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    內(nèi)源投入服務(wù)化對(duì)涉農(nóng)企業(yè)金融化的影響:促進(jìn)還是抑制

    2023-05-30 10:48:04喻意
    關(guān)鍵詞:金融化

    喻意

    【摘 ?要】論文以2007-2021年A股農(nóng)業(yè)上市公司為樣本,實(shí)證研究了內(nèi)源服務(wù)投入能否抑制涉農(nóng)企業(yè)金融化,并進(jìn)一步考察了內(nèi)生性問(wèn)題和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小差異的影響。研究結(jié)果顯示,內(nèi)源服務(wù)投入顯著促進(jìn)了涉農(nóng)企業(yè)金融化,并且在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后依然成立;小規(guī)模企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的內(nèi)源服務(wù)投入對(duì)金融化的促進(jìn)作用顯著?;诖耍撐臑樯孓r(nóng)企業(yè)作出服務(wù)化決策提供了建議,為解決涉農(nóng)企業(yè)金融化問(wèn)題提供了借鑒。

    【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)源服務(wù)投入;金融化;涉農(nóng)企業(yè)

    【中圖分類(lèi)號(hào)】F324 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069(2023)02-0040-03

    1 引言

    隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入高質(zhì)量發(fā)展階段,國(guó)家對(duì)于農(nóng)業(yè)的重視程度不斷提升,農(nóng)業(yè)上市公司在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中扮演著重要的領(lǐng)軍角色[1],對(duì)于推動(dòng)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。但農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)始終受到季節(jié)性因素、氣候條件等自然環(huán)境的影響,具有天然的弱勢(shì),導(dǎo)致農(nóng)業(yè)企業(yè)的績(jī)效水平與非農(nóng)企業(yè)相比存在較大的差距。其中,大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)受到逐利性動(dòng)機(jī)的影響,選擇從機(jī)會(huì)成本高、利潤(rùn)周期長(zhǎng)的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向能夠在短期內(nèi)獲得較大收益的行業(yè),如房地產(chǎn)、金融業(yè)等[2]。中央一號(hào)文件(2022)指出,在我國(guó)面臨百年變局和世紀(jì)疫情的大背景下,要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展,需要穩(wěn)住農(nóng)業(yè)基本盤(pán),強(qiáng)化龍頭企業(yè)帶動(dòng)作用。那么,如何應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)金融化是目前亟待解決的問(wèn)題。目前,關(guān)于抑制企業(yè)金融化的解決方案主要有實(shí)現(xiàn)企業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型、股權(quán)激勵(lì)[3]等。黨的十九大報(bào)告等文件提出,應(yīng)強(qiáng)化服務(wù)業(yè)對(duì)制造業(yè)的支持和推動(dòng)作用,制造業(yè)企業(yè)要從內(nèi)部提高服務(wù)要素的投入,實(shí)現(xiàn)二者有機(jī)融合。本文在借鑒制造業(yè)企業(yè)服務(wù)化的解決方案的基礎(chǔ)上,提出了問(wèn)題,即涉農(nóng)企業(yè)能否通過(guò)內(nèi)源服務(wù)投入抑制金融化?

    本文以我國(guó)2007-2021年滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)上市龍頭企業(yè)為研究樣本,探究?jī)?nèi)源服務(wù)投入與金融化之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)源服務(wù)投入對(duì)金融化有顯著的促進(jìn)作用,且在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后依然成立。本文的貢獻(xiàn)在于:①首次探究?jī)?nèi)源服務(wù)投入能否抑制涉農(nóng)企業(yè)金融化;②在服務(wù)化的具體衡量指標(biāo)方面,本文在借鑒Porter、夏杰長(zhǎng)等、廖涵等的研究基礎(chǔ)上[4-6],將銷(xiāo)售人員、財(cái)務(wù)人員、技術(shù)人員、研發(fā)人員和行政管理人員視為服務(wù)型員工,提出了內(nèi)源服務(wù)投入新的測(cè)度口徑。

    2 機(jī)制分析

    企業(yè)開(kāi)展內(nèi)源服務(wù)投入的目的是通過(guò)增加服務(wù)要素投入來(lái)提高企業(yè)績(jī)效,企業(yè)績(jī)效的好壞也會(huì)反映到其金融化程度上。部分研究結(jié)果表明,服務(wù)化并不能有效提高企業(yè)績(jī)效,甚至抑制了企業(yè)績(jī)效。Gebauer等認(rèn)為,企業(yè)存在“服務(wù)化悖論”,即存在服務(wù)化抑制企業(yè)績(jī)效的階段[7]。肖挺認(rèn)為,服務(wù)化在很多情況下不能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升,甚至?xí)a(chǎn)生抑制作用[8]。鄧超等認(rèn)為,如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效低,資產(chǎn)收益率下降,企業(yè)不得不將生產(chǎn)性資本轉(zhuǎn)化為金融資本以獲取利潤(rùn)[9]?;诖?,本文認(rèn)為,內(nèi)源服務(wù)投入抑制了企業(yè)績(jī)效,導(dǎo)致其金融投資套利動(dòng)機(jī)增強(qiáng),促進(jìn)了企業(yè)金融化。

    3 研究設(shè)計(jì)

    3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

    本文選取2007-2021年116家A股農(nóng)業(yè)上市公司為樣本,共包含1 154個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Choice金融終端。同時(shí),本文對(duì)所有樣本進(jìn)行了如下處理:一是剔除了樣本期內(nèi)存在經(jīng)營(yíng)異常的ST*企業(yè);二是為避免數(shù)據(jù)異常值的干擾,對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位的縮尾處理。

    3.2 模型設(shè)定

    借鑒廖涵等的研究,本文通過(guò)構(gòu)造如下回歸方程來(lái)研究涉農(nóng)企業(yè)內(nèi)源服務(wù)投入對(duì)金融化的影響:

    Fini,t=α1+α2Seri,t+∑kβkControl+μi+υi+εit

    式中,下標(biāo)的i和t分別表示企業(yè)和年份;被解釋變量Fin表示企業(yè)的金融化程度;Ser表示內(nèi)源服務(wù)投入;Control表示控制變量集合;α1表示常數(shù)項(xiàng);α2表示解釋變量系數(shù);βk表示第k個(gè)控制變量的系數(shù);μi表示年份固定效應(yīng);υi表示企業(yè)固定效應(yīng);εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

    4 變量說(shuō)明與定義

    ①被解釋變量。Fin為被解釋變量,代表涉農(nóng)企業(yè)的金融化水平,采用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比值進(jìn)行衡量。參照已有文獻(xiàn),金融資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、發(fā)放貸款及墊款、衍生金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)[10]。②解釋變量。Ser為核心解釋變量,代表涉農(nóng)企業(yè)的內(nèi)源服務(wù)投入水平,本文在借鑒Porter、夏杰長(zhǎng)等、廖涵等的研究基礎(chǔ)上,采用企業(yè)內(nèi)部從事服務(wù)活動(dòng)的員工工資總額占總營(yíng)業(yè)成本的比值進(jìn)行衡量。本文將銷(xiāo)售人員、財(cái)務(wù)人員、技術(shù)人員、研發(fā)人員和行政管理人員視為從事服務(wù)活動(dòng)的人員。③控制變量。Control為企業(yè)特征控制變量集合。根據(jù)廖涵等、聶飛等的研究,本文選取企業(yè)員工結(jié)構(gòu)(Es)、固定資產(chǎn)投資(Invest)、股權(quán)集中度(Share)、高管持股(Manager)、機(jī)構(gòu)投資持股(Institution)、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)、營(yíng)業(yè)毛利率(Margin)、權(quán)益乘數(shù)(Equity)、企業(yè)年齡(Age)、企業(yè)屬性(Attribute)作為控制變量。

    5 實(shí)證分析

    5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表1為本文使用變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。樣本中的企業(yè)金融化水平最小值為0,最大值為0.763 5,說(shuō)明不同企業(yè)之間的金融化水平差異比較大,存在樣本觀測(cè)期內(nèi)未進(jìn)行金融資產(chǎn)配置的企業(yè)。內(nèi)源服務(wù)投入的最大值和最小值分別為0.976 3和0,也存在差異大的現(xiàn)象。樣本企業(yè)對(duì)于金融資產(chǎn)的配置占總資產(chǎn)的7.19%,對(duì)內(nèi)源服務(wù)的投入占總營(yíng)業(yè)成本的8.26%。

    5.2 基準(zhǔn)回歸

    表2為對(duì)樣本進(jìn)行基準(zhǔn)回歸的結(jié)果。列(1)為混合回歸,列(2)、列(3)為固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果。列(1)~(3)均顯示,核心解釋變量的系數(shù)均在1%的顯著性水平上顯著為正,這表明內(nèi)源服務(wù)投入促進(jìn)了企業(yè)金融化。

    5.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    5.3.1 內(nèi)生性問(wèn)題探討

    前文采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行了基準(zhǔn)回歸,但考慮到可能存在其他因素導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題,為此,本文選用了內(nèi)源服務(wù)投入的滯后一期進(jìn)行實(shí)證分析。內(nèi)源服務(wù)投入的滯后一階作為前定變量,能夠在一定程度上解決內(nèi)生性問(wèn)題。表3中列(1)的結(jié)果顯示,一階滯后項(xiàng)(L.ser)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。

    此外,本文采用兩步法系統(tǒng)GMM模型克服內(nèi)生性偏差。列(2)模型中設(shè)置了個(gè)體、年份固定效應(yīng),AR(1)統(tǒng)計(jì)量(p=0.000 2)顯著;AR(2)統(tǒng)計(jì)量(p=0.600 5)顯著;Hansen統(tǒng)計(jì)量(p=0.920 2)不拒絕工具變量是有效的原假設(shè)。因此,模型有效。模型結(jié)果表明,內(nèi)源服務(wù)投入對(duì)金融化的作用在1%的水平上顯著為正。

    5.3.2 縮小樣本

    本文借鑒余華東等的做法[11],考慮到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和2020年新冠肺炎疫情造成的外部環(huán)境影響,保留2009-2019年的樣本進(jìn)行回歸。在考慮時(shí)間固定和個(gè)體固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上,解釋變量系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正,即支持內(nèi)源服務(wù)投入會(huì)促進(jìn)企業(yè)金融化的結(jié)論。限于篇幅,本文不再展示具體結(jié)果。

    5.4 異質(zhì)性分析

    5.4.1 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)

    本文將企業(yè)根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組。根據(jù)表4中的列(1)、列(2)可以看出,非國(guó)有企業(yè)內(nèi)源服務(wù)投入的系數(shù)通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn),而國(guó)有企業(yè)的系數(shù)不顯著,換言之,國(guó)有企業(yè)的內(nèi)源服務(wù)投入對(duì)于企業(yè)金融化的促進(jìn)作用不明顯。究其原因,作為經(jīng)濟(jì)中的公有成分,國(guó)有企業(yè)在融資、土地等要素以及市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面享有便利[12],即使服務(wù)化產(chǎn)生的成本大于收益,導(dǎo)致績(jī)效降低,其也能較快補(bǔ)充資金。而非國(guó)有企業(yè)的融資約束相較于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)更大,在績(jī)效降低的情況下,其金融套利賺取利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈。因此,內(nèi)源服務(wù)投入對(duì)于非國(guó)有企業(yè)金融化的促進(jìn)作用更顯著[13]。

    5.4.2 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性檢驗(yàn)

    本文按照企業(yè)總資產(chǎn)大小將企業(yè)分成小規(guī)模企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)兩組進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)表4中的列(3)、列(4),小規(guī)模企業(yè)內(nèi)源服務(wù)投入能夠在1%的顯著性水平上促進(jìn)企業(yè)金融化,而大規(guī)模企業(yè)的促進(jìn)作用不明顯。企業(yè)在進(jìn)行服務(wù)化的過(guò)程中,重要的因素就是對(duì)服務(wù)化員工進(jìn)行配置。但由于勞動(dòng)力成本上升,擠占了利潤(rùn)空間,甚至因?yàn)樘峁┑姆?wù)并沒(méi)有達(dá)到理想的效果而造成負(fù)面的影響。小規(guī)模企業(yè)的資金鏈條相較于大型企業(yè)要更脆弱,對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變動(dòng)更敏感,因此,其轉(zhuǎn)向金融化補(bǔ)償利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。

    6 結(jié)論與啟示

    金融投資收益率相對(duì)實(shí)體投資收益率虛高,導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)金融化的趨勢(shì)增強(qiáng),不利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平衡穩(wěn)定發(fā)展,而服務(wù)化轉(zhuǎn)型是緩解企業(yè)金融化的探索性路徑。本文首次關(guān)注內(nèi)源服務(wù)投入和涉農(nóng)企業(yè)金融化的作用關(guān)系,以2007-2021年滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)上市公司作為研究樣本,得出幾點(diǎn)結(jié)論:①目前,農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的金融資產(chǎn)配置占總資產(chǎn)的7.19%,內(nèi)源服務(wù)投入占總營(yíng)業(yè)成本的8.26%;②內(nèi)源服務(wù)投入顯著促進(jìn)了金融化,結(jié)論在考察了內(nèi)生性和縮小樣本進(jìn)行檢驗(yàn)后仍然成立;③進(jìn)一步通過(guò)異質(zhì)性分析可以得出,內(nèi)源服務(wù)投入顯著促進(jìn)了非國(guó)有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)的金融化,而對(duì)國(guó)有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)的促進(jìn)效果不明顯。

    根據(jù)以上分析,本文認(rèn)為:內(nèi)源服務(wù)投入并不能很好地抑制涉農(nóng)企業(yè)金融化。內(nèi)源服務(wù)投入從一定程度上說(shuō),需要配置更多的服務(wù)型員工和服務(wù)型要素,從而增加了經(jīng)營(yíng)成本,且實(shí)現(xiàn)服務(wù)化成功轉(zhuǎn)型往往需要較長(zhǎng)時(shí)間,短期內(nèi)投入的服務(wù)化成本并不能獲得立竿見(jiàn)影的效果。因此,本文得到以下啟示:①企業(yè)需要衡量自身發(fā)展階段和業(yè)務(wù)方向是否適合進(jìn)行內(nèi)源服務(wù)投入,從而適時(shí)適當(dāng)進(jìn)行內(nèi)源服務(wù)投入;②企業(yè)應(yīng)聚焦于能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的主營(yíng)業(yè)務(wù),深挖自身行業(yè)潛能,只有自身發(fā)展能力提升,才能從根本上抑制金融化;③政府應(yīng)給予農(nóng)業(yè)實(shí)業(yè)投資更多的支持,引導(dǎo)農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)金融化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,更大程度地支持其開(kāi)展研發(fā)工作,帶動(dòng)其堅(jiān)持主業(yè)發(fā)展。

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