資產(chǎn)質(zhì)量、創(chuàng)新投入與企業(yè)價值

徐文學　邱樂涵

摘 要：企業(yè)價值的提升應當從提升資產(chǎn)質(zhì)量和加強創(chuàng)新投入入手。文中選取2010—2021年滬深通信設備上市公司數(shù)據(jù)，在對資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值正向關系和創(chuàng)新投入的中介效應進行理論分析的基礎上，建立資產(chǎn)質(zhì)量評價體系，并通過多元回歸分析資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值的影響以及創(chuàng)新投入作為其作用路徑進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量越好，企業(yè)價值和研發(fā)投入也越高，并且在加入創(chuàng)新投入后，資產(chǎn)質(zhì)量的顯著度下降，創(chuàng)新投入的完全中介效應顯著。說明通信設備上市公司提升自身的資產(chǎn)質(zhì)量是解決企業(yè)目前面臨發(fā)展困境的有效方式，并且創(chuàng)新投入是資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值產(chǎn)生作用的重要途徑。

關鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量；創(chuàng)新投入；企業(yè)價值；中介效應；通信設備行業(yè)

中圖分類號：F 273.4文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2023）02-0197-07

Asset Quality，Innovation Input and Firm Value——Evidence from the Communications Equipment Industry

XU Wenxue，QIU Yuehan

（School of Finance and Economics，Jiangsu University，Zhenjiang 212000，China）

Abstract：The improvement of enterprise value should start from improving asset quality and strengthening innovation input.This paper selects the data of listed companies in Shanghai and Shenzhen communication equipment from 2010—2021，and establishes an asset quality evaluation system on the basis of theoretical analysis of the positive relationship between asset quality and enterprise value and the mediating effect of innovation input，and conducts a good empirical test on the impact of asset quality on enterprise value and innovation investment as its role path through multiple regression analysis.The study finds that the better the asset quality of an enterprise，the higher the enterprise value and R&D investment.And after adding innovation investment，the significance of asset quality decreases，and the complete mediation effect of innovation investment is significant.This shows that improving the asset quality of communication equipment listed companies is an effective way to solve the current development dilemma faced by enterprises，and innovation investment is an important way for asset quality to play a role in enterprise value.

Key words：Asset quality；Innovation input；Enterprise value；Mediating effect；Communication Equipment Industry

0 引言

通信設備行業(yè)是我國經(jīng)濟重要的基礎性產(chǎn)業(yè)，通信技術與云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)和人工智能深度融合，并且不斷向傳統(tǒng)業(yè)態(tài)和新業(yè)態(tài)延伸。2019年10月31日工信部宣布5G正式開始商用，5G技術作為目前最先進的通信技術之一，不僅做到速度的大幅度提升還能夠應用于更加廣泛和復雜的環(huán)境，大大提高了社會的發(fā)展速度，截至2022年末，我國已開通5G基站占全球5G基站總數(shù)6成以上，我國的5G用戶超過全球用戶的7成，不僅為人民的社會生活提供了更多便利，還拉動就業(yè)，促進新經(jīng)濟熱點的產(chǎn)生，但是我們也要看到通信設備行業(yè)存在的問題。對2012年至2021年的財務指標進行分析后，我們發(fā)現(xiàn)通信設備行業(yè)總體存貨周轉(zhuǎn)率一直穩(wěn)步提升，說明我國通信設備企業(yè)的商品得到市場的認可，并且需求逐年上升，見表1；但是營業(yè)凈利率在2014達到最高點后開始下降，并且在2019年和2020年斷崖式下跌，這表明我國通信設備產(chǎn)品雖然銷路暢通，但是由于我國通信設備產(chǎn)品技術含量較低，缺乏突破性創(chuàng)新，產(chǎn)品定位中低端和供需不匹配，愈來愈不能滿足高速發(fā)展的市場需求，致使發(fā)展路徑受阻等問題，這與企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量較差和創(chuàng)新投入不足有著很大的關系，所以我國通信設備企業(yè)當務之急是對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量加強管理并將更多資金用于科技創(chuàng)新，掌握核心技術，這樣不僅能提升企業(yè)的利潤率，還有助于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展以及企業(yè)價值的提升。因此文中就通信設備行業(yè)公司目前的發(fā)展困境對通信設備行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值的作用及創(chuàng)新投入的中介作用進行研究。

1 理論分析與研究假設

1.1 資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值相關理論和假設提出

資產(chǎn)是企業(yè)賴以生存的物質(zhì)基礎，已有研究資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值的影響進行探究，大部分都支持資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值存在正向影響的觀點，資產(chǎn)質(zhì)量可以通過影響資本結(jié)構(gòu)進而對企業(yè)價值進行影響。HARRIS、RAVIV和甘麗凝認為對于資產(chǎn)質(zhì)量良好的公司擁有較高的財務杠桿可以向利益相關人傳遞信號，能夠?qū)ζ髽I(yè)的價值產(chǎn)生正向的影響[1-2]。

BIBILKOV和張修平、李昕宇等認為資產(chǎn)質(zhì)量隨企業(yè)價值的作用還可以通過影響資本成本進而影響企業(yè)價值[3-4]。

資產(chǎn)質(zhì)量還可以通過影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力對企業(yè)價值進行影響，大部分學者認同資產(chǎn)質(zhì)量對可持續(xù)發(fā)展能力的促進作用。錢愛民、張新民發(fā)現(xiàn)適度增長的企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量要好于超速增長和低速增長的企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，而適度增長的企業(yè)具有更好的可持續(xù)發(fā)展能力[5]；楊微、干勝道等也同樣發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要作用[6]。

綜上所述，文中提出假設1。

假設1：通信設備行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與其企業(yè)價值呈正相關關系。

1.2 資產(chǎn)質(zhì)量與創(chuàng)新投入相關理論和假設提出

關于資產(chǎn)質(zhì)量對創(chuàng)新投入作用的研究大多圍繞現(xiàn)金持有量以及資產(chǎn)流動性對創(chuàng)新投入的影響，許多研究發(fā)現(xiàn)持有大量現(xiàn)金的企業(yè)投入到研發(fā)創(chuàng)新方面的資金更多[7-8]。劉波、李志生研究發(fā)現(xiàn)當存在贏家效應和正向現(xiàn)金流影響時，“資助效應”使得企業(yè)更傾向于激進的研發(fā)策略[9]。還有許多研究證明了資產(chǎn)流動性與創(chuàng)新投入相關[10-11]。擁有良好流動性的資產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)新提供更加穩(wěn)定的現(xiàn)金支持，高資產(chǎn)流動性不僅使得企業(yè)在必要時能夠快速出手，增強對外融資議價能力。因此資產(chǎn)質(zhì)量能夠為研發(fā)投入提供強大支持。

綜上所述，文中提出假設2。

假設2：通信設備行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與創(chuàng)新投入呈正相關關系。

1.3 創(chuàng)新投入中介效應相關理論和假設提出

在分析資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值和創(chuàng)新投入關系的基礎上，探究創(chuàng)新投入作為資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值作用路徑的可行性。現(xiàn)代企業(yè)競爭已經(jīng)不再是體量的較量，而是創(chuàng)新研發(fā)能力的比拼，是否掌握核心技術才是企業(yè)實力的決定因素。創(chuàng)新投入能夠幫助企業(yè)形成競爭優(yōu)勢，從而改善經(jīng)營業(yè)績和提高企業(yè)價值。BADYKOVA、何穎青等學者的研究均發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新投入能夠幫助企業(yè)形成競爭優(yōu)勢，從而改善經(jīng)營業(yè)績和提高企業(yè)價值[12-13]。馬颯認為技術還能夠作為OFDI促進企業(yè)業(yè)績的傳導機制[14]。另外，行業(yè)的差異也會影響研發(fā)投入對企業(yè)價值的作用，KINGSLEY對資本密集型制造企業(yè)進行研究后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)強度具有強大的市場價值[15]；曹勇、蘇鳳嬌（2012）對高新科技企業(yè)的研究表明創(chuàng)新投入和非創(chuàng)新投入同樣重要，但對高新科技下屬不同行業(yè)之間的作用存在顯著差異[16]。

據(jù)此提出假設3。

假設3：通信設備行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量通過創(chuàng)新投入對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于不同行業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成相差甚多，故文中研究對象集中于一個行業(yè)，選取2010—2020年滬深股通信設備行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，并對其進行如下篩選和整理：一是剔除ST和*ST等被特殊處理的企業(yè)，二是剔除相關數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，根據(jù)上述標準文中最終得到78個樣本的10 396個數(shù)據(jù)。文中數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司年報。

2.2 研究變量

被解釋變量：企業(yè)價值。參考已有研究的基礎上，通過托賓Q對企業(yè)價值進行衡量。由于托賓Q的可獲得性以及其將虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相結(jié)合的優(yōu)勢，很多研究都借助其對企業(yè)價值進行衡量。

解釋變量：資產(chǎn)質(zhì)量。已有研究成果大多從資產(chǎn)質(zhì)量的特征出發(fā)對資產(chǎn)質(zhì)量進行量化研究，即通過代表資產(chǎn)質(zhì)量特征的財務指標建立資產(chǎn)質(zhì)量評價體系。有些學者將資產(chǎn)本身作為一個整體考慮資產(chǎn)質(zhì)量。唐潔瓏、郭俊認為上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量信息是資產(chǎn)真實性、周轉(zhuǎn)性、盈利性、獲現(xiàn)性和可持續(xù)性等財務信息的綜合匯總[17]；宋力、李薇通過預期資產(chǎn)收益率對資產(chǎn)的質(zhì)量進行判斷；還有的學者將資產(chǎn)視為整體中一部分，將資產(chǎn)本身的特征結(jié)合其結(jié)構(gòu)特征選取財務指標[18]，徐文學把資產(chǎn)質(zhì)量的特征綜合歸納為如下3點：即資產(chǎn)的存在性、資產(chǎn)的有效性和資產(chǎn)的收益性[19]；閆緒奇、高雨以虛擬資產(chǎn)的比例對資產(chǎn)質(zhì)量進行衡量，虛擬資產(chǎn)的比例越高資產(chǎn)的質(zhì)量越差[20]；楊微從真實性、周轉(zhuǎn)性、盈利性、發(fā)展性、結(jié)構(gòu)性和安全性6個方面建立評價體系[21]。在已有研究成果的基礎上，在考慮研究內(nèi)容和信息可獲得性和通信設備行業(yè)企業(yè)特點的基礎上，從有效性、盈利性、安全性和發(fā)展性4個方面選取了應收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、流動比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率共12個指標建立資產(chǎn)質(zhì)量評價體系，每個指標的計算公式見表2。

其中資產(chǎn)的有效性指標是指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，反映了資產(chǎn)的利用率；資產(chǎn)收益性指標是指資產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟效益的能力；資產(chǎn)的安全性指標是指企業(yè)資產(chǎn)對負債的保障能力，反映企業(yè)的財務壓力；資產(chǎn)成長性指標反映了資產(chǎn)未來發(fā)展的趨勢、潛力以及企業(yè)發(fā)展提供保障的能力。由于資產(chǎn)質(zhì)量對于不同行業(yè)差距較大故將數(shù)據(jù)集中于通信設備行業(yè)以保證數(shù)據(jù)的可比性。

中介變量：創(chuàng)新投入。文中參考鐘田麗的創(chuàng)新投入的衡量方法，即研發(fā)費用與營業(yè)收入的比值。該財務指標考慮了企業(yè)規(guī)模對研發(fā)費用的影響，被學者們廣泛采用，具有較強的信息可獲得性，故采用了研發(fā)費用與營業(yè)收入的比例衡量創(chuàng)新投入。

控制變量。在借鑒以往研究成果的基礎上，對以下變量進行了控制：企業(yè)規(guī)?？赡軙绊懖涣假Y產(chǎn)的規(guī)模，所以將企業(yè)規(guī)模作為控制變量，并以資產(chǎn)總額的自然對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模；股權(quán)集中度會影響企業(yè)制定經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營策略的出發(fā)點和考慮因素，文中以第一大股東的持股比例對股權(quán)集中程度進行衡量；市盈率以股票價格比上每股收益來計算；企業(yè)年齡反映了企業(yè)經(jīng)營的成熟度反映了企業(yè)的經(jīng)營管理水平，影響企業(yè)價值，用企業(yè)的上市年數(shù)來衡量；內(nèi)控是否有效反映企業(yè)的治理情況，完善的公司治理有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，文中還對審計意見和兩權(quán)分離進行控制。

2.3 全局主成分分析

采用Spss 16.0 對所選的財務指標進行降維處理，分析結(jié)果見表3。

前4個特征值大于1主成分的方差貢獻度累計達到62.18%，超過60%，保留了十二個財務指標所包含的大部分信息，所以采用前4個作為主成分代替原來所選的十二個指標用以評價資產(chǎn)質(zhì)量。確定主成分后，得到主成分載荷矩陣見表4。

從表4中可看出，第一主成分在X1、X2和X3上載荷量較大，說明第一主成分與應收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有很大的相關性，這些變量體現(xiàn)了資產(chǎn)的有效性；第二主成分在X4、X6、X7和X12上的載荷量較大，說明第二主成分與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率和營業(yè)收入增長率關系密切，更多反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利性和發(fā)展性；第三主成分在X9、X10和X11上載荷量較大，說明第三主成分與利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)增長率密切相關，更多體現(xiàn)了資產(chǎn)的安全性和發(fā)展性，故命名為安全性因子；第四主成分在X5和X8上載荷量較大，說明第四主成分與總資產(chǎn)凈利率和流動比率相關，代表了資產(chǎn)盈利性和安全性。

其中，TQ代表企業(yè)價值；AQ為資產(chǎn)質(zhì)量；RD為企業(yè)的創(chuàng)新投入，控制變量包括企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、市盈率、企業(yè)年齡、內(nèi)部控制、審計意見和兩權(quán)分離。此外模型中加入隨機擾動項ε（i，t）來控制不可觀察變量對資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)價值的影響。

所有變量具體定義和衡量方法見表5。

3 實證研究

3.1 描述性統(tǒng)計

表6的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示了模型中各個變量的平均值、標準差、最小值和最大值。被解釋變量企業(yè)價值最小值為1.044，最大值為23.542，最大和最小之間差距接近23倍，托賓Q值全部大于1，說明通信設備行業(yè)企業(yè)從整體上來看經(jīng)營業(yè)績較好，但是個體之間的價值差距較大；解釋變量資產(chǎn)質(zhì)量最小值為-7.673 6，最大值為4.584 0，平均值為0.007 4，說明大部分通信設備行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量總體不太樂觀，部分企業(yè)對資產(chǎn)質(zhì)量管理極差;中介變量研發(fā)費用占營業(yè)收入比重最小值為0，最大值為19.22%，平均值為6.01%，說明不同公司對創(chuàng)新投入的重視程度差距較大，大量的創(chuàng)新投入主要集中龍頭企業(yè)。

3.2 結(jié)果分析

3.2.1 資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值

為了驗證假設1，文中對通信設備行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值的關系進行檢驗，具體結(jié)果見表7第2列所示。資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值的回歸系數(shù)分別為0.251 7，并且均在5%的水平上顯著。在考慮控制變量和個體效應的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量每提升一個單位，企業(yè)價值就能提升0.251 7個單位，表明資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值具有顯著的促進作用，假設1得到驗證。

在控制變量方面，在對個體效應進行控制的情況下，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值呈現(xiàn)顯著負相關，這意味著一味的追求規(guī)模的擴張對企業(yè)并無益處，反而會影響企業(yè)價值的提升。

3.2.2 資產(chǎn)質(zhì)量與創(chuàng)新投入

表7第3列的回歸結(jié)果表明，資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用在1%的水平上顯著，其回歸系數(shù)為0.006 5，資產(chǎn)質(zhì)量每提升一個單位就會促使企業(yè)增加0.006 5個單位的創(chuàng)新投入。第一大股東的持股比例也與企業(yè)創(chuàng)新投入呈顯著正相關關系，第一大股東持有的股權(quán)越多，其在公司擁有的利益和對公司經(jīng)營策略的影響力越大，因此其會更加重視企業(yè)的長期發(fā)展，引導企業(yè)投資于能實現(xiàn)長期收益的項目，在企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，融資約束得到緩解并且現(xiàn)金流充裕的情況下會更愿意加強創(chuàng)新活動的投入，故假設2成立。

3.2.3 資產(chǎn)質(zhì)量、創(chuàng)新投入與企業(yè)價值

在結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值關系的檢驗結(jié)果的基礎上，采用逐步回歸方法繼續(xù)對創(chuàng)新投入的中介效應進行檢驗，表7前4列顯示了創(chuàng)新投入中介效應的檢驗結(jié)果。資產(chǎn)質(zhì)量和創(chuàng)新投入與企業(yè)價值的回歸結(jié)果中，創(chuàng)新投入在1%的顯著水平上與企業(yè)價值正向相關，并且在加入創(chuàng)新投入以后，資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值相關系數(shù)由0.251 7下降至0.140 5，并且正向相關關系的顯著性由5%顯著下降為不顯著，創(chuàng)新投入替代資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，創(chuàng)新投入的完全中介作用成立，這說明創(chuàng)新投入能夠作為資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值產(chǎn)生作用的路徑，故假設3成立。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

為避免資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)價值之間的內(nèi)生性，使用企業(yè)市值對企業(yè)價值進行衡量，進一步對結(jié)果穩(wěn)健型進行檢驗，見表7第5列，資產(chǎn)質(zhì)量依然在10%的水平的顯著性水平上與企業(yè)價值正相關，故實驗的結(jié)果顯著。

4 結(jié)語

通過對滬深股通信設備企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、創(chuàng)新投入與企業(yè)價值之間的相互關系的研究，結(jié)果表明：通信設備企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量越好，企業(yè)價值越高；資產(chǎn)質(zhì)量越高，企業(yè)創(chuàng)新投入力度越大；并且在模型中加入創(chuàng)新投入后，其代替了資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值的作用，實現(xiàn)了完全中介效應，通信設備企業(yè)能夠通過改善資產(chǎn)質(zhì)量實現(xiàn)企業(yè)價值提升，其路徑為創(chuàng)新投入。

因此，為了使得通信設備企業(yè)健康發(fā)展，行業(yè)持續(xù)繁榮，在實證結(jié)論的支撐下提出了以下可行性建議：①政府應對通信設備企業(yè)創(chuàng)新出臺更多稅收優(yōu)惠等激勵政策，以緩解企業(yè)資金壓力，增強企業(yè)創(chuàng)新投入的動力，進而將更多資金用于自主創(chuàng)新，助力行業(yè)健康高質(zhì)量發(fā)展。②通信設備應該重視企業(yè)長遠發(fā)展，不應只關注企業(yè)短期盈利情況，加強企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的管理和創(chuàng)新投入，為企業(yè)健康發(fā)展打下良好基礎。③投資者選擇企業(yè)進行投資時，不應把企業(yè)的盈利情況作為唯一標準，更應當關注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營管理水平，關注企業(yè)對創(chuàng)新的重視程度，考察企業(yè)是否具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

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（責任編輯：王強）

收稿日期：2022-10-24

作者簡介：徐文學（1965—），男，浙江上虞人，副教授，碩士生導師，主要從事財務診斷、企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量分析、上市規(guī)劃及上市過程中財務規(guī)范研究、資本營運及稅收籌劃等方面的研究。