機構投資和政府補貼影響中國制造業(yè)創(chuàng)新研究

冉茂盛　余肖林

摘要：機構投資和政府補貼對微觀企業(yè)創(chuàng)新的直接影響一直受到學界關注，但鮮有學者探究它們對整個行業(yè)創(chuàng)新水平的總體作用效果?；谥袊圃鞓I(yè)所處的“大而不強”和粗放發(fā)展窘境，文章將國家專利數(shù)據(jù)庫與中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫進行匹配，從中觀層面檢驗機構投資和政府補貼對中國制造業(yè)創(chuàng)新的影響。文章首先通過固定效應模型檢驗發(fā)現(xiàn)：機構投資者進入能顯著促進制造業(yè)創(chuàng)新數(shù)量，但高技術和低技術制造業(yè)部門的創(chuàng)新路徑存在差異，機構投資對高技術制造業(yè)部門的促進效果明顯低于低技術部門；政府補貼非但不能達到預期效果，反而抑制了制造業(yè)創(chuàng)新?；谌A段最小二乘法和傾向得分匹配法的檢驗結果與基準檢驗結果一致。為進一步分析機構投資通過何種路徑去影響制造業(yè)創(chuàng)新，文章以研發(fā)費用和創(chuàng)新效率為中介變量，通過逐步法檢驗表明，機構投資可以引致研發(fā)費用的增加，并提高制造業(yè)創(chuàng)新效率，而政府補貼對創(chuàng)新效率有負向影響。產(chǎn)業(yè)的集聚環(huán)境是影響企業(yè)經(jīng)營管理的重要因素，最后文章將產(chǎn)業(yè)多樣性集聚作為企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境進行研究，考慮其在機構投資和政府補貼發(fā)揮作用時的調(diào)節(jié)效應，研究發(fā)現(xiàn)，多樣性集聚會抑制機構投資的正向效果，增強政府補貼的負向效果。文章將中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫、國家專利數(shù)據(jù)庫、清科機構投資數(shù)據(jù)庫和中國城市統(tǒng)計年鑒等多個微觀和中觀數(shù)據(jù)庫進行匹配匯總，從產(chǎn)業(yè)層面研究了機構投資和政府補貼對中國制造業(yè)創(chuàng)新的影響，還考慮了區(qū)域企業(yè)間相互作用可能存在的交互影響效果。 根據(jù)理論和實證研究，結合當前我國的經(jīng)濟形勢，文章提出了四點政策建議：創(chuàng)造良好的機構投資環(huán)境，引導機構與制造業(yè)企業(yè)合作，推動創(chuàng)新；加大對科學事業(yè)的支持力度，引導高校、研究機構等研究成果的落地應用，促進實質(zhì)性、高水平創(chuàng)新；制定更有效的財政補貼政策，減少尋租行為；充分考慮地區(qū)的資源稟賦和市場環(huán)境，將多樣化的集聚轉(zhuǎn)化為市場的發(fā)展優(yōu)勢，培育產(chǎn)業(yè)鏈集群協(xié)調(diào)創(chuàng)新。

關鍵詞：政府補貼；機構投資；制造業(yè)；創(chuàng)新；多樣性集聚

中圖分類號：F427；F812.7；F832文獻標志碼：A文章編號：1008-5831（2024）02-0033-18隨著百年未有之大變局的演進，中國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關期。作為實體經(jīng)濟的重要部門，制造業(yè)對中國GDP的貢獻值一直在30%以上。改革開放40多年來，中國經(jīng)濟發(fā)展迅猛，制造業(yè)體量躋身世界第一，但伴隨的一系列資源環(huán)境過度投入偏離了我國經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展目標，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革成為中國制造業(yè)前進的必經(jīng)之路；近年來中美貿(mào)易摩擦越來越多，中興、華為等科技企業(yè)在美國制裁下舉步維艱，我國更亟待打造有國際競爭力的先進制造業(yè)集群。黨的十九大報告強調(diào)，“創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，是建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐”，顯然，制造業(yè)的提質(zhì)升級更離不開創(chuàng)新驅(qū)動。作為市場上大額投資資金的持有人，機構投資對制造業(yè)創(chuàng)新具有重要意義。隨著我國資本市場注冊制改革，投資者結構呈現(xiàn)從散戶轉(zhuǎn)向機構化的趨勢，同時市場上從事VC、PE和戰(zhàn)略投資等的投資機構也越來越多，2020年中國的投資機構數(shù)量已經(jīng)超過70 000家。機構投資者能夠影響企業(yè)資源配置［1］，也可以提供增值服務影響制造業(yè)的創(chuàng)新［2］。研發(fā)作為一項具有強正外部性的活動，政府參與不可或缺。作為財政政策的重要工具，政府補貼通過向特定企業(yè)提供經(jīng)濟資助、調(diào)節(jié)資源分配等方式影響創(chuàng)新?；诖?，本文分別從機構投資和政府補貼兩個視角探究中國制造業(yè)創(chuàng)新的路徑，具有重要的政策意義。

機構投資和政府補貼對創(chuàng)新的影響一直是學者關注的熱點，相關研究已經(jīng)從以下方面進行了探索。一是機構投資與創(chuàng)新的關系。絕大部分學者認為機構投資促進了企業(yè)創(chuàng)新［2-4］，機構資金進入能夠引致企業(yè)研發(fā)投入的增加［5］，同時機構通過參與公司治理來降低被投企業(yè)的信息不對稱性，緩解融資約束［6］，促進創(chuàng)新效率；但是也有學者發(fā)現(xiàn)機構投資者進入企業(yè)以后可能表現(xiàn)為“盤剝”效應和“逐名”效應，在消耗企業(yè)資源獲得超額收益后快速退出［7-8］。二是政府補貼與技術創(chuàng)新的關系。政府補貼對創(chuàng)新的影響存在爭議：一部分學者認為政府補貼可以促進企業(yè)創(chuàng)新［9-11］，政府補貼可以緩解外部性導致的私人收益低于社會收益問題，同時能給企業(yè)帶來創(chuàng)新激勵［12］。但也有研究發(fā)現(xiàn)政府補貼非但不能達到促進企業(yè)發(fā)展的預期，反而可能抑制創(chuàng)新［13-14］，因為以補貼和稅收優(yōu)惠為主的選擇性政策可能帶來保護主義，這會弱化市場機制的效果，引致尋租行為“蔓延”［15］以設法獲得無償補貼［16］；政府與企業(yè)間的信息不對稱也可能引起市場上不正常競爭［17］。已有文獻在分析機構和政府作用時大多從微觀的角度考察這兩個“要素源”對企業(yè)創(chuàng)新的直接影響，但是在投資者機構化背景下，機構投資者的影響不再僅僅限于企業(yè)層面，政府作為政策的主導者，在我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用更是不言而喻，加上處于同一區(qū)域和行業(yè)的企業(yè)之間本身就存在競爭、合作等復雜關系［18］，因此研究它們對產(chǎn)業(yè)和地區(qū)層面作用效果就更加有意義。

基于此，本文選擇中國城市各制造業(yè)部門為樣本，以規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)新主體，實證研究機構投資和政府補貼對制造業(yè)創(chuàng)新的影響，根據(jù)結論為我國制造業(yè)的提質(zhì)升級提供政策建議。本文可能存在的創(chuàng)新點為：（1）對城市統(tǒng)計年鑒、中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫、專利數(shù)據(jù)庫和清科機構投資事件數(shù)據(jù)庫進行匹配和匯總，從中觀層面分別分析政府和機構對區(qū)域制造業(yè)創(chuàng)新的影響。（2）政府補貼對創(chuàng)新的影響存在爭議，本文利用中國制造業(yè)行業(yè)層面數(shù)據(jù)，分析并檢驗了政府補貼的作用效果，為后續(xù)的研究提供新的證據(jù)。（3）本文考慮了企業(yè)間的相互作用這一要素，把產(chǎn)業(yè)多樣性集聚作為企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境進行研究，考慮其在機構投資和政府補貼發(fā)揮作用時的調(diào)節(jié)效應，更符合現(xiàn)實中的情況。

一、理論分析與假設

（一）機構投資對制造業(yè)創(chuàng)新的影響

1.引導資源進入創(chuàng)新活動

由于具有很強正外部性，創(chuàng)新會導致企業(yè)要素投入偏離社會最優(yōu)。一般地，越高端的技術創(chuàng)新，所需周期越長，風險也越高，這種長期穩(wěn)定的投資需求往往難以吸引短期投機者和風險厭惡者，企業(yè)在面臨危機時，也可能把內(nèi)部的研發(fā)資金擠占出來用于運營。機構大資金的進入可以保證企業(yè)健康運營。首先，大資金投資后很難在短期變現(xiàn)，迫使投資機構和企業(yè)利益相連，引導企業(yè)更加關注長期價值，減少短視行為［19］。其次，機構投資者引領著市場資金的流向。投資機構相較于普通投資者，甚至相對銀行都掌握了更多的信息，根據(jù)顯示性偏好，機構投資者投資某個企業(yè)或行業(yè)時，會引起其他投資者跟風［20］。最后，機構投資者能夠通過對企業(yè)的有效監(jiān)督和持續(xù)管理降低信息的不對稱性，降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)融資約束［6］。

2.提升企業(yè)經(jīng)營管理

機構投資企業(yè)旨在獲得超額收益，因此進入企業(yè)后，機構有意愿積極參與企業(yè)的治理，幫助促進企業(yè)發(fā)展，提高經(jīng)營績效。機構投資者通常能夠部分享有企業(yè)的現(xiàn)金流量表權、董事會權、投票權、清算權和其他控制權［21］，再利用獨有的信息優(yōu)勢和豐富的戰(zhàn)略管理經(jīng)驗更好地驅(qū)動企業(yè)進行創(chuàng)新［22］，幫助企業(yè)避免無用創(chuàng)新和重復創(chuàng)新，降低創(chuàng)新成本和風險。機構投資者也能夠為企業(yè)制定專業(yè)的研發(fā)計劃和產(chǎn)品規(guī)劃，作出更適合公司發(fā)展的戰(zhàn)略，對制造業(yè)的創(chuàng)新效率有重要影響［23］。

同區(qū)域、同行業(yè)的企業(yè)往往更容易共享到有效信息，而無論是產(chǎn)品創(chuàng)新還是管理經(jīng)驗都具有正外部性，因此機構對企業(yè)的增值作用會促進整個行業(yè)經(jīng)營管理和創(chuàng)新能力的提升。一些學者研究認為機構投資者可能會對企業(yè)表現(xiàn)為“盤剝”效應和“逐名”效應，因為機構投資者始終以獲取超額收益為目的，但本文認為這種現(xiàn)象發(fā)生的可能性較小，因為機構投資者往往很在乎自身的聲譽［24］，在投資者機構化的趨勢下，聲譽幫助它們在市場上獲得更多的資源和信息，因此機構投資者會更加關注被投企業(yè)的長期健康發(fā)展。經(jīng)過分析本文提出如下假設。

假設一：機構投資對制造業(yè)創(chuàng)新有促進作用，機構投資者有一定的風險敏感性。

（二）政府補貼對制造業(yè)創(chuàng)新的影響

政府補貼對創(chuàng)新的影響可以從正反兩方面分析。在促進方面，政府是市場上“看得見的手”，政府補貼是實施財政政策的重要工具，有利于促進行業(yè)的創(chuàng)新活力。首先，政府可以通過資金支持來避免創(chuàng)新的正外部性所導致的市場失靈，也能幫助處于經(jīng)營危機中的企業(yè)生存。其次，作為國家財政政策之一，政府補貼也能起到吸引資源流入的作用。最后，政府補貼經(jīng)常集中于基礎研究領域，對于整個市場的擴展意義更強，更有利于促進制造業(yè)的創(chuàng)新［14］。

但是由于政府的補貼是直接投入特定行業(yè)或者企業(yè)，屬于一種選擇性政策，合理配置成為關鍵問題，可能對創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響。首先，已有研究表明企業(yè)和政府之間存在信息不對稱問題和委托代理問題，加上政府補貼“一刀切”的實施方式，盡管和機構資金一樣流入特定企業(yè)，但政府補貼的無償性可能會使企業(yè)進行戰(zhàn)略性的尋租行為而非實質(zhì)提高企業(yè)實力，引發(fā)道德風險問題［16］，導致整個制造業(yè)的低效發(fā)展。其次，政治關聯(lián)問題使政府補貼客觀上具有非公平性，很多應該得到資源的企業(yè)得不到合適的補貼，而有關系資源優(yōu)勢的企業(yè)會利用信息優(yōu)勢獲取補貼，從而產(chǎn)生嚴重的逆向選擇問題，對整個行業(yè)發(fā)展積極性產(chǎn)生負面影響［12］。最后，政府補貼的政策傾向?qū)嶋H上是一種保護主義，不利于提高行業(yè)的創(chuàng)新熱情。

盡管政府補貼可以改善創(chuàng)新的外部性，解決市場失靈，但是補貼的實施方法會引起道德風險和逆向選擇問題，使得政府補貼難以產(chǎn)生激勵效果。據(jù)此提出以下假設。

假設二：政府補貼會抑制中國制造業(yè)創(chuàng)新。

（三）產(chǎn)業(yè)多樣性集聚的調(diào)節(jié)作用

多樣性集聚環(huán)境對機構投資效果的影響可以從幾個方面說明。第一，當企業(yè)集聚度越高，特別是相關性企業(yè)集聚越強時，企業(yè)面臨更大競爭壓力，競爭使利潤縮減，企業(yè)的運營受到影響，機構投資者的高持股使它在壓力下無法快速逃離，因此會為了企業(yè)持續(xù)性發(fā)展而作出短期應對，迫使企業(yè)以產(chǎn)品銷售為導向，為了占據(jù)市場份額而消耗創(chuàng)新資源。第二，當今創(chuàng)新成為引領發(fā)展的重要因素，特別是對于高技術部門而言，技術保護變得尤為重要，因此在高的相關多樣化集聚和競爭下，企業(yè)對創(chuàng)新和知識的保護往往更強，從而會阻礙外部性的傳播和發(fā)揮作用，行業(yè)內(nèi)也有可能會引起排他性專利的惡意申請，惡化專利申請的環(huán)境和質(zhì)量。第三，相關性集聚盡管能夠使被機構投資的企業(yè)更好地吸引資源，但是競爭會引起整體要素成本的上升，同時無關多樣性集聚也導致地區(qū)難以形成規(guī)模經(jīng)濟，投入要素的成本也會相對較高。

政府補貼通常都是“一刀切”的實施方式，這種補貼方式效率很低，在較高的多樣性集聚下，企業(yè)利潤較低，就更傾向于利用信息優(yōu)勢來爭取這一“收入”，這種不公平的收入會使企業(yè)喪失創(chuàng)新熱情，更希望通過尋租行為來獲利。除此之外，國外已有研究表明產(chǎn)業(yè)多樣性集聚會影響地方的行政效率，而補貼作為一種選擇性政策，盡管出發(fā)點是好的，卻會因為信息不對稱和行政效率不高陷入低效，從而對制造業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生負面影響。因此，提出如下假設。

假設三：多樣性集聚環(huán)境對機構投資推動創(chuàng)新的效果有抑制作用，對政府補貼抑制創(chuàng)新的效果有促進作用。

二、研究設計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以全國284個城市的28個制造業(yè)部門為樣本，城市層面原始數(shù)據(jù)主要來源于中國城市統(tǒng)計年鑒和中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的匯總，由于涉及行業(yè)分類的研究，而國標的行業(yè)代碼分類分別在2002年和2012年進行修正，為了避免工業(yè)數(shù)據(jù)庫中的行業(yè)變更出現(xiàn)申報問題，本文中采用2003—2012年的樣本數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)庫中按照代碼剔除非制造業(yè)企業(yè)，同時剔除工藝品及其他制造業(yè)、廢棄資源及廢舊材料回收加工業(yè)。參考聶輝華等［25］對異常值的處理方法，本文剔除了年平均從業(yè)人數(shù)低于10人的工業(yè)企業(yè)，總資產(chǎn)小于流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)小于固定資產(chǎn)凈值、累計折舊小于當期折舊的企業(yè)。由于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計口徑在2011年由500萬元變成了2 000萬元，為了統(tǒng)一統(tǒng)計口徑，本文參考陳林［26］的方法，將所有口徑統(tǒng)一為2 000萬元，并按照GDP折算指數(shù)消除通貨膨脹。本文所使用的專利相關數(shù)據(jù)來源于專利數(shù)據(jù)庫，并按照工業(yè)企業(yè)進行匹配，而機構投資事件的數(shù)據(jù)來源于清科金融數(shù)據(jù)平臺。

（二）變量定義

本文在研究各城市制造業(yè)創(chuàng)新時，按照城市—行業(yè)對工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)進行匯總，其中創(chuàng)新水平作為本文研究的被解釋變量，參考李春濤等［27］、謝呈陽和胡漢輝［28］研究采用專利申請數(shù)量來代表創(chuàng)新，專利數(shù)據(jù)更新較及時，專利作為創(chuàng)新的一種中間產(chǎn)出指標，相較于新產(chǎn)品產(chǎn)值更能直接表明創(chuàng)新能力，以申請量進行衡量也能更快速真實反映創(chuàng)新水平。機構投資和政府補貼為解釋變量，參考相關研究選取的控制變量有宏觀創(chuàng)新環(huán)境、城市經(jīng)濟發(fā)展水平、對外開放水平、國有控制程度、高等教育情況和總體企業(yè)規(guī)模，各變量的度量情況如表1。

（三）模型構建

為了檢驗政府補貼和機構投資對制造業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構建如下模型：

Innovij，t=β0+β1govij，t+β2jgij，t+β3controlsij，t+γij+δt+εij，t

其中：Innovij，t表示i城市j制造業(yè)部門在t年份的創(chuàng)新，gov表示政府補貼情況，jg表示機構投資情況，controls為控制變量，γij表示行業(yè)和地區(qū)固定效應，δt表示年份固定效應，εij，t表示隨機誤差項。本文借鑒已有研究對變量進行處理，將專利數(shù)加上1后取對數(shù)作為被解釋變量，宏觀層面的科學事業(yè)支出是政府的創(chuàng)新相對投入，對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出存在時滯，因此滯后一期處理。

三、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

以下表2為所有變量的全樣本描述性統(tǒng)計結果。在專利申請中，發(fā)明專利申請數(shù)明顯低于外觀和實用專利的申請數(shù)。機構投資者在大部分地區(qū)的投資為0，科學事業(yè)費和補貼強度的低占比也表明了我國多數(shù)城市對地方制造業(yè)的支持力度不夠。將樣本按技術密集度分為高技術制造業(yè)和低技術制造業(yè)，分析發(fā)現(xiàn)高技術制造業(yè)的專利申請總數(shù)遠高于低技術制造業(yè)，高技術制造業(yè)技術推進速度較快，必須更加專注于創(chuàng)新才能尋求發(fā)展。但是高技術制造業(yè)的發(fā)明專利占比低于低技術制造業(yè)，在一定程度上看出我國制造業(yè)面臨著創(chuàng)新質(zhì)量窘境。在機構投資累計案例數(shù)方面，高技術部門遠高于低技術部門，而政府補貼強度差距較小。

（二）政府補貼和機構投資對制造業(yè)技術創(chuàng)新影響的結果檢驗

本文使用固定效應的OLS回歸進行估計，為消除極端值的影響，對主要的連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize處理。由于本文中的被解釋變量是一組左斷尾分布的歸并數(shù)據(jù)，因此在使用OLS回歸同時，為保證穩(wěn)健性采取了TOBIT模型進行檢驗。基準模型結果如表3、表4所示，模型（1）（4）（6）（8）匯報了機構投資者投資案例數(shù)對專利申請總數(shù)、外觀設計專利、實用專利和發(fā)明專利影響的回歸結果，模型（2）（5）（7）（9）分別匯報了補貼強度對專利申請總數(shù)、外觀設計專利、實用專利和發(fā)明專利的回歸結果，模型（3）報告了將機構投資與政府補貼共同放入模型中檢驗的結果。由回歸結果可知，機構投資對城市制造業(yè)創(chuàng)新有顯著正向影響，固定效應的OLS估計中政府補貼強度對專利總數(shù)的影響在0.05的顯著性水平下為負，盡管對外觀和發(fā)明專利申請量的影響在0.1的顯著性水平下并不顯著，但是也可以看出政府補貼對創(chuàng)新的影響方向為負，通過TOBIT模型我們可以更顯著地看到政府補貼對創(chuàng)新的抑制影響，回歸結果基本與假設一的表述相一致。

（三）不同技術密集度部門分樣本檢驗

技術密集度衡量了不同制造業(yè)部門的技術復雜度和知識密集程度，對于不同技術密集度的制造業(yè)部門，促進技術升級的路徑也有所區(qū)別。低技術密集度制造業(yè)部門主要生產(chǎn)消費資料和最終產(chǎn)品，比如食品制造業(yè)、紡織服裝制造業(yè)等，它們以改進傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝、加強生產(chǎn)線工作效率為主，作為最終產(chǎn)品的生產(chǎn)者，低技術密集度部門也有更多激勵去促進產(chǎn)品更新?lián)Q代。由于生產(chǎn)技術更加單一，創(chuàng)新門檻更低的低技術密集度制造業(yè)部門可以更多地通過模仿創(chuàng)新、引進創(chuàng)新來促進自身提質(zhì)升級。而高技術密集度部門面臨的世界技術發(fā)展環(huán)境不一樣，我國高技術密集度部門與國際先進水平有一定差距；先進的高技術密集度部門也有更快的推進速度，技術的更新?lián)Q代非?？?，因此要實現(xiàn)突破需要更多的自主創(chuàng)新積累［29］。

參考經(jīng)濟合作與發(fā)展組織按照技術密集度對制造業(yè)行業(yè)進行的分類，本文將制造業(yè)部門分為高技術制造業(yè)和低技術制造業(yè)，其中高技術制造業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)、通用設備和專用設備制造業(yè)、通信設備等電子設備制造業(yè)等。由表5可以看到，機構投資者的參與對制造業(yè)的技術創(chuàng)新有顯著影響，分類研究發(fā)現(xiàn)機構投資者參與對高技術制造業(yè)的促進效果遠低于低技術制造業(yè)；政府補貼抑制了低技術制造業(yè)專利申請數(shù)量，而對高技術部門沒有顯著效果。

低技術制造業(yè)多為資源密集型產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新主要通過對引進技術進行模仿和本地化改造，提高性能和品質(zhì)就可獲得豐厚的利潤，企業(yè)不必要也不愿意承擔過高的研發(fā)風險，所以在機構投資者進入以后，利用自身的資源優(yōu)勢和管理經(jīng)驗可以顯著提高創(chuàng)新效率。低技術行業(yè)的創(chuàng)新風險本來就小，又能夠促進產(chǎn)品更新?lián)Q代來獲得高利潤，因此，機構投資者參與可以顯著促進創(chuàng)新。高技術制造業(yè)模仿門檻較高，同時這種創(chuàng)新的理論性和風險性使其周期較長難以迅速應用，機構投資者考慮長期價值的同時也要考慮到企業(yè)的短期經(jīng)營壓力和利潤，對創(chuàng)新促進作用就會受到一定影響。市場機制可以有效配置科技資源，但政府處于信息劣勢，低技術制造業(yè)本身面臨的風險就小，政府提供的額外財政補貼不僅難以促進科技水平提升，反而可能錯配資源對低端制造業(yè)創(chuàng)新熱情產(chǎn)生抑制作用，而高技術密集度制造業(yè)部門由于需要面對技術推進的壓力，高速的技術變革對應高速的衰落，企業(yè)很難為了補貼收入放棄研發(fā)，因此政府補貼的影響并不顯著。

四、穩(wěn)健性檢驗

（一）關于內(nèi)生性的討論：基于三階段最小二乘法

機構投資和政府補貼對地方制造業(yè)的創(chuàng)新都有著重要影響，而創(chuàng)新能力強的地區(qū)和行業(yè)也更容易獲得投資機構的青睞和追捧，政府補貼也可能流入那些出現(xiàn)危機、經(jīng)營不善的企業(yè)或者補貼創(chuàng)新能力強的行業(yè)，因此機構投資和政府補貼與制造業(yè)的創(chuàng)新之間很可能存在一定的內(nèi)生依賴，但是上述檢驗忽略了這種逆向的因果關系。為了克服這一缺陷，本文通過構建面板聯(lián)立方程組，來探索機構投資、政府補貼與制造業(yè)創(chuàng)新之間潛在的因果關系。構建聯(lián)立方程組作為一個系統(tǒng)是處理多變量之間交互影響的重要方法［30-31］。本文中的內(nèi)生變量為機構投資、政府補貼和制造業(yè)創(chuàng)新，構造的方程組如下所示。

其中：Pjlrij，t表示區(qū)域行業(yè)的平均利潤；rzysij，t表示融資約束，用利息支出與負債的比值表示；其他變量定義與原模型相同。如上所構建的由機構投資、政府補貼和創(chuàng)新三個方程組組成的模型系統(tǒng)可以通過識別階條件和秩條件的一般法則識別。由于方程系統(tǒng)中存在內(nèi)生解釋變量，使用普通OLS估計將不具有一致性，同時也會忽視不同方程之間干擾項的相關性。雖然兩階段最小二乘法的估計具有一致性，但對于方程組來說，三階段最小二乘法的估計是最有效的，因此采用三階段最小二乘法的估計結果見表6。

其中模型（1）—模型（3）的制造業(yè)創(chuàng)新用專利總數(shù)表示，模型（4）—模型（6）以發(fā)明專利表示創(chuàng)新作為參照。估計結果與前文一致，機構投資促進了制造業(yè)創(chuàng)新，而政府補貼抑制了制造業(yè)的創(chuàng)新?；有獧z驗結果也與分析一致，即創(chuàng)新能力強的區(qū)域和行業(yè)更能吸引機構投資者的加入，而政府也傾向于補貼創(chuàng)新能力更強的行業(yè)，但是政府鼓勵式的補貼卻產(chǎn)生了抑制的效果。

（二）傾向得分匹配

為了進一步緩解自選擇問題所導致的內(nèi)生性，本文采取傾向得分匹配法來研究機構投資和政府補貼的處理效應。通過對全部樣本分析發(fā)現(xiàn)，在各個地區(qū)和行業(yè)中，機構投資案例數(shù)為0的超過了90%，將有機構投資參與的樣本處理變量設立為1，沒有機構投資的設定為0；政府補貼的標準誤是均值的5倍左右，且補貼強度在0.02以下的達到了64%，本文在研究時將補貼強度大于0.02的樣本政府補貼處理變量設立為1，低于0.02的設立為0。匹配變量為本文中所提到的控制變量，同時加入年份和行業(yè)的虛擬變量作為匹配變量，分別采用一對一近鄰匹配、一對四近鄰匹配、半徑匹配和核匹配，各匹配方法都有效滿足了平衡性假設，最終結果如表7所示。有機構投資參與的樣本專利申請的數(shù)量顯著高于沒有機構投資參與的樣本，而補貼強度高于0.02的樣本專利申請數(shù)量顯著低于低補貼強度的樣本，結論與假設一一致。同時需要說明的是，由于補貼強度是一個連續(xù)變量，在分隔處理變量時可能會出現(xiàn)邊界模糊的問題，本文在檢驗時發(fā)現(xiàn)補貼強度在0.01到0.02之間的樣本只有不到2%，且在將邊界設為0.01時，影響方向和顯著性與表7一致，因此具有穩(wěn)健性。

（三）篩選樣本

北京、上海、天津、重慶四個直轄市的發(fā)展規(guī)模遠大于地級市，將四個直轄市的數(shù)據(jù)進行剔除后檢驗，結果一致。根據(jù)陳林［26］對中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的研究，2009年有69%的企業(yè)沒能披露完全的財務信息，2010年的數(shù)據(jù)很可能存在質(zhì)量問題，因此本文將2009和2010年的數(shù)據(jù)進行剔除，再對模型進行檢驗，結果也是一致的。

（四）其他穩(wěn)健性檢驗

經(jīng)過查看相關研究，本文加入了各城市的外商合同投資額占GDP的比例rfdi作為城市開放程度；為了防止遺漏其他變量，本文加入2003年的各城市各行業(yè)專利申請數(shù)zlhjb作為可能存在的地區(qū)行業(yè)特征的遺漏變量的代理變量，結果依然一致。表明本文結果較為穩(wěn)健。

同時，本文中的被解釋變量是用專利數(shù)表示的創(chuàng)新產(chǎn)出。作為一項長期性活動，創(chuàng)新的投入與產(chǎn)出間通常具有一定的時滯性，為此，本文分別加入機構投資與政府補貼的一階滯后項進行檢驗。如表8所示，機構投資的一階滯后項并不顯著，而補貼強度的一階滯后項在0.05的顯著性水平下為負，結合前文中的理論分析，政府補貼的無償性和低效性會抑制創(chuàng)新的積極性，制造業(yè)企業(yè)會根據(jù)前一期的補貼情況作出反應，通過尋租得到補貼，這無疑對創(chuàng)新是有害的。

五、進一步分析

（一）拓展檢驗

為了進一步研究機構投資和政府補貼對中國制造業(yè)創(chuàng)新的影響，本文參照相關研究加入研發(fā)費用作為中介變量［5］，檢驗機構投資和政府補貼如何促進制造業(yè)的創(chuàng)新。研發(fā)費用是企業(yè)創(chuàng)新的直接投入變量。本文借鑒了溫忠麟和葉寶娟［32］的中介效應檢驗程序，分三個步驟對機構投資者和政府補貼影響中國制造業(yè)創(chuàng)新的路徑進行檢驗。

基于數(shù)據(jù)的可得性，中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫僅在2005—2007年獲取并公布了企業(yè)的研發(fā)費用投入，因此在機制檢驗中，本文擬使用這部分的樣本數(shù)據(jù)，建立如下模型進行檢驗：

Innovij，t=β0+β1govij，t+β2jgij，t+β3controlsij，t+γij+δjt+εij，t

yffyij，t=ψ0+ψ1govij，t+ψ2jgij，t+ψ3controlsij，t+γij+δjt+εij，t

Innovij，t=θ0+θ1govij，t+θ2jgij，t+θ3yffyij，t+θ4controlsij，t+γij+δjt+εij，t

其中，yffyij，t分別表示t年份i城市j行業(yè)的研發(fā)投入，其他變量與原模型相同。

如表9所示，模型（1）和（2）分別重新做了一次基準檢驗，基本結果與原結果相同，表明使用2005—2007年的數(shù)據(jù)具有一定穩(wěn)健性。模型（3）和（4）分別檢驗了機構投資和政府補貼強度對企業(yè)研發(fā)費用的影響，由表中可知，機構投資能夠顯著促進企業(yè)研發(fā)費用投入的增加，而政府對企業(yè)的補貼資金并沒有流入科研創(chuàng)新活動中，其結果不顯著。由于逐步法可能存在檢驗力度不足的問題［32］，進一步進行bootstrap檢驗也表明政府補貼對研發(fā)費用影響不顯著。模型（5）和（6）分別在基準回歸模型中加入了中介變量，可以看到研發(fā)投入對制造業(yè)創(chuàng)新都有顯著的正向影響，同時加入中介變量以后，機構投資對創(chuàng)新的影響效果也減弱了。

為了更加深入地剖析機構投資和政府補貼對制造業(yè)技術創(chuàng)新的影響，本文參照已有的相關研究［33］構建創(chuàng)新效率變量e.zlhj=ln（zlhjnum+1）/ln（yffy+1），進一步以創(chuàng)新效率作為被解釋變量進行分析，結果如表9所示。機構投資者的進入對制造業(yè)的創(chuàng)新效率產(chǎn)生了促進作用，這也是機構投資者對制造業(yè)企業(yè)帶來的增值服務效果，而政府補貼可能會抑制創(chuàng)新的積極性，因此表現(xiàn)為負的效果，這些均與理論分析一致。

（二）多樣性集聚的調(diào)節(jié)作用檢驗

對于各城市的制造業(yè)多樣性集聚，本文參考Frenken等［34］的方式，將產(chǎn)業(yè)集聚分為相關多樣性集聚和無關多樣性集聚。本文由于需要將制造業(yè)按照部門分類研究其創(chuàng)新水平，F(xiàn)renken等的方法在衡量產(chǎn)業(yè)集聚時所用的相關多樣性指數(shù)和無關多樣性指數(shù)都是衡量城市整體的，無法表示某一特定部門分類內(nèi)部的企業(yè)集聚情況，因此本文將相關多樣化指數(shù)的計算方法進行部分處理作為相關性集聚指數(shù)來衡量行業(yè)內(nèi)部的集聚情況。

UVk，i和RVk，i分別為無關多樣性集聚指數(shù)和相關多樣性集聚指數(shù)，Pk.i為k城市的第i個二位碼制造業(yè)部門的年平均從業(yè)人數(shù)占制造業(yè)總就業(yè)人數(shù)的比例，pk，i，j為城市k的第i個二位碼行業(yè)的第j個三位碼制造業(yè)部門年平均從業(yè)人數(shù)占制造業(yè)總就業(yè)人數(shù)的比例。Frenken等的方法中用熵指數(shù)Hk.i衡量二位碼行業(yè)內(nèi)的相關多樣性，采用pk，i，j/Pk.i計算，但這無法表示二位碼行業(yè)本身的總體規(guī)模大小。一般地，同樣的熵指數(shù)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)越多，行業(yè)就業(yè)人數(shù)占比越大，所具有的相關多樣性也越強。本文選擇用pk，i，j不僅可以表示二位碼行業(yè)內(nèi)的相關多樣性，同時也反映了該二位碼行業(yè)的規(guī)模。

表10和表11分別檢驗了相關多樣性集聚和無關多樣性集聚對機構投資和政府補貼影響制造業(yè)創(chuàng)新效果的調(diào)節(jié)作用。由表中可知，相關多樣性集聚對機構投資的促進效果產(chǎn)生了負的調(diào)節(jié)作用，對政府補貼的抑制效果產(chǎn)生促進作用；無關多樣性集聚也對機構投資產(chǎn)生了負的調(diào)節(jié)作用，而對政府補貼的影響效果不顯著。此結果與我們的假設三基本一致。

在此基礎上進一步分析，將制造業(yè)按技術密集度分為高技術部門和低技術部門。相關多樣性對低技術部門機構投資影響的調(diào)節(jié)作用為正，而對高技術部門為負，這與不同技術密集度行業(yè)的創(chuàng)新路徑不同有關。低技術密集度部門主要通過模仿創(chuàng)新和引進創(chuàng)新來促進自身提質(zhì)增效，因此在較高的相關多樣性下也給了機構投資者吸引資源進行技術引進的可能，低技術密集度也降低了模仿難度。而高技術密集度部門更多需要自身的技術積累和研發(fā)突破，在較高的相關多樣性下更容易帶來經(jīng)營壓力，也使企業(yè)更加注重專利保護，而且高技術密集度部門的創(chuàng)新往往風險很高，企業(yè)不得不分散資源保證運營。無關多樣性僅與高技術制造業(yè)部門的政府補貼產(chǎn)生了顯著的負向協(xié)同。

六、結論與建議

改革開放以來中國經(jīng)濟高速發(fā)展，同時以資源和環(huán)境為代價的粗放式發(fā)展也逐漸暴露出弊端。美國針對中國不斷發(fā)起貿(mào)易摩擦，企圖阻礙中國發(fā)展。為了擺脫我國對西方國家的技術依賴，跨越“中等收入陷阱”，實現(xiàn)從“制造業(yè)大國”向“制造業(yè)強國”的轉(zhuǎn)變，就需要尋求制造業(yè)提質(zhì)升級的路徑。創(chuàng)新作為一種具有很強正外部性的活動，它不僅需要來自市場的支持，也需要政府的引導。本文以工業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)新主體，以中國284個城市的28個制造業(yè)部門為研究樣本，探究政府補貼和機構投資者如何影響中國制造業(yè)創(chuàng)新。本文所得出的結論包括以下幾個方面。

第一，機構投資者的參與對制造業(yè)創(chuàng)新有促進作用，機構投資者可以通過資金支持和增值服務來影響企業(yè)的研發(fā)費用投入和經(jīng)營管理，提高創(chuàng)新效率，進而促進制造業(yè)創(chuàng)新。但是機構投資者對風險相對敏感，對于有更大技術創(chuàng)新不確定性的高技術制造業(yè)部門的促進程度遠低于主要依靠模仿創(chuàng)新、引進創(chuàng)新的低技術密集度制造業(yè)部門。

第二，政府補貼作為一種選擇性政策，存在因信息不對稱而導致資源錯配的問題，企業(yè)會為了得到補貼而產(chǎn)生尋租行為，進而影響行業(yè)整體的創(chuàng)新積極性。政府補貼無法顯著增加企業(yè)的研發(fā)投入，但會抑制企業(yè)的創(chuàng)新效率，這種影響在低技術制造業(yè)部門中更加明顯，高技術制造業(yè)的創(chuàng)新壓力和經(jīng)營壓力有較大關聯(lián)，因而補貼對其影響并不顯著。

第三，多樣性制造業(yè)集聚對機構投資和政府補貼的交互作用均會對制造業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生抑制，產(chǎn)業(yè)集聚環(huán)境會給企業(yè)帶來經(jīng)營壓力，也會影響政府的配置效率。

本文的結論具有一定的政策性啟示：（1）如今投資機構在投資市場已經(jīng)逐漸占據(jù)重要地位，政府應當著力創(chuàng)造良好的機構投資環(huán)境，吸引更多的機構投資者投資本地的制造業(yè)相關企業(yè)，引導企業(yè)與機構進行合作，幫助重點企業(yè)獲得更多的融資。同時機構投資者對風險的敏感性也會導致一定的短期決策問題，政府可以引導聯(lián)合投資，這樣有利于分散投資風險，促進企業(yè)將更多的資金投入技術創(chuàng)新。機構投資者有著更加豐富的經(jīng)驗，應當合理利用它們在市場上的優(yōu)勢來促進區(qū)域制造業(yè)創(chuàng)新。（2）政府應當構建更好的創(chuàng)新環(huán)境，充分認識到技術創(chuàng)新，特別是高技術制造業(yè)的技術創(chuàng)新對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的重要性，加大對科學事業(yè)的支持力度，引導高校、研究機構以及不同產(chǎn)業(yè)之間加深合作，促進突破性創(chuàng)新，政府也應當更加鼓勵實質(zhì)性創(chuàng)新，可以采取稅收激勵等獎勵政策來促進制造業(yè)的實質(zhì)性創(chuàng)新［35］。（3）在財政補貼方面，政府亟需制定更有效的補貼政策。根據(jù)不同的行業(yè)和企業(yè)情況，應當有不同的補貼措施，同時可以建立補貼的績效評價，對補貼的企業(yè)進行跟蹤監(jiān)督，確保資金用途，確保補貼的資金真正流入到有需要的企業(yè)［36］。政府應該建立企業(yè)評價體系，杜絕逆向選擇和道德風險的危害，減少市場上的尋租行為。（4）各地方政府應當充分考慮到地區(qū)的資源稟賦和市場環(huán)境，將多樣化的集聚轉(zhuǎn)化為市場的發(fā)展優(yōu)勢，協(xié)調(diào)不同企業(yè)之間的聯(lián)合發(fā)展聯(lián)合創(chuàng)新，減少企業(yè)經(jīng)營壓力，地方政府可以利用當?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，通過培育產(chǎn)業(yè)鏈集群的思路，推動高質(zhì)量、實質(zhì)性創(chuàng)新。

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Research on the effect of institutional investment and governmentsubsidies on innovation in Chinese manufacturing industry

RAN Maosheng， YU Xiaolin

（School of Economics and Business Administration， Chongqing University， Chongqing400044， P. R. China）

Abstract：The direct impact of institutional investment and government subsidies on micro-enterprise innovation has always been concerned by academia， but few scholars have explored their overall effect on the innovation level of the entire industry. Based on the dilemma of? “big but not strong” and extensive development of Chinas manufacturing industry， this paper matches the national patent database with the database of Chinas industrial enterprises， and examines the impact of institutional investment and government subsidies on Chinas manufacturing industry innovation from a mesoscopic perspective. First of all， through the fixed-effect model test， this paper finds that institutional investment can significantly promote the number of manufacturing innovation， but there are differences in the innovation paths of high-tech and low-technology manufacturing sectors， and the promotion effect of institutional investment on high-tech manufacturing sector is significantly lower than that of low-technology sectors; Instead of achieving the expected effect， government subsidies have inhibited manufacturing innovation. The test results based on the three-stage least squares method and the propensity score matching method are consistent with the benchmark test results. In order to further analyze the path through which institutional investment affects manufacturing innovation， this paper takes R&D costs and innovation efficiency as intermediary variables. Through the stepwise test， it is shown that institutional investment can lead to an increase in R&D costs and improve manufacturing innovation efficiency， while government subsidies have a negative impact on innovation efficiency. The industrial agglomeration environment is an important factor that affects the operation and management of enterprises. Finally， this paper studies the industrial diversity agglomeration as the external environment of enterprise operation， and considers its regulatory effect when institutional investment and government subsidies play a role. The study finds that the diversity agglomeration inhibits the positive effect of institutional investment and enhances the negative effect of government subsidies.This paper matches and summarizes many micro and meso databases， such as China Industrial Enterprise Database， National Patent Database， Zero2IPO Institutional Investment Database and China Urban Statistical Yearbook， and studies the impact of institutional investment and government subsidies on Chinas manufacturing industry innovation from the industrial level. The paper also considers the possible interaction effects between regional enterprises. The research conclusion of this paper provides guidance for the follow-up research and practice.Based on theoretical and empirical research， combined with the current economic situation in China， this paper puts forward four policy recommendations：We should create a good institutional investment environment， guide the cooperation between institutions and manufacturing enterprises， and promote innovation; Increase support for scientific undertakings， guide the implementation and application of research achievements in universities and research institutions， and promote substantive and high-level innovation; We should formulate more effective fiscal subsidy policies to reduce rent-seeking behavior; Give full consideration to regional resource endowment and market environment， transform diversified agglomeration into market development advantages， and foster coordinated innovation of industrial chain clusters.

Key words：government subsidy; institutional investment; manufacturing; innovation; diversity agglomeration

（責任編輯 傅旭東）

基金項目：國家社會科學基金項目“要素稟賦變化與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的協(xié)同機制研究”（19BJY038）；中央高?；究蒲袠I(yè)務費人文社科類項目（2020CDJSK02PT03）

作者簡介：冉茂盛，重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院教授，Email：ranmaosheng@cqu.edu.cn。