文頤
8月居民中長期貸款持續(xù)受累按揭負增長,企業(yè)部門票據(jù)持續(xù)沖量。
8月新增社融3.13萬億元,高于2.46萬億元的預(yù)期值,同比多增6576億元,但較5-7月顯著回升。截至8月末,社融存量368.61萬億元,同比增長9.31%??傮w來看,8月新增社融超預(yù)期,增速較前三個月有所改善。
信貸環(huán)比改善,政府債和企業(yè)債發(fā)行加速。8月新增人民幣貸款1.34萬億元,同比多增56億元,環(huán)比7月有所改善;外幣貸款減少201億元,同比少減625億元;新增政府債券1.18萬億元,同比多增8755億元;新增企業(yè)債融資2698億元,同比多增1186億元;新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1036億元,同比少增215億元;新增表外融資21005億元,同比少增3764億元。其中,新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票1129億元,同比少增2357億元。
居民中長期貸款持續(xù)受累按揭負增長,企業(yè)部門票據(jù)持續(xù)沖量。截至8月末,金融機構(gòu)貸款余額為232.28萬億元,同比增長11.1%,增速與上月持平;金融機構(gòu)新增人民幣貸款1.36萬億元,同比多增868億元。
分部門來看,居民部門短期貸款略有改善,按揭貸款表現(xiàn)仍然較弱,預(yù)計持續(xù)受地產(chǎn)銷量疲軟和提前還款沖擊。8月單月,新增居民部門貸款3922億元,同比少增658億元;其中,新增短期貸款2320億元,同比多增398億元;新增中長期貸款1602億元,同比少增1056億元。
企業(yè)部門貸款投放增加,仍以票據(jù)沖量為主。8月單月,新增企業(yè)部門貸款9488億元,同比多增738億元。其中,短期貸款減少401億元,同比多減280億元;新增中長期貸款6444億元,同比少增909億元;新增票據(jù)融資3472億元,同比多增1881億元。非銀機構(gòu)貸款減少358億元,同比少減67億元。
與此同時,居民和企業(yè)存款走弱,財政存款降幅收斂,居民投資意愿仍弱。8月,M1和M2同比增長2.2%和10.6%,M1-M2剪刀差為-8.4%;截至8月末,金融機構(gòu)人民幣存款余額278.76萬億元,同比增長10.5%,與前7月增速持平。8月單月,新增存款1.26萬億元,同比少增132億元;其中,新增居民部門存款7877億元,同比少增409元,新增企業(yè)部門存款8890億元,同比少增661億元,財政存款減少88億元,同比少減2484億元,非銀存款減少7322億元,同比多減2969億元,顯示投資意愿不高。
宏觀經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài),政策層面繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長,政府債發(fā)行加速有望帶動社融持續(xù)增長,但從貸款層面需求偏弱,按揭提前還款影響延續(xù),票據(jù)沖量特征明顯。存量房貸利率調(diào)整一定程度有望緩解按揭早償,對銀行息差和利潤影響可控。基于此分析,未來需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策放寬、財政發(fā)力以及存款掛牌利率下調(diào)環(huán)境下的融資需求改善和息差企穩(wěn),繼續(xù)看好銀行板塊配置價值。
8月社融披露時點和數(shù)據(jù)均超預(yù)期,政府債為主要支撐。9月11日,央行罕見地在中午發(fā)布社融數(shù)據(jù)。8月社融新增3.12萬億元,高于市場預(yù)期(Wind一致預(yù)測2.62萬億元)。新增社融同比多6316億元,主要得益于政府債券支撐。社融口徑下人民幣貸款與2022年同期水平相當。8月末社融存量為368.61萬億元,同比增長9%,增速較上月上升0.1g bfd 。
新增信貸超預(yù)期,結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。8月信貸口徑下人民幣貸款增加1.36萬億元,超出市場預(yù)期(萬得一致預(yù)測1.10萬億元)和季節(jié)性水平(近5年同期約為1.25萬億元),創(chuàng)歷史同期新高,同比多增868億元。
分部門來看:1.居民短貸同比轉(zhuǎn)正,中長貸為主要拖累項。居民貸款同比少增658億元。其中,居民短期貸款同比多增398億元,或得益于暑期旅游出行和消費需求提升;居民中長期貸款處于歷史同期偏低水平,同比少增1056億元,或主要源自商品房銷售低迷和按揭早償?shù)挠绊憽?.企業(yè)短貸和中長貸同比拖累,票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。企業(yè)貸款同比多增738億元。其中,企業(yè)短期貸款同比多減280億元,企業(yè)中長期貸款處于歷史偏高水平,同比少增909億元。票據(jù)融資同比多增1881億元,沖量特征較為明顯。
信達證券認為,8月信貸總量超季節(jié)性走強,但結(jié)構(gòu)上仍然以票據(jù)沖量為主,中長期貸款投放稍顯不足,或主要源于8月18日央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合會議的驅(qū)動。8月,中國消費市場繼續(xù)恢復(fù),8月底涉房利好政策集中發(fā)布,展望9月,在涉及貨幣、財稅、房地產(chǎn)政策等一系列利好政策組合拳下,以及在“金九銀十”、中秋國慶假期的催化下,按揭早償現(xiàn)象或?qū)⒌玫骄徑?,居民和企業(yè)信貸需求或?qū)⒒嘏?/p>
政府債集中放量,企業(yè)債明顯改善。8月直接融資同比多增9685億元。其中,由于2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢,8月政府債券發(fā)行提速,同比多增8714億元,成為社融的主要支撐項。8月企業(yè)債同比多增1186億元,融資情況明顯改善。表外融資同比少增3764億元;其中,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票結(jié)束了4月以來的連續(xù)下降趨勢,或一定程度上體現(xiàn)經(jīng)濟景氣度回升,同比少增2357億元,或與表內(nèi)票據(jù)沖量有關(guān)。委托貸款和信托貸款合計減少124億元,同比少增1407億元,非標規(guī)模壓降。
居民和企業(yè)存款增加,M2-M1剪刀差持平。8月末,人民幣存款余額同比增長10.5%,增速與上月末持平。8月人民幣存款增加1.26萬億元,同比少增132億元。其中,住戶存款增加7877億元,同比少增409億元;非金融企業(yè)存款增加8890億元,同比少增661億元;財政性存款減少88億元,同比少減2484億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少7322億元,同比多減2969億元。居民和企業(yè)存款增加而財政存款減少,或源于地方債發(fā)行后財政存款以財政支出的形式流入了居民和企業(yè)部門。
8月M1同比增長2.2%,增速較上月末下降0.1個百分點,連續(xù)4個月回落,創(chuàng)2022年2月以來新低;M2同比增長10.6%,增速較上月末下降0.1個百分點,已經(jīng)連續(xù)6個月回落;M2-M1剪刀差8.4%,較上月末持平,處于歷史較高水平,反映出資金活化效率偏低,當前居民和企業(yè)信心有待恢復(fù),穩(wěn)增長仍需政策呵護。
8月社融披露時點和數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期,信貸數(shù)據(jù)明顯改善,說明上月數(shù)據(jù)走弱主要是源自季末沖量透支,實體融資需求或好于上月金融數(shù)據(jù)的表征情況。從長期來看,穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力,一攬子利好政策正密集落地,政策成效正在逐步顯現(xiàn)。PMI、核心CPI、PPI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好,市場悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。
當前銀行所處政策環(huán)境較為友好,監(jiān)管部門著力呵護銀行息差和盈利能力,引導(dǎo)存款利率下行,緩解了市場對銀行單邊讓利的擔憂;密集出臺房貸利好政策,助力房地產(chǎn)景氣度提升和風(fēng)險平穩(wěn)化解。未來更多增量政策仍值得期待,銀行信貸需求和風(fēng)險水平有望逐步改善。
從銀行投資角度來看,建議關(guān)注以下三條投資主線:一是國企改革背景下基本面穩(wěn)健、低估值、高股息的全國性銀行;二是區(qū)域亮點突出、業(yè)績高景氣度的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行;三是風(fēng)險緩釋可期帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財富管理優(yōu)勢的銀行。