金融機(jī)構(gòu)ESG投資的“漂綠”與“反漂綠”

【摘要】深化綠色金融發(fā)展、 助力經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展， 是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑， 特別是在ESG理念盛行的今天， 金融機(jī)構(gòu)的ESG投資行為因其深遠(yuǎn)影響而頗受投資者青睞， 但層出不窮的“漂綠”現(xiàn)象也牢牢制約著綠色金融的發(fā)展， 制約著ESG投資的發(fā)展。西方國家作為綠色金融發(fā)展先驅(qū)， 從信息披露、 制度監(jiān)管、 實踐探索等方面對“漂綠”現(xiàn)象進(jìn)行了研究和治理。本文在學(xué)習(xí)其先進(jìn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上， 基于舞弊三角理論對DWS Group案例進(jìn)行分析， 從壓力、 機(jī)會和自我合理化因素角度對金融機(jī)構(gòu)ESG投資“漂綠”行為的動因進(jìn)行分析， 并據(jù)此提出我國“反漂綠”體系框架， 以期為綠色金融的平穩(wěn)發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)作出貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】漂綠；綠色金融；DWS Group；ESG投資

【中圖分類號】F239；F831" " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A" " " 【文章編號】1004-0994（2024）08-0092-7

一、 引言

隨著溫室氣體排放導(dǎo)致的氣候和環(huán)境問題愈發(fā)嚴(yán)重， 發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為全人類共識。中國作為碳排放大國， 義不容辭地?fù)?dān)當(dāng)起了大國責(zé)任， 于2020年宣布了“雙碳”目標(biāo)， 力爭在2030年實現(xiàn)碳達(dá)峰、 在2060年前實現(xiàn)碳中和， 并基于此目標(biāo)不斷推出《碳排放權(quán)交易試點有關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》等文件， 對控排企業(yè)的會計核算內(nèi)容提出明確要求， 要求企業(yè)不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效益， 還要考慮環(huán)境治理和社會責(zé)任。

考慮到“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)， 綠色金融理念因其對綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境治理的支持而備受金融界的關(guān)注（葉榅平，2023）。在綠色金融發(fā)展過程中， 企業(yè)社會責(zé)任始終是推動綠色金融發(fā)展的理論根基和核心工具， 而ESG（環(huán)境、 社會與治理）正因其概念的拓展與責(zé)任的強(qiáng)化替代CSR（企業(yè)社會責(zé)任）成為綠色金融實施范式， 金融機(jī)構(gòu)也通過將ESG因子融入投資決策機(jī)制中以實現(xiàn)綠色發(fā)展。然而， 盡管世界各國都嘗試通過各種政策手段鼓勵金融機(jī)構(gòu)踐行ESG理念、 推動綠色金融發(fā)展， 但仍存在金融機(jī)構(gòu)未真正踐行ESG投資理念， ESG信息披露不統(tǒng)一、 不全面、 不真實等問題。金融機(jī)構(gòu)“漂綠”行為頻發(fā)， 不僅會擾亂綠色資金流向， 降低綠色金融的運轉(zhuǎn)效率， 還會打擊投資者對綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信心、 削弱綠色金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利效應(yīng)， 對低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成嚴(yán)重威脅。

防范金融“漂綠”、 確保綠色資金流向正確是綠色金融平穩(wěn)運作發(fā)展的先決條件， 也是其賦能經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的必要條件（張岳和周應(yīng)恒， 2021）。因此， 考慮到“漂綠”行為的綠色舞弊性質(zhì)， 本文將通過梳理分析總結(jié)DWS Group案例始末， 基于經(jīng)典的舞弊三角理論分析金融“漂綠”現(xiàn)象的表現(xiàn)與成因， 并在此基礎(chǔ)上提出我國防范綠色金融“漂綠”風(fēng)險的建議， 為我國充分踐行ESG理念、 發(fā)展綠色金融、 實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提供新思路。總體而言， 本文可能的研究貢獻(xiàn)在于： 首先， 本文基于舞弊三角理論探討了金融機(jī)構(gòu)“漂綠”動因， 將其引入“綠色舞弊”領(lǐng)域， 拓展了舞弊三角理論的研究邊界。其次， 現(xiàn)有研究大多集中于企業(yè)ESG表現(xiàn)及其經(jīng)濟(jì)后果等， 本文則聚焦于金融機(jī)構(gòu)的ESG理念踐行， 豐富了ESG研究內(nèi)容。最后， 考慮到金融機(jī)構(gòu)ESG理念方興未艾， 但其實踐之路亦充滿挑戰(zhàn)， 本文從信息披露視角出發(fā)， 為金融機(jī)構(gòu)ESG執(zhí)行和監(jiān)管政策優(yōu)化提供了全新思路。

二、 文獻(xiàn)回顧

（一） 綠色金融概念、 作用與方向研究

早在20世紀(jì)90年代， 國內(nèi)外眾多專家學(xué)者就已對綠色金融這一概念進(jìn)行了研究， 但仍未形成統(tǒng)一的認(rèn)知。國外學(xué)者一般從中介角度出發(fā)， 認(rèn)為綠色金融是連接金融產(chǎn)業(yè)與環(huán)境產(chǎn)業(yè)的橋梁， 但本質(zhì)仍為金融創(chuàng)新， 其應(yīng)圍繞低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金融通問題開展（Salazar，1998；Labat和White，2002；Jeucken，2006）。而國內(nèi)學(xué)者對綠色金融的理解也各有側(cè)重： 一說綠色金融是一種以保護(hù)環(huán)境和發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)為目的的金融工具創(chuàng)新， 如綠色信貸、 綠色債券等； 二說綠色金融本質(zhì)上是一種優(yōu)惠政策， 即政府或金融機(jī)構(gòu)在融資方式以及融資條件等方面對于環(huán)保型企業(yè)的補(bǔ)貼； 三說綠色金融是一種發(fā)展戰(zhàn)略， 賦予金融業(yè)以環(huán)境保護(hù)責(zé)任和義務(wù)， 要求其踐行可持續(xù)發(fā)展理念， 從而實現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展（朱雅錫和張建平，2023；劉傳江和張劭輝，2022；賈洪文和樊樹鋼，2023；張偉，2023；張廣海和邢瀾，2022）?？傮w而言， 國內(nèi)外學(xué)者在綠色金融的核心為環(huán)境保護(hù)與可持續(xù)發(fā)展方面達(dá)成了一致。

盡管內(nèi)涵尚未統(tǒng)一， 但國內(nèi)外對于發(fā)展綠色金融的必要性及其重要性早已達(dá)成共識。一方面， 綠色金融可以通過資源配置引導(dǎo)資金流向低碳環(huán)保型企業(yè)， 從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革， 實現(xiàn)綠色低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 對可持續(xù)發(fā)展理念的踐行起到正向促進(jìn)作用； 另一方面， 綠色金融相關(guān)政策也可以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、 降低環(huán)保型企業(yè)融資成本、 倒逼企業(yè)履行社會責(zé)任、 提升投資效率、 縮小財富積累差距等（Liu等，2015；裴育等，2018；高錦杰和張偉偉，2021；王艷麗等，2021；沈璐和廖顯春，2020；許漢友和李瀟琦，2023a；許漢友和高一璇，2023）。而在實踐中， 考慮到金融機(jī)構(gòu)的“融資”屬性和間接碳排放遠(yuǎn)超過直接碳排放特點（Kedia，2016）， 在投資決策中整合環(huán)境、 社會和治理（ESG）因素成為金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色金融的重要方向。經(jīng)驗證據(jù)表明， 金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行ESG投資真正正向影響了企業(yè)的ESG表現(xiàn)， 并為金融機(jī)構(gòu)和融資企業(yè)帶來了正向經(jīng)濟(jì)效益（Fu等，2023；Wu和Liew，2023；Kumar，2023；Li等，2023；Chen，2023）。

（二） “漂綠”起源與表現(xiàn)形式研究

“漂綠”實質(zhì)上是企業(yè)“口號大于行動”的虛假社會責(zé)任反應(yīng)， 常通過堆砌一些模棱兩可、 虛無縹緲的詞語來美化自身的社會責(zé)任表現(xiàn)， 而非采取切實行動（王壘等，2023）?！捌G”一詞起源于美國環(huán)境保護(hù)者杰·韋斯特韋德對美國酒店“回收毛巾”的思考。他認(rèn)為酒店將回收毛巾包裝為“綠色”行為卻有選擇地回避自身其他非環(huán)保事跡這種“避重就輕”的行為即為“漂綠”（王菲和童桐，2020）。而從消費者一方來看， 《商業(yè)》等雜志提出更環(huán)保的產(chǎn)品和服務(wù)將成為消費者的主要消費模式（Parguel等，2015）。因此， 企業(yè)開始在營銷方面投入更多精力， 也就是打著“綠色”“環(huán)保”的旗號， 誘使顧客購買其商品（郭小平和李曉，2018）。這種市場趨勢也帶來了很多消極影響， 很多公司在宣揚(yáng)自身的環(huán)保理念時往往會夸大其詞， 這種現(xiàn)象也讓消費者對“綠色”心生戒備， 最終媒體等各方主體被引入對公司“漂綠”行為的監(jiān)管（黃玉波和雷月秋，2021）?？梢?， “漂綠”這個概念的本意是為了規(guī)范企業(yè)的虛假綠色營銷行為。

隨著ESG理念日益受到重視， 為了獲取社會和政府的認(rèn)可與支持而又不必付出較高成本， 企業(yè)界、 金融界都不同程度地開展“漂綠”行為。就“漂綠”的表現(xiàn)形式而言， 在企業(yè)界， “漂綠”主要表現(xiàn)為對碳排放相關(guān)數(shù)據(jù)和披露進(jìn)行“漂洗”（馬凌遠(yuǎn)和王姝晨，2022）。在我國上市公司的環(huán)境信息披露中， “漂綠”行為不同程度地存在， 且選擇性披露、 報喜不報憂、 只談環(huán)境績效不談或淡化環(huán)境問題的現(xiàn)象較為突出（王亞玲，2022）。在金融界， “漂綠”的形式主要有三種。一是夸大綠色金融的發(fā)展， 對綠色信貸、 綠色基金等資產(chǎn)的界定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一， 導(dǎo)致其橫向可比性極低， 許多打著綠色金融旗號的金融產(chǎn)品都與實際不符。二是對綠色金融環(huán)?？冃У男麄骺浯笃湓~， 或?qū)Νh(huán)保績效的評定缺乏依據(jù)。三是言方行圓， 進(jìn)行與ESG理念和可持續(xù)發(fā)展理念背道而馳的投融資業(yè)務(wù)（黃世忠，2021；張岳和周應(yīng)恒，2021；尹振濤和夏詩園，2022；馬凌遠(yuǎn)和王姝晨，2022）。一旦相關(guān)機(jī)構(gòu)的“漂綠”行為被揭穿， 就會造成一連串不良影響： 機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)被質(zhì)疑、 投資者對其失去信任， 進(jìn)而加大機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險； 損害整個產(chǎn)品甚至是市場的形象， 以至于使市場降低對該類產(chǎn)品的購買欲望或者投資欲望； 真正受到破壞的自然環(huán)境難以得到有效治理， 從而導(dǎo)致嚴(yán)重的環(huán)境破壞風(fēng)險等（張克欽和潘安娥，2018；姚瓊等，2022；馬慶波等，2022）。

（三） 文獻(xiàn)述評

目前文獻(xiàn)已對綠色金融發(fā)展的重要性以及企業(yè)“漂綠”行為的識別等方面進(jìn)行了大量探討， 但仍有一些問題亟須探索： 相關(guān)文獻(xiàn)經(jīng)過考察對“漂綠”行為及其后果的認(rèn)定已有明確的認(rèn)知， 但從細(xì)分領(lǐng)域展開的研究卻較少， 特別是金融機(jī)構(gòu)目前大力開展ESG實踐、 進(jìn)行ESG投資， 而對相關(guān)實踐中“漂綠”行為的研究卻少之又少。考慮到金融機(jī)構(gòu)在資本市場中的重要性及其“漂綠”行為的特殊性， 本文采用案例研究法， 分析DWS Group這一金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行ESG投資“漂綠”的表現(xiàn)、 動因， 并針對性地提出治理措施， 以期有助于探究如何使金融機(jī)構(gòu)更好地發(fā)揮ESG投資作用， 促進(jìn)ESG理念健康發(fā)展。

三、 研究設(shè)計與案例簡介

（一） 研究方法

本文采用的研究方法為單案例研究法， 旨在通過特定的案例， 對事物背后的因果關(guān)系進(jìn)行分析和解釋（王金紅，2007）。本文將在“雙碳”目標(biāo)背景下， 通過對選定金融機(jī)構(gòu)案例， 即DWS Group“漂綠”案例的事實資料和調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、 分析和總結(jié)， 在舞弊三角理論基礎(chǔ)上提煉出DWS Group“漂綠”行為的動因， 并就其“漂綠”行為提出有針對性的治理措施。

本文相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自DWS Group發(fā)布的報告， 包括： 2018 ～ 2023年DWS Group招股說明書10篇； 2018 ～ 2022年DWS Group年度報告5篇； 2018 ～ 2023年DWS Group的ESG相關(guān)基金銷售說明書5篇。相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于美國證券交易委員會（SEC）和納斯達(dá)克交易所等平臺， 并經(jīng)過多方求證， 以保證相關(guān)數(shù)據(jù)的真實性和研究結(jié)果的可靠性。

（二） 案例特色

本文所選案例為DWS Group， 案例選取主要基于以下三點原因：

一是代表性。DWS Group本質(zhì)上為金融機(jī)構(gòu)。作為全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司， DWS Group在ESG領(lǐng)域率先展開了實踐， 于2018年在美國推出了首只ESG貨幣市場基金并開展ESG投資， 掌握大量ESG資產(chǎn)。從碳排放特點來看， DWS Group作為典型金融機(jī)構(gòu)， 溫室氣體排放特點為間接排放遠(yuǎn)超直接排放， 其下游活動的融資排放實情也更難以明晰， “漂綠”行為更隱蔽、 更值得關(guān)注。

二是重要性。從重要性來看， 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心， ESG投資可以引導(dǎo)資金正確流向低碳環(huán)保領(lǐng)域。而打著“ESG”旗號卻不行“ESG”之實會帶來種種影響， 如氣候變化， 進(jìn)而導(dǎo)致物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險等， “漂綠”危害更高， 加快推動金融機(jī)構(gòu)ESG理念的踐行也是我國實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的現(xiàn)實需要。

三是啟發(fā)性。目前我國金融機(jī)構(gòu)的ESG理念踐行與相關(guān)監(jiān)管還處于初步探索階段， 而DWS Group作為ESG領(lǐng)域“第一案”， 不僅可以為我國監(jiān)管部門開展“反漂綠”監(jiān)管帶來豐富的實踐啟示， 還可以促使我國金融機(jī)構(gòu)在ESG標(biāo)準(zhǔn)制定和ESG資產(chǎn)確認(rèn)等方面反復(fù)斟酌。

（三） 案例背景

DWS Group， 又稱德意志資產(chǎn)管理公司， 成立于1956年， 隸屬于德意志銀行旗下， 是全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司之一。DWS Group屬于私募股權(quán)公司， 主要從投資者中籌措基金并以無記名股權(quán)的形式進(jìn)行投資。截止到2023年3月， DWS Group共管理著8410億歐元的資產(chǎn)。在可持續(xù)發(fā)展上， DWS Group著眼于四個方面： 推動企業(yè)轉(zhuǎn)型、 將ESG嵌入投資過程中、 追求創(chuàng)新和可持續(xù)的投資解決方案以及積極參與全球氣候治理行動。

而在本文所關(guān)注的ESG投資業(yè)務(wù)中， DWS Group也已率先展開了實踐， 不斷推出ESG相關(guān)基金， 并形成了一個完整的決策機(jī)制， 用于選擇ESG投資對象， 如圖1所示。可以看出， DWS Group將ESG因素納入投資管理作業(yè)流程的方式主要是利用ESG引擎， 根據(jù)ESG資料對公司進(jìn)行評級， 選擇高ESG評級、 低ESG風(fēng)險的公司進(jìn)行投資， 且評級資料來源于多個外部商與ESG資料供應(yīng)商。該機(jī)制中最為重要且具有主觀性的部分為ESG資料的收集整理與ESG引擎的使用， ESG資料的缺失或ESG引擎的不當(dāng)選擇與應(yīng)用都會導(dǎo)致公司評級的差異， 進(jìn)而影響ESG投資的綠色性。

（四） 案例介紹

1. DWS Group“漂綠”案始末。2020年9月， Desiree Fixler被任命為DWS Group首席可持續(xù)發(fā)展官（CSO）， 但在幾個月后編制ESG年度報告時， 她發(fā)現(xiàn)公司在ESG數(shù)據(jù)上進(jìn)行了隱瞞和造假， 夸大了ESG投資的規(guī)模， 對投資人進(jìn)行了誤導(dǎo)， 內(nèi)部使用的ESG評級也缺乏公正性等。此后， 她試圖向領(lǐng)導(dǎo)層反映未果， 反在2021年3月遭公司開除。2021年8月， Fixler對媒體指控該公司夸大ESG投資資質(zhì)。當(dāng)時Fixler表示， 集團(tuán)2020年年度報告中存在誤導(dǎo)性陳述， DWS Group所稱的9000億美元資產(chǎn)中有半數(shù)以上是按照ESG理念進(jìn)行投資， 這一說法并不準(zhǔn)確。盡管DWS Group對此予以否認(rèn)， 但是在其2021年年度報告中， DWS Group更改了ESG資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 其“ESG資產(chǎn)”規(guī)模降至1150億美元， 減少了75%。

Fixler的指控引來了SEC和德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）的調(diào)查。2022年5月， 德國金融監(jiān)管和司法部門對德意志銀行及其子公司DWS Group進(jìn)行突擊檢查， 調(diào)查其是否存在ESG基金“漂綠”行為。有充分證據(jù)顯示， ESG原則僅體現(xiàn)在DWS Group的少數(shù)投資中， DWS Group夸大了其可持續(xù)投資程度， 對市場產(chǎn)生誤導(dǎo)。搜查行動結(jié)束后， DWS Group首席執(zhí)行官宣布辭職， 公司股票在當(dāng)天下跌逾5%。2023年9月， 這場歷經(jīng)兩年的DWS Group“漂綠”案調(diào)查行動以SEC就DWS Group在ESG報告中的虛假陳述進(jìn)行指控而落下帷幕， DWS Group也因此而支付了總計1900萬美元的罰款（見圖2）。

2. DWS Group“漂綠”表現(xiàn)。目前金融界主要存在以下三種“漂綠”形式： 在綠色金融發(fā)展的宣傳上夸大其詞、 夸大綠色金融環(huán)?？冃б约皬氖掠秀Ｓ贓SG和可持續(xù)發(fā)展理念的投融資業(yè)務(wù)（黃世忠，2021；張岳和周應(yīng)恒，2021；尹振濤和夏詩園，2022；馬凌遠(yuǎn)和王姝晨，2022）。對DWS Group案例進(jìn)行分析后可以發(fā)現(xiàn)， DWS Group“漂綠”行為主要表現(xiàn)如下： 在綠色金融發(fā)展的宣傳上夸大其詞， 從事有悖于ESG和可持續(xù)發(fā)展理念的投融資業(yè)務(wù)。縱觀案例始末， 盡管DWS Group否認(rèn)了Fixler關(guān)于公司夸大ESG投資資質(zhì)的指控， 但其仍然在2021年年度報告中更改了ESG投資的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 而這項變動也致使DWS Group宣揚(yáng)的四千多億美元“ESG資產(chǎn)”縮水到1150億美元。同時， DWS Group一直運用其ESG引擎“Smart Integration”為超過一萬家公司進(jìn)行評級分析， 但在該評級系統(tǒng)下， 一家在2020年因創(chuàng)始人財務(wù)欺詐被逮捕而最終破產(chǎn)的公司卻得到了第二高分， 而在標(biāo)普ESG指數(shù)中， 因風(fēng)險和危機(jī)管理以及商業(yè)行為準(zhǔn)則等方面的不良行為， 該公司只得到了4分（滿分為100分）， 可見DWS Group使用的ESG評級系統(tǒng)極其缺乏公正性。而且， 時任DWS Group首席可持續(xù)發(fā)展官的Fixler因向領(lǐng)導(dǎo)層拒絕誤報該份ESG年報而遭到開除， DWS Group則在第二天就發(fā)布了未經(jīng)其編輯過的年度報告， 可見Fixler的加入只是為了進(jìn)行“綠色營銷”， 而非改善或規(guī)劃公司的可持續(xù)發(fā)展。

鑒于與ESG標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合的ESG投資目的在于支持對環(huán)境產(chǎn)生有利影響的公司或項目， 同時往往能獲得不俗的投資回報， 投資者也會更傾向于選擇此類投資， ESG投資也成為金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品營銷的一大利器。目前， 國際上尚未有一個統(tǒng)一且權(quán)威的ESG認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 本文合理懷疑DWS Group為了誘導(dǎo)客戶進(jìn)行投資而對ESG基金等缺乏嚴(yán)格的界定或者界定標(biāo)準(zhǔn)不一致， 其ESG資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并不嚴(yán)謹(jǐn)并夸大了其綠色金融發(fā)展以迎合市場。

四、 案例分析： “漂綠”動因

雖然DWS Group的確秉持著ESG原則進(jìn)行可持續(xù)投資， 但其前后不一的ESG資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也無聲地表明了“漂綠”行為的存在。在識別了DWS Group的“漂綠”表現(xiàn)之后， 本文將依據(jù)舞弊三因素理論對其“漂綠”行為進(jìn)行分析（見圖3）。

（一） 壓力因素

一方面， 盡管DWS Group為全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司之一， 但仍面臨著較為嚴(yán)峻的同行競爭與從業(yè)壓力。若開展真正意義上的ESG投資活動， 就需要額外搜集整理相關(guān)公司的大量ESG資料并對其進(jìn)行評級， 這必然會增加企業(yè)成本而降低利潤。特別的是， 凈資產(chǎn)管理費是DWS Group最主要的收入來源， 而在市場下行背景下， 公司資產(chǎn)管理資金受到影響， DWS Group開始依托成本控制實現(xiàn)利潤增長。但若“漂綠”的違規(guī)成本比較低， 那么其采取“漂綠”行為的代價就會比較低， 還可以享受到綠色投融資行為所帶來的諸如聲譽(yù)提高等邊際效益， 從而獲得更高收益。另一方面， 隨著可持續(xù)發(fā)展觀念的興起， 不管是社會公眾還是監(jiān)管部門， 都在不斷地對企業(yè)社會責(zé)任提出更高的要求， 作為投融資核心的金融機(jī)構(gòu)在綠色投資方面?zhèn)涫荜P(guān)注。而DWS Group作為投融資機(jī)構(gòu)同樣承受著巨大的外部壓力， 人們期待其能為可持續(xù)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。這一環(huán)境變化， 迫使不愿意付出高昂代價以實現(xiàn)綠色發(fā)展的DWS Group為了應(yīng)對社會壓力和監(jiān)管壓力， 不得不通過“漂綠”的方式來交出一份優(yōu)秀的ESG報告（見圖4）。

（二） 機(jī)會因素

從外部層面分析， 由于綠色金融， 特別是ESG投資正處于發(fā)展期， 幾乎所有國家和地區(qū)對金融機(jī)構(gòu)的“漂綠”行為都沒有一個明確的定義， 也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對綠色投融資行為進(jìn)行評價與判斷， 而可以對“漂綠”行為進(jìn)行有效遏制的制度和外部監(jiān)管更是嚴(yán)重缺乏。這些要素的缺失都為DWS Group實施“漂綠”行為提供了契機(jī)。此外， DWS Group發(fā)布的ESG報告也屬于高度信息不對稱領(lǐng)域， 投資方、 中介機(jī)構(gòu)和融資方對信息的掌握程度均不對等： 金融機(jī)構(gòu)碳排放特點為下游間接碳排放遠(yuǎn)高于直接碳排放， 下游融資方也有很大可能性與機(jī)構(gòu)合謀或欺騙機(jī)構(gòu)披露“完美”的ESG信息來誤導(dǎo)投資方和監(jiān)管方， 企業(yè)是否真正擁有如此高額度的ESG資產(chǎn)、 是否真正履行了相關(guān)社會責(zé)任也很難被公眾知曉。

從內(nèi)部控制層面分析， DWS Group高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、 利益一致的治理結(jié)構(gòu)以及未落實的社會責(zé)任制度也是造成“漂綠”的重要原因。德意志銀行通過其全資子公司持股了DWS Group 75%以上的股權(quán)， 第二大股東持股比例只在5%， 而且德意志銀行始終對DWS Group的普通合伙人DWS Management GmbH持有100%的股份， 這意味著德意志銀行掌握了DWS Group經(jīng)營管理的絕對控制權(quán)； 而且DWS Group的核心治理層基本都具有德意志銀行背景， 包括首席執(zhí)行官和首席財務(wù)官， 其董事會就像是前德意志銀行高層“團(tuán)聚”。DWS Group在股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)上與母行的統(tǒng)一， 雖然能統(tǒng)一公司內(nèi)部經(jīng)營者與股東之間的戰(zhàn)略目標(biāo)， 但也為其瞞過小股東進(jìn)行“協(xié)同舞弊”打下了基礎(chǔ)。同時， DWS Group內(nèi)部社會責(zé)任制度的履行也未落到實處， 領(lǐng)導(dǎo)層環(huán)保意識極其缺乏， 其ESG投資與風(fēng)險管理政策的執(zhí)行也流于表面。在此情況下， 企業(yè)不可能平穩(wěn)地推動社會責(zé)任履行， 事實上也正是如此， DWS Group在進(jìn)行ESG投資時充斥著“隨意性”和“不確定性”， 其實際行為很難與企業(yè)對外的表達(dá)與宣傳達(dá)成一致， 進(jìn)而出現(xiàn)“漂綠”行為（見圖5）。

（三） 自我合理化因素

首先， 作為間接融資機(jī)構(gòu)的DWS Group會受到“道德推脫”因素的影響。由于“漂綠”行為不僅存在于金融機(jī)構(gòu)之間， 還存在于下游融資企業(yè)之間， 且“漂綠”行為由于缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等難以被發(fā)現(xiàn)， DWS Group等金融機(jī)構(gòu)可以借口沒有發(fā)現(xiàn)相關(guān)企業(yè)的“漂綠”行為或者借口采取了不同的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)而對責(zé)任進(jìn)行推脫。其次便是“學(xué)習(xí)效應(yīng)”的影響?！皩W(xué)習(xí)效應(yīng)”是指， 當(dāng)社會中有人破壞規(guī)則而沒有遭受相應(yīng)的懲罰時， 就會有更多的人去模仿這種行為。當(dāng)前， ESG投資產(chǎn)業(yè)尚處于初興階段， 違規(guī)門檻與成本較低， 相關(guān)規(guī)制尚不完善。在觀察到有部分融資企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)通過“漂綠”行為獲得好處之后， 比如巴斯夫采取“故意隱瞞”策略為進(jìn)入中國市場帶來了極大便利（黃溶冰和趙謙，2018）， DWS Group也會效仿此類企業(yè)進(jìn)行“漂綠”（見圖6）。

五、 進(jìn)一步分析： “反漂綠”體系

在我國實現(xiàn)綠色發(fā)展的道路上， 金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心具有不可比擬的地位， 但由于綠色投融資與ESG理念在金融界剛剛起步， 市場中也缺乏相關(guān)機(jī)制對“漂綠”行為進(jìn)行遏制。為避免出現(xiàn)大量“漂綠”等違規(guī)現(xiàn)象對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不良影響， 本文基于對DWS Group案例的分析， 認(rèn)為可以圍繞（政府、行業(yè)、社會、企業(yè)等）四方主體， 打造“反漂綠”體系來遏制金融機(jī)構(gòu)ESG投資的“漂綠”行為（見圖7）。

（一） 夯實基礎(chǔ)， 規(guī)避“無米難為炊”之窘

1. 統(tǒng)一ESG標(biāo)準(zhǔn)， 推動ESG信息披露。綜觀上文案例介紹可以發(fā)現(xiàn)， DWS Group實施ESG投資“漂綠”行為的重要表現(xiàn)就是使用了具有嚴(yán)重漏洞的ESG評級系統(tǒng)， 對于ESG資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)前后不一， 而且其標(biāo)準(zhǔn)的改變直接導(dǎo)致披露的ESG資產(chǎn)大量縮水。對于一家金融機(jī)構(gòu)， 其關(guān)于認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)或者披露標(biāo)準(zhǔn)的“漂綠”行為我們尚可以進(jìn)行時間軸上的縱向分析， 但卻無法對所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同時段的橫向分析， 因為目前仍未有一個統(tǒng)一且權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)， 相關(guān)金融機(jī)構(gòu)采用不同的認(rèn)定和披露標(biāo)準(zhǔn)也無可厚非。而這就為某些金融機(jī)構(gòu)提供了機(jī)會， 其在實施“漂綠”行為時大可宣稱自己只是采用了不同的標(biāo)準(zhǔn)， 并無“漂綠”行為。因此， 要想規(guī)范我國綠色投融資市場就必須先統(tǒng)一相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)， 便于外部人員對ESG信息有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析、 可以對相關(guān)“漂綠”行為進(jìn)行區(qū)分， 從而發(fā)揮ESG信息披露的應(yīng)有作用。

2. 依托數(shù)智技術(shù)， 推動綠色信息平臺建設(shè)。隨著大數(shù)據(jù)、 元宇宙等數(shù)智技術(shù)的發(fā)展， 建立一個覆蓋面廣、 數(shù)據(jù)全面的綠色信息平臺也成為可能， 為中國市場上綠色信息的搜集和使用提供保障。就用戶方而言， 金融機(jī)構(gòu)與融資方應(yīng)當(dāng)在投融資時將相關(guān)綠色信息披露到平臺上， 短期內(nèi)無投融資計劃的也要定期披露， 及時更新自身綠色數(shù)據(jù)， 保障信息的即時性。其中， 金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)著重披露使用的ESG標(biāo)準(zhǔn)或評級系統(tǒng)， 并說明其權(quán)威性， 防止金融機(jī)構(gòu)以非統(tǒng)一權(quán)威的ESG標(biāo)準(zhǔn)欺騙監(jiān)管方與投資方。就平臺方而言， 其還可以利用數(shù)據(jù)科技， 依據(jù)行業(yè)、 地區(qū)、 時期等變量向投資方以及監(jiān)管方提供具有可比性的高質(zhì)量綠色數(shù)據(jù)， 便于后者將此類數(shù)據(jù)嵌入各種職能和用途?？傮w而言， 信息平臺的搭建可以提升投資方和監(jiān)管方的信息檢索能力， 降低感知風(fēng)險， 增強(qiáng)投資方對于綠色金融的信任與投資意圖， 同時倒逼金融機(jī)構(gòu)和融資方真正開展綠色行動。

3. 推動ESG鑒證發(fā)展， 強(qiáng)化第三方監(jiān)督作用。正如前文所述， “漂綠”行為的實施門檻和風(fēng)險比較低， 又可以帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益， 在缺乏外部監(jiān)督時， 寄希望于金融機(jī)構(gòu)自覺誠實地實施綠色投融資行為無異于天方夜譚。此時可以參考財務(wù)報告中的獨立第三方審計機(jī)制， 將其引入“綠色舞弊”領(lǐng)域， 發(fā)展ESG鑒證， 發(fā)揮第三方監(jiān)督作用， 抑制金融機(jī)構(gòu)的“漂綠”沖動， 避免其對披露的ESG信息大加粉飾， 促使金融機(jī)構(gòu)提高ESG報告的可信度。

4. 完善現(xiàn)有法律法規(guī)， 加大處罰力度。由于ESG理念剛剛在金融界興起， “漂綠”風(fēng)氣也是剛蔓延至金融界， 所以幾乎所有國家都沒有對相關(guān)“漂綠”行為以立法的形式進(jìn)行規(guī)制， 而此類現(xiàn)象也為某些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“漂綠”提供了便利。由于西方發(fā)達(dá)國家直接通過制定懲治廣告界“漂綠”行為的法律法規(guī)， 提升了企業(yè)進(jìn)行“漂綠”的違法成本， 因此廣告界的“漂綠”行為在西方很少見； 而在中國， 由于法律法規(guī)的缺失， 公然進(jìn)行“漂綠”面臨的風(fēng)險很低， 所以這種形態(tài)很常見（李克和王清剛，2016）。因此， 針對金融界的“漂綠”行為規(guī)制也可以參考廣告界， 將金融機(jī)構(gòu)的“漂綠”行為作為違法行為來對待， 完善“漂綠”相關(guān)法律法規(guī)， 加大處罰力度。

（二） 構(gòu)建框架， 發(fā)揮“四方顯神通”之能

1. 政府主導(dǎo)， 規(guī)制行業(yè)發(fā)展。在“反漂綠”體系構(gòu)建中， 政府發(fā)揮著無可比擬的主導(dǎo)作用。一方面， 政府可以通過制定相關(guān)政策方針， 把控全局， 引導(dǎo)行業(yè)向上發(fā)展。另一方面， ESG報告中涉及的許多因素僅靠市場機(jī)制難以規(guī)范， 必須輔以政府管制， 其基礎(chǔ)就是立法工作的推行。但我國ESG報告正處于起步階段， 相關(guān)法律法規(guī)一片空白， 而金融機(jī)構(gòu)的“漂綠”問題， 特別是ESG投資中的“漂綠”問題， 必將隨著“雙碳”工作的推進(jìn)而更加突出。通過立法規(guī)范ESG報告的編制和披露， 加大處罰力度， 才能從根本上整治和抑制“漂綠”行為， 為金融機(jī)構(gòu)綠色發(fā)展保駕護(hù)航。正如歐盟通過綠色金融相關(guān)法律后， 歐洲ESG基金規(guī)模也大幅度下降， “漂綠”行為也因此而得到了抑制。

2. 行業(yè)自律， 開展道德教育。行業(yè)自身也可以通過施加具有事前、 及時性特征的預(yù)防性監(jiān)管（許漢友和李瀟琦，2023b）， 在“反漂綠”中發(fā)揮獨特作用。一方面， 其可以對金融機(jī)構(gòu)開展行業(yè)監(jiān)管， 組織專業(yè)人員定期對金融機(jī)構(gòu)ESG報告和ESG投資行為進(jìn)行檢查， 視定期檢查中發(fā)現(xiàn)問題的嚴(yán)重程度進(jìn)行處罰， 抑制金融機(jī)構(gòu)的“漂綠”行為。另一方面， 行業(yè)內(nèi)還可以加強(qiáng)對從業(yè)人員開展道德教育與可持續(xù)發(fā)展觀念宣傳， 以提高從業(yè)人員尤其是管理層的道德素養(yǎng)， 在行業(yè)內(nèi)形成誠信氛圍， 進(jìn)而消除金融界“漂綠”行為的“學(xué)習(xí)效應(yīng)”和“道德推脫”。從執(zhí)業(yè)考試時起， 就要基于國家要求， 秉持考生友好原則， 對考生的道德素養(yǎng)與可持續(xù)發(fā)展理念進(jìn)行考察， 考試通過后也不能放松， 要對考生和從業(yè)人員進(jìn)行繼續(xù)教育， 讓誠信教育與可持續(xù)發(fā)展觀念貫徹執(zhí)業(yè)終身。

同時， 相關(guān)協(xié)會還可以全面推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)外部誠信體系建設(shè)， 在機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成誠實正直、 綠色為先的工作作風(fēng)， 在機(jī)構(gòu)外部加強(qiáng)對“漂綠”行為的監(jiān)管與懲處， 推出行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)作為學(xué)習(xí)榜樣發(fā)揮引領(lǐng)作用， 完善相關(guān)守信激勵機(jī)制和失信處罰機(jī)制， 形成健康的行業(yè)氛圍， 從而抑制金融機(jī)構(gòu)道德推脫和“漂綠”行為。

3. 社會監(jiān)督， 施加合理關(guān)切。DWS Group進(jìn)行“漂綠”的壓力因素主要來源于經(jīng)濟(jì)壓力與社會壓力， 而這兩類壓力因素也適用于我國的金融機(jī)構(gòu)， 因此， 要治理金融機(jī)構(gòu)“漂綠”行為可以主要從以上兩個方面入手。對于經(jīng)濟(jì)壓力治理， 可以引導(dǎo)社會公眾將可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)引入績效衡量指標(biāo)中， 特別要引導(dǎo)投資者綜合評價金融機(jī)構(gòu)績效成果， 而不僅僅以短期財務(wù)表現(xiàn)作為唯一的衡量指標(biāo)， 從激勵約束導(dǎo)向的角度改變機(jī)構(gòu)對利潤的盲目追求， 推動從業(yè)人員特別是管理層樹立科學(xué)的社會責(zé)任觀， 削弱管理層實施“漂綠”行為的內(nèi)在動因。對于社會壓力治理， 則要推動社會公眾對金融機(jī)構(gòu)踐行ESG理念形成合理預(yù)期和合理市場關(guān)切， 降低外部環(huán)境壓力觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)實施“漂綠”行為的可能性。由于金融機(jī)構(gòu)是綠色投融資的核心， 案例中的DWS Group也是全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司之一， 社會公眾天然地會對它們形成較高的預(yù)期， 但由于ESG理念剛剛興起， 相關(guān)市場尚不規(guī)范， 相關(guān)金融機(jī)構(gòu)很可能由于資源或能力原因無法對下游融資企業(yè)進(jìn)行“綠色識別”， 較高的預(yù)期可能會對其產(chǎn)生過度壓力而形成負(fù)向激勵。正如DWS Group， 盡管其嘗試并已實施綠色投融資行為， 但其績效指標(biāo)仍過多關(guān)注企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)而非資產(chǎn)的綠色性， 因此將ESG理念引入績效考核標(biāo)準(zhǔn)中， 實施全方位考核， 能從根本上促使其踐行ESG理念。同時， 外界也應(yīng)形成合理預(yù)期， 盡管金融機(jī)構(gòu)肩負(fù)重大責(zé)任， 但可持續(xù)發(fā)展畢竟是長久之功而非一時之計， 不可揠苗助長， 需要長久計劃。

4. 公司自查， 完善相關(guān)制度。從內(nèi)部治理角度來看， 制度設(shè)計是減少金融機(jī)構(gòu)ESG投資“漂綠”行為的重點。正是由于股權(quán)的高度集中和內(nèi)部約束制度的缺乏， DWS Group在實施綠色投融資行為的過程中才會充斥著“囂張”與“隨意”。股權(quán)結(jié)構(gòu)上， “一股獨大”的危害自然不必贅述， 多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)自有其必要性； 后者則需要機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立起一個長效穩(wěn)定的機(jī)制對相關(guān)行為進(jìn)行制度約束， 包括對ESG投資過程中可能引發(fā)“漂綠”行為的流程缺陷等進(jìn)行梳理歸納， 并針對性地進(jìn)行完善， 比如設(shè)置相關(guān)內(nèi)審崗位對綠色投融資程度進(jìn)行審核等， 同時還要將ESG理念和要求全面融入管理流程和業(yè)務(wù)流程中， 從管理、 執(zhí)行到監(jiān)督， 充分發(fā)揮相關(guān)主體的主觀能動性。此外， 考慮到DWS Group案發(fā)的起源正是來自于其CSO的指控， 為了實現(xiàn)中國金融界的綠色發(fā)展， CSO這一職位的設(shè)立也自有其必要性和可行性。

六、 啟示與展望

“漂綠”行為的治理要疏更要堵。疏在于改變理念風(fēng)氣， 從根源上緩解治理壓力， 而堵則在于打造“圍墻”， 利用各種制度、 各方主體進(jìn)行監(jiān)督治理。然而， 金融機(jī)構(gòu)“漂綠”問題的產(chǎn)生并不一定完全是金融機(jī)構(gòu)主觀為之， 由于金融機(jī)構(gòu)與融資方之間同樣存在信息不對稱問題， 金融機(jī)構(gòu)可能也會被下游融資方ESG報告欺騙而從事非自愿“漂綠”行為。此時， 金融機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展以及ESG鑒證的發(fā)展則是重中之重。

（一） 金融機(jī)構(gòu)未來發(fā)展思考

1. 創(chuàng)新金融科技， 提升信息搜集能力。隨著數(shù)智技術(shù)的發(fā)展， 傳統(tǒng)金融科技的運用已很難滿足金融機(jī)構(gòu)的需求： 信息量級的提升與造假手段的發(fā)展在不斷強(qiáng)化綠色金融發(fā)展之路上的信息障礙， 而加大以大數(shù)據(jù)和云計算等為核心的金融科技的應(yīng)用力度則能大大提升金融機(jī)構(gòu)信息獲取與分析能力， 實現(xiàn)高質(zhì)量、 高效益的內(nèi)涵式發(fā)展（許漢友，2023）。一方面， 金融機(jī)構(gòu)可以利用大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)構(gòu)建相關(guān)風(fēng)險識別模型， 通過對企業(yè)信息實現(xiàn)全面高效的抓取、 整合與分析， 緩解雙方間的信息不對稱問題， 實現(xiàn)對企業(yè)信息造假的有效識別、 降低“漂綠”風(fēng)險。另一方面， 金融機(jī)構(gòu)還可以通過在內(nèi)部推廣最新金融科技達(dá)到提升工作效率、 降低溝通成本等目的， 以更高效地發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的“中介”作用， 推動經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展。

2. 推動模式創(chuàng)新， 拓展綠色金融業(yè)務(wù)。綠色金融雖涉及綠色債券、 綠色股票等多業(yè)務(wù)， 但目前我國金融界相關(guān)業(yè)務(wù)仍以綠色信貸為主， 僅針對某一項目而開展， 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式相對單一。為推動環(huán)境與經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展， 金融機(jī)構(gòu)可嘗試發(fā)揮綠色金融的潛在優(yōu)勢， 定位綠色金融目標(biāo)， 持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新， 大力發(fā)展如綠色基金等非信貸類業(yè)務(wù)， 引入更多社會資本， 擴(kuò)大綠色金融市場規(guī)模； 還可以對綠色信貸等業(yè)務(wù)設(shè)定相關(guān)可量化的環(huán)境績效目標(biāo)以削弱融資方的投機(jī)思想、 規(guī)避“漂綠”風(fēng)險， 也有助于融資方可持續(xù)發(fā)展理念的踐行。

（二） ESG鑒證發(fā)展思考

1. 有規(guī)可依， 統(tǒng)一鑒證標(biāo)準(zhǔn)。從廣義上看， ESG鑒證涉及兩類標(biāo)準(zhǔn)： 一類是編報標(biāo)準(zhǔn)， 規(guī)范信息披露； 另一類是鑒證標(biāo)準(zhǔn)， 規(guī)范信息質(zhì)量鑒證。我國目前仍缺乏統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)， 統(tǒng)籌制定完善ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)鑒證標(biāo)準(zhǔn)迫在眉睫。特別是對于金融機(jī)構(gòu)， 考慮到其溫室氣體排放以及ESG投融資行為的特點， 在金融機(jī)構(gòu)ESG鑒證發(fā)展實踐中， 還要在相關(guān)披露和鑒證標(biāo)準(zhǔn)中融入對于溫室氣體間接排放的考量以及下游融資企業(yè)的識別， 比如規(guī)定相關(guān)金融機(jī)構(gòu)運用公允方法在報告中披露溫室氣體排放總量（包括直接排放和間接排放）以及對于下游融資機(jī)構(gòu)“綠色”資質(zhì)的認(rèn)定過程。

2. 有的放矢， 明確鑒證對象?？紤]到ESG報告中包含了大量主觀信息， 而主觀信息（特別是前瞻性預(yù)測）難以獲取客觀充分的鑒證證據(jù)， 所以基于成本效益原則， 考慮到各利益相關(guān)方的訴求， 金融機(jī)構(gòu)ESG鑒證范圍應(yīng)當(dāng)不會涵蓋報告的所有數(shù)據(jù)和文字表述， 而宜為ESG核心關(guān)鍵指標(biāo)及其解釋說明， 重點也非ESG報告本身而是ESG資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)信息， 以更好地向外界傳達(dá)信息。

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（責(zé)任編輯·校對： 黃艷晶" 許春玲）

【基金項目】江蘇省研究生科研與實踐創(chuàng)新計劃（項目編號：SJCX23_1009）；江蘇省社科應(yīng)用研究精品工程（項目編號：23SCB-023）

【作者單位】1.南京審計大學(xué)MBA教育中心（創(chuàng)業(yè)學(xué)院）， 南京 211815；2.南京審計大學(xué)社會審計學(xué)院， 南京 211815