯現(xiàn)，為維護(hù)聲譽(yù)和提升在利益相關(guān)者中的地位，高權(quán)管理層會(huì)更客觀地解讀政策、稅收、資本等變化，敏銳地覺(jué)察市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，快速地將企業(yè)資源調(diào)配至企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目，提高研發(fā)投資和行政支持效率［13］，進(jìn)而提升創(chuàng)新項(xiàng)目的成功率和技術(shù)研發(fā)的效率。榜樣對(duì)于個(gè)體效能感的影響至關(guān)重要，高權(quán)管理層作為組織中的“意義創(chuàng)造者”，凸顯了管理者創(chuàng)造力的示范作用［14］。根據(jù)自我評(píng)價(jià)理論，個(gè)體的自我評(píng)價(jià)受到其社會(huì)環(huán)境及社會(huì)信息的引導(dǎo)，尤其是當(dāng)這些信息來(lái)自組織中的重要人物（如領(lǐng)導(dǎo)）。基于這一邏輯，高權(quán)管理層的管理屬性和地位有助于他們向員工傳遞出對(duì)創(chuàng)造力的期望和支持，從而激發(fā)員工的創(chuàng)造性［15］。在認(rèn)知加工的過(guò)程中，員工的創(chuàng)新自我效能感得以逐步提升。因此，員工對(duì)于高挑戰(zhàn)、高難度的創(chuàng)新工作，態(tài)度更趨于接受、認(rèn)可與歡迎，他們的創(chuàng)新行為執(zhí)行力和韌性隨之增強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)階段的效率產(chǎn)生正向的推動(dòng)作用。據(jù)此，提出假設(shè)H1：管理層權(quán)力與企業(yè)創(chuàng)新的技術(shù)研發(fā)效率呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 投資者實(shí)地調(diào)研的調(diào)節(jié)作用

實(shí)地調(diào)研是指機(jī)構(gòu)投資者深入目標(biāo)企業(yè)，直接觀察其生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和管理狀況的一種活動(dòng)。在調(diào)研過(guò)程中，調(diào)研人員可以通過(guò)細(xì)致觀察接待人員，特別是高管的用詞、語(yǔ)氣語(yǔ)調(diào)、面部表情及肢體動(dòng)作等細(xì)微之處，捕捉到公司尚未明確披露的信息，甚至挖掘出一些管理層試圖掩藏的信息，從而更全面地了解公司創(chuàng)新活動(dòng)的真實(shí)情況，有助于機(jī)構(gòu)投資者更好地發(fā)揮監(jiān)督與控制作用，減少管理層機(jī)會(huì)主義行為［16］，并且積極參與企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)施過(guò)程，助力管理層更有效地識(shí)別并投資有價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)而提升企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新效率。在與調(diào)研人員的交流中，管理層也能獲取更多關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和供應(yīng)商的私人信息。對(duì)于權(quán)力接近取向的管理層而言，他們具備更高的認(rèn)知靈活性和更積極樂(lè)觀的情緒（自我增強(qiáng)傾向），能夠較好地識(shí)別和回應(yīng)他人的情緒，更易與利益相關(guān)者建立良好的聯(lián)盟關(guān)系。這種關(guān)系有助于他們獲得更多利益相關(guān)者提供的資源和信息，并出于更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益考慮而減少機(jī)會(huì)主義行為，以維持雙方的關(guān)系。

調(diào)研活動(dòng)結(jié)束后，上市公司應(yīng)依據(jù)《深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司公平信息披露指引》中的相關(guān)規(guī)定，編制此次投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表并送至監(jiān)管部門存檔及上傳。市場(chǎng)上的其他投資者可通過(guò)“互動(dòng)易”“上證e互動(dòng)”等指定平臺(tái)查詢這些記錄，從而獲取所需信息，消除信息不對(duì)稱的障礙，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，并增強(qiáng)外部投資者的信任。此舉還有助于降低企業(yè)的融資難度，減少非效率投資行為，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的資源配置效率。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，其行為對(duì)市場(chǎng)具有顯著影響。機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入和增持行為會(huì)向市場(chǎng)傳遞出積極的信號(hào)，增強(qiáng)外部投資者的信心，有利于企業(yè)以合理的融資成本獲得外部融資，緩解因“逆向選擇”問(wèn)題而產(chǎn)生的非效率投資現(xiàn)象。相反，機(jī)構(gòu)投資者取消關(guān)注、減持和發(fā)布負(fù)面調(diào)研報(bào)告等行為則會(huì)向市場(chǎng)傳遞企業(yè)存在投資風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，對(duì)企業(yè)形成資源約束，迫使管理層更加審慎地規(guī)劃企業(yè)投資項(xiàng)目，進(jìn)而抑制非效率投資行為。

信息的不對(duì)稱性是雙向的，管理層在把握企業(yè)外部情況方面，相較于機(jī)構(gòu)投資者，可能處于弱勢(shì)地位，因此同樣渴望通過(guò)實(shí)地調(diào)研獲取其他利益相關(guān)者（如上游供應(yīng)商）的信息。然而，機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)地調(diào)研也有可能成為一種“噪音交易”行為，存在羊群效應(yīng)和市場(chǎng)操縱的問(wèn)題。面對(duì)這些“信息噪音”，根據(jù)自我評(píng)價(jià)理論，當(dāng)管理層感知機(jī)構(gòu)投資者具備強(qiáng)大的能力和一定的權(quán)威性時(shí)，會(huì)傾向于相信并接受這些評(píng)價(jià)信息，這種自我評(píng)估傾向會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，導(dǎo)致管理層可能下調(diào)自身對(duì)現(xiàn)有活動(dòng)成效的認(rèn)知，甚至可能喪失其繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)實(shí)施創(chuàng)新項(xiàng)目的動(dòng)力。相反，如果管理層感知機(jī)構(gòu)投資者的能力不足，其評(píng)價(jià)信息不可信時(shí)，自我增強(qiáng)傾向會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，由于心理逆反效應(yīng)，外界的壓力反而有可能激發(fā)其斗志。據(jù)此，提出假設(shè)H2a：機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研有效增強(qiáng)了管理層權(quán)力與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)H2b：機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研抑制了管理層權(quán)力與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的正相關(guān)關(guān)系。

3 模型設(shè)定

3.1 研究樣本與數(shù)據(jù)選取

本文進(jìn)行企業(yè)篩選與處理的標(biāo)準(zhǔn)如下：①剔除金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、ST（特別處理）公司等不符合研究目的的樣本；②考慮到相關(guān)內(nèi)生性的問(wèn)題，本文參照以往的研究，對(duì)創(chuàng)新效率兩個(gè)階段的評(píng)估在時(shí)間上進(jìn)行了滯后一年期的處理，即將研發(fā)和成果轉(zhuǎn)換階段的時(shí)間點(diǎn)設(shè)定為t年（研發(fā)投入）、t+1年（技術(shù)研發(fā)階段的產(chǎn)出）、t+2年（成果轉(zhuǎn)化階段的產(chǎn)出），創(chuàng)新效率兩個(gè)階段的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系見圖2；③在Python軟件中對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行常規(guī)的上下１％的Winsorize縮尾處理，消除極端值的影響。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND），其他數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)（CRNDS）。

3.2 變量測(cè)定

（1）被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新效率（score） 。為了準(zhǔn)確評(píng)測(cè)企業(yè)的創(chuàng)新效率，本文采用引入松弛變量的非徑向網(wǎng)絡(luò)SBM模型進(jìn)行測(cè)定，以降低結(jié)果的偏差率［17］。選用第一階段的效率值作為企業(yè)創(chuàng)新效率。

（2）解釋變量：管理層權(quán)力（power）。管理層權(quán)力指標(biāo)采用主成分分析法合成綜合變量進(jìn)行測(cè)定（見表1）。

（3）調(diào)節(jié)變量：機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研。參照程小可等［18］的研究，構(gòu)建兩種測(cè)量機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的方法。

（4）控制變量（CV）。借鑒前期的相關(guān)研究成果，選取以下變量作為控制變量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量變化（Cashflow）、賬面市值比（BM）、企業(yè)上市年齡（FirmAge）、第一大股東持股比例（Top1）、股權(quán)制衡度（Balance）、機(jī)構(gòu)投資者持股（INST）、勞動(dòng)力素質(zhì)（Labor），并控制了行業(yè)（Industry） 和年份（ Year） 固定效應(yīng)。變量定義與度量方法見表2。

3.3 模型構(gòu)建

在分析管理層權(quán)力與企業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系時(shí)，鑒于測(cè)算得到的效率值均大于等于0（即受限被解釋變量），為降低估計(jì)偏差，本文采用Tobit 回歸分析法建立以下實(shí)證研究模型：

[score=β0+β1×power+βk×CV+μ1]" " " " "（1）

為了驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)上，引入了機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研變量（Visit），該變量包含深度（Visit_num）和廣度（Visit_ins）兩個(gè)層面，其模型構(gòu)建如下：

[score=β0+β1×power+β2×Visit+β3×（power×Visit）+βk×CV+μ1]" " " " " " " " " " " " " " " " （2）

公式（1）和（2）中：[β0]、[β1]、[β2]、[β3]、[βk]表示系數(shù)，隨著數(shù)據(jù)值的不同而發(fā)生變化； [μ1]為隨機(jī)誤差值。

4 實(shí)證分析與結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3為關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，經(jīng)初步判斷，結(jié)果符合假設(shè)預(yù)期。此外，對(duì)變量的相關(guān)性系數(shù)（見表4）進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)基本低于多重共線性判定的閾值0.5，并且主要變量間的方差膨脹因子（VIF）的均值為1.48，最大值為2.59，表明本研究的模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

4.2 實(shí)證結(jié)果

4.2.1 主效應(yīng)

表5為控制了年份和行業(yè)固定效應(yīng)的模型中，管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率影響的回歸分析結(jié)果。結(jié)果顯示，管理層權(quán)力與技術(shù)研發(fā)效率之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系（β=0.012 1，p＜0.05），從而驗(yàn)證了本研究的假設(shè)H1。此外，表5中機(jī)構(gòu)投資者持股比例變量（INST）與企業(yè)創(chuàng)新效率（score）的系數(shù)為0.075 0，由此可知，機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)創(chuàng)新的第一階段（即技術(shù)研發(fā)階段）起到了一定的監(jiān)督與治理的作用。

4.2.2 機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的調(diào)節(jié)效應(yīng)

表6為機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，表明了機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的深度和廣度在管理層權(quán)力與企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新效率之間的調(diào)節(jié)作用。模型（1）中，交互項(xiàng)frequency=Power×Visit_num與技術(shù)研發(fā)階段的創(chuàng)新效率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系（β=0.010 2，p＜0.1），結(jié)合主效應(yīng)模型中（Power）的系數(shù)值0.012 1，說(shuō)明調(diào)研深度強(qiáng)化了管理層權(quán)力與技術(shù)研發(fā)效率的影響關(guān)系（如圖3所示）；模型（2）中，交互項(xiàng)breadth=Power×Visit_ins同樣與技術(shù)研發(fā)階段的創(chuàng)新效率顯著正相關(guān)（β=0.006 1，p＜0.05），結(jié)合主效應(yīng)的系數(shù)值0.010 2，表明調(diào)研廣度也強(qiáng)化了管理層權(quán)力對(duì)技術(shù)研發(fā)效率的正向影響（見圖4）。因此，假設(shè)H2a得以驗(yàn)證。

4.2.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

采用直接相加求平均值（Power_ew）的方法重新計(jì)算表5中的8個(gè)虛擬變量，結(jié)果見表7。從表7可以看出，關(guān)鍵變量的估計(jì)系數(shù)符號(hào)和顯著性與表5、表6的結(jié)果一致，其余控制變量的估計(jì)結(jié)果無(wú)顯著變化，進(jìn)一步支持了假設(shè)H2a。

更換回歸模型，采用普通最小二乘法（OLS）重新執(zhí)行模型（1）和模型（2），回歸結(jié)果見表8，該結(jié)果也支持假設(shè)H1和H2a。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

本文基于權(quán)力的接近—抑制理論和自我調(diào)節(jié)理論，以權(quán)力心理認(rèn)知為主線，將個(gè)體的自我認(rèn)知、思辨與能動(dòng)性納入邏輯分析框架中。研究選用2015—2019年中國(guó)滬深A(yù)股上市樣本企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)SBM模型測(cè)算各樣本企業(yè)在研發(fā)階段的創(chuàng)新效率值，并利用Tobit模型分析了管理層權(quán)力與企業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)聯(lián)性及其內(nèi)在作用機(jī)制，研究結(jié)果如下。

（1）管理層權(quán)力集中對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新階段的效率具有顯著的積極作用，其原因可能是創(chuàng)新研發(fā)階段所具備的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性特性與高權(quán)管理者的“接近系統(tǒng)”所追求的目標(biāo)更契合。

（2）機(jī)構(gòu)投資者作為外部監(jiān)督者之一，一方面，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的實(shí)地調(diào)研對(duì)管理層權(quán)力正向促進(jìn)技術(shù)研發(fā)效率具有顯著的積極作用，并且隨著企業(yè)被調(diào)研次數(shù)的增加，機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用越能得到體現(xiàn)；另一方面，參與調(diào)研的投資者數(shù)量的增加對(duì)管理層權(quán)力與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率之間的關(guān)系也同樣有正向影響。

5.2 建議

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出以下政策建議。

（1）證券市場(chǎng)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者關(guān)系活動(dòng)的培育、監(jiān)管和發(fā)展，被調(diào)研企業(yè)應(yīng)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)披露實(shí)地調(diào)研的詳細(xì)情況，確保調(diào)研報(bào)告的透明度，詳細(xì)披露調(diào)研目的、負(fù)責(zé)接待的高管人員等相關(guān)細(xì)節(jié)。同時(shí)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者利用實(shí)地調(diào)研的機(jī)會(huì)主動(dòng)參與公司治理，利用資本市場(chǎng)反應(yīng)與企業(yè)投資決策之間的相互作用力形成正向反饋機(jī)制。這一過(guò)程將有利于優(yōu)化企業(yè)的資本要素配置，進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新效率。

（2）管理層應(yīng)構(gòu)建全面的人力資源管理體系，其中包括建立員工自我認(rèn)知引導(dǎo)機(jī)制，例如加強(qiáng)創(chuàng)造性思維的訓(xùn)練和培養(yǎng)。這些措施旨在確保員工認(rèn)知方向和認(rèn)知過(guò)程的有效性，加強(qiáng)員工面對(duì)不確定因素或風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的防御心理。同時(shí)，實(shí)施科學(xué)管理策略，以提升員工的創(chuàng)新績(jī)效，并促進(jìn)工作激情向創(chuàng)新行為轉(zhuǎn)化，從而形成企業(yè)的創(chuàng)新內(nèi)驅(qū)動(dòng)力。

（3）機(jī)構(gòu)投資者與被調(diào)研企業(yè)應(yīng)充分利用實(shí)地調(diào)研的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)雙方的交流與合作，建立持久且穩(wěn)定的溝通渠道。

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【作者簡(jiǎn)介】黃湘琴，女，湖南衡陽(yáng)人，在讀碩士研究生，研究方向：企業(yè)創(chuàng)新、公司治理；朱海英，女，山東莘縣人，博士，副教授，研究方向：財(cái)務(wù)管理、公司治理、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

【引用本文】黃湘琴，朱海英.管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響——基于機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研視角［J］.企業(yè)科技與發(fā)展，2024（6）：70-76.