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    安森美半導(dǎo)體:以先進產(chǎn)品對抗行業(yè)逆風(fēng)

    2023-12-11 12:08:00凌一
    證券市場周刊 2023年43期
    關(guān)鍵詞:安森美碳化硅半導(dǎo)體

    凌一

    安森美半導(dǎo)體(納斯達克股票代碼:ON)近年來堅定執(zhí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,在技術(shù)上聚焦智能電源和智能感知兩大方向,深耕汽車和工業(yè)市場,并不斷取得突破。其股價也從2020年3月的低點12美元一路上揚,到2023年7月的高點110美元,漲幅超過800%。

    2023年10月30日,安森美公布了最新的2023財年三季報,第三季度收入為21.8億美元,環(huán)比增長4%;非GAAP毛利率為47.3%,非GAAP營業(yè)利潤率為32.6%,非GAAP每股收益為1.39美元,全部超過了公司指導(dǎo)的中值,也超越了華爾街的一致預(yù)期。分市場來看,汽車業(yè)務(wù)營收本季度再創(chuàng)新高,達12億美元,環(huán)比增長9%,同比增長33%,這主要是受到碳化硅以及汽車電氣化和電動化需求的推動;工業(yè)業(yè)務(wù)營收亦創(chuàng)歷史新高,達6.16億美元,環(huán)比增長1%,同比略有增長。主要得益于能源、基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療領(lǐng)域的持續(xù)強勁。

    但是公司在對接下來的四季度進行展望的時候,態(tài)度非常謹慎,提供的指引數(shù)字非常保守,低于華爾街的預(yù)期,這讓已經(jīng)習(xí)慣了安森美不斷超越預(yù)期的投資者感到無所適從,其短期股價也隨之暴跌。

    第三代半導(dǎo)體碳化硅一直保持高增長態(tài)勢,是近年來中國和美國股市上最受追捧的概念之一。但這次領(lǐng)頭羊之一的安森美突然預(yù)告說,由于單一OEM客戶(未公布客戶名稱)的需求變動,四季度碳化硅業(yè)務(wù)收入預(yù)期將減少2億美元,公司原先預(yù)計碳化硅業(yè)務(wù)全年營收10億美元的目標也將降低到8億美元。此言一出,市場對碳化硅業(yè)務(wù)的信心受到極大沖擊。

    出于保密原因考慮,安森美并未披露該大客戶名稱,只是說這是在長期購買協(xié)議下的需求變動,雙方經(jīng)協(xié)商最終達成的最新方案是基于現(xiàn)實情況下的“雙贏”方案。我傾向于認為該大客戶將原本是在第四季度的需求推遲到2024年了(如果直接取消很難稱之為“雙贏”)。這個推測的另一個證據(jù)是,安森美已經(jīng)預(yù)測其碳化硅業(yè)務(wù)在2024年仍然將高速增長,而且預(yù)計其增速將是市場平均增速的兩倍之多!

    安森美的碳化硅業(yè)務(wù)到目前為止一直表現(xiàn)出色。公司預(yù)計到2023年底將擁有碳化硅市場25%以上的市場份額。目前公司有50%以上的基板都是在內(nèi)部生產(chǎn)的,這比原計劃提前了一個季度??傮w來看,公司碳化硅業(yè)務(wù)第三季度毛利率超過40%,預(yù)計下季度就能達到公司的平均毛利率水平。注意,碳化硅業(yè)務(wù)雖然熱門,但是對于所有公司而言,都處于一個產(chǎn)能不斷提升放量的階段(而不是輕松盈利的階段),因此提升良率,提升毛利率才是所有公司的比拼重點。在碳化硅生產(chǎn)環(huán)節(jié),安森美可謂諸多公司中之翹楚。

    從客戶銷售環(huán)節(jié)來看,安森美一直在持續(xù)加速其碳化硅解決方案的廣泛部署,并且所有地區(qū)的設(shè)計活動都很強勁。到目前為止,公司已向500多個客戶發(fā)貨,預(yù)計2024年客戶數(shù)量和客戶地理分布將進一步擴大。此外,公司還與占全球電動汽車銷量50%以上份額的領(lǐng)先汽車廠商簽訂了設(shè)計合同和/或長期協(xié)議,其中包括中國前5名電動汽車客戶中的4家。比如蔚來汽車在第三季度就與安森美延長了多年長期供應(yīng)協(xié)議,這使安森美將成為蔚來汽車主要的碳化硅供應(yīng)商。

    從整個碳化硅市場來看,仍然呈現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢。2017年特斯拉Model 3開始采用碳化硅器件,這標志著新能源汽車的功率半導(dǎo)體開始了從硅向碳化硅的轉(zhuǎn)變。未來隨著新能源汽車的銷售增長,隨著搭載800V高壓平臺的新能源車型日漸增多,碳化硅的性能優(yōu)勢將更加明顯,需求必然不斷增長。除了汽車應(yīng)用之外,碳化硅在其他工業(yè)領(lǐng)域如交通、能源、電信等方向也不斷取得突破,尤其是近年來在光伏及儲能領(lǐng)域增長迅猛。根據(jù)Yole最新發(fā)布報告顯示,預(yù)計到2028年,全球功率功率器件市場將增長至近90億美元,比2022年增長31%。其中新能源汽車應(yīng)用占比最高,目前達到70%。

    目前對于整個碳化硅市場來說,最大的問題還是整體的產(chǎn)能無法滿足蓬勃發(fā)展的需求。因此,碳化硅市場仍然將持續(xù)高速成長。而具體到安森美,其碳化硅業(yè)務(wù)短期之內(nèi)受到一個大客戶的需求變動影響,但是中期來看,仍然將持續(xù)高速增長(雖然這增速會比之前市場期待的高增速低一些),碳化硅業(yè)務(wù)仍然將是安森美的戰(zhàn)略重點之一。

    隨著汽車智能化、電氣化的發(fā)展趨勢,汽車半導(dǎo)體在整個半導(dǎo)體板塊內(nèi)的重要性越來越高。從2021年開始,汽車半導(dǎo)體進入上行周期。當(dāng)時海外產(chǎn)能受限加上中國新能源市場爆發(fā),“全面缺貨”,“瘋狂漲價”是汽車芯片最常見的標簽。各國政府紛紛介入,出面協(xié)調(diào)汽車芯片產(chǎn)能。經(jīng)過兩年的風(fēng)光期,時至今日,汽車半導(dǎo)體終究無法擺脫半導(dǎo)體的周期屬性,在經(jīng)歷了“嚴重缺芯-產(chǎn)能調(diào)配-產(chǎn)能釋放“的上升期后,開始直面”需求放緩“的下降周期。

    在現(xiàn)貨市場,當(dāng)初價格被炒高10倍的汽車芯片如今大多已經(jīng)恢復(fù)正常價位。比如曾經(jīng)的熱門芯片,德州儀器的TPS92662AQPHPRQ1芯片報價從2022年3月的1800元人民幣降到目前30元以下,意法半導(dǎo)體的L9369-TR芯片市場報價已經(jīng)從最高上千元人民幣降至目前的15元以下。

    而各大汽車芯片廠商則紛紛指出,在經(jīng)歷了兩年的供應(yīng)動蕩之后,目前汽車芯片的交貨時間相比之前已經(jīng)大幅縮短,恢復(fù)正常。也就是說,之前廠商最頭痛的是“如何加大生產(chǎn)力度加快生產(chǎn)速度,以滿足市場需求”,現(xiàn)在則變成了“當(dāng)市場需求開始放緩時,如何降低庫存”。這種轉(zhuǎn)變的苗頭其實早已出現(xiàn),比如被視為半導(dǎo)體業(yè)界風(fēng)向標的臺積電公司就曾經(jīng)在半年前財報會議中指出汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有放緩跡象,但是由于各大頭部汽車芯片廠商的財報仍然表現(xiàn)強勁,使得投資者一開始并不愿輕易相信強勁的汽車半導(dǎo)體就此輕易止步。但時至今日,觀點已經(jīng)比較統(tǒng)一,市場各方預(yù)計汽車半導(dǎo)體庫存見底的時間基本上是2024年年中,也就是說最早要到2024年下半年汽車芯片才會重回上升通道。

    安森美CEO在這次財報會議中說,“我們開始看到一些(汽車市場)疲軟的狀況,一些歐洲一級客戶正在積極處理庫存;此外由于當(dāng)前貸款利率高企,汽車購買需求不斷放緩(因為在歐美地區(qū),貸款買車是常見操作),風(fēng)險不斷增加。”安森美的應(yīng)對措施,一是將降低工廠利用率,減少供應(yīng),讓客戶和經(jīng)銷商先清理庫存;二是抓結(jié)構(gòu)性機會,比如電動車相比汽油車仍然是增長的,比如ADAS芯片仍然被看好。

    與汽車芯片情況類似,工業(yè)芯片業(yè)務(wù)同樣面臨市場需求疲軟的外部環(huán)境。這和當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀是吻合的。值得一提的是,工業(yè)的范圍非常廣泛,而安森美在其中一些細分領(lǐng)域表現(xiàn)非常出色。比如在能源基礎(chǔ)領(lǐng)域,憑借安森美出色的太陽能和儲能解決方案,其芯片銷售從2022年以來,收入增長近70%,2023年完成預(yù)定目標毫無壓力,并且預(yù)計在2024年仍然將持續(xù)高增長(注意背景是光伏及儲能行業(yè)在2023年遭遇大動蕩)。

    醫(yī)療工業(yè)則是另一個亮點。得益于在連續(xù)血糖監(jiān)測和助聽器產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先,安森美繼續(xù)在該領(lǐng)域保持高利潤,高增長的發(fā)展態(tài)勢。此外安森美在圖像傳感領(lǐng)域及工業(yè)掃描領(lǐng)域均排名第一。2023年以來,在工業(yè)終端市場,安森美獲得的設(shè)計勝利(design win)數(shù)量已經(jīng)超過了上年全年。

    總體來看,安森美面臨的行業(yè)逆風(fēng)越來越強。尤其是在主戰(zhàn)場汽車和工業(yè)芯片市場,均存在著需求疲軟,庫存積壓的問題。需要強調(diào)指出的是,安森美并非對市場前瞻性不足,或者說只能被動跟隨市場大勢。正相反,安森美很早就深刻理解了半導(dǎo)體市場的周期特性,因此其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型才會聚焦未來前途廣闊的智能電力與智能傳感領(lǐng)域,希望以產(chǎn)品的先進性和高利潤來盡量平滑市場周期波動。這就是為何在下降周期的初期,安森美的表現(xiàn)仍然出色的原因。

    面對當(dāng)前的行業(yè)逆風(fēng),安森美的對策一是發(fā)揮自己的產(chǎn)品優(yōu)勢,抓結(jié)構(gòu)性機會(如碳化硅);二是降低產(chǎn)能減少供應(yīng),幫助客戶與經(jīng)銷商先清理庫存。按照安森美的預(yù)計,在2024年下半年汽車及工業(yè)芯片有望庫存見底,重新開始向上周期。鑒于安森美擁有出色的執(zhí)行力以及良好的歷史記錄,我相信安森美管理層的判斷,認為他們能夠繼續(xù)有超越行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。

    聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

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