日經(jīng)ETF溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大 低估的A股寬基ETF更有性價(jià)比

陳建德

2024年元旦以來，A股市場(chǎng)有所調(diào)整，截至2024年1月17日，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都創(chuàng)了自2021年以來調(diào)整的新低，顯示場(chǎng)內(nèi)的A股投資者的情緒總體偏低。成交量方面，兩市成交量維持在7000億元左右，成交量低迷。

與此形成鮮明對(duì)比的是，部分投資者爆炒場(chǎng)內(nèi)的四只可以日內(nèi)交易的日經(jīng)ETF基金，將這四只日經(jīng)ETF的溢價(jià)率最高炒到溢價(jià)20%，并且近期有不少的媒體和自媒體對(duì)日經(jīng)ETF的關(guān)注較高。但是爆炒四只日經(jīng)ETF的風(fēng)險(xiǎn)偏大，投資者需要謹(jǐn)防凈值及溢價(jià)率的下行風(fēng)險(xiǎn)。在A股的連續(xù)下跌后，低估的A股及A股的主要寬基指數(shù)或許更值得逢低關(guān)注。

目前，A股市場(chǎng)共有四只掛鉤日經(jīng)指數(shù)的QDII型的ETF基金，分別是易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF（代碼513000），華夏基金管理的華夏野村日經(jīng)225交易型開放式指數(shù)證券投資基金（代碼513520），工銀瑞信基金管理的工銀瑞信大和日經(jīng)225ETF（代碼159866），華安基金管理的三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF（代碼513880）。這四只掛鉤日經(jīng)的ETF的份額規(guī)模都很小，截至1月17日，華夏野村日經(jīng)ETF的規(guī)模是5.01億份，工商瑞信大和日經(jīng)ETF的規(guī)模是4.92億份，易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF的規(guī)模是3.31億份，華安三菱日聯(lián)日經(jīng)ETF的規(guī)模是6.91億份。這么小的規(guī)模容易在弱市行情中被一些游資爆炒。

日經(jīng)指數(shù)在2023年有約30%的漲幅，2024年元旦后繼續(xù)上漲，從1月4日到1月15日上漲約7%，特別是1月10日、1月11日、1月12日連續(xù)三日大漲。這種情況吸引了一些A股投資者去炒作上述四只ETF，階段性的炒作在1月16日達(dá)到高峰。1月15日收盤，易方達(dá)日經(jīng)ETF、華夏日經(jīng)ETF、工銀瑞信日經(jīng)ETF以及華安日經(jīng)ETF的收盤凈值分別為1.355元、1.348元、1.008元、1.280元。1月16日，日經(jīng)225指數(shù)全天下跌0.79%。但是，1月16日，這四只ETF的場(chǎng)內(nèi)交易最高價(jià)分別達(dá)到1.489元、1.668元、1.119元、1.337元，溢價(jià)率[溢價(jià)率=（場(chǎng)內(nèi)價(jià)格/凈值-1）*100%]最高時(shí)分別為9.89%、23.70%、11.0%、4.45%，特別是華夏日經(jīng)ETF的溢價(jià)率高達(dá)23.7%，說明場(chǎng)內(nèi)的投資者的交易氛圍特別濃烈。在交易量方面，這四只ETF是可以做日內(nèi)T+0交易的，其日換手率最高的達(dá)到603.49%，也就是說所有的份額在一天內(nèi)換手高達(dá)6次，是極為狂熱的炒作。1月16日，上述易方達(dá)日經(jīng)ETF、華夏日經(jīng)ETF、工銀瑞信日經(jīng)ETF以及華安日經(jīng)ETF的日成交金額分別為4.47億元、47.79億元、10.30億元、5.59億元。這四只ETF在1月16日當(dāng)天的日換手率高達(dá)96.00%、603.49%、196.55%和72.5%。

爆炒后經(jīng)常都是暴跌，不明真相的投資者如果沖進(jìn)去，可能遭遇嚴(yán)重虧損。1月16日，易方達(dá)日經(jīng)ETF、華夏日經(jīng)ETF、工銀瑞信日經(jīng)ETF以及華安日經(jīng)ETF從上午11點(diǎn)左右開始大幅跳水，當(dāng)日收盤價(jià)格分別是1.365元、1.459元、1.015元、1.275元，分別較當(dāng)天最高價(jià)下跌約8%、12%、9%、4%。截至1月17日收盤，除了華夏日經(jīng)ETF還有約8%的溢價(jià)外，另外三只日經(jīng)ETF的溢價(jià)率已迅速縮小。

A股市場(chǎng)四只日經(jīng)ETF被爆炒，起因可能是因?yàn)槿战?jīng)指數(shù)在2023年和2024年初的上漲，吸引了一些投資者的注意。但是，大部分投資者估計(jì)對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)和股市不太了解，只是比較盲目地覺得日經(jīng)指數(shù)漲了就去買了。一些游資或許利用了投資者的這種盲目情緒，吸引不明真相的投資者參與日經(jīng)ETF的炒作，而且這些游資在高位比如在1月16日的大幅跳水中可能已經(jīng)收割了一批投資者。

在理性成熟的投資中，很重要的一點(diǎn)是：要投資于自己的能力圈以內(nèi)，投資于自己所熟悉的領(lǐng)域，對(duì)于陌生的領(lǐng)域的投資需要謹(jǐn)慎，否則可能會(huì)有較大的虧損。上述四只日經(jīng)ETF可能還會(huì)受到游資的炒作，階段性可能還會(huì)有較大的溢價(jià)，但投資者對(duì)此需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

在做兩項(xiàng)投資選擇之前，可以對(duì)兩項(xiàng)投資的基本面進(jìn)行詳細(xì)的分析和比較，如果對(duì)日經(jīng)指數(shù)和A股寬基指數(shù)，比如上證指數(shù)、滬深300指數(shù)等進(jìn)行比較會(huì)發(fā)現(xiàn)：從估值水平等角度分析，A股的指數(shù)性價(jià)比更高。對(duì)于投資者而言，與其盲目地去投資不熟悉的日經(jīng)ETF，不如多花一些時(shí)間研究A股，待此輪A股風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，抄底A股，可能是一個(gè)更不錯(cuò)、更理性的選擇。

日經(jīng)指數(shù)2024年元旦以來的上漲基本都是由估值貢獻(xiàn)的，其中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落是主因。從1月2日-1月15日，日本基本面的因素主要是無風(fēng)險(xiǎn)利率從0.61%降至0.57%，日經(jīng)225指數(shù)上漲7.3%，其漲幅基本都由估值貢獻(xiàn)。具體的包括，日經(jīng)每股收益EPS基本持平，動(dòng)態(tài)市盈率PE從18.3倍升至19.5倍，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行大概貢獻(xiàn)0.8%的上漲幅度，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也即估值水平的提升貢獻(xiàn)超過6%的漲幅。根據(jù)銀河證券的相關(guān)研究，日本經(jīng)濟(jì)的疫后恢復(fù)依然相對(duì)羸弱，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大的波動(dòng)，沒有明顯地體現(xiàn)出持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)。

對(duì)比來看，從凈資產(chǎn)收益率水平方面看，截至1月17日，上證指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率ROE是8.91%，滬深300指數(shù)的ROE是10.10%。截至2023年6月底，日經(jīng)225指數(shù)的ROE是8.71%，上證指數(shù)及滬深300指數(shù)的ROE水平都高于日經(jīng)225指數(shù)的ROE水平。并且從近些年的日經(jīng)225指數(shù)的ROE來看，仍然呈現(xiàn)較大的波動(dòng)性，沒有體現(xiàn)為非常強(qiáng)的、趨勢(shì)性的上漲。

從估值水平上看，目前日經(jīng)指數(shù)的估值水平高于上證指數(shù)及滬深300指數(shù)。目前，日經(jīng)225指數(shù)的市盈率水平大概是26倍，市凈率水平大概是1.9倍。截至1月17日，上證指數(shù)的市盈率水平僅12.39倍，市凈率水平僅1.19倍。滬深300指數(shù)的市盈率水平僅10.69倍，市凈率水平僅1.17倍。不論是從市盈率水平角度還是市凈率水平角度看，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值水平都遠(yuǎn)低于日經(jīng)225指數(shù)的估值水平，其中市盈率水平大概是日經(jīng)225指數(shù)的一半，市凈率水平大概是日經(jīng)225指數(shù)的60%。

從分紅率方面，目前上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的股息分紅率也都高于日經(jīng)225指數(shù)的分紅率。截至1月17日，上證指數(shù)的股息分紅率是3.21%，滬深300指數(shù)的股息分紅率是3.53%。

從經(jīng)濟(jì)增速角度看，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度亦是高于日本的GDP增長(zhǎng)速度。2023年前三季度，日本的實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度低于我國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度。日本2022年的GDP增長(zhǎng)速度是2.6%，2023年前三季度實(shí)際季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)為3.7%、4.5%和-2.1%，也就是說日本2023年的第三季度GDP甚至是負(fù)增長(zhǎng)的。相比之下，我國(guó)2023年的GDP增長(zhǎng)速度高達(dá)5.2%。

綜上分析可以看出，如果從基本面的角度分析，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的ROE水平高于日經(jīng)225指數(shù)的ROE水平。在估值水平方面，不論是市盈率水平還是市凈率水平，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值水平都遠(yuǎn)低于日經(jīng)225指數(shù)的估值水平，大概是日經(jīng)225指數(shù)的50%-60%水平；從股息分紅率方面，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的股息分紅率都比日經(jīng)225指數(shù)高60%左右。從GDP的增長(zhǎng)速度看，日本的GDP增長(zhǎng)速度大概是我國(guó)的一半。

所以，不論是估值水平、股息率還是成長(zhǎng)性以及GDP增長(zhǎng)速度，我國(guó)A股的數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于日經(jīng)指數(shù)。如果是理性投資的話，相較于日經(jīng)指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)ETF，顯然是A股及相關(guān)的寬基指數(shù)更值得投資。特別是眼下A股市場(chǎng)的下跌及過低的估值水平，可能更多的是受投資者的悲觀情緒的影響。長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的估值水平將會(huì)回到合理的估值水平。如果是逆向投資，在相對(duì)低估、悲觀的時(shí)候，其實(shí)更應(yīng)該也更值得投資。所以，左側(cè)投資者可以考慮逢低分批布局A股或A股的一些寬基指數(shù)基金。若是右側(cè)投資者，可以再耐心地等待短期的風(fēng)險(xiǎn)快速釋放后的抄底A股的機(jī)會(huì)。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）