管理層短視與對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

胡文彬

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力，適應(yīng)市場(chǎng)變化的重要手段。在快速發(fā)展的現(xiàn)代社會(huì)中，只有不斷創(chuàng)新才能贏得市場(chǎng)和消費(fèi)者，才能提高企業(yè)的利潤(rùn)率和市場(chǎng)占有率。具體體現(xiàn)為創(chuàng)新可以幫助企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)和新服務(wù)，滿足消費(fèi)者不斷變化的需求，從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，還可以幫助企業(yè)降低成本、提高生產(chǎn)效率，從而提高企業(yè)的利潤(rùn)率。此外，企業(yè)創(chuàng)新還可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。通過(guò)創(chuàng)新，企業(yè)可以帶動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高國(guó)民生活水平，改善人們的生活質(zhì)量?？傊髽I(yè)創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力、適應(yīng)市場(chǎng)變化的重要手段，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。因此，企業(yè)應(yīng)將創(chuàng)新作為重要戰(zhàn)略，不斷加強(qiáng)創(chuàng)新能力，以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)發(fā)展的需求。

高管作為企業(yè)的主要管理者，在企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展中起著決定性作用，因而研究上市公司管理者的行為,對(duì)提高企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，加快轉(zhuǎn)型增強(qiáng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展后勁，具有十分重要的意義。在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境中，受任期限制、激勵(lì)機(jī)制等影響，管理層短視現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，管理者為了滿足自身利益最大化而實(shí)施的企業(yè)決策，往往會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。已有研究普遍將管理層短視特征作為中介變量，本文將其與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行直接研究，對(duì)豐富管理者短視與企業(yè)創(chuàng)新的研究體系起到了一定作用。同時(shí)，也有利于幫助企業(yè)抑制管理層短視主義，加強(qiáng)創(chuàng)新活動(dòng)，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.管理層短視的研究

管理者短視行為起源于公司的委托代理理論（Berle&Means，1932），由于委托人和代理人之間的利益函數(shù)不一致[1]，管理者往往更傾向于選擇短期投資，從而更有利于自己的利益。市場(chǎng)上活躍的投資者也更加傾向于夸大對(duì)短期業(yè)績(jī)的關(guān)注[2]（Lundstmm，2002），從而加劇了管理者短視行為的發(fā)生。如何緩解管理者短視行為對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的不利影響，已成為企業(yè)所有者和投資者密切關(guān)注的話題。已有研究主要是從企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面來(lái)討論：從企業(yè)內(nèi)部角度出發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者持股、薪酬激勵(lì)以及獨(dú)立董事的監(jiān)管均顯示出對(duì)管理者短視的有效治療與緩解[3][4][5][6](Bushee,1998;C heng,2004;Osma,2008; 范海峰等,2013); 從企業(yè)外部來(lái)看，主要是發(fā)揮政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用，通過(guò)各種宏觀政策進(jìn)行調(diào)控，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)投。

2.企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻(xiàn)

企業(yè)創(chuàng)新是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲得具有重要意義。企業(yè)創(chuàng)新受到企業(yè)層面、市場(chǎng)層面和宏觀制度層面等[7]（賀劼等,2018）多種因素的影響。企業(yè)層面的因素包括企業(yè)所有制、高管特征和治理結(jié)構(gòu)等[8][9][10](Lin et al,2010；張圣利等,2021；鄭毅等,2016)；市場(chǎng)層面影響創(chuàng)新的因素主要包括分析師關(guān)注、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資等[11][12][13](秦建文等,2022；段超穎等,2022；李西文等,2022)；宏觀制度層面影響創(chuàng)新的因素主要從政府實(shí)行政策的跨度和穩(wěn)定性、資本市場(chǎng)開(kāi)放程度等外部政策著手研究[14][15](曲麗娜等,2022；劉洋,2021)?？傊髽I(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)受企業(yè)內(nèi)、外多種因素的影響，在分析有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新的問(wèn)題時(shí)，應(yīng)進(jìn)行更多元化、細(xì)致化的研究。

（二）理論分析和假設(shè)

根據(jù)高階梯隊(duì)理論，管理者的認(rèn)知能力、價(jià)值觀均會(huì)影響企業(yè)策略的制定，從而影響企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)發(fā)展。管理層短視主義源于社會(huì)心理學(xué)的時(shí)間導(dǎo)向理論，即管理者以短期時(shí)間為導(dǎo)向，傾向于關(guān)注眼前利益，反映其對(duì)短期盈余的偏好。由于管理層決策視域較短，在進(jìn)行投資決策時(shí)更偏好于選擇短期內(nèi)即可獲取較大利潤(rùn)的投資項(xiàng)目、縮減長(zhǎng)期項(xiàng)目的投入資金，進(jìn)而在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到財(cái)務(wù)績(jī)效最大化的目標(biāo)。而長(zhǎng)期投資活動(dòng)的周期長(zhǎng)、不確定性較高，并不能使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲得較高的盈利績(jī)效。相反，前期投入的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)反而增加了折舊以及攤銷費(fèi)用，反映在報(bào)表項(xiàng)目上會(huì)使得企業(yè)的盈利水平降低。企業(yè)創(chuàng)新是一個(gè)需要持續(xù)資金投入的過(guò)程，需要大量的資金以維持研發(fā)活動(dòng)。因此，短視的管理者會(huì)利用其管理地位，使得企業(yè)的投資決策傾向于其偏好，縮減企業(yè)的長(zhǎng)期投資資本，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。此外，管理層短視還可能來(lái)源于外部壓力，即投資者短視。短期投資者決策行為偏好于較短的持股時(shí)間，也就是短期盈余，管理層可能會(huì)通過(guò)制定短期決策以迎合投資者的短期利益，從而損害了所有者權(quán)益并影響了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這類現(xiàn)象的產(chǎn)生，主要源于企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致的信息不對(duì)稱，處于信息劣勢(shì)方的所有者無(wú)法有效地預(yù)知和觀察經(jīng)營(yíng)者所做出的決策行為，從而在不知情的情況下遭受了利益損失，企業(yè)的所有者以及委托人需要付出一定的代理成本以解決這類問(wèn)題。但是，由于管理層短視的存在，不僅沒(méi)能解決委托代理問(wèn)題，反而還激化了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的矛盾，使得雙方之間的利益沖突更進(jìn)一層，最終進(jìn)一步約束了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)如下：

H1：管理層短視會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2013—2022 年所有A 股上市公司作為研究樣本。為使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：剔除了金融保險(xiǎn)類及ST 類上市公司的數(shù)據(jù)；剔除缺失核心變量數(shù)據(jù)的公司樣本。經(jīng)處理后最終得到3675 家公司的連續(xù)十年的數(shù)據(jù)，共22 761 個(gè)觀測(cè)樣本。另外，為了避免界限值對(duì)實(shí)證結(jié)果的不良影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%及99%的縮尾處理。本文所使用的全部數(shù)據(jù)均源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，并用 Excel 和Stata17.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析。

（二）變量定義

1.管理者短視的衡量

參考李倩茹等（2022）的研究，對(duì)上市公司年度報(bào)表中管理層討論與分析（MD&A）的內(nèi)容進(jìn)行“短期視域”種子詞集的詞頻統(tǒng)計(jì)，將統(tǒng)計(jì)得到的詞頻總數(shù)除以管理層討論與分析總詞頻數(shù)的比例乘以100，得到管理層短視的指標(biāo)數(shù)據(jù)[16]。該指標(biāo)值越大，說(shuō)明管理層的短視程度越高。

2.企業(yè)創(chuàng)新的衡量

創(chuàng)新投入源于領(lǐng)導(dǎo)層的決策，受外界因素影響較小。所以，本文以創(chuàng)新投入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標(biāo)，將研發(fā)支出除以營(yíng)業(yè)收入，得到企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)數(shù)據(jù)。

3.長(zhǎng)期投入

企業(yè)長(zhǎng)期投入主要是資本投入，指的是企業(yè)不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，持有或使用時(shí)間超過(guò)一年（不含一年）的資產(chǎn)。本文以企業(yè)購(gòu)入固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出總計(jì)取對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的長(zhǎng)期投入程度。

4.控制變量

綜合以往企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究成果，本文選擇企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)占比、企業(yè)現(xiàn)金流、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)年齡、獨(dú)董比例等指標(biāo)作為控制變量。

此外本文還控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)，表1列出了變量具體界定。

表1 變量的具體界定

（三）模型設(shè)計(jì)

為分析管理層短視（Myopia）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）的影響，構(gòu)建實(shí)證模型（1）如下：

上式中被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新，解釋變量為管理層短視，模型中增加了行業(yè)和統(tǒng)計(jì)年度固定效應(yīng)，回歸在企業(yè)層面進(jìn)行了聚類。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)實(shí)證模型中有關(guān)核心變量和控制變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，所得結(jié)果如表2 所示：

在所有變量中，創(chuàng)新投入（RD）和長(zhǎng)期投入（LTC）的標(biāo)準(zhǔn)差較高，表明上市公司之間對(duì)創(chuàng)新的重視程度、創(chuàng)新戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力等方面的認(rèn)知和執(zhí)行存在較大差異，且企業(yè)在長(zhǎng)期資本投入上存在較大的差異；管理層短視指標(biāo)（Myopia）的最大值為3.332，最小值為0.521，均值為2.221，表明受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、績(jī)效考核體系、投資者壓力、管理層個(gè)人特質(zhì)、企業(yè)文化等的影響，管理層短視主義現(xiàn)象較為明顯，偏好投資于短期項(xiàng)目。此外，企業(yè)規(guī)模（Size）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.258，表明上市公司在規(guī)模上存在較大差異。

（二）基準(zhǔn)模型結(jié)果回歸

根據(jù)本文主要的回歸模型進(jìn)行分析，基準(zhǔn)模型結(jié)果如表3 所示。

表3 基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

模型（1）結(jié)果如表3 的列（1）所示，得到管理層短視對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0.450，并在5%水平上顯著，表明管理層短視確實(shí)會(huì)顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，假設(shè)H1 得以驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使研究結(jié)論更加可靠，本文將從以下兩個(gè)方面對(duì)上述模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.更換被解釋變量

為檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸模型結(jié)果的可靠性，采取更換被解釋變量的方法重新度量企業(yè)創(chuàng)新程度，借鑒胡國(guó)柳、趙陽(yáng)等的研究成果，以企業(yè)創(chuàng)新支出總額與期末總資產(chǎn)之比來(lái)衡量創(chuàng)新投入(RORD)[17],結(jié)果如表4 列（1）顯示，回歸系數(shù)為-0.004，并在1%水平上顯著，說(shuō)明原回歸模型結(jié)果可靠。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.個(gè)體固定效應(yīng)

運(yùn)用個(gè)體固定效應(yīng)對(duì)模型是否存在遺漏變量問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5 列（1）顯示，回歸得到管理層短視（Myopia）的回歸系數(shù)為-0.931，在1%水平上顯著，表明原回歸模型不存在遺漏變量偏誤的內(nèi)生性問(wèn)題。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.考慮被解釋變量截?cái)帱c(diǎn)特征

由前文表2 描述性統(tǒng)計(jì)可知，創(chuàng)新投入取值區(qū)間在[0.020，38.020]之間，考慮到普通回歸無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)截?cái)帱c(diǎn)或極值附近的因變量取值而產(chǎn)生偏誤和不穩(wěn)健的結(jié)果，因而通過(guò)Tobit 回歸模型對(duì)因變量進(jìn)行截尾處理，來(lái)使研究結(jié)果更加穩(wěn)健。結(jié)果如表6 列（1）顯示，回歸得到管理層短視（Myopia）的回歸系數(shù)為-1.268，具有1%的顯著性水平，實(shí)證結(jié)果得到進(jìn)一步檢驗(yàn)。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、機(jī)制檢驗(yàn)

由于管理層短視而過(guò)于追求短期效益，會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投入決策產(chǎn)生不良影響，從而使得管理者更傾向于投資周期短、利潤(rùn)高的項(xiàng)目，減少對(duì)于不確定性高的長(zhǎng)期性項(xiàng)目的投入，尤其是會(huì)削減風(fēng)險(xiǎn)性大的研發(fā)性投入，最終抑制了企業(yè)的創(chuàng)新性活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以及未來(lái)發(fā)展?jié)摿υ斐刹焕绊憽?/p>

因此，針對(duì)“管理層短視——長(zhǎng)期投入減少——抑制企業(yè)創(chuàng)新投入”的傳播路徑，在主回歸模型的基礎(chǔ)上，建立了模型（2）如下：

上式中，核心被解釋變量為長(zhǎng)期投入（LTC），解釋變量為管理層短視，同樣，模型中也增加了行業(yè)和統(tǒng)計(jì)年度固定效應(yīng)。結(jié)果如表7 列（1）顯示，管理層短視對(duì)長(zhǎng)期投入的影響系數(shù)為-0.315，具有1%的顯著性水平，表明管理層短視對(duì)長(zhǎng)期投入具有顯著的抑制作用。

表7 機(jī)制檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本研究圍繞管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新的主題，以2013—2022 年A 股剔除金融保險(xiǎn)類上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)管理層短視影響企業(yè)創(chuàng)新及其作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明：管理層短視會(huì)抑制企業(yè)的長(zhǎng)期資本投入，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。管理層的短視主義使得企業(yè)資金更多投資于短期項(xiàng)目，并且縮減對(duì)期限長(zhǎng)、不確定性高的資金項(xiàng)目的投入，包括企業(yè)的長(zhǎng)期投入，這是企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的必要條件，從而會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。

（二）研究啟示

經(jīng)過(guò)上述分析可知，管理層短視主義會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新。因此，企業(yè)所有者需要密切關(guān)注管理層短視主義對(duì)企業(yè)創(chuàng)新造成的不利影響，盡可能降低管理層短視對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)的損害。

第一，企業(yè)需要制定合理的管理層薪酬激勵(lì)方案。管理層往往由于自利性而不愿投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目而抑制企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)需要不斷完善薪酬激勵(lì)機(jī)制，從而有效抑制管理層的短視行為。若管理層能獲得較高的報(bào)酬以作為對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)時(shí)，其與股東之間會(huì)產(chǎn)生利益趨同，即都以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值最大化為目標(biāo)。這樣的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠有效緩解委托代理問(wèn)題，提高管理層投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目的意愿，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，企業(yè)要健全內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。一方面，要完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)并發(fā)揮獨(dú)立董事作用，從而提高其對(duì)管理層的監(jiān)督作用。另一方面，要保持監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，建立監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)和董事會(huì)三方相互制約的內(nèi)部治理機(jī)制，阻斷三方之間的利益鏈條，最大限度發(fā)揮三方的監(jiān)督效力，進(jìn)而有效遏制管理層短視主義，最終優(yōu)化企業(yè)的投資決策，提高企業(yè)研發(fā)等長(zhǎng)期投入。

第三，政府要完善法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度，提高企業(yè)創(chuàng)新的積極主動(dòng)性。創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΓS著國(guó)家越來(lái)越重視創(chuàng)新能力，各企業(yè)也順應(yīng)國(guó)家政策，紛紛加大了創(chuàng)新投入，但隨之而來(lái)的與專利權(quán)相關(guān)的爭(zhēng)議或沖突以及搭便車等現(xiàn)象逐漸增多，這嚴(yán)重打擊了企業(yè)投入創(chuàng)新的主動(dòng)性。因此，國(guó)家要依據(jù)當(dāng)前我國(guó)國(guó)情，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律體系，強(qiáng)化監(jiān)督管理環(huán)節(jié)，使之有法可依，從而有效打擊知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為，增強(qiáng)對(duì)專利權(quán)等研發(fā)成果的保護(hù)，提升企業(yè)的研發(fā)熱情。