一季度自營業(yè)務高增含金量低

方斐

與2022年相比，上市券商一季度業(yè)績大幅反彈，主要在自營業(yè)務帶動下業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。

2022年一至四季度，上市券商實現(xiàn)歸母凈利潤分別為253億元、511億元、331億元、257億元，分季度來看，一季度、四季度為利潤低谷期，二季度為利潤增長高點。由此可見，2023年一季度歸母凈利潤同比、環(huán)比均實現(xiàn)大幅反彈，是在2022年同期業(yè)績低基數(shù)下達成的，持續(xù)性仍有待觀察。

從業(yè)務結(jié)構來看，一季度，上市券商自營業(yè)務同比實現(xiàn)扭虧并大幅反彈，一季度自營業(yè)務收入為497.35億元，2022年同期為-19.13億元，2022年四季度為173.36億元，成為上市券商一季度業(yè)績反彈的最大驅(qū)動力。數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)紀、投行、資本中介業(yè)務同比下滑幅度分別為16.57%、24.78%、21.14%，環(huán)比分別下滑3.99%、29.80%、33.16%。

一季度自營業(yè)務業(yè)績大幅反彈為主要驅(qū)動因素，還表現(xiàn)在自營業(yè)務營收占比提升至36.23%，而經(jīng)紀、投行、資管、資本中介業(yè)務收入占比分別為19.18%、7.64%、8.04%、8.01%，在2022年業(yè)績表現(xiàn)低迷的情況下，自營、經(jīng)紀、投行、資管、資本中介業(yè)務收入占比分別為15.65%、23.83%、11.59%、9.13%、12.04%。

在自營業(yè)務大幅反彈的背景下，一季度業(yè)績高增的券商不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，43家券商中有8家券商實現(xiàn)歸母凈利潤同比扭虧，分別為天風證券、國元證券、長城證券、華西證券、東北證券、西部證券、西南證券、紅塔證券，其余35家券商中除了東方財富（同比下降6.54%）、華林證券（同比下降57.59%）外，另33家券商歸母實現(xiàn)凈利潤同比正增長。其中，自營業(yè)務去方向化轉(zhuǎn)型走在行業(yè)前列的中信證券業(yè)績波動較小，同比增長3.6%；中銀國際自營業(yè)務占比較小，業(yè)績增長5.21%。

自營業(yè)務去方向化或成轉(zhuǎn)型方向

基于內(nèi)部經(jīng)營和外部環(huán)境的改善，上市券商2023年一季度自營業(yè)務在2022年同比低基數(shù)下實現(xiàn)較高增速，驅(qū)動業(yè)績大幅反彈，未來是否具有持續(xù)性取決于去方向化轉(zhuǎn)型的堅守與成效。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年及2023年一季度，43家上市券商實現(xiàn)自營收入分別為784.43億元、497.35億元，同比增速分別為-54.45%、-2699.27%。2022年市場不利因素對上市券商自營業(yè)務的影響較大，一至四季度測算自營業(yè)務收益率分別為-0.14%、3.79%、1.09%、1.31%，僅二季度實現(xiàn)3%以上的收益率。

2023年一季度，隨著市場回暖，上市券商測算自營業(yè)務收益率回歸3.55%的正常水平，從測算收益率各季度分布情況來看，券商自營業(yè)務整體受外部市場的影響仍然較大。

以2022年的情況來看，在一季度市場表現(xiàn)較為極端的情況下，上市券商測算自營業(yè)務收益率為虧損狀態(tài)的有22家，占比過半；在當年二季度市場回暖的情況下，上市券商測算自營業(yè)務收益率位于3%-5%之間的有26家，占比達60%；其中，5家券商測算自營業(yè)務收益率超5%；三、四季度，在市場再度轉(zhuǎn)為低迷的情況下，虧損券商家數(shù)達12家，占比為28%，測算自營業(yè)務收益率0%-1%的券商分別為7家、14家。

再看2023年一季度的情況，測算自營業(yè)務收益率在5%以下的券商有11家，在5%以上的券商有29家，占比達67%。整體來看，券商自營業(yè)務收益率受市場波動影響較大的情形并未有實質(zhì)性改觀。

值得注意的是，頭部券商中信證券、中金公司的自營業(yè)務收入表現(xiàn)均較為穩(wěn)健，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年一季度，中信證券各季度測算自營業(yè)務收益率分別為2.21%、4.04%、1.98%、3.54%、4.06%，中金公司分別為1.75%、4.19%、2.49%、4.2%、4.23%，與上市券商整體相比更為穩(wěn)健，且與市場波動相關性較小。

實際上，中信證券、中金公司這兩家頭部券商自營投資收益率的穩(wěn)健與去方向化轉(zhuǎn)型走在行業(yè)前列密不可分，由此可見，去方向化轉(zhuǎn)型領先的券商在自營投資方面未來將呈現(xiàn)更穩(wěn)定的表現(xiàn)。