上市豬企頻定增：規(guī)?；L(zhǎng)豬周期

楊現(xiàn)華

在拋出了逾73億元定增后，新希望（000876.SZ）股價(jià)收盤下跌了8.8%。當(dāng)下本就處于豬周期底部，此次融資方案的推出進(jìn)一步加深了投資者對(duì)周期底部拉長(zhǎng)的擔(dān)憂。

距離上一輪豬周期已經(jīng)過(guò)去近3年時(shí)間，豬價(jià)仍在底部徘徊，能繁母豬存欄量也沒(méi)有多少下降，周期底部似乎比以往持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)久。2023年前三季度，上市豬企全部虧損，即便是龍頭也未能幸免。

本輪豬周期的顯著特征是規(guī)?；i企的崛起。由于有了大量資本參與，規(guī)模豬企相對(duì)散戶養(yǎng)殖而言去產(chǎn)能變得困難。在周期底部，規(guī)模豬企能通過(guò)各種途徑融資儲(chǔ)備“余糧”，蠶食散戶退出的市場(chǎng)，因此有了資本的“削峰填谷”，豬周期拉長(zhǎng)了。

12月1日晚，新希望發(fā)布定增預(yù)案，公司計(jì)劃募資73.5億元。其中，36.46億元用于豬場(chǎng)生物安全防控及數(shù)智化升級(jí)項(xiàng)目，15億元收購(gòu)控股子公司少數(shù)股權(quán)，22.04億元償還銀行債務(wù)。

其中，豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目“相關(guān)備案、環(huán)評(píng)（如需）等事項(xiàng)尚未辦理完畢”。收購(gòu)控股子公司少數(shù)股權(quán)方面，包括10億元收購(gòu)山東新希望六和集團(tuán)有限公司剩余9.26%股份，交易對(duì)方為交銀金融資產(chǎn)投資有限公司，該公司由交通銀行100%持有，2021年12月入股并于2022年3月完成，入股不到兩年；計(jì)劃5億元收購(gòu)的徐聞新好農(nóng)牧有限公司18.32%股份由建設(shè)銀行全資控股的建信金融資產(chǎn)投資有限公司持有，2020年最后一天建行完成入股，接近3年后也要退出了。

在短期償債壓力下，新希望選擇收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)手中的少數(shù)股東股份。截至2023年三季度末，新希望賬面現(xiàn)金不到120億元，而短期借款就超過(guò)了160億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債超過(guò)150億元，兩者合計(jì)逾310億元?！岸唐趦攤鶋毫^大”，新希望表示。

存在資金需求的并非新希望一家。新希望定增前10天，天邦食品也發(fā)布定增公告，計(jì)劃募資27.2億元用于數(shù)智化豬場(chǎng)升級(jí)和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，且天邦食品已經(jīng)完成了對(duì)數(shù)智化豬場(chǎng)升級(jí)項(xiàng)目涉及的26個(gè)自有母豬場(chǎng)升級(jí)項(xiàng)目備案。

2023年三季度末，天邦食品的貨幣資金不到7億元，公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)接近40億元，資產(chǎn)負(fù)債率87.03%。在上市豬企中，貨幣資金能夠覆蓋短期借款的豬企屈指可數(shù)。

豬企資金普遍承壓的原因在于豬周期底部在拉長(zhǎng)。在規(guī)模豬企逐漸成長(zhǎng)壯大后，產(chǎn)能退出變得愈發(fā)困難。在周期底部，規(guī)模豬企并沒(méi)有主動(dòng)選擇去產(chǎn)能，而是籌集資金為企業(yè)過(guò)冬儲(chǔ)備更多口糧。

2021年年初，全國(guó)外三元生豬價(jià)格還在36元/公斤上下，之后一路下行至9月底的10元/公斤左右。雖然在2022年二至三季度豬價(jià)也有過(guò)一波上漲，但只是反彈。進(jìn)入2023年以后，外三元生豬價(jià)格基本在15元/公斤附近波動(dòng)，長(zhǎng)時(shí)間難以走出價(jià)格底部。

豬價(jià)低迷造成豬企紛紛陷入虧損，成本控制較好的牧原股份在日前接受調(diào)研時(shí)就表示，2023年1-9月，公司完全養(yǎng)殖成本平均為15元/公斤。新希望則表示，2023年一季度，公司完全成本平均為17.4元/公斤，11月份降到了15.6元/公斤左右。

價(jià)格低迷正是產(chǎn)能出清的機(jī)會(huì)，但各大豬企非但沒(méi)有減少出欄而且還在增加。2022年新希望生豬出欄數(shù)達(dá)到1462萬(wàn)頭，躋身全國(guó)第三。公司在定增公告后接受調(diào)研時(shí)表示，2023全年出欄大概在1700萬(wàn)頭左右；生豬上游的能繁母豬方面，2023年年初公司表示有大約90萬(wàn)頭， 12月份調(diào)研中介紹當(dāng)前存欄82萬(wàn)頭。

2022年，牧原股份出欄生豬6120.1萬(wàn)頭。2023年前10個(gè)月，公司已經(jīng)銷售生豬5188.9萬(wàn)頭，公司計(jì)劃全年出欄生豬6500萬(wàn)-7100萬(wàn)頭。

從整個(gè)行業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，2023年前三季度，全國(guó)生豬出欄5.37億頭，同比增長(zhǎng)3.3%，而且逐季增加。產(chǎn)能上，截至2023年10月底，全國(guó)能繁母豬為4210萬(wàn)頭，較2022年年底的4390萬(wàn)頭降幅并不明顯。

豬價(jià)跌破成本，規(guī)模豬企紛紛陷入虧損，但產(chǎn)能卻遲遲難以退出，養(yǎng)豬行業(yè)正在告別過(guò)去“小公司、大市場(chǎng)”的特點(diǎn)，重金投入的規(guī)模豬企正在成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量，中國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率從2017年的46.9%提升至2022年的65.1%。

相較于散戶養(yǎng)殖，在周期底部，資金更為豐厚的規(guī)模化豬企有更高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，也能忍受暫時(shí)的虧損。規(guī)?；i企甚至可以憑借豐富的融資渠道，可以在行業(yè)虧損時(shí)逆勢(shì)擴(kuò)張，散戶或者中小豬企則逐步退出。在這個(gè)過(guò)程中，豬周期無(wú)形中被拉長(zhǎng)了。

在規(guī)模豬企重金投入下，養(yǎng)豬已成為資金密集型產(chǎn)業(yè)。根據(jù)東興證券的統(tǒng)計(jì)，18家A股上市豬企資本開(kāi)支在2019年開(kāi)始加速，之前兩年都接近290億元，2019年達(dá)到483億元，2020年為1437億元，達(dá)到峰值。之后的2021年和2022年降至974億元和494億元，即2022年已回落至2019年水平。2023年前三季度，18家豬企的資本開(kāi)支合計(jì)為318億元。

2019-2022年，18家A股上市豬企資本開(kāi)支合計(jì)達(dá)到了3388億元，將2023年前三季度計(jì)算在內(nèi)，資本開(kāi)支已經(jīng)超過(guò)3700億元。資本的密集涌入沖擊了原有的養(yǎng)殖格局。2019年8家養(yǎng)豬企業(yè)合計(jì)出欄4500萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總出欄量的8.27%，還不到一成；2022年前10豬企合計(jì)出欄1.42億頭，占全國(guó)生豬總出欄量的份額為20.28%，僅牧原股份一家就超過(guò)了6000萬(wàn)頭，占比接近10%。

早在2023年年初，券商等機(jī)構(gòu)就看好豬周期底部的布局機(jī)會(huì)，產(chǎn)能去化頻頻提及。一年時(shí)間過(guò)去，周期仍未啟動(dòng)，產(chǎn)能去化也未完成。那么，在行業(yè)現(xiàn)金流較為緊張的背景下，持續(xù)低迷的豬價(jià)會(huì)否成為“壓死駱駝的最后一根稻草”，從而完成市場(chǎng)預(yù)期的產(chǎn)能去化呢？

國(guó)泰君安指出，受多地拋售、需求相對(duì)低迷影響，豬價(jià)持續(xù)低預(yù)期，但產(chǎn)能去化會(huì)持續(xù)加速；行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)惡化，去產(chǎn)能會(huì)比市場(chǎng)想象的更有韌性。

華創(chuàng)證券也指出，2023年以來(lái)行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)與豬價(jià)持續(xù)背離：上半年持續(xù)深度虧損，但能繁去化緩慢，遠(yuǎn)低于2021年虧損時(shí)產(chǎn)能去化速度；下半年旺季價(jià)格反彈，產(chǎn)能去化卻有加速趨勢(shì)。

從實(shí)際情況看，反復(fù)提及的產(chǎn)能去化問(wèn)題并沒(méi)有得到有效解決。目前，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部多次強(qiáng)調(diào)確保能繁母豬存欄量保持在4100萬(wàn)頭左右。10月能繁母豬為4210萬(wàn)頭，超過(guò)政策目標(biāo)。

需要指出的是，在2023年中制定的新生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案中，將能繁母豬存欄量調(diào)整為3900萬(wàn)頭，比原先的4100萬(wàn)頭的平衡線減少了200萬(wàn)頭。彼時(shí)方案還是征求意見(jiàn)稿，最終政策等發(fā)布后才確定。

截至2023年10月，能繁母豬較2022年年底的4390萬(wàn)頭減少了180萬(wàn)頭，較政府目標(biāo)仍有110萬(wàn)頭的差距。即使降低至4100萬(wàn)頭，能繁母豬減產(chǎn)直至影響生豬出欄，還有數(shù)月甚至近一年時(shí)間，能繁母豬對(duì)最終產(chǎn)能的影響需要的時(shí)間更長(zhǎng)。

實(shí)際上，從2021年以來(lái)，全國(guó)能繁母豬存欄量基本都在4200萬(wàn)頭以上，要高于政府部門制定的合理目標(biāo)。能繁母豬居高不下，養(yǎng)豬企業(yè)PSY即每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)又不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)能去化談何容易。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，能繁母豬雖小有回調(diào)，但母豬生產(chǎn)效率提升明顯和豬肉消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期，生豬產(chǎn)能仍高于合理水平。

不僅如此，早在10月份的新聞發(fā)布會(huì)上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部就已經(jīng)明確指出，2023年4-9月份全國(guó)新生仔豬量同比增長(zhǎng)5.9%，將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)陸續(xù)出欄，預(yù)示著從現(xiàn)在開(kāi)始的半年內(nèi)豬肉市場(chǎng)供應(yīng)較為充足。

2024年春節(jié)后可能出現(xiàn)消費(fèi)淡季與生豬出欄量增加“兩碰頭”，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于2023年同期，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示。

華創(chuàng)證券雖然看好去產(chǎn)能機(jī)會(huì)，但也指出，短期看供給在偏多的基礎(chǔ)上仍在穩(wěn)定增加，9月全國(guó)規(guī)模場(chǎng)中大豬存欄同比增長(zhǎng)6.3%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，這意味著11月前后市場(chǎng)供應(yīng)將持續(xù)增加，旺季豬價(jià)恐難以大幅上漲。

同時(shí)2023年4-9月份全國(guó)新生仔豬量同比增長(zhǎng)5.9%，處于近年來(lái)高位；且2024年上半年為消費(fèi)淡季，華創(chuàng)證券認(rèn)為2024年上半年行業(yè)虧損程度或大于2023年同期，豬價(jià)弱預(yù)期下產(chǎn)能或持續(xù)去化至2024年上半年。

“這次豬周期底部時(shí)間較長(zhǎng)?！毙孪Ｍ瘓F(tuán)董事長(zhǎng)劉永好在公司定增后的公開(kāi)活動(dòng)上如是表示。