經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤：成因、后果與機(jī)制

楊林京 袁 浩

（1.重慶移通學(xué)院淬煉商學(xué)院，重慶 401520；2.重慶財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，重慶 401320）

一、引言

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，新冠疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的需求也越發(fā)強(qiáng)烈，為了保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，政府不斷加大宏觀調(diào)控的力度，采取了一系列措施。整體上，堅(jiān)持深化改革的宏觀政策方向，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，兼顧穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在市場運(yùn)作過程中，政府著力解決與避免金融風(fēng)險(xiǎn)，推行全面注冊制，促進(jìn)金融市場與實(shí)體產(chǎn)業(yè)相融合。種種舉措在一定程度上穩(wěn)定了我國經(jīng)濟(jì)大局，也有利于金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。但是，經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變換，例如行業(yè)政策的調(diào)整、金融市場的逐步開放和市場規(guī)則的變化等，使得微觀個(gè)體無法準(zhǔn)確及時(shí)地預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的方向、時(shí)間和力度（Gulen 和Ion，2016）[1]，由此產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)政策的不確定性（Economic Policy Uncertainty，EPU），引發(fā)金融機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略執(zhí)行方面的偏誤、投資者認(rèn)知偏差和由此帶來的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性，對市場造成不容忽視的影響（王貞潔等，2022）[2]。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是指由于經(jīng)濟(jì)政策制定者的不確定性和決策過程的復(fù)雜性而引起經(jīng)濟(jì)政策變化和波動(dòng)的概率。在過去幾十年中，由于全球化和技術(shù)進(jìn)步等因素的影響，經(jīng)濟(jì)政策不確定性已經(jīng)成為全球股票市場重要的驅(qū)動(dòng)因素之一。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)常面臨經(jīng)濟(jì)政策的巨大變動(dòng)和頻繁更改，為了提升生存實(shí)力，企業(yè)將不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，以獲取投資機(jī)會(huì)。然而，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性情況下，企業(yè)可能會(huì)因改變風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、調(diào)整競爭戰(zhàn)略而減少市場利潤（Kulatilaka和Perotti，1998）[3]。同時(shí)，企業(yè)競爭戰(zhàn)略頻繁變動(dòng)勢必造成投資者的認(rèn)知偏差，導(dǎo)致股票價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值，造成股票定價(jià)偏誤。

股票定價(jià)是企業(yè)資金環(huán)境中重要的一環(huán)，對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營至關(guān)重要。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響下，股票市場投資者對可能受影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和價(jià)值預(yù)期往往會(huì)發(fā)生變化，導(dǎo)致出現(xiàn)拋售企業(yè)股票的情況，企業(yè)因此遭受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（鐘凱等，2018）[4]。在國內(nèi)外局勢嚴(yán)峻復(fù)雜的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性已成為金融經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域中備受關(guān)注的熱點(diǎn)問題。盡管已有大量文獻(xiàn)關(guān)注了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的影響機(jī)制和效應(yīng)大?。˙ernanke，1995）[5]，但少有研究考察經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響。本文采用2003—2021 年中國A 股上市公司的面板數(shù)據(jù)，研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響及作用機(jī)制，以及企業(yè)生命周期、信息不對稱、區(qū)域以及行業(yè)的異質(zhì)性影響。本文的邊際貢獻(xiàn)主要有三個(gè)方面：（1）本文首次研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票價(jià)格波動(dòng)的影響，全面探討了不同情景下經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤之間的關(guān)系，為理解金融市場中的非理性行為提供了一個(gè)新的視角；（2）本文從風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略視角闡明了宏觀層面的經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響微觀企業(yè)股票定價(jià)偏誤的內(nèi)在邏輯，并從高管金融背景角度探討了緩解這種影響的可能方法，從而幫助實(shí)務(wù)界更好地分析和應(yīng)對經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來的非理性影響；（3）現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注股票定價(jià)偏誤的產(chǎn)生原因和表現(xiàn)形式，而較少關(guān)注其對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的長期經(jīng)濟(jì)后果，本文討論了股票定價(jià)偏誤對企業(yè)未來盈利能力和融資能力的負(fù)面作用，為深入理解經(jīng)濟(jì)政策不確定性對金融市場和企業(yè)發(fā)展的影響提供了新的證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤

經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)會(huì)牽動(dòng)整個(gè)金融市場的走向，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對投資者產(chǎn)生負(fù)面影響，使他們對未來市場環(huán)境和企業(yè)前景感到擔(dān)憂和恐懼。這種負(fù)面情緒會(huì)導(dǎo)致投資者降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，減少投資活動(dòng)或選擇更穩(wěn)健的投資方式（Chiang，2020）[6]，這些行為會(huì)使得股票市場出現(xiàn)供需失衡、流動(dòng)性下降、價(jià)格波動(dòng)加劇等現(xiàn)象，從而影響股票的定價(jià)（鄭明貴等，2022；邢艷春和廖晗，2023；孫林和董成明，2023；朱曉娟和孫福明，2018）[7-10]。

行為金融理論認(rèn)為，當(dāng)投資環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，股票價(jià)格在金融市場中會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)偏離內(nèi)在價(jià)值的情形，且此種狀況將持續(xù)存在，即股票定價(jià)出現(xiàn)偏誤（Shleifer 和Vishny，1997）[11]。股票價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的體現(xiàn)，受到諸多內(nèi)外部因素的影響。本文認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性是影響股票定價(jià)偏誤的重要因素之一。經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)使得投資者對企業(yè)的未來收益和成本產(chǎn)生不確定的預(yù)期，從而導(dǎo)致他們對企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行錯(cuò)誤評(píng)估。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性也會(huì)使得投資者對市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性產(chǎn)生不確定的預(yù)期，從而導(dǎo)致他們對市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行錯(cuò)誤評(píng)估。這些錯(cuò)誤評(píng)估會(huì)使得投資者對股票的需求和供給發(fā)生變化，從而導(dǎo)致股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生偏離。并且，經(jīng)濟(jì)政策不確定性越嚴(yán)重，其對股票定價(jià)偏誤的影響也越明顯?；诖?，本文提出了如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能會(huì)加劇股票定價(jià)偏誤。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與股票定價(jià)偏誤

股票定價(jià)偏誤受企業(yè)現(xiàn)金持有水平和投資者行為等諸多因素影響，而企業(yè)策略調(diào)整與投資者行為的實(shí)施本質(zhì)上依賴于企業(yè)內(nèi)部調(diào)節(jié)。為促進(jìn)經(jīng)營發(fā)展，獲得投資者青睞，企業(yè)會(huì)增強(qiáng)內(nèi)部調(diào)節(jié)，提高自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這一行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)信息與表現(xiàn)的不對稱，誤導(dǎo)投資者的判斷，最終造成股票價(jià)格與真實(shí)價(jià)值發(fā)生偏離。具體而言，在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力會(huì)受到較大影響（鄒美鳳等，2021；嚴(yán)復(fù)雷和史依銘，2021）[12，13]。一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平較高時(shí)，企業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)提升，企業(yè)所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響股民對公司的預(yù)期，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌（譚小芬和張文婧，2017）[14]。另一方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)擾亂金融市場信息傳導(dǎo)環(huán)境，為了穩(wěn)固發(fā)展和創(chuàng)造投資，企業(yè)選擇增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而影響公司股票估值（邢洋和馬千惠，2022）[15]。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生認(rèn)知偏差，加大股票定價(jià)偏誤的可能性?；诖?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從而加劇股票定價(jià)偏誤。

（三）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整與股票定價(jià)偏誤

經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的變化會(huì)激勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整?？紤]到我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，政府對市場經(jīng)濟(jì)行為具有較強(qiáng)的引導(dǎo)性，當(dāng)國家處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期或發(fā)生外部性沖擊（如貿(mào)易摩擦、新冠疫情）時(shí)，政府往往擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)意愿與能力，市場主體會(huì)在此環(huán)境下形成抓住機(jī)遇、尋求發(fā)展的預(yù)期（馬寧和靳光輝，2021）[16]，即企業(yè)希望通過戰(zhàn)略調(diào)整來改善自身發(fā)展現(xiàn)狀。經(jīng)濟(jì)政策不確定性也為企業(yè)在競爭過程中找到突破口提供了機(jī)會(huì)，企業(yè)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策的變化，加快競爭戰(zhàn)略調(diào)整速度，以期獲得更大的競爭優(yōu)勢。然而，這種做法可能導(dǎo)致企業(yè)定位產(chǎn)生偏差，進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營績效和股票估值（胡志亮和鄭明貴，2021）[17]。并且，企業(yè)實(shí)施的戰(zhàn)略差異度越大，外部投資者無法利用自身知識(shí)儲(chǔ)備準(zhǔn)確評(píng)判企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營狀況，信息不對稱問題與企業(yè)代理問題都將會(huì)進(jìn)一步加?。ù髌G玲，2019）[18]，從而導(dǎo)致股票定價(jià)偏誤。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：經(jīng)濟(jì)政策不確定性引起企業(yè)競爭戰(zhàn)略調(diào)整，從而加劇股票定價(jià)偏誤。

（四）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、高管金融背景與股票定價(jià)偏誤

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論將制度分為正式制度和非正式制度。鑒于中國正處于發(fā)展轉(zhuǎn)型的新階段，相關(guān)政策舉措需要不斷調(diào)整完善，因此，正式制度在一段時(shí)間內(nèi)存在不足。Marquis 和Tilcsik（2013）[19]按照烙印理論將企業(yè)高管的認(rèn)知和能力烙印、社會(huì)關(guān)系等納入非正式制度。烙印理論認(rèn)為，具有金融工作背景的高管，其社會(huì)關(guān)系與工作技能能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營發(fā)展提供較為明朗的方向。因此，企業(yè)高管的金融背景以及相應(yīng)的工作技能會(huì)影響高管的認(rèn)知和判斷，進(jìn)而對企業(yè)經(jīng)營決策和股票定價(jià)造成影響。一方面，具有金融經(jīng)歷的企業(yè)高管擁有扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)和豐富的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對金融資產(chǎn)運(yùn)作有著充分的了解，并且在政策信息判斷、機(jī)遇篩選等方面具有優(yōu)勢，能夠及時(shí)識(shí)別和應(yīng)對政策調(diào)整帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境中，企業(yè)高管能夠準(zhǔn)確降低股票定價(jià)偏差。另一方面，具有金融背景的高管在金融領(lǐng)域積累了豐富的社會(huì)資源，對政策的變化更加敏銳，能更及時(shí)獲取行業(yè)相關(guān)消息，為股票定價(jià)提供更高的準(zhǔn)確性。由此可見，盡管經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及經(jīng)營決策，但擁有金融背景的高管會(huì)在一定程度上改善企業(yè)的決策環(huán)境并對股票相關(guān)決策進(jìn)行偏差矯正，因此，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境中時(shí)，相對于沒有金融背景的企業(yè)高管，具有金融背景的高管能夠降低決策時(shí)的誤判，提高股票定價(jià)的準(zhǔn)確性?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)：

假設(shè)4：高管金融背景對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、模型設(shè)定與指標(biāo)選取

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2003—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，從以下數(shù)據(jù)源獲取數(shù)據(jù)：（1）高管團(tuán)隊(duì)金融背景數(shù)據(jù)，由中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)庫中的高管簡歷數(shù)據(jù)庫整理而來。（2）企業(yè)微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)，來自國泰安數(shù)據(jù)庫和萬得數(shù)據(jù)庫。（3）行業(yè)代碼和行業(yè)門類代碼，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》確定；重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)，根據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》劃分；企業(yè)所屬省份，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫提供的上市公司注冊地確定。在處理初始數(shù)據(jù)時(shí)，本文進(jìn)行了如下操作：（1）剔除金融行業(yè)樣本。（2）剔除處于ST 或PT 狀態(tài)的企業(yè)。（3）剔除交易時(shí)間不足5年或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常（收入為負(fù)，資不抵債）的公司。本文的主要數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫。同時(shí)，為了減少極端離群值對實(shí)證結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量均在1%和99%的水平上進(jìn)行Winsor縮尾。最終，本文獲取了17856個(gè)非平衡面板觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量：股票定價(jià)偏誤（Dv）。本文借鑒徐壽福和徐龍炳（2015）[20]的研究，采用內(nèi)在價(jià)值（V）與市場價(jià)值（P）之比作為度量上市公司市場價(jià)值偏離內(nèi)在價(jià)值的指標(biāo)。Dv=|1-V/P |，Dv 大于0，取值越大表明上市公司市場價(jià)值對內(nèi)在價(jià)值的偏離越嚴(yán)重。

2.解釋變量：經(jīng)濟(jì)政策不確定性（lnEPU）。本文使用了Baker等（2016）[21]發(fā)布的經(jīng)濟(jì)政策不確定性月度指數(shù)。他們基于香港《南華早報(bào)》的新聞報(bào)道數(shù)據(jù)，經(jīng)過數(shù)據(jù)過濾和文本分析構(gòu)建了中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。為了更好地匹配數(shù)據(jù)，本文還計(jì)算了指數(shù)的年度算術(shù)平均值，將月度經(jīng)濟(jì)政策不確定性轉(zhuǎn)化成年度經(jīng)濟(jì)政策不確定性。同時(shí)借鑒馬寧和靳光輝（2021）[16]的做法，對該變量取對數(shù)，消除因?yàn)榱考?jí)差異帶來的內(nèi)生性問題，緩解模型估計(jì)偏誤。

3.中介變量。（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）。本文借鑒何瑛等（2019）[22]的做法，利用資產(chǎn)回報(bào)率的波動(dòng)程度對企業(yè)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)狀況進(jìn)行衡量，這種波動(dòng)性越大，說明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越大。為了緩解行業(yè)及周期影響，Roa 使用息稅前利潤除以年末總資產(chǎn)衡量，并且進(jìn)一步將公司Roa 減去年度行業(yè)均值得到經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的Roa（Adj_Roa）。隨后，采用公式（1）的計(jì)算方法，以每三年（t 年—t+2年）作為一個(gè)觀測時(shí)段，分別滾動(dòng)計(jì)算Adj_Roa 的標(biāo)準(zhǔn)差，得到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平指標(biāo)Risk，在實(shí)證過程中，對Risk對數(shù)化處理，該值越大代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

（2）企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整（Svd）。借鑒張靜和張焰朝（2021）[23]的研究，從廣告強(qiáng)度、研發(fā)強(qiáng)度、資本密集度、固定資產(chǎn)更新程度、費(fèi)用構(gòu)成、財(cái)務(wù)杠桿6 個(gè)戰(zhàn)略維度衡量企業(yè)資源分配重點(diǎn)，反映企業(yè)通過管理層決策正在投入資源實(shí)施戰(zhàn)略的情況。具體構(gòu)建方式為：將6 個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)略維度與同行業(yè)平均值作差后再標(biāo)準(zhǔn)化；繼續(xù)求取絕對值，得到企業(yè)6 個(gè)戰(zhàn)略維度上的偏離程度；對上述6 個(gè)戰(zhàn)略維度的偏離程度指標(biāo)取平均值，得到戰(zhàn)略調(diào)整指標(biāo)。

4.調(diào)節(jié)變量。借鑒胡金焱和張曉帆（2022）[24]的研究，本文從兩個(gè)維度對企業(yè)高管金融背景狀況進(jìn)行衡量：（1）有金融背景的高管人數(shù)與高管團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)之比（Finbg）；（2）出于穩(wěn)健考慮，設(shè)置高管金融背景啞變量（Fin），若企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中有金融背景的人數(shù)大于等于1，則為1，否則為0。

5.控制變量。參考陳艷艷和程六兵（2018）[25]、徐壽福和徐龍炳（2015）[20]的研究，本文選取以下變量作為控制變量：償債能力（Lev），以資產(chǎn)負(fù)債率衡量；資產(chǎn)規(guī)模（Size），用企業(yè)期末資產(chǎn)總額作為資產(chǎn)規(guī)模的代理變量，取其對數(shù)；運(yùn)營能力（Ato），企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的使用效率越高，因此，可以用來表示企業(yè)運(yùn)營能力；托賓Q 值（TobinQ），公司的市場價(jià)值與重置成本之比，用以判斷公司的市場價(jià)值；現(xiàn)金流比率（Cashflow），使用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與期末流動(dòng)負(fù)債的比值衡量；大股東資金占用（Occupy），利用其他應(yīng)收款年末余額與年末總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)經(jīng)營狀況。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了有效檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤的關(guān)系，緩解可能存在的內(nèi)生性問題，本文運(yùn)用多元回歸方法進(jìn)行分析。

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建模型（2）：

其中，下標(biāo)i為公司、t為年份，∑Year和∑firm代表同時(shí)對年份與個(gè)體的控制，Dv表示股票定價(jià)偏誤，lnEPU表示經(jīng)濟(jì)政策不確定水平。另外，EPU可能會(huì)與時(shí)間固定效應(yīng)產(chǎn)生共線性，但簡單地去除年份控制效應(yīng)影響，又可能遺漏一些重要的不可觀測因素。為此，本文在基準(zhǔn)回歸中同時(shí)公布加入年份固定效應(yīng)和去除年份固定效應(yīng)的結(jié)果作為參照，以此保證本文核心結(jié)論穩(wěn)健。

為了驗(yàn)證假設(shè)2 和假設(shè)3，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響過程中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的中介作用，本文通過“依次檢驗(yàn)法”構(gòu)建中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，在模型?）顯著的基礎(chǔ)上，分別對模型（3）—（6）進(jìn)行檢驗(yàn)。當(dāng)β2、β3和β4都顯著時(shí)則具有部分中介效應(yīng)；當(dāng)β2和β3都顯著，且β4不顯著時(shí)則具有完全的中介效應(yīng)。為了驗(yàn)證假設(shè)4，構(gòu)建模型（7），若交互項(xiàng)（Fin×lnEPU）系數(shù)β3顯著為負(fù)，則研究假設(shè)4得到驗(yàn)證。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表1 所示，股票定價(jià)偏誤的平均值為0.628，最小值僅為0.015，最大值為2.951，最小值和最大值之間差距較大，說明不同上市公司的股票定價(jià)偏誤程度具有較大的差異。企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的平均值為0.593，標(biāo)準(zhǔn)差為0.330，說明我國存在較多上市公司選擇與行業(yè)平均水平差異較大的公司戰(zhàn)略。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的均值為0.027，標(biāo)準(zhǔn)差值為0.029，最大值為0.316，最小值為0。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明不同種類公司的風(fēng)險(xiǎn)水平差距很大，而且呈現(xiàn)右偏分布，即風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平均值大于中位數(shù)。

表1：主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）基礎(chǔ)回歸分析

表2 展示了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。從列（1）可見，不考慮控制變量時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響系數(shù)為0.977，在1%的水平上顯著為正，說明不控制其他因素時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性將會(huì)顯著增加股票定價(jià)偏誤，即在國家經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，股票價(jià)格更加容易脫離其內(nèi)在價(jià)值造成估值偏誤。列（2）為考慮控制變量的情況，不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響系數(shù)依然顯著為正，這意味著假設(shè)1 初步得到驗(yàn)證。同時(shí)，列（3）為沒有控制年份固定效應(yīng)的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)政策不確定性系數(shù)顯著，說明在考慮共線性情況下核心結(jié)果仍然具有一定的穩(wěn)健性。

表2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.控制外生沖擊。金融市場表現(xiàn)也會(huì)造成股票定價(jià)偏誤。在巨大的金融沖擊下，資本市場對企業(yè)估值會(huì)經(jīng)歷一個(gè)泡沫化的過程，當(dāng)泡沫破碎時(shí)，企業(yè)估值水平也會(huì)從高峰跌至低谷。如果忽略這些因素，可能會(huì)造成研究結(jié)果的內(nèi)生性問題。在本文選擇的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，有兩個(gè)重要的金融沖擊，即2008 年的全球金融危機(jī)和2015 年的中國股災(zāi)。為了保證文章的穩(wěn)健性，本文依次剔除了2008 年和2015 年的企業(yè)樣本，以消除金融危機(jī)和中國股災(zāi)的影響。另外，考慮到直轄市有著較大的經(jīng)濟(jì)、政治特殊性，本文剔除了直轄市的樣本后重新進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)。表3 結(jié)果顯示，核心結(jié)論“經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)提高股票定價(jià)偏誤”并未改變。

表3：控制外生沖擊

2.更改參數(shù)估計(jì)方式。為進(jìn)一步檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用了GMM（廣義矩估計(jì)）和bootstrap（自助法）對經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響股票定價(jià)偏誤的結(jié)論進(jìn)行了再檢驗(yàn)。表4 展示了結(jié)果。從列（1）和列（2）可見，使用GMM 方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)后，無論是否加入控制變量，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響系數(shù)都顯著為正，且被解釋變量的滯后項(xiàng)Dv（-1）系數(shù)也顯著。這表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)擴(kuò)大股票定價(jià)偏誤水平，與前文結(jié)果一致。此外，為了消除樣本自選擇所產(chǎn)生的內(nèi)生性問題對實(shí)證結(jié)果的干擾，本文采用了自抽樣法（Bootstrap）隨機(jī)抽樣1000 次，然后對抽樣后樣本再次進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。結(jié)果如表4 列（3）和列（4）所示，無論是否加入控制變量，經(jīng)濟(jì)政策不確定性都會(huì)擴(kuò)大股票定價(jià)偏誤水平，與前文結(jié)果一致。

表4：更改參數(shù)估計(jì)方式

3.工具變量檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文借鑒董小紅和劉向強(qiáng)（2020）[26]的做法，使用美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性（Lnepum_IV）作為工具變量，進(jìn)行2SLS 估計(jì)。表5 展示了估計(jì)結(jié)果。從列（1）可見，第一階段的結(jié)果顯示，工具變量系數(shù)為0.437，顯著為正，達(dá)到1%的顯著性水平，且Wald F統(tǒng)計(jì)量為165.16，表明內(nèi)生解釋變量與工具變量高度相關(guān)，不存在弱工具變量問題。列（2）展示了第二階段的回歸結(jié)果，核心解釋變量的顯著性和方向沒有變化，這表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)提高股票定價(jià)偏誤水平的結(jié)論再次得到驗(yàn)證。

表5：工具變量檢驗(yàn)

4.傾向得分匹配檢驗(yàn)。繼續(xù)上述分析，不難想到一個(gè)問題：股票定價(jià)偏誤水平較高的企業(yè)和較低的企業(yè)有沒有本質(zhì)的區(qū)別？換言之，估值偏誤水平的高低可能與經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平的高低擁有相同的作用因素，即混同因素的存在也會(huì)造成研究結(jié)果的不穩(wěn)健。為此，本文需要在股票定價(jià)偏誤較高和較低樣本中（中位數(shù)以上為高，否則為低）找到主要財(cái)務(wù)指標(biāo)上相似的企業(yè)作為對照組。借鑒李小林等（2022）[27]的做法，本文采用前文控制變量中的關(guān)鍵指標(biāo)，在計(jì)算傾向得分之后，進(jìn)一步依據(jù)最鄰近匹配的方法選取傾向得分最接近的樣本?；趦A向得分匹配之后的新樣本，本文分別考慮了是否擁有控制變量兩種形式下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高股票定價(jià)偏誤水平結(jié)論的可靠性。結(jié)果如表6 所示，不論是否加入控制變量，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的回歸系數(shù)均顯著為正，結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表6：傾向得分匹配檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.信息不對稱視角。當(dāng)企業(yè)根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策變化調(diào)整經(jīng)營方向時(shí)，投資者可能難以獲取足夠的信息來判斷這一調(diào)整對相關(guān)企業(yè)的影響，從而導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)分歧，股價(jià)也會(huì)受到巨大影響。因此，信息不對稱程度可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤的關(guān)系。鑒于此，本文分別采用分析師關(guān)注度和研報(bào)關(guān)注度衡量信息不對稱程度。其中，采用一年內(nèi)公司被分析師跟蹤分析的數(shù)量刻畫分析師關(guān)注度，采用一年內(nèi)公司被證券公司研究報(bào)告跟蹤分析的數(shù)量刻畫研報(bào)關(guān)注度。需要指出的是，被關(guān)注的數(shù)量越多，信息不對稱程度越低。基于年度中位數(shù)分組的異質(zhì)性分析結(jié)果如表7 所示，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)在所有分組中均在1%的水平下顯著為正，從系數(shù)來看，分析師關(guān)注度較高和研報(bào)關(guān)注度較高的分組樣本中系數(shù)小于較低樣本組，同時(shí)經(jīng)驗(yàn)P值也在1%的水平下顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤水平的提高作用在信息不對稱程度較高的樣本中尤為明顯。

表7：基于信息不對稱視角的異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.行業(yè)視角。本文進(jìn)一步探討了企業(yè)所處行業(yè)特性對經(jīng)濟(jì)政策不確定性和股票定價(jià)偏誤關(guān)系的影響。如表8 所示，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的回歸系數(shù)在所有分組中均顯著為正，且經(jīng)驗(yàn)P 值也在1%的水平下顯著。從系數(shù)大小來看，高科技行業(yè)組和非重污染行業(yè)組的系數(shù)值小于其余組別。這表明非高科技行業(yè)和重污染行業(yè)的企業(yè)對經(jīng)濟(jì)政策不確定性更為敏感，更容易受到不確定性影響而導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)非理性波動(dòng)。

表8：基于行業(yè)視角的異質(zhì)性檢驗(yàn)

3.區(qū)域視角。地理位置優(yōu)勢以及較高的市場成熟度可以幫助企業(yè)在不確定環(huán)境下獲得更多市場與政策優(yōu)勢。據(jù)此猜想，東部地區(qū)和市場化程度較高的區(qū)域?qū)⒏蝗菀资艿讲淮_定性影響，為了驗(yàn)證這個(gè)想法，將樣本分為東部組與中西部組和市場化水平較高組與市場化水平較低組。其中，需要說明的是，本文對市場化程度的分組依據(jù)王小魯?shù)龋?019）[28]測算的地區(qū)市場化程度數(shù)據(jù)，中位數(shù)點(diǎn)以上為高市場化水平組，以下為低市場化水平組?；貧w結(jié)果如表9 所示，結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性在所有樣本中均在1%的水平下顯著為正，且經(jīng)驗(yàn)P 值在1%水平下顯著。進(jìn)一步觀察系數(shù)，發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)與市場化水平較高的樣本地區(qū)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)較小。這意味著，東部地區(qū)與市場發(fā)育較為成熟的區(qū)域，將更不容易受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。

表9：基于區(qū)域視角的異質(zhì)性檢驗(yàn)

4.生命周期視角。企業(yè)所處的生命周期往往會(huì)影響其經(jīng)營決策和效益，政府對處于不同生命周期的企業(yè)所實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)有所差異，而這種差異往往極大地影響著一個(gè)企業(yè)的發(fā)展，即經(jīng)濟(jì)政策的不確定性很有可能會(huì)對處于不同生命周期的企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。鑒于此，本文借鑒梁上坤等（2019）[29]的研究，使用銷售收入增長率、留存收益率、資本支出率、公司年齡變量，按照行業(yè)排序后進(jìn)行打分，計(jì)算企業(yè)在四個(gè)指標(biāo)上的綜合得分。進(jìn)一步根據(jù)綜合得分進(jìn)行分組，前25%作為成長期企業(yè)，后25%作為衰退期企業(yè)，其余的作為成熟期企業(yè)。回歸結(jié)果如表10所示。在整個(gè)生命周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)均至少在5%的水平下顯著為正，且經(jīng)驗(yàn)P 值都在5%水平下顯著；進(jìn)一步觀察其系數(shù)大小發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)從成長期步入衰退期，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響越來越小。這說明衰退期企業(yè)更少受到經(jīng)濟(jì)政策影響，市場關(guān)注度較低，股價(jià)較為平穩(wěn)。而成長期企業(yè)則不同，政府會(huì)給予其更多關(guān)注與政策支持，市場關(guān)注力度也更強(qiáng)，所以政策變化對其股價(jià)影響也更強(qiáng)。

表10：基于生命周期的異質(zhì)性檢驗(yàn)

五、進(jìn)一步研究

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響股票定價(jià)偏誤的重要渠道是提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和迫使企業(yè)轉(zhuǎn)變競爭策略。一方面，面對經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況，企業(yè)為了提高生存能力，可能會(huì)增加研發(fā)投入。但是，這些項(xiàng)目往往周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平明顯提高。這會(huì)讓投資者對企業(yè)未來發(fā)展趨勢產(chǎn)生巨大分歧，從而加劇股票定價(jià)偏誤。另一方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性迫使企業(yè)為了適應(yīng)當(dāng)前政策環(huán)境，頻繁地調(diào)整其競爭戰(zhàn)略。這就讓投資者難以及時(shí)獲取足夠信息，判斷企業(yè)未來發(fā)展趨勢，從而增加股票價(jià)格的波動(dòng)性，加劇股票定價(jià)偏誤。

機(jī)制檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果如表11所示，在之前的基礎(chǔ)回歸分析中，已對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤的系數(shù)顯著性進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其在1%水平上顯著為正，故繼續(xù)進(jìn)行接下來的檢驗(yàn)。列（1）中經(jīng)濟(jì)政策不確定性系數(shù)在1%的水平下顯著為正，這證明經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高將會(huì)顯著提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。列（2）中經(jīng)濟(jì)政策不確定性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均在1%的水平下顯著為正，證明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。以上結(jié)果表明假設(shè)2 成立。根據(jù)上述流程繼續(xù)對競爭戰(zhàn)略調(diào)整的中介效應(yīng)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，列（3）中經(jīng)濟(jì)政策不確定性系數(shù)在1%的水平下顯著為正，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)顯著提高其競爭戰(zhàn)略差異度，同時(shí)，列（4）中經(jīng)濟(jì)政策不確定性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均在1%的水平下顯著為正。這說明企業(yè)競爭戰(zhàn)略調(diào)整在經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響中起著部分中介效應(yīng)的作用。假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表11：機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為進(jìn)一步考察企業(yè)高管金融背景對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文考察了高管金融背景與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)對股票定價(jià)偏誤的影響，從表12 中可以看出，交互項(xiàng)Finbg ×lnEPU 與FIN×lnEPU 的系數(shù)分別為-0.399 和-0.105，分別通過了1%和5%的顯著性檢驗(yàn)，說明高管金融背景能夠緩解經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的正向效應(yīng)，本文研究假設(shè)4得到驗(yàn)證。

表12：調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（三）長期經(jīng)濟(jì)后果

1.股票定價(jià)偏誤對企業(yè)融資能力的持續(xù)性影響。股票定價(jià)偏誤對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展無疑是不利的，在資本市場上如果企業(yè)股票價(jià)格脫離內(nèi)在價(jià)值，將會(huì)對其融資能力產(chǎn)生消極影響。無論股票價(jià)值被過分地高估還是低估，投資者和企業(yè)經(jīng)營者都很難以一個(gè)相對合理的估值水平進(jìn)行市場融資活動(dòng)，無疑就增大了企業(yè)融資約束。為此，本文使用SA 指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束程度，計(jì)算公式為：SA=0.043Size2-0.737Size-0.040Age。其中，Size 代表企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；Age 代表企業(yè)年齡，即研究當(dāng)年減去該企業(yè)注冊年份。SA 指數(shù)取值越大，企業(yè)面臨的融資約束程度越強(qiáng)。另外，考慮到在經(jīng)歷一段時(shí)間后，投資者獲取到足夠信息，股票價(jià)格開始回歸其內(nèi)在價(jià)值，股票定價(jià)偏誤對企業(yè)融資約束的消極影響將得到緩解，本文將展示被解釋變量當(dāng)期與未來三期的回歸結(jié)果，具體結(jié)果見表13。

表13：長期經(jīng)濟(jì)后果——融資約束

表13 中列（1）—列（4）的被解釋變量分別為SA、FSA、F2SA、F3SA，分別表示為當(dāng)期、未來第一期、未來第二期和未來第三期的融資約束，解釋變量為股票定價(jià)偏誤。表13 的結(jié)果顯示，股票定價(jià)偏誤的回歸系數(shù)雖然依然在1%的水平上顯著為正，但是由當(dāng)期的0.013 下降至未來第三期的0.004，說明股票定價(jià)偏誤會(huì)增大融資約束并且具有一定的持續(xù)性，這種影響會(huì)隨時(shí)間而遞減。

2.股票定價(jià)偏誤對企業(yè)盈利能力的持續(xù)性影響?；谏鲜龇治?，繼續(xù)討論股票定價(jià)偏誤對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，當(dāng)股票存在估值偏誤時(shí)，企業(yè)經(jīng)營者為了保持高位的股票價(jià)格，抑或?qū)⑵髽I(yè)拉回正常估值水平，往往會(huì)傾向于選擇追逐熱點(diǎn)項(xiàng)目，從而提升投資者關(guān)注度。但是這種方式很大程度上無益于企業(yè)盈利能力提升，還有可能使企業(yè)面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為此，本文使用息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之間的比值，即總資產(chǎn)報(bào)酬率作為企業(yè)盈利能力的衡量指標(biāo)，當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率越大時(shí)，盈利能力越強(qiáng)。同時(shí)考慮時(shí)間因素的影響，將展示被解釋變量當(dāng)期與未來三期的回歸結(jié)果，具體結(jié)果見表14。

表14：長期經(jīng)濟(jì)后果——總資產(chǎn)報(bào)酬率

表14 中列（1）—（4）的被解釋變量分別為lnroa、Flnroa、F2lnroa、F3lnroa，分別表示為當(dāng)期、未來第一期、未來第二期和未來第三期的總資產(chǎn)報(bào)酬率。表14 的結(jié)果顯示，股票定價(jià)偏誤與當(dāng)期總資產(chǎn)報(bào)酬率和未來第一期總資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，而股票定價(jià)偏誤與未來第二期和未來第三期的總資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)均不顯著，回歸系數(shù)由當(dāng)期的-0.061 下降至未來第三期的-0.003，說明股票定價(jià)偏誤在短期內(nèi)會(huì)降低企業(yè)盈利能力，這也是由經(jīng)營者短視與不顧基本情況迎合投資者所帶來的，但是隨著經(jīng)營者對自己行為的糾正，這種影響將會(huì)隨著時(shí)間遞減，最終不再顯著。

六、結(jié)論與建議

近年來，全球動(dòng)蕩局勢和新冠疫情導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，外部挑戰(zhàn)日益凸顯。為了維護(hù)國內(nèi)市場穩(wěn)定和企業(yè)正常運(yùn)營，政府出臺(tái)了一系列應(yīng)對危機(jī)的政策措施，但也使經(jīng)濟(jì)政策的不確定性明顯上升，嚴(yán)重影響了國內(nèi)上市公司的經(jīng)營策略和市場價(jià)值評(píng)估?；诖?，本文以經(jīng)濟(jì)政策不確定性為研究視角，探索了其對股票錯(cuò)誤定價(jià)的影響及潛在作用機(jī)制，并得出了以下結(jié)論：首先，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)加劇股票錯(cuò)誤定價(jià)。其次，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和公司競爭戰(zhàn)略調(diào)整在加劇股票錯(cuò)誤定價(jià)中發(fā)揮著重要的中介作用。經(jīng)濟(jì)政策不確定性在增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的同時(shí)，會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行競爭戰(zhàn)略調(diào)整，進(jìn)而造成股票錯(cuò)誤定價(jià)；而高管的金融背景能夠在股票定價(jià)環(huán)節(jié)中緩解企業(yè)對政策以及決策的誤判，對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤的關(guān)系發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用。再次，經(jīng)過異質(zhì)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的變化對不同生命周期的企業(yè)股票錯(cuò)誤定價(jià)的影響程度不同；東部地區(qū)和市場化水平高的地區(qū)能夠降低經(jīng)濟(jì)政策不確定性對股票定價(jià)偏誤的影響；非高科技行業(yè)與重污染企業(yè)對經(jīng)濟(jì)政策不確定性的感知更為敏感，更容易使股價(jià)產(chǎn)生非理性波動(dòng)；分析師跟蹤能夠削弱經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票定價(jià)偏誤之間的正向關(guān)系。最后，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，股票定價(jià)偏誤在一定程度上也會(huì)對企業(yè)的融資能力和盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

基于上述研究結(jié)果，提出如下建議。其一，對政府而言，相關(guān)部門應(yīng)重視政策的變動(dòng)對股票定價(jià)偏誤的影響，放緩政策調(diào)整頻率，盡可能保持政策的一致性和長期性，在政策制定時(shí)應(yīng)充分考慮多種因素對政策實(shí)施效果的影響，避免頻繁變動(dòng)。此外，處于不同發(fā)展周期、不同地域和不同行業(yè)的企業(yè)應(yīng)對政策的調(diào)節(jié)能力不同，政策制定者應(yīng)當(dāng)提高政策實(shí)施力度與精度，從而改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。其二，對企業(yè)而言，應(yīng)提高戰(zhàn)略敏銳性，時(shí)刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策帶來的影響，積極改善經(jīng)營狀況，降低整體風(fēng)險(xiǎn)水平，更好地應(yīng)對外部政策環(huán)境變化，在抓住政策機(jī)遇的同時(shí)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司可選取具有金融背景的人士擔(dān)任高管，利用其專業(yè)的金融知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，更有效地發(fā)揮管理監(jiān)督職能，控制企業(yè)經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)偏誤。其三，對分析師而言，應(yīng)充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，深入研究企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展?fàn)顩r，緩解市場的信息不對稱對股票定價(jià)的影響。其四，對投資者而言，股票定價(jià)偏誤會(huì)長期影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，因此，投資者在投資前，應(yīng)積極獲取、整合和分析市場上和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的信息，減少信息不對稱帶來的投資決策失誤。