8月信貸數(shù)據(jù)明顯改善

文頤

8月居民中長期貸款持續(xù)受累按揭負增長，企業(yè)部門票據(jù)持續(xù)沖量。

8月新增社融3.13萬億元，高于2.46萬億元的預(yù)期值，同比多增6576億元，但較5-7月顯著回升。截至8月末，社融存量368.61萬億元，同比增長9.31%?？傮w來看，8月新增社融超預(yù)期，增速較前三個月有所改善。

信貸環(huán)比改善，政府債和企業(yè)債發(fā)行加速。8月新增人民幣貸款1.34萬億元，同比多增56億元，環(huán)比7月有所改善；外幣貸款減少201億元，同比少減625億元；新增政府債券1.18萬億元，同比多增8755億元；新增企業(yè)債融資2698億元，同比多增1186億元；新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1036億元，同比少增215億元；新增表外融資21005億元，同比少增3764億元。其中，新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票1129億元，同比少增2357億元。

居民中長期貸款持續(xù)受累按揭負增長，企業(yè)部門票據(jù)持續(xù)沖量。截至8月末，金融機構(gòu)貸款余額為232.28萬億元，同比增長11.1%，增速與上月持平；金融機構(gòu)新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增868億元。

分部門來看，居民部門短期貸款略有改善，按揭貸款表現(xiàn)仍然較弱，預(yù)計持續(xù)受地產(chǎn)銷量疲軟和提前還款沖擊。8月單月，新增居民部門貸款3922億元，同比少增658億元；其中，新增短期貸款2320億元，同比多增398億元；新增中長期貸款1602億元，同比少增1056億元。

企業(yè)部門貸款投放增加，仍以票據(jù)沖量為主。8月單月，新增企業(yè)部門貸款9488億元，同比多增738億元。其中，短期貸款減少401億元，同比多減280億元；新增中長期貸款6444億元，同比少增909億元；新增票據(jù)融資3472億元，同比多增1881億元。非銀機構(gòu)貸款減少358億元，同比少減67億元。

與此同時，居民和企業(yè)存款走弱，財政存款降幅收斂，居民投資意愿仍弱。8月，M1和M2同比增長2.2%和10.6%，M1-M2剪刀差為-8.4%；截至8月末，金融機構(gòu)人民幣存款余額278.76萬億元，同比增長10.5%，與前7月增速持平。8月單月，新增存款1.26萬億元，同比少增132億元；其中，新增居民部門存款7877億元，同比少增409元，新增企業(yè)部門存款8890億元，同比少增661億元，財政存款減少88億元，同比少減2484億元，非銀存款減少7322億元，同比多減2969億元，顯示投資意愿不高。

宏觀經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，政策層面繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，政府債發(fā)行加速有望帶動社融持續(xù)增長，但從貸款層面需求偏弱，按揭提前還款影響延續(xù)，票據(jù)沖量特征明顯。存量房貸利率調(diào)整一定程度有望緩解按揭早償，對銀行息差和利潤影響可控。基于此分析，未來需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策放寬、財政發(fā)力以及存款掛牌利率下調(diào)環(huán)境下的融資需求改善和息差企穩(wěn)，繼續(xù)看好銀行板塊配置價值。

8月社融披露時點和數(shù)據(jù)均超預(yù)期，政府債為主要支撐。9月11日，央行罕見地在中午發(fā)布社融數(shù)據(jù)。8月社融新增3.12萬億元，高于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)測2.62萬億元）。新增社融同比多6316億元，主要得益于政府債券支撐。社融口徑下人民幣貸款與2022年同期水平相當。8月末社融存量為368.61萬億元，同比增長9%，增速較上月上升0.1g bfd 。

新增信貸超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。8月信貸口徑下人民幣貸款增加1.36萬億元，超出市場預(yù)期（萬得一致預(yù)測1.10萬億元）和季節(jié)性水平（近5年同期約為1.25萬億元），創(chuàng)歷史同期新高，同比多增868億元。

分部門來看：1.居民短貸同比轉(zhuǎn)正，中長貸為主要拖累項。居民貸款同比少增658億元。其中，居民短期貸款同比多增398億元，或得益于暑期旅游出行和消費需求提升；居民中長期貸款處于歷史同期偏低水平，同比少增1056億元，或主要源自商品房銷售低迷和按揭早償?shù)挠绊憽?.企業(yè)短貸和中長貸同比拖累，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。企業(yè)貸款同比多增738億元。其中，企業(yè)短期貸款同比多減280億元，企業(yè)中長期貸款處于歷史偏高水平，同比少增909億元。票據(jù)融資同比多增1881億元，沖量特征較為明顯。

信達證券認為，8月信貸總量超季節(jié)性走強，但結(jié)構(gòu)上仍然以票據(jù)沖量為主，中長期貸款投放稍顯不足，或主要源于8月18日央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合會議的驅(qū)動。8月，中國消費市場繼續(xù)恢復(fù)，8月底涉房利好政策集中發(fā)布，展望9月，在涉及貨幣、財稅、房地產(chǎn)政策等一系列利好政策組合拳下，以及在“金九銀十”、中秋國慶假期的催化下，按揭早償現(xiàn)象或?qū)⒌玫骄徑?，居民和企業(yè)信貸需求或?qū)⒒嘏?/p>

政府債集中放量，企業(yè)債明顯改善。8月直接融資同比多增9685億元。其中，由于2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，8月政府債券發(fā)行提速，同比多增8714億元，成為社融的主要支撐項。8月企業(yè)債同比多增1186億元，融資情況明顯改善。表外融資同比少增3764億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票結(jié)束了4月以來的連續(xù)下降趨勢，或一定程度上體現(xiàn)經(jīng)濟景氣度回升，同比少增2357億元，或與表內(nèi)票據(jù)沖量有關(guān)。委托貸款和信托貸款合計減少124億元，同比少增1407億元，非標規(guī)模壓降。

居民和企業(yè)存款增加，M2-M1剪刀差持平。8月末，人民幣存款余額同比增長10.5%，增速與上月末持平。8月人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。其中，住戶存款增加7877億元，同比少增409億元；非金融企業(yè)存款增加8890億元，同比少增661億元；財政性存款減少88億元，同比少減2484億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少7322億元，同比多減2969億元。居民和企業(yè)存款增加而財政存款減少，或源于地方債發(fā)行后財政存款以財政支出的形式流入了居民和企業(yè)部門。

8月M1同比增長2.2%，增速較上月末下降0.1個百分點，連續(xù)4個月回落，創(chuàng)2022年2月以來新低；M2同比增長10.6%，增速較上月末下降0.1個百分點，已經(jīng)連續(xù)6個月回落；M2-M1剪刀差8.4%，較上月末持平，處于歷史較高水平，反映出資金活化效率偏低，當前居民和企業(yè)信心有待恢復(fù)，穩(wěn)增長仍需政策呵護。

8月社融披露時點和數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，信貸數(shù)據(jù)明顯改善，說明上月數(shù)據(jù)走弱主要是源自季末沖量透支，實體融資需求或好于上月金融數(shù)據(jù)的表征情況。從長期來看，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，一攬子利好政策正密集落地，政策成效正在逐步顯現(xiàn)。PMI、核心CPI、PPI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，市場悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。

當前銀行所處政策環(huán)境較為友好，監(jiān)管部門著力呵護銀行息差和盈利能力，引導(dǎo)存款利率下行，緩解了市場對銀行單邊讓利的擔憂；密集出臺房貸利好政策，助力房地產(chǎn)景氣度提升和風(fēng)險平穩(wěn)化解。未來更多增量政策仍值得期待，銀行信貸需求和風(fēng)險水平有望逐步改善。

從銀行投資角度來看，建議關(guān)注以下三條投資主線：一是國企改革背景下基本面穩(wěn)健、低估值、高股息的全國性銀行；二是區(qū)域亮點突出、業(yè)績高景氣度的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行；三是風(fēng)險緩釋可期帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財富管理優(yōu)勢的銀行。