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    管理層持股激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

    2015-10-27 02:30:32陳金勇等
    軟科學(xué) 2015年9期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)新效率

    陳金勇等

    摘要:本文以管理層是否持股及持股結(jié)構(gòu)差異為切入點(diǎn),考察了管理層持股結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新效率的影響。研究結(jié)果表明:(1)與管理層未持股的企業(yè)相比,管理層持股的上市企業(yè)能夠增加研發(fā)投入、獲得更多創(chuàng)新產(chǎn)出并能顯著提高創(chuàng)新效率;(2)管理層持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)呈現(xiàn)倒U型動(dòng)態(tài)特征,隨著管理層持股比例增加到一定范圍,影響效應(yīng)由激勵(lì)效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閴q溝效應(yīng),同時(shí)企業(yè)終極控制人性質(zhì)的不同與股權(quán)集中度的高低,會(huì)導(dǎo)致管理層持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的顯著性差異;(3)針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的周期性特質(zhì),本文采用的所有模型均考慮時(shí)滯或預(yù)期因素,檢驗(yàn)結(jié)論成立。

    關(guān)鍵詞:管理層持股激勵(lì);技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效;創(chuàng)新效率

    DOI:10.13956/j.ss.1001-8409.2015.XX.XX

    中圖分類號(hào): F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):

    引言

    在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下,實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,增強(qiáng)民族企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力,已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)社會(huì)最受關(guān)注的焦點(diǎn)問題。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為,現(xiàn)代企業(yè)在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的組織結(jié)構(gòu)生態(tài)下,通過(guò)管理層持股的方式,可以緩解委托人與代理人之間的利益沖突,從而解決企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足的問題。因此,從內(nèi)部激勵(lì)的視角討論管理層持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響,具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

    本文以管理層是否持股及持股結(jié)構(gòu)差異為切入點(diǎn),考察了管理層持股結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新效率的影響。其中,重點(diǎn)分析了:(1)在中國(guó),管理層持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)存在利益趨同效應(yīng)還是塹溝效應(yīng)?或者兼而有之且呈非線性關(guān)系?(2)針對(duì)不同類型的企業(yè)(國(guó)企與非國(guó)企,股權(quán)集中度高與低的公司),該影響是否有不同的特點(diǎn)?

    1. 理論分析與假設(shè)提出

    管理層持股雖然會(huì)產(chǎn)生利益趨同效應(yīng),但是當(dāng)管理層持股超過(guò)某一程度時(shí),管理層有權(quán)讓自身免于外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的壓力,塹溝效應(yīng)隨之顯現(xiàn)。本文借鑒Jensen and Meckling(1976)[1]和Wright et al.(1996)所采用的研究方法,在中國(guó)制度背景下探討管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響機(jī)理。

    1.1 管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響:激勵(lì),還是抑制?

    1.1.1 管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)

    缺少股權(quán)激勵(lì)的管理者不太愿用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式支持創(chuàng)新活動(dòng)或者使創(chuàng)新活動(dòng)順利進(jìn)行[2]。管理層持股產(chǎn)生了利益趨同效應(yīng)[3],會(huì)激勵(lì)管理層為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與核心競(jìng)爭(zhēng)力而更加積極地支持創(chuàng)新活動(dòng)[4]。此外,當(dāng)管理層持股在一定范圍內(nèi)愈來(lái)愈高時(shí),正的誘因效果將越大,會(huì)激勵(lì)企業(yè)管理層不斷進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)以維持企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在中國(guó)制度背景下,管理層持股對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有治理效應(yīng)[5],管理層持股有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資。這種治理效應(yīng)在一定程度上緩解了企業(yè)所有者與管理者因?yàn)樽非竽繕?biāo)的差異而導(dǎo)致監(jiān)督收益低于監(jiān)督成本以及“搭便車”所帶來(lái)的代理問題?;诶骝?qū)同效應(yīng)與治理效應(yīng),可得以下命題:

    假說(shuō)1: 管理層持股在一定范圍內(nèi)會(huì)激勵(lì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)

    1.1.2 管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的塹溝效應(yīng)

    企業(yè)如要成功進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)需要強(qiáng)有力的管理層支持。當(dāng)管理層持股超過(guò)某一程度時(shí),會(huì)產(chǎn)生塹溝效應(yīng)[6]。此時(shí),管理層可能會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)更高,短期利益更明顯的投資項(xiàng)目,而不是那些更符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的創(chuàng)新投資項(xiàng)目。此外,當(dāng)管理層擁有的控制權(quán)越多時(shí),管理層越有能力影響公司決策因而會(huì)有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)追求自身財(cái)富的極大化,并侵害企業(yè)或中小股東的權(quán)益。即使進(jìn)行研發(fā)投入,企業(yè)的創(chuàng)新效率也會(huì)不佳。

    基于塹溝效應(yīng)與利益侵占效應(yīng),本文建立下列假說(shuō):

    假說(shuō)1a: 管理層持股比例超過(guò)一定范圍會(huì)抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)

    1.1 不同所有制類型企業(yè)對(duì)管理層持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的調(diào)節(jié)效應(yīng):推動(dòng),還是阻礙?

    中國(guó)大量國(guó)有企業(yè)的存在使得中國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)較國(guó)外而言更加特殊。首先,國(guó)有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束[7],因此,國(guó)有企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中可能會(huì)有更多的創(chuàng)新投入[8],但是債務(wù)融資并沒有提升國(guó)有企業(yè)的公司治理,反而降低了企業(yè)的效率;其次,國(guó)有企業(yè)由于存在“多重代理”問題,缺乏實(shí)施直接監(jiān)督和控制的行為能力。國(guó)有企業(yè)的管理層即使持股,由于企業(yè)公有產(chǎn)權(quán)屬性管理層的敗德風(fēng)險(xiǎn)更加嚴(yán)重,即便進(jìn)行創(chuàng)新投入,也會(huì)因公司采取直接或者間接剝削的手段導(dǎo)致創(chuàng)新效率損失等問題[9]。而非國(guó)有企業(yè)具有充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)權(quán)明確的優(yōu)勢(shì),這促使非國(guó)有企業(yè)致力于提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí)能夠優(yōu)化公司治理機(jī)制與創(chuàng)新資源配置機(jī)制,因而非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率會(huì)更高。因此本文建立下列假說(shuō):

    假說(shuō)2: 與非國(guó)有企業(yè)相比,在管理層持股的國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中會(huì)有更多的創(chuàng)新投入。

    1.2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)對(duì)管理層持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的調(diào)節(jié)效應(yīng):促進(jìn),還是侵占?

    在中國(guó)股權(quán)高度集中的制度背景下,一方面股權(quán)的適度集中能夠有效地督促經(jīng)營(yíng)者開展創(chuàng)新活動(dòng),更好的發(fā)揮管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的利益協(xié)調(diào)效應(yīng)。另一方面在外部法律環(huán)境不完善的情況下,高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致控股股東對(duì)其他股東的利益侵占,在中國(guó),大股東持股超過(guò)特定比率時(shí),會(huì)不顧小股東的利益導(dǎo)致侵占效應(yīng)的發(fā)生[10],當(dāng)企業(yè)股權(quán)高度集中,終極控制人的控制權(quán)愈高而現(xiàn)金流量請(qǐng)求權(quán)愈低時(shí)對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)具有侵占效應(yīng)[11]。但在中國(guó),公司治理中監(jiān)事會(huì)治理和經(jīng)理層治理機(jī)制對(duì)于大股東控制私利并沒有起到明顯作用[12]。因此本文建立下列假說(shuō):

    假說(shuō)3: 股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度內(nèi)適度集中時(shí)會(huì)促進(jìn)管理層持股的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

    1. 研究樣本與數(shù)據(jù)

    3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

    樣本為2002至2011年在深圳和上海證券交易所主板上市的企業(yè),專利權(quán)數(shù)據(jù)取自WEBPAT全球?qū)@稍兙W(wǎng)的《中國(guó)專利數(shù)據(jù)庫(kù)》,共收集到13291個(gè)專利權(quán)數(shù)據(jù)。

    2002年至2006年上市企業(yè)研發(fā)支出的數(shù)據(jù)由手工收集。2007年以后的研發(fā)支出數(shù)據(jù)由國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)收集。剔除部分管理層持股等相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本,得到1350個(gè)樣本。

    3.1 變量選擇

    本文對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新效率三個(gè)維度來(lái)度量,以使得實(shí)證結(jié)果更全面和穩(wěn)健。本文的被解釋變量包括:以研發(fā)集中度來(lái)度量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入活動(dòng),用R_Dint表示[13];用專利權(quán)核準(zhǔn)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出活動(dòng),用Patent表示[14];創(chuàng)新效率用IE表示[15]。

    本文以管理層是否持股與管理層持股比例作為解釋變量。管理者是指公司高級(jí)管理人員,包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、總會(huì)計(jì)師、董事會(huì)秘書等。高管持股比例為高級(jí)管理人員所持有公司股票數(shù)量占公司總股數(shù)的比例。

    本文的控制變量包括:一是公司規(guī)模指標(biāo),以企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)衡量,以Size 表示;二是企業(yè)控制人指標(biāo),用企業(yè)大股東持股比例來(lái)衡量,以Holder表示;三是成長(zhǎng)性指標(biāo),用主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率來(lái)衡量,以Salesgrowth表示;四是盈利能力指標(biāo),用企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率衡量,以Roe表示;五是融資成本指標(biāo),用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率表示,記為L(zhǎng)ev;六是股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo),用Z指數(shù)與赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量,記為Z與Herfindahl。此外,本文還納入了最終控制人性質(zhì),記為State。

    1. 研究結(jié)果與分析

    為了檢驗(yàn)本文所提假設(shè),探討管理層是否持股與管理層持股比率對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。本文參考Guadalupe et al.(2012)的方法建立如下模型:

    (1)

    (2)

    在上式中因變量以INNOVATION表示,具體可分為創(chuàng)新投入(R_Dint)、創(chuàng)新產(chǎn)出(Patent)以及創(chuàng)新效率(IE),Manasharn為管理層是否持股,Manashap為管理層持股比例,MM為管理層持股比例平方,控制企業(yè)規(guī)模、大股東持股比例等變量及行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng),所有回歸均通過(guò)對(duì)企業(yè)代碼進(jìn)行cluster分析以及采用robust分析調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)誤。所有模型的相關(guān)控制變量與管理層是否持股在時(shí)間上保持一致,各模型的R2均為組內(nèi)最小值,限于文章篇幅未列出相關(guān)控制變量與其他的R2值;*表示10%顯著,**表示5%顯著,***表示1%顯著。

    3.1 管理層是否持股、持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入

    文章首先探析了管理層是否持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響,以及企業(yè)異質(zhì)性、股權(quán)集中度對(duì)管理層是否持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng),如表1列(1)、(2)、(3)所示。

    列(1)顯示如果管理層持股則會(huì)顯著增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入。同時(shí)還表明如果管理層預(yù)期未來(lái)一年或兩年內(nèi)持股則同樣會(huì)增加企業(yè)當(dāng)期的創(chuàng)新投入,因此管理層持股產(chǎn)生正向當(dāng)期激勵(lì)效應(yīng)與未來(lái)預(yù)期效應(yīng),能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。表1中列(2)與列(3)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)管理層在國(guó)有企業(yè)中若當(dāng)期或預(yù)期未來(lái)持股則會(huì)更顯著地提高研發(fā)強(qiáng)度。最后本文按股權(quán)集中度高低對(duì)樣本進(jìn)行分類回歸發(fā)現(xiàn),除管理層持股當(dāng)期外,均未發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度的差異對(duì)管理層是否持股與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響。

    接著文章探討了管理層持股比例對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響,以及企業(yè)異質(zhì)性、股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng),結(jié)果如表2列(1)、(2)、(3)所示。

    表2中列(1)顯示在當(dāng)期管理層持股比例每增加1個(gè)單位,創(chuàng)新投入較之前提高9.45%,而且發(fā)現(xiàn)管理層持股具有預(yù)期或滯后一期的激勵(lì)效應(yīng)。通過(guò)對(duì)國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的分類回歸發(fā)現(xiàn),國(guó)有企業(yè)的管理層持股比例(預(yù)期、當(dāng)期與滯后一期)能顯著提升研發(fā)投入;列(2)與列(3)估計(jì)結(jié)果說(shuō)明,首先股權(quán)集中度低的企業(yè)會(huì)比股權(quán)集中度高的企業(yè)管理層持股更有利于創(chuàng)新投入。其次股權(quán)集中度低的企業(yè)管理層持股比例與創(chuàng)新投入之間存在倒“U”型動(dòng)態(tài)關(guān)系。經(jīng)過(guò)測(cè)算,管理層持股比例為22%為該曲線關(guān)系的拐點(diǎn),當(dāng)管理層持股比例低于該點(diǎn)時(shí),創(chuàng)新投入隨著持股比例的提高而增強(qiáng),反之,高于拐點(diǎn)時(shí),創(chuàng)新投入隨之減弱。 在股權(quán)集中度低的企業(yè)管理層持股不僅出現(xiàn)正面激勵(lì)效應(yīng)與負(fù)面侵占效應(yīng)兩種屬性,還顯示出滯后(兩期)效應(yīng)。

    3.1 管理層是否持股、持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出

    本文還通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)出探討管理層是否持股與其之間的關(guān)系。研究結(jié)果如表1列(4)、(5)、(6)所示。列(4)表明若管理層持股對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出不僅具有預(yù)期、當(dāng)期激勵(lì)效應(yīng)還具有滯后兩期的促進(jìn)效應(yīng)。雖然通過(guò)對(duì)國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的分類回歸并未發(fā)現(xiàn)顯著差異,但是在列(5)與(6)中則發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)管理層持股與創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生明顯調(diào)節(jié)效應(yīng),股權(quán)集中度低的企業(yè)有更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。且管理層持股具有滯后促進(jìn)效應(yīng),特別是在股權(quán)集中度低的企業(yè)其滯后效應(yīng)會(huì)延長(zhǎng)。

    本文亦考察了管理層持股比例對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響,結(jié)果如表2列(4)、(5)、(6)所示。整體來(lái)看,列(4)說(shuō)明管理層持股比例平方項(xiàng)的系數(shù)(滯后三期,預(yù)期兩期)顯著為負(fù),表明管理層持股與創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在倒“U”型動(dòng)態(tài)特征,經(jīng)計(jì)算可知,當(dāng)37%的管理層持股比例是曲線關(guān)系的拐點(diǎn)處。如果管理層持股高于37%時(shí),創(chuàng)新產(chǎn)出隨著管理層持股比例的提高而減少,反之,其低于37%時(shí),創(chuàng)新產(chǎn)出會(huì)隨之增加。進(jìn)一步通過(guò)對(duì)國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的分類回歸發(fā)現(xiàn),非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)更能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出活動(dòng),而且管理層持股比例的滯后效應(yīng)也更持久。如表中列(5)與(6)結(jié)果所示,股權(quán)集中度低的企業(yè)管理層持股雖然與創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在倒“U”型曲線關(guān)系,管理層持股具有激勵(lì)效應(yīng)與塹溝效應(yīng)雙面屬性,但是管理層持股更具有滯后持續(xù)效用的屬性更有利于增加創(chuàng)新產(chǎn)出。

    3.2 管理層是否持股、持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率

    本文還探討了管理層是否持股與創(chuàng)新效率之間的關(guān)系。在表1中,列(7)數(shù)據(jù)結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層若持股在滯后兩期時(shí)會(huì)顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新效率,而且預(yù)期未來(lái)會(huì)持股也會(huì)促使管理層提高創(chuàng)新效率,且進(jìn)一步回歸分析結(jié)果并未發(fā)現(xiàn)所有制類型以及股權(quán)集中度的不同會(huì)導(dǎo)致管理層持股與創(chuàng)新效率的差異。

    同時(shí)本文采用管理層持股比例來(lái)探討兩者之間的關(guān)系,回歸結(jié)果如表2列(7)、(8)、(9)所示。列(7)揭示管理層持股比例平方項(xiàng)的系數(shù)(滯后兩期、當(dāng)期、預(yù)期)顯著為負(fù),表明管理層持股比例與創(chuàng)新效率之間存在倒“U”型動(dòng)態(tài)特征,經(jīng)計(jì)算可知,當(dāng)管理層持股比例為34%時(shí),創(chuàng)新效率位于曲線關(guān)系的拐點(diǎn)處。反映出,如果管理層持股高于34%時(shí),創(chuàng)新效率隨著管理層持股比例的提高而減少,反之,其低于34%時(shí),創(chuàng)新效率會(huì)隨之增加。進(jìn)一步通過(guò)對(duì)國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的分類回歸發(fā)現(xiàn),非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)更能提升企業(yè)的創(chuàng)新效率,而且管理層持股比例的滯后效應(yīng)也更持久。特別是在股權(quán)集中度高或低的企業(yè),這種差異更為明顯,如表中列(8)與(9)結(jié)果所示,在股權(quán)集中度低的企業(yè)中,管理層持股與創(chuàng)新效率之間呈現(xiàn)倒“U”型曲線關(guān)系,管理層持股雖然具有雙面屬性,但是其更具有滯后持續(xù)效用的屬性,有利于提高創(chuàng)新效率。

    1. 結(jié)論與建議

    與國(guó)外研究相比,本文研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)異質(zhì)性質(zhì)與股權(quán)集中度對(duì)管理層持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新均具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。一方面就管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的激勵(lì)而言,國(guó)有企業(yè)優(yōu)于非國(guó)有企業(yè);就提升創(chuàng)新效率而言,則非國(guó)有企業(yè)優(yōu)于國(guó)有企業(yè);另一方面管理層持股的激勵(lì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在股權(quán)集中度低的企業(yè)中,且主要體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個(gè)方面。與國(guó)內(nèi)研究相比,本文發(fā)現(xiàn),管理層持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)倒U型動(dòng)態(tài)曲線特征,隨著管理層持股比例超出一定的范圍,激勵(lì)效應(yīng)反轉(zhuǎn)為塹溝效應(yīng);針對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的周期性特質(zhì),本文采用的所有模型均考慮時(shí)滯或預(yù)期因素的影響,研究發(fā)現(xiàn),管理層持股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響均不超過(guò)三年,持續(xù)效應(yīng)有限。

    為此,本文提出如下政策建議:第一,企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略性外部投資者時(shí)應(yīng)注重優(yōu)化股權(quán)配置結(jié)構(gòu)。對(duì)于股權(quán)集中度高的企業(yè)應(yīng)進(jìn)行制度創(chuàng)新,而在股權(quán)集中度低的企業(yè)應(yīng)引進(jìn)戰(zhàn)略性外部投資者。第二,應(yīng)探究管理層在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)持股激勵(lì)契約設(shè)計(jì)機(jī)制。國(guó)有企業(yè)的管理層激勵(lì)契約的核心議題是創(chuàng)新效率的質(zhì)的激勵(lì),而非國(guó)有企業(yè)則是創(chuàng)新投入的量的激勵(lì)。第三,企業(yè)在制定激勵(lì)契約時(shí)應(yīng)該考量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效來(lái)決定管理層的激勵(lì)水平。在制定創(chuàng)新戰(zhàn)略或創(chuàng)新政策時(shí),不僅應(yīng)充分考慮企業(yè)自身管理層持股機(jī)制,在設(shè)計(jì)與簽訂契約時(shí)還應(yīng)根據(jù)企業(yè)的創(chuàng)新水平來(lái)決定管理層的激勵(lì)程度。

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