國產(chǎn)替代任重致遠(yuǎn)

張會一

科德數(shù)控的估值偏高，是因為公司專注五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品。五軸聯(lián)動數(shù)控技術(shù)難度大、應(yīng)用廣，集計算機(jī)控制、高性能伺服驅(qū)動和精密加工技術(shù)于一體，是衡量一個國家生產(chǎn)設(shè)備自動化技術(shù)水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。公司產(chǎn)品主要包括四大通用加工中心（五軸立式、五軸臥式、五軸臥式銑車復(fù)合、五軸龍門加工中心）及三大專用加工中心（五軸工具磨削加工中心、五軸葉片機(jī)、高速葉尖磨削中心）。

公司業(yè)績預(yù)告顯示，2023 年公司訂單快速增長，產(chǎn)品銷售多元化，除傳統(tǒng)五軸立式加工中心外，本年度五軸臥式銑車復(fù)合加工中心銷量占比明顯提升，市場需求旺盛。需要了解的是，立式加工中心/機(jī)床是相對較容易突破的高端機(jī)床，目前國產(chǎn)替代進(jìn)程較快，而臥式加工中心/機(jī)床技術(shù)含量高，是數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的標(biāo)志性產(chǎn)品之一。國產(chǎn)臥式加工中心/機(jī)床在精度、效率、智能化和可靠性等方面與國際先進(jìn)產(chǎn)品仍有差距，目前國內(nèi)高檔臥式產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口替代空間廣闊?？频聰?shù)控五軸臥式銑車復(fù)合加工中心銷量占比的明顯提升，標(biāo)志著公司仍有業(yè)績提升空間。

賽科希德專注于血栓與止血體外診斷領(lǐng)域，雖然目前暫無專注于血栓與止血體外診斷細(xì)分領(lǐng)域的A股上市公司，但在體外診斷行業(yè)中，免疫診斷、生化診斷等細(xì)分行業(yè)市場份額占比較高，而血栓與止血體外診斷份額相對較少，且盈利能力大體相同，因此公司估值與按體外診斷類上市公司的平均估值類似，是比較合理的。

這是分析賽科希德未來估值的關(guān)鍵因素，公司產(chǎn)品分為檢測儀器、試劑和耗材三類，從營業(yè)收入來看，2020 年-2022 年公司儀器和耗材的收入并沒有明顯變化，甚至還略有下滑，唯有試劑業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了小幅增長。從產(chǎn)能角度來看，2019 年時賽科希德的儀器、試劑和耗材（ 清洗液）的產(chǎn)能分別是3000 臺、14000 升和80 萬升，產(chǎn)能利用率分別為77.37%、84.53% 和110.94%。2022 年公司儀器、試劑和耗材的產(chǎn)量分別為1642 臺、11869.96 升和88.56 萬升。數(shù)據(jù)顯示，近幾年公司實際產(chǎn)能并無明顯增長。

之所以要分析公司的產(chǎn)能，是因為賽科希德利用IPO 募集資金3.21 億元，建設(shè)大興生產(chǎn)基地項目，預(yù)計2023 年完工。截至2023 年9 月30 日賽科希德的在建工程為1.97 億元，考慮到在建工程之中還包含研發(fā)中心建設(shè)項目（計劃投資1.43 億元），因此該項目距離完工仍需時日。目前賽科希德的固定資產(chǎn)原值僅6000 萬元左右，而大興生產(chǎn)基地建設(shè)項目總投資高達(dá)3.21 億元，無疑投產(chǎn)后公司產(chǎn)能會大幅增加。而項目投產(chǎn)后公司新增的產(chǎn)能能否發(fā)揮其應(yīng)有的作用，是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵。

近年來我國半導(dǎo)體設(shè)備發(fā)展迅速并已初具規(guī)模，中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模在全球的占比逐年提升，目前占比約20%。從北方華創(chuàng)2021 年營收不足百億，2022年正式跨入百億級發(fā)展階段，2023 年公司營業(yè)收入突破200 億元，不難看出半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化替代進(jìn)程正在加速。

在半導(dǎo)體工藝裝備領(lǐng)域，北方華創(chuàng)的主要產(chǎn)品包括刻蝕、薄膜、清洗、熱處理、晶體生長等核心工藝裝備，在多個領(lǐng)域打破國外壟斷。2023 年除營業(yè)收入和凈利潤雙雙大增外，公司新簽訂單超過300 億元，其中集成電路領(lǐng)域占比超70%，隨著公司產(chǎn)品工藝覆蓋度及市場占有率不斷大幅提升，受益于國產(chǎn)替代的大趨勢，公司仍具備較大的成長空間。

（文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）