美的集團連續(xù)性股權(quán)激勵效果研究

辛珍珍

摘 要：在現(xiàn)如今的經(jīng)濟背景下，企業(yè)為了實現(xiàn)長期的經(jīng)營目標(biāo)和自身發(fā)展，通常會對企業(yè)核心人員采取股權(quán)激勵計劃進行激勵，以此建立一個企業(yè)利益共同體來解決企業(yè)代理問題。家電行業(yè)中的巨頭美的集團根據(jù)自身的發(fā)展，對企業(yè)的核心人員采取不同的激勵方案，進行連續(xù)性股權(quán)激勵。本文通過短期市場反應(yīng)與財務(wù)績效分析，探究美的集團股權(quán)激勵計劃實施的可行性。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；實施動因；績效研究

一、引言

美的集團的發(fā)展戰(zhàn)略是“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動、全球經(jīng)營”。為了始終保持其發(fā)展戰(zhàn)略，美的集團培養(yǎng)了強大的管理團隊及技術(shù)研發(fā)人員。企業(yè)在人才的培養(yǎng)方面投資很多，并且為了吸引和留住人才，多次進行股權(quán)激勵計劃。在2014年，美的集團第一次開始準(zhǔn)備發(fā)布股權(quán)激勵計劃。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，2015年開始推出核心管理團隊持股計劃，截至2021年連續(xù)推出七期核心管理團隊持股計劃。對于美的集團連續(xù)性推出持股計劃是否對企業(yè)產(chǎn)生了積極影響，本文對此進行了分析并提出相應(yīng)建議。

二、美的集團基本情況及股權(quán)激勵方案介紹

1.美的集團基本情況

美的集團成立于1968年，經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，現(xiàn)總部位于廣東省佛山市順德區(qū)。美的集團于20世紀(jì)80年代進軍家用電器行業(yè)，并且于2013年9月18日在深圳證券交易所成功上市。幾十年來，美的集團大范圍擴大經(jīng)營并始終秉承用科技創(chuàng)造美好生活的發(fā)展理念，發(fā)展成了一家全球化科技集團。

2.美的集團股權(quán)激勵方案介紹

2014年1月美的集團推出了第一次股權(quán)激勵計劃，并且從2015年第一次推出核心管理團隊持股計劃暨美的集團合伙人計劃開始，到2021年已經(jīng)連續(xù)推出了七次核心管理團隊持股計劃暨美的集團合伙人計劃。企業(yè)激勵方式為業(yè)績股票，而且企業(yè)選擇激勵對象的依據(jù)是將對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展目標(biāo)具有極大作用的核心人員。

2015年3月，美的集團第一期核心管理團隊持股計劃暨美的集團合伙人持股計劃參與人數(shù)為31人，授予數(shù)量648萬股，行權(quán)價格為34.85元。美的集團合伙人第二期持股計劃是在2016年3月26日，參與人數(shù)15人，授予數(shù)量為258萬股，行權(quán)價格為30.69元。美的集團合伙人第三期持股計劃是在2017年3月31日，參與人數(shù)15人，授予數(shù)量284.65萬股，行權(quán)價格為34.77元。美的集團全球合伙人第四期持股計劃是在2018年3月31日，參與人數(shù)20人，授予數(shù)量331.85萬股，行權(quán)價格為54.98元；美的集團事業(yè)合伙人計劃第一期持股計劃是在2018年3月31日，參與人數(shù)50人，授予數(shù)量117.93萬股，行權(quán)價格為54.98元。2019年4月20日，美的集團全球合伙人計劃之第五期持股計劃參與人數(shù)16人；同時美的集團開始第二期事業(yè)合伙人計劃，參與人數(shù)為45人。2020年4月30日，美的集團全球合伙人之第六期持股計劃，參與人數(shù)為17人；同時美的集團事業(yè)合伙人計劃之第三期持股計劃參與人員為46人。2021年4月30日，第七期持股計劃，參與人數(shù)15人；事業(yè)合伙人計劃第四期持股計劃參與人數(shù)44人。

三、美的集團連續(xù)性實施股權(quán)激勵動因與效果分析

1.美的集團連續(xù)性實施股權(quán)激勵動因分析

（1） 健全企業(yè)治理機制，提升企業(yè)整體價值

一個企業(yè)擁有完善的企業(yè)治理機制才能夠有效促進企業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)和長遠(yuǎn)發(fā)展。在面對較大的市場競爭壓力下，除了發(fā)布限制性股權(quán)激勵計劃，另外為了適應(yīng)企業(yè)的極快發(fā)展，針對核心員工，美的集團還發(fā)布了全球合伙人和事業(yè)合伙人計劃，使得美的集團能更進一步地完善公司治理機制，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)核心管理人員能從企業(yè)的利益角度出發(fā)，使他們之間擁有共同的利益關(guān)系并且收益分配均勻，從而提升企業(yè)整體的價值。

（2） 堅定“合伙人”理念，確保核心管理團隊與企業(yè)的增長價值的緊密相連

美的集團實施股權(quán)激勵計劃是將對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展目標(biāo)具有極大作用的核心人員作為激勵對象，將激勵對象的責(zé)任與權(quán)力畫等號，使得企業(yè)核心管理人員成為企業(yè)的股東，利益共存，以充分激發(fā)出核心管理團隊的業(yè)務(wù)主動性和積極性，確保企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)和促進企業(yè)的發(fā)展。

（3） 堅持和完善面向未來的全面薪酬結(jié)構(gòu)，增強核心高管的激勵與約束

在現(xiàn)如今的經(jīng)濟背景下，家電行業(yè)競爭激烈。企業(yè)要想吸引和留住人才，傳統(tǒng)的薪酬制度已經(jīng)無法滿足現(xiàn)如今企業(yè)的發(fā)展速度，因為此種制度無法將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)捆綁一起。因此，美的集團連續(xù)推出多次核心管理團隊持股計劃來改善企業(yè)運營機制。激勵方案的設(shè)置是根據(jù)企業(yè)激勵對象所做出的業(yè)績，將持股計劃中持有的目標(biāo)股按照考核標(biāo)準(zhǔn)進行分期歸屬，對核心人員能更容易實現(xiàn)長期的激勵和約束，保障企業(yè)長期經(jīng)營目標(biāo)。

2.美的集團股權(quán)激勵市場反應(yīng)

本部分內(nèi)容采用事件研究方法將美的集團所發(fā)布的連續(xù)性股權(quán)激勵計劃進行分析，通過數(shù)據(jù)分析計算出企業(yè)股價的超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）（見表1），從而判斷出美的集團發(fā)布核心管理團隊持股計劃后市場的短期反應(yīng)情況以及對股價產(chǎn)生的影響。

美的集團合伙人持股計劃第一期股權(quán)激勵計劃的事件窗口期是審議通過公告日2015年3月31日，把事件窗口期規(guī)定為事件日前后5個交易日，用于計算美的集團事件窗口時期的股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

美的集團在2015年3月26日開始停牌。到2015年3月31日第一期股權(quán)激勵草案公告日當(dāng)天開始，股票超額收益率（AR）下降，可能是因為發(fā)布當(dāng)天投資者對于此次的激勵并不了解。但接著就開始出現(xiàn)上升趨勢，在公告日第三天出現(xiàn)了正向超額報酬，并且累計超額收益率（CAR）也保持正值?？偟膩碚f，美的集團的合伙人持股計劃第一期股權(quán)激勵方案對市場有一定程度上的積極影響，但是并不突出。

美的集團合伙人持股計劃第二期股權(quán)激勵計劃事件窗口日是2016年3月26日。美的集團合伙人持股計劃第二期股權(quán)激勵，在事件觀察期內(nèi)，超額收益（AR）一直在 0 附近震蕩，超額累計收益（CAR）都為正，且在股權(quán)激勵公布前后幾天形成一個波峰，此次美的集團股權(quán)激勵方案實質(zhì)上是采用的業(yè)績股票和管理層持股相結(jié)合的一種新型的激勵方式，將“經(jīng)理人”向合伙人轉(zhuǎn)變，起初市場正面反應(yīng)不明顯，但經(jīng)過一段考察期，AR和CAR突增，表現(xiàn)出市場對這一新型方案的認(rèn)可。

美的集團合伙人持股計劃第三期股權(quán)激勵方案的事件窗口期是2017年3月31日公告日，把事件窗口期規(guī)定為事件日前后5個交易日，從表格中可以看出，在第三期股權(quán)激勵草案公布日前超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）均為負(fù)值，投資者的表現(xiàn)并不積極，而在公告日當(dāng)天超額收益率（AR）上升并出現(xiàn)了正向超額報酬。說明公告當(dāng)日，短期市場反應(yīng)表現(xiàn)積極，市場投資者比較看好企業(yè)經(jīng)營狀況。

以2018年3月31核心管理團隊持股計劃之第四期持股計劃和美的集團事業(yè)合伙人計劃之第一期持股計劃草案公告日為事件窗口日，計算股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

核心管理團隊持股計劃暨美的集團全球合伙人計劃之第四期和美的集團事業(yè)合伙人計劃之第一期草案公布日當(dāng)天AR較前一天有所上升并持續(xù)上升，總體來看，在實施此次激勵計劃之后超額收益率AR呈上升趨勢?？梢娰Y本市場對美的股票期權(quán)股權(quán)激勵計劃在發(fā)布之后給出了積極反應(yīng)，反映了中小投資者對該計劃持積極態(tài)度，對未來發(fā)展充滿信心。

以2019年4月20日核心管理團隊持股計劃之第五期和美的集團事業(yè)合伙人計劃之第二期草案公布日為事件窗口日，計算股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

如表1所示，美的集團全球合伙人計劃第五期之美的集團事業(yè)合伙人計劃第二期公布之前，超額收益率（AR）一直在零區(qū)間上下波動且累計超額收益率（CAR）大部分處于零以下，市場反應(yīng)并不好。在股權(quán)激勵計劃公布之后，超額收益率（AR）開始出現(xiàn)一定程度的增長，而且在公告發(fā)布第五天超額收益率（AR）達到了5.27%，累計超額收益率（CAR）總體也呈上升趨勢，并且上升波動明顯?？偟膩碚f，市場所呈現(xiàn)的對美的集團激勵計劃的反應(yīng)短期比較積極。

以2020年4月30日核心管理團隊持股計劃第六期持股計劃和美的集團事業(yè)合伙人計劃之第三期持股計劃草案公布日為事件窗口日，計算股票超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）。

美的集團全球合伙人計劃第六期持股計劃和美的集團事業(yè)合伙人計劃之第三期持股計劃草案公布日發(fā)布當(dāng)天，通過表1可以看出，形成了上升，并在公告第三天超額收益率AR達到了3%。因此可以看出，計劃在發(fā)布后，市場仍看好企業(yè)計劃，短期市場反應(yīng)積極。

以2021年4月30日核心管理團隊持股計劃之第七期持股計劃和美的集團事業(yè)合伙人計劃之第四期持股計劃草案公布日為事件窗口日，計算AR和CAR變化。

股權(quán)激勵計劃發(fā)布當(dāng)天，AR和CAR都達到最低值，超額收益率AR到達了-3.5%，可能是由于當(dāng)天公布美的集團副總裁辭職造成了股價下跌，導(dǎo)致了AR與CAR降低，但在公告日一天之后，AR迅速上升，在第三天達到4.5%，所以總體來說，激勵計劃在發(fā)布之后AR實現(xiàn)了增長。短期市場反應(yīng)還是體現(xiàn)得比較積極。

3.美的集團股權(quán)激勵財務(wù)效果

本文從財務(wù)指標(biāo)分析和行業(yè)比較分析兩個方面研究其實施效果。根據(jù)財務(wù)指標(biāo)和行業(yè)數(shù)據(jù)的變化，分析美的集團連續(xù)推出持股計劃產(chǎn)生的財務(wù)業(yè)績。

（1） 財務(wù)指標(biāo)分析

①盈利能力分析

盈利能力是通過企業(yè)在市場中所獲取利潤的多少來衡量的。本文選取了銷售凈利率與營業(yè)利潤率兩種指標(biāo)評價美的集團連續(xù)性股權(quán)激勵的盈利能力。

如表2所示，美的集團從2014年開始實施激勵計劃之后銷售凈利率與營業(yè)利潤率都有呈現(xiàn)上升趨勢，銷售凈利率從2012年5.99%上升到了2021年8.6%，營業(yè)利潤率從2012年的6.82%增加到2021年的9.75%。而且可以看出，除了在2017年有明顯下降，在實施激勵計劃之后明顯上升并整體穩(wěn)定。因此可以反映出美的集團合伙人持股計劃能夠提升企業(yè)盈利能力。

②償債能力分析

企業(yè)的償債能力分為短期和長期償債能力。如果一個企業(yè)的償債能力強，則企業(yè)的穩(wěn)定性與安全性更高，且更有利于公司的長期發(fā)展。本文從償債能力方面，通過表2指標(biāo)分析出美的集團股權(quán)激勵后的財務(wù)狀況，判斷美的集團的償債能力。

如表2所示，美的集團資產(chǎn)負(fù)債率在2014年剛開始實施激勵計劃時略有下降，但變化趨勢相對穩(wěn)定，并且與同行業(yè)比較，美的集團資產(chǎn)負(fù)債率同比基本持平。因此可以看出，美的集團長期償債能力較好。另外，從表2中可以看出，美的集團權(quán)益比率在2012年達到3.89，隨后開始下降并穩(wěn)定在2左右。由此可見，股權(quán)激勵對美的集團起到了積極作用。

③營運能力分析

在營運能力方面，本文通過分析表2中指標(biāo)的變化，來分析美的集團在實施股權(quán)激勵計劃后的營運能力是否有所提升。如表2所示，美的集團在第一次股權(quán)激勵計劃實施后，美的集團存貨周轉(zhuǎn)率從2013年的6.5%上升到6.99%，并且以后年度有明顯的上升趨勢，隨后達到一定的穩(wěn)定狀態(tài)。另外，計劃實施之后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2013年的13.5%上升至16.38%，此后趨于穩(wěn)定。因此美的集團連續(xù)性股權(quán)激勵計劃產(chǎn)生了積極影響。

④成長能力分析

從表2中的凈利潤增長率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個指標(biāo)變化來分析企業(yè)的成長能力，探究企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模狀況和企業(yè)目標(biāo)。如表2所示，自2015年其凈利潤增長率開始下降，但是與同行業(yè)相比，美的集團的這兩個指標(biāo)都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)。因此在成長能力方面，美的集團連續(xù)性實施激勵計劃對企業(yè)起到了促進作用。

四、研究結(jié)論與建議

1.結(jié)論

作為企業(yè)激勵和留住人才的長期激勵機制方案，激勵計劃的合理制訂對企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義。本文通過短期市場反應(yīng)和財務(wù)數(shù)據(jù)分析，得出以下結(jié)論：

一是核心管理團隊持股計劃對美的集團的發(fā)展起到了促進作用，通過短期市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，短期市場反應(yīng)表現(xiàn)積極。另外，通過各個財務(wù)比率指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)償債能力、盈利能力和發(fā)展能力得到增強，說明股權(quán)激勵使美的集團的業(yè)績增長更加穩(wěn)健，促進了企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

二是美的集團連續(xù)性推出各種類型的股權(quán)激勵計劃，優(yōu)化了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，治理機制得到了完善，企業(yè)價值得到了提高，使得企業(yè)核心管理人員的目標(biāo)與企業(yè)的利益相同，能夠更好地為企業(yè)服務(wù)。

2.建議

第一，企業(yè)在實施股權(quán)激勵方案時，除了結(jié)合自身發(fā)展需求外，還要考慮外部市場環(huán)境的變化來制訂更加完美的激勵計劃，使股權(quán)激勵政策能夠更好地服務(wù)于企業(yè)，促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

第二，一個企業(yè)制訂股權(quán)激勵計劃，激勵對象與激勵模式的選取尤為重要。由于股權(quán)激勵模式的多樣性，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要選擇合適的股權(quán)激勵模式和激勵對象，能夠更好地發(fā)揮激勵的作用，激發(fā)員工的積極性，保障公司穩(wěn)定發(fā)展。

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