碳交易價格對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制研究

【摘" "要】 以碳價對企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制為基礎(chǔ)，利用2014—2020年北京、上海、天津、湖北、福建、重慶、廣東七個試點地區(qū)的碳交易價格數(shù)據(jù)以及這些地區(qū)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，針對碳價對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的影響機(jī)制進(jìn)行實證研究。進(jìn)一步探究政府補(bǔ)助在碳價對創(chuàng)新的作用過程中是否起調(diào)節(jié)作用，以及企業(yè)所有制在碳價對創(chuàng)新激勵效果方面是否具有異質(zhì)性。研究結(jié)論表明：碳交易價格對企業(yè)創(chuàng)新起正向影響作用，可以通過增加預(yù)期收益和現(xiàn)金流來實現(xiàn)；政府補(bǔ)助在影響中起調(diào)節(jié)作用，碳價對非國有企業(yè)的創(chuàng)新激勵效果更好。在此基礎(chǔ)上針對如何更好地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)、節(jié)能減排提出一些思路和政策建議。

【關(guān)鍵詞】 碳交易價格；企業(yè)創(chuàng)新；政府補(bǔ)助；面板回歸

中圖分類號：F124.5" " " 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " "文章編號：1673-8004（2023）04-0047-15

一、引言

目前，氣候問題是全球最為關(guān)注的議題之一。全球七十多個國家承諾在2050年實現(xiàn)零碳排放，并且全球氣候承諾在《巴黎協(xié)定》中被各國加強(qiáng)。習(xí)近平主席在2020年聯(lián)合國大會上承諾中國將在2030年實現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年實現(xiàn)碳中和。從近年來我國碳交易市場紛紛建立并加速運行可以看出，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排工作迫在眉睫，國家對碳目標(biāo)達(dá)成的決定與意志十分堅決和篤定。當(dāng)前， 中國經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)進(jìn)入換擋期， 未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展將步入“新常態(tài)”下的中高速增長。因此，堅持可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的必然趨勢［1］。

為了完成碳中和這一艱巨的目標(biāo)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是一把利劍，而碳交易機(jī)制中碳價的變化將在激勵企業(yè)創(chuàng)新方面產(chǎn)生積極影響。但目前來看，隨著碳交易政策實施的這些年，減排效果并不如人們的預(yù)期，重點減排行業(yè)企業(yè)每年的碳排放總量仍然很高，碳價和碳交易量與歐美國家相差甚遠(yuǎn)，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新用于減排活動并沒有很好地被調(diào)動起來。總體上，碳排放權(quán)交易有利于企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新［2］，對這一問題的研究還可以從碳價格信號視角進(jìn)行分析。一方面，在碳價增加的情況下，企業(yè)為了得到更高的現(xiàn)金流將會選擇創(chuàng)新減排。因為企業(yè)創(chuàng)新減排后可以將剩余的碳排放權(quán)在市場上出售獲得更多額外收入，增加的企業(yè)現(xiàn)金流量，可以緩解研發(fā)過程中的資金約束，對研發(fā)投入形成正反饋。另一方面，企業(yè)可以通過研發(fā)來降低企業(yè)的減排成本，將剩余碳排放權(quán)在市場出售獲得利潤，以達(dá)到利潤最大化、優(yōu)化財務(wù)績效的目標(biāo)。從碳價格信號的視角研究我國碳排放權(quán)交易試點企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵作用，將有助于充分理解這一市場型環(huán)境政策對于碳減排和綠色可持續(xù)發(fā)展的重要影響。

本文主要研究以碳交易市場機(jī)制中的碳價視角對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的影響機(jī)制，并利用2014—2020年北京、上海、天津、湖北、福建、重慶、廣東七個試點地區(qū)的碳交易價格數(shù)據(jù)以及這些地區(qū)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，針對碳價對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的影響機(jī)制進(jìn)行實證研究?？紤]已有文獻(xiàn)研究了政府補(bǔ)助可能在環(huán)境規(guī)制對企業(yè)創(chuàng)新的影響中起著重要作用，所以本文側(cè)重探究政府補(bǔ)助在碳價對創(chuàng)新的作用過程中是否起調(diào)節(jié)作用。本文的創(chuàng)新點主要有以下幾點：第一，本文探究碳價對于創(chuàng)新的作用機(jī)制，將拓展碳交易機(jī)制在微觀層面對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究，并豐富碳價對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制；第二，本文的研究結(jié)論具有政策啟示與現(xiàn)實意義，研究碳交易市場中碳價對企業(yè)創(chuàng)新行為的作用機(jī)制，對我國政府如何更好地建設(shè)碳市場、如何提高企業(yè)創(chuàng)新水平及減排能力具有政策啟示。比如政府應(yīng)該加強(qiáng)市場約束管理，在分配碳排放額度后合理地引導(dǎo)碳交易價格，激勵企業(yè)積極完成創(chuàng)新及減排工作。

國內(nèi)外對環(huán)境規(guī)制的研究以及環(huán)境規(guī)制對創(chuàng)新的影響研究已有很多。Kneller依據(jù)傳統(tǒng)觀點認(rèn)為環(huán)境制度的監(jiān)管將增加污染主體的生產(chǎn)成本，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生抑制作用［3］。許士春依據(jù)傳統(tǒng)觀點認(rèn)為環(huán)境監(jiān)管將增加污染企業(yè)的生產(chǎn)成本及環(huán)境支出，降低企業(yè)的競爭力，從而抑制綠色技術(shù)創(chuàng)新［4］。然而，這種傳統(tǒng)范式受到許多學(xué)者的挑戰(zhàn)。Porter的研究首次表明環(huán)境規(guī)制可以有效地激勵企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為，進(jìn)而實現(xiàn)減排［5］。他認(rèn)為這種制度可以給企業(yè)帶來外部成本，企業(yè)為了節(jié)省成本從而主動地進(jìn)行創(chuàng)新活動。此外，嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)對重污染企業(yè)的負(fù)面影響更為顯著。胡琣等認(rèn)為碳排放權(quán)交易機(jī)制的實施顯著推動了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，且當(dāng)碳市場的流動性程度越高，該市場激勵型環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動作用更加明顯［6］。也有學(xué)者認(rèn)為，環(huán)境監(jiān)管對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響是動態(tài)的，具有擠出和刺激的綜合作用效果［7-8］。一些研究人員發(fā)現(xiàn)了非線性關(guān)系，如“U”型和“倒U”型，Xin Meng利用2008—2017年我國各省份火電行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間存在非線性相關(guān)關(guān)系。

作為一種重要的環(huán)境規(guī)制，碳交易制度引起了廣泛的關(guān)注。關(guān)于碳交易機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新的影響，Calel發(fā)現(xiàn)被納入歐盟碳市場的企業(yè)其低碳技術(shù)創(chuàng)新專利申請數(shù)量增加了10%，并且沒有擠占對其他技術(shù)的創(chuàng)新［9］。由于2013年我國碳交易市場才開始建立運行，國內(nèi)關(guān)于碳交易機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究相對較少。熊航等利用工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)研究了命令控制型與市場激勵型兩種環(huán)境規(guī)制對工業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效果，結(jié)果驗證了弱波特假說，市場激勵型機(jī)制對企業(yè)外部引進(jìn)的技術(shù)創(chuàng)新起促進(jìn)作用［10］。2013年歐盟碳交易市場步入第三個運行階段，齊紹洲等以歐盟市場為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)在市場內(nèi)企業(yè)的再生能源技術(shù)創(chuàng)新提升明顯［11］。

以上文獻(xiàn)都是對碳交易政策的宏觀角度研究，即碳交易制度或機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新的直接影響，微觀角度研究文獻(xiàn)也有所涉及。碳交易機(jī)制的微觀角度分為碳分配方式、碳價格等。Junming等發(fā)現(xiàn)分配結(jié)構(gòu)的不同會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生不同程度的影響，通過實證研究發(fā)現(xiàn)相比于比率分配的公司，采用大規(guī)模分配的企業(yè)其創(chuàng)新效果更好［12］。宋德勇等研究發(fā)現(xiàn)碳交易可以激勵企業(yè)創(chuàng)新，并做了不同分配方法的異質(zhì)性分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相較于歷史法，基準(zhǔn)法下企業(yè)創(chuàng)新的效果更佳，并且歷史法具有抑制企業(yè)創(chuàng)新的作用［13］。沈洪濤等利用廣東試點的有關(guān)數(shù)據(jù)驗證了在一定范圍內(nèi)碳價的升高可以激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，且對于控排企業(yè)而言激勵效果更加顯著［14］。關(guān)于碳交易價格對企業(yè)創(chuàng)新的影響，Jingbo Cui等利用雙重差分模型，發(fā)現(xiàn)限額交易周轉(zhuǎn)率或碳價越高的試點地區(qū)較其他試點地區(qū)對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用更加顯著，其中，交易周轉(zhuǎn)率比碳價更顯著［15］。王俊將碳市場分為混合交易市場、非交易市場、純交易市場，研究發(fā)現(xiàn)可持續(xù)枯竭型資源價格的提升能夠達(dá)到對清潔技術(shù)的偏向效應(yīng)［16］。廖諾等通過仿真實驗的方式分析碳交易政策下制造商生產(chǎn)決策的問題，研究發(fā)現(xiàn)，在雙技術(shù)模式下，碳交易價格會影響企業(yè)的市場利潤進(jìn)而影響企業(yè)的最優(yōu)生產(chǎn)量［17］。曾林等認(rèn)為企業(yè)在碳交易市場的交易費用是一筆企業(yè)無法忽視的生產(chǎn)成本，這部分成本將會左右企業(yè)在碳交易市場上購買碳還是創(chuàng)新，當(dāng)碳價格升高時，企業(yè)在市場所產(chǎn)生的交易費用會侵蝕企業(yè)的利潤，此時企業(yè)一般會進(jìn)行創(chuàng)新活動，創(chuàng)新不僅讓企業(yè)減少了碳排放，還降低了成本費用［18］。

通過文獻(xiàn)分析可以看出，已有研究主要圍繞環(huán)境規(guī)制和碳交易機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響展開，而且有的支持波特假說，有的反對波特假說，說法不一，但總體來看，碳交易機(jī)制有利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新減排活動。但這一問題還可以從碳交易機(jī)制微觀的碳價格視角來解讀和分析。文獻(xiàn)表明碳價對創(chuàng)新的影響基本是正向激勵的，但關(guān)于其中的作用機(jī)制研究較少，因此作用機(jī)制還有待進(jìn)一步探索和分析。通過之后的理論分析，本文認(rèn)為如果碳交易價格抬高能夠增加企業(yè)的現(xiàn)金流以及提高研發(fā)投資帶來的預(yù)期收益，那么在很大程度上能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資。所以本文利用七個試點地區(qū)的碳交易價格數(shù)據(jù)以及上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)實證研究碳價對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的影響，從而探討碳交易價格對創(chuàng)新研發(fā)的作用機(jī)制，驗證碳交易價格是否通過預(yù)期收益和現(xiàn)金流來激勵企業(yè)創(chuàng)新。

二、理論分析與假設(shè)

李壽德等認(rèn)為稀缺要素相對價格的升高可以激勵企業(yè)減少這種稀缺要素的使用，從而進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，但創(chuàng)新具有不確定性，可能使企業(yè)降低創(chuàng)新動力，導(dǎo)致創(chuàng)新補(bǔ)償收入增長放緩［19］。王白羽等認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新投資往往具有前期投資成本昂貴、運營周期較長、投資回報率較低的特征，所以需要碳價格來起信號激勵作用，以消減企業(yè)對于創(chuàng)新投資的不確定性［20］。碳價格是碳市場各方供需關(guān)系共同作用的結(jié)果，我國政府首先用歷史法或基準(zhǔn)法算好并分配給企業(yè)碳排放額度，然后企業(yè)根據(jù)自己碳額度的盈虧在碳交易市場上買賣。從理論上看，政府通過建立碳交易市場，設(shè)定碳排放總量來讓企業(yè)進(jìn)行配額買賣，交易過程中會形成碳交易價格，碳價信號在碳交易市場中起著十分重要的功能作用，是交易機(jī)制中激勵和驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新十分關(guān)鍵的因素。關(guān)于碳價對企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制，本文嘗試從壓力和動力兩個角度來闡述，如圖1所示。

從壓力角度來看，一般認(rèn)為面對碳排放的壓力，控排企業(yè)分配的額度用完之后，要么進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新來減排，要么在碳交易市場買入額度完成碳承諾，如果不購買的話就會面臨被罰款的處境。但是用這兩種方式完成碳承諾都會產(chǎn)生成本，而對于減排成本低的企業(yè)來說，也就是單位碳價大于企業(yè)邊際減排成本的時候或碳交易價格相對較低時，比較兩種選擇所產(chǎn)生的成本帶來的壓力，企業(yè)會傾向于選擇創(chuàng)新減排［21-22］；而對于減排成本高的企業(yè)來說，也就是單位碳價小于企業(yè)邊際減排成本的時候或碳交易價格相對較低時，企業(yè)一般會在市場上購買碳排放權(quán)來代替創(chuàng)新，這是由于碳價本身較低，在市場上買價格便宜的碳排放權(quán)也能維持高的收益，這樣就不會對減排成本高的企業(yè)產(chǎn)生“壓力”效應(yīng)了，這時只有適當(dāng)提高碳價形成對企業(yè)的壓力，倒逼其進(jìn)行創(chuàng)新［23］。當(dāng)碳價格升高時，企業(yè)在市場所產(chǎn)生的交易費用會侵蝕企業(yè)的利潤，為了不過多增加環(huán)境成本，此時企業(yè)一般會進(jìn)行創(chuàng)新活動?？偟膩碚f，碳價的升高會給企業(yè)帶來環(huán)境成本，為了降低成本企業(yè)往往會選擇創(chuàng)新減排。

從動力角度來看，減排成本低的企業(yè)在看到碳價升高時，會認(rèn)為這是一種積極信號，是有利可圖的，進(jìn)而通過創(chuàng)新研發(fā)增加盈余減排量，之后在碳交易市場出售或進(jìn)行“CCER”開發(fā)。Brown等認(rèn)為企業(yè)增加創(chuàng)新研發(fā)投入的重要影響因素是預(yù)期收益和現(xiàn)金流［24］，如果碳價的提高可以激勵企業(yè)引進(jìn)科研人才和技術(shù)，創(chuàng)新減排后賣碳獲得更高的收入，那么企業(yè)將會有更多的動力投入創(chuàng)新事業(yè)。因此，本文認(rèn)為碳價格的提高能夠增加企業(yè)未來的利潤和現(xiàn)金流，進(jìn)而激勵企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。所以本文將從企業(yè)預(yù)期收益和現(xiàn)金流這兩個角度來說明碳價是如何影響企業(yè)創(chuàng)新的。

一方面，在碳價增加的情況下，企業(yè)為了得到更高的現(xiàn)金流將會選擇創(chuàng)新減排。因為企業(yè)創(chuàng)新減排后可以將剩余的碳排放權(quán)在市場上出售獲得更多額外收入，增加的企業(yè)現(xiàn)金流量可以緩解研發(fā)過程中的資金約束，對研發(fā)投入形成正反饋。另一方面，企業(yè)可以通過研發(fā)來降低企業(yè)的減排成本，在市場出售剩余碳排放權(quán)以獲得利潤，以達(dá)到利潤最大化、優(yōu)化財務(wù)績效的目標(biāo)。

本文通過構(gòu)建利潤模型來簡單闡明其中的作用機(jī)理。利潤模型假設(shè)企業(yè)都是理性的，都是為了追求利潤最大化的，并且預(yù)計企業(yè)碳排放量超過了分配額。本文假設(shè)在一段時期內(nèi)技術(shù)研發(fā)的投入是一個定量R，不是單位遞增的，但其所產(chǎn)生的減排效果會隨單位增加。假設(shè)企業(yè)C生產(chǎn)了Q個單位的商品，那么由需求函數(shù)可知商品價格P=α-β，每個單位的生產(chǎn)成本為c，利潤為ω，每單位排放系數(shù)為γ，m為技術(shù)研發(fā)后減排量，設(shè)治理成本為Im2，2Im為邊際治理成本。所以當(dāng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時的利潤為：ω1=（α-βq-c）q-（γq-m）p-Im2-R。企業(yè)不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時的利潤為：ω2=（α-βq-c）q-γqp。所以當(dāng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)時的利潤大于不進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)時，企業(yè)才有動力去創(chuàng)新減排。因此進(jìn)行創(chuàng)新減排時與不進(jìn)行創(chuàng)新減排時的利潤差為：Δω=ω1-ω2=mp-Im2-R，因為研發(fā)后產(chǎn)生的減排量m是大于0的，所以碳價越高，利潤對創(chuàng)新的激勵作用越大。所以本文基于此機(jī)理的推斷可以提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：碳交易價格的合理升高可以激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)；

假設(shè)2：碳交易價格的合理升高是通過增加企業(yè)現(xiàn)金流和未來收益的預(yù)期來激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的。

關(guān)于政府補(bǔ)助對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，大多數(shù)研究持正向的態(tài)度。Bongsuk Sung認(rèn)為各國政府通常通過創(chuàng)新的補(bǔ)貼政策鼓勵私營企業(yè)增加研發(fā)投資，創(chuàng)新投入補(bǔ)貼是一種政府支持性補(bǔ)貼，旨在促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新行為，提高創(chuàng)新的主動性［25］。根據(jù)已有文獻(xiàn)可知，政府補(bǔ)助可以從三個方面或路徑去影響企業(yè)創(chuàng)新：企業(yè)創(chuàng)新具有外部性，而政府補(bǔ)助的增加可以矯正企業(yè)外部性，從而激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動。具體來看，第一，企業(yè)創(chuàng)新具有外溢性等特點，企業(yè)一旦有了自己的技術(shù)創(chuàng)新成果極易被同行業(yè)其他公司模仿和竊取，這樣會導(dǎo)致企業(yè)不但無法得到創(chuàng)新所帶來的全部好處，還要承擔(dān)研發(fā)過程中失敗的風(fēng)險，這樣會在一定程度上消減企業(yè)對創(chuàng)新研發(fā)的熱情。眾所周知，企業(yè)創(chuàng)新具有很好的正外部性，會對經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展產(chǎn)生積極正向的影響。為了應(yīng)對企業(yè)創(chuàng)新不利的外部性，政府應(yīng)當(dāng)適當(dāng)發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用，采用財政手段來減少企業(yè)外部性對企業(yè)創(chuàng)新所帶來的削弱，其中政府補(bǔ)助就是一個重要且最有效的減弱企業(yè)外部性的財政手段。第二，政府補(bǔ)助釋放了一種積極的信號，這種信號能夠起到引導(dǎo)外部投資者對加大企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入的作用，這樣一來降低了企業(yè)融資的困難。由于外部投資者與企業(yè)存在信息不對稱的問題，投資者不敢冒著風(fēng)險去投資。政府補(bǔ)助一增加，會給外部投資者釋放企業(yè)具有投資價值、未來市場前景不錯的信號，降低了投資者的投資風(fēng)險，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的投入；同時融資渠道打開了，融資效率的提升將會促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新［26］。第三，政府補(bǔ)助的增加可以直接滿足企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)過程中的資金需求。因為創(chuàng)新研發(fā)活動具有研發(fā)周期長、前期資金投入大等特點，企業(yè)只靠自身資金去投入可能無法滿足。但外部融資成本的高昂會讓企業(yè)對創(chuàng)新望而卻步從而放棄研發(fā)創(chuàng)新。政府補(bǔ)助的增加可以解決上述難題，政府補(bǔ)助可以直接增加企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)項目上的長期資金需求，支持企業(yè)重拾創(chuàng)新研發(fā)的信心。

根據(jù)波特假說，環(huán)境監(jiān)管將促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，但不可忽視的是，與技術(shù)創(chuàng)新活動相關(guān)的風(fēng)險降低了企業(yè)家對技術(shù)研發(fā)的熱情。創(chuàng)新研發(fā)具有的周期性和前期需要投入大量資金及人力等特征會影響企業(yè)創(chuàng)新的動力。Jan Van Hove認(rèn)為盡管技術(shù)創(chuàng)新活動具有明顯的正外部性，但由于投資回報周期長、競爭對手模仿和高度不確定性等風(fēng)險，使企業(yè)對研發(fā)投資的熱情降低［27］。根據(jù)“威脅剛性”理論，企業(yè)的創(chuàng)新活動往往會給他們帶來財務(wù)負(fù)擔(dān)，促使他們采用保守的研發(fā)方法來避免額外的風(fēng)險。因此本文認(rèn)為雖然碳價的提升具有“壓力”效應(yīng)和“動力”效應(yīng)，但有的減排能力比較弱的企業(yè)覺得前期的創(chuàng)新研發(fā)代價和不確定性很大，進(jìn)而不會進(jìn)行創(chuàng)新。然而政府補(bǔ)助可以在其中起調(diào)節(jié)作用，也就是說，政府補(bǔ)助的增加會使企業(yè)外部性消減、外部投資者投資風(fēng)險降低以及創(chuàng)新活動所需資金的直接增加，這樣會讓一些減排能力較弱或規(guī)模較小的企業(yè)削弱對上述風(fēng)險的考慮，進(jìn)而放大碳價的“壓力”效應(yīng)和“動力”效應(yīng)，積極采取創(chuàng)新減排活動。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：政府補(bǔ)助在碳交易價格對企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的影響中起調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文認(rèn)為公司是國有制還是非國有制在碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響程度上是不同的，梳理前人關(guān)于這個問題的研究，本文試著從“公司治理理論”“迎合理論”以及“委托代理理論”來進(jìn)行分析和闡述。a.公司治理理論：所有制的不同會對企業(yè)激勵、資源配置和技術(shù)創(chuàng)新起著關(guān)鍵的作用。一方面，有效且合理的所有制可以通過影響企業(yè)激勵制度進(jìn)而影響企業(yè)對創(chuàng)新研發(fā)投入的決策和效率。所有制決定著企業(yè)收益的分配和員工激勵制度，“經(jīng)濟(jì)理性人”理論認(rèn)為所有制的合理程度可以影響員工是否與企業(yè)行為一致，以實現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。另一方面，所有制可以影響資源配置進(jìn)而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。因為資源具有稀缺特性，合理地分配和管理企業(yè)現(xiàn)有的資源將決定企業(yè)是否在將來持續(xù)地發(fā)展，所有制的不同會影響企業(yè)做出不同資源配置的決定，最后會影響到技術(shù)創(chuàng)新。一般來看，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)具有更實用的管理制度，不僅關(guān)注企業(yè)利潤的最大化，同時還注重激勵制度、資源配置制度的不斷完善，以求在日益激烈的市場競爭中占得一席之地。在面對更高的碳價釋放壓力和動力信號的時候，非國有企業(yè)會積極參與到創(chuàng)新減排之中，以達(dá)到企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。而國有企業(yè)具有體量大、員工人數(shù)多等特點，在追求利益的同時，還承擔(dān)著解決就業(yè)、穩(wěn)定政策等職責(zé)。因此，相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)可能在創(chuàng)新研發(fā)方面存在滯后情況。b.委托代理理論：技術(shù)創(chuàng)新的一個重要保障就是企業(yè)要有良好的管理層約束機(jī)制或制度，放任企業(yè)高層做一些短視行為或決策，將對促成企業(yè)長遠(yuǎn)利益的創(chuàng)新研發(fā)很是不利。因此只有健康的企業(yè)管理層約束機(jī)制，企業(yè)才能更加關(guān)注其長遠(yuǎn)利益，多投身于技術(shù)創(chuàng)新。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的管理層約束機(jī)制還不完善，這將導(dǎo)致管理層只為了自己的短期利益而不考慮企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。譬如，國有企業(yè)的高層主要由政府官員擔(dān)任，他們可能為了眼前政績或收入的增加，指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行利益最大化的生產(chǎn)活動，從而忽視或放棄具有一定周期性的創(chuàng)新研發(fā)項目。而且創(chuàng)新研發(fā)前期投入大、創(chuàng)新成功的不確定性高，消減了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力和意愿。因此，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在面對碳價抬高時，即使面臨環(huán)境成本還是會選擇加大生產(chǎn)以增加利潤，而不會積極進(jìn)行創(chuàng)新活動。c.迎合理論：相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)肩負(fù)著一定的穩(wěn)定政策、完成政府所交付任務(wù)的責(zé)任，所以在面對要完成的績效考核時感覺是被迫的而不是主動的。迎合理論認(rèn)為政策迎合就是企業(yè)為了獲得政府給予的各種資源而被迫完成政策的要求和任務(wù)。當(dāng)面對碳環(huán)境規(guī)制時，國有企業(yè)往往迎合政府創(chuàng)新減排政策而被迫進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，但是這種被迫創(chuàng)新無論是資金投入還是創(chuàng)新質(zhì)量都無法達(dá)到創(chuàng)新減排的要求。綜合上述三個理論的分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)在碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響中更為顯著。

三、實證研究

（一）數(shù)據(jù)選取

由于2013年才逐漸開放上海、北京等8個碳交易試點省市，并且深圳市的碳交易數(shù)據(jù)不全，因此選取2014—2020年上海、北京、湖北、廣東、天津、重慶、福建7個試點省市每天的平均碳交易價格數(shù)據(jù)及對應(yīng)省市上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為原始樣本。之后為了保證數(shù)據(jù)選取的真實性，進(jìn)行如下處理：刪除碳交易價格和財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)；選取非ST*和非金融行業(yè)的公司。篩選出來共計5 763個公司年度樣本數(shù)。本文的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定

雖然前文的理論分析與數(shù)理分析得出碳價的升高可以激勵企業(yè)創(chuàng)新行為這一假設(shè)結(jié)論，但還需進(jìn)一步通過實證檢驗才能得以確定。因此，本文通過構(gòu)建多元回歸模型來加以驗證。模型設(shè)定為：

Rit=α0+α1Pit+∑βjXit+μt+σr+εit（1）

在模型（1）中，i、t分別表示企業(yè)和年度，被解釋變量Rit表示企業(yè)i在t時間的研發(fā)投入，解釋變量Pit表示在t時間企業(yè)i所在試點區(qū)域的年平均碳交易價格，X表示控制變量，包括股權(quán)集中度T1、企業(yè)規(guī)模等。為了消除經(jīng)濟(jì)波動、地區(qū)差異對企業(yè)創(chuàng)新造成的影響，本文還設(shè)定了時間μt和地區(qū)σr固定效應(yīng)模式：

P1，it=α0+α1Pit+∑βjXit+μt+σr+εit（2）

Cit=α0+α1Pit+∑βjXit+μt+σr+εit（3）

模型（2）驗證了碳價對企業(yè)預(yù)期收益P1的影響，其中企業(yè)預(yù)期P1用企業(yè)凈利潤的自然對數(shù)來表示。本文采用企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量對數(shù)來表示企業(yè)現(xiàn)金流C。如果模型（3）回歸結(jié)果中系數(shù)α1和β1為正并且顯著的話，就可以驗證假設(shè)2，即碳交易價格的合理升高是通過增加企業(yè)對未來收益的預(yù)期來激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的。碳交易價格激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的中介變量為：

Rit=α0+α1Pit+α2Git+α3Git ×Pit+∑βjXit+μt+σr+εit（4）

模型（4）是為了驗證政府補(bǔ)助在碳價對研發(fā)創(chuàng)新的影響中是否起調(diào)節(jié)作用。其中，由于有的企業(yè)當(dāng)年可能沒有政府補(bǔ)助，所以調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助G用本年度的政府補(bǔ)貼金額加1取自然對數(shù)來表示。為了消除多重共線性的影響，模型的交叉項是政府補(bǔ)助經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化和碳價經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后乘積所得。如果交叉項系數(shù)α3顯著為正，表明假設(shè)3成立，即調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助強(qiáng)化了碳價對研發(fā)創(chuàng)新的影響，體現(xiàn)為顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（三）變量定義

1.被解釋變量

對于創(chuàng)新的做法，本文用研發(fā)金額R來代表企業(yè)創(chuàng)新程度。由于企業(yè)年度期間的研發(fā)投入可能為0元，所以本文將本期研發(fā)金額加1的對數(shù)來作為被解釋變量以度量企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)水平。在穩(wěn)健性檢驗中，本文將研發(fā)金額改為研發(fā)金額占營業(yè)收入的比例代表創(chuàng)新水平來進(jìn)行檢驗。

2.解釋變量

本文選取各個試點省市的年平均碳交易價格P作為解釋變量。由于試點區(qū)域內(nèi)上市公司碳交易數(shù)據(jù)的可獲得性較低，所以選取了國泰安數(shù)據(jù)庫中碳中和板塊的日平均碳交易價格。之后再計算出每個地區(qū)的年平均價格，每個公司的碳排放價格就對應(yīng)于所在試點地區(qū)的年平均交易價格。

3.控制變量

參考過往文獻(xiàn)［28］，股權(quán)集中度T1由第一大股東持股比例來表示；選取資產(chǎn)總額對數(shù)來表示企業(yè)規(guī)模S；選取企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例作為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率L；選取經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占資產(chǎn)總額的比例作為企業(yè)現(xiàn)金流情況C1；選取企業(yè)上市的年數(shù)作為企業(yè)年齡A；選取利潤占資產(chǎn)總額的比例作為企業(yè)總資產(chǎn)利潤率R1。表1列出了各個變量的定義和計算說明。

（四）實證分析

1.描述性統(tǒng)計

從表2變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，樣本容量為5 763。其中，創(chuàng)新研發(fā)均值代表企業(yè)平均研發(fā)水平為18.22，而標(biāo)準(zhǔn)差為1.6說明不同企業(yè)間的研發(fā)力度有一定差距。碳價格的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為32.87和19.79可能表明不同地區(qū)和年份的碳價差距明顯，價格高低分明可以為以后的實證打下良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡和總資產(chǎn)利潤率的均值分別為21.75、32.80、0.42、16.59、0.029；標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.58、15.09、0.23、7.07、0.16，說明數(shù)據(jù)都有較大差距。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了增加實證過程的可信度，本文采用逐漸增加控制變量與固定效應(yīng)的方式來進(jìn)行回歸。表3列出了逐個增加控制變量與固定效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中第1列報告未控制固定效應(yīng)和未加控制變量，只有解釋變量碳價P和被解釋變量創(chuàng)新研發(fā)R。結(jié)果顯示，碳價的系數(shù)為0.009 173，并在1%水平下顯著。初步可以得到隨著碳價的升高企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的力度會加強(qiáng)。第2列加入股權(quán)集中度、公司規(guī)模等控制變量之后，結(jié)果顯示，碳價的系數(shù)為0.004 460 8，并在1%水平下顯著，碳價對創(chuàng)新研發(fā)的影響關(guān)系沒有多大改變?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)的波動可能會對結(jié)果產(chǎn)生影響，因此控制了時間固定效應(yīng)。第3列結(jié)果顯示碳價的系數(shù)為0.004 746 7，并在1%水平下顯著，碳價對創(chuàng)新研發(fā)的影響關(guān)系沒有多大改變?？紤]到地區(qū)的差異情況，再控制了地區(qū)固定效應(yīng)。第4列對應(yīng)的是模型（1），其結(jié)果顯示碳價的系數(shù)為0.004 870 9，并在1%水平下顯著，碳價對創(chuàng)新研發(fā)的影響關(guān)系沒有多大改變。上述回歸結(jié)果表明，碳交易價格的提升能夠激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，從而驗證了假設(shè)1是正確的。

3.作用機(jī)制檢驗

上文的理論分析和假設(shè)部分已經(jīng)說明了碳價升高對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用，其主要原因為：碳價的提高可以使企業(yè)通過在市場出售碳獲得收入，直接影響企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資活動的現(xiàn)金流；對比創(chuàng)新前后的利潤差異就可以促進(jìn)企業(yè)通過創(chuàng)新去追求更高的利潤。那么這一作用機(jī)制是否存在呢？為此，本文在做了基準(zhǔn)回歸后，對其中的作用機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步的研究，詳細(xì)結(jié)果如表4所示。從第2列預(yù)期收益的中介效應(yīng)回歸結(jié)果可以看出，碳價的系數(shù)為0.004，并在1%的水平下顯著。同樣從第4列現(xiàn)金流的中介效應(yīng)回歸結(jié)果可以看出，碳價的系數(shù)為0.005，并在1%的水平下顯著。其中第2列與第4列分別對應(yīng)模型（2）和模型（3）。

上述研究結(jié)果表明，碳交易價格的合理升高是通過增加企業(yè)現(xiàn)金流和未來收益的預(yù)期來激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的，現(xiàn)金流和未來收益的預(yù)期為碳交易價格激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的中介變量，驗證了假設(shè)2的成立。

4.政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

由上文的理論分析和假設(shè)部分可知，政府直接補(bǔ)貼減輕了資本和現(xiàn)金流對創(chuàng)新企業(yè)的約束，提高了創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險承受能力，并對長期創(chuàng)新項目產(chǎn)生直接而明顯的激勵作用。因此，本文利用模型（4）研究政府補(bǔ)助是否在碳價對企業(yè)創(chuàng)新影響中起調(diào)節(jié)作用，如表5所示。由于有的企業(yè)當(dāng)年可能沒有政府補(bǔ)助，所以調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助（G）用本年政府補(bǔ)貼金額加1取自然對數(shù)來表示。為了消除多重共線性的影響，模型的交叉項是政府補(bǔ)助經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化和碳價經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的乘積所得。從表5回歸結(jié)果的第2列可以看出，交叉項P×G的系數(shù)為0.000 663 7，并在10%的水平下顯著，調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助（G）的系數(shù)為0.177 542 2，并在1%的水平下顯著。

該回歸結(jié)果表明，政府補(bǔ)助在碳價對企業(yè)創(chuàng)新影響中起調(diào)節(jié)作用，政府補(bǔ)貼減輕了資本和現(xiàn)金流對創(chuàng)新企業(yè)的約束，提高了創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險承受能力，并對長期創(chuàng)新項目產(chǎn)生直接而明顯的激勵作用，驗證了假設(shè)3的成立。

5.企業(yè)所有制異質(zhì)性檢驗

由上文的理論分析和假設(shè)部分可知，在面對更高碳價釋放的壓力和動力信號的時候，非國有企業(yè)會積極參與到創(chuàng)新減排之中，以達(dá)到企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。國有企業(yè)具有體量大、員工人數(shù)多等特點，在追求利益的同時，還要承擔(dān)解決就業(yè)、穩(wěn)定政策等職責(zé)。而國有企業(yè)的高層主要由政府官員擔(dān)任，他們可能為了眼前政績或收入的增加，指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行利益最大化的生產(chǎn)活動，從而忽視或放棄具有一定周期性的創(chuàng)新研發(fā)項目。加之創(chuàng)新研發(fā)前期投入大、創(chuàng)新成功不確定性高，消減了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力和意愿。所以，當(dāng)面對碳環(huán)境規(guī)制時，國有企業(yè)往往迎合政府創(chuàng)新減排政策而被迫進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，但是這種被迫創(chuàng)新無論是資金投入還是創(chuàng)新質(zhì)量都無法達(dá)到創(chuàng)新減排的要求。

從表6回歸結(jié)果可以看出，變量P×E的系數(shù)為-0.002 229 5，并且在5%的水平下顯著為負(fù)，驗證了假設(shè)4的成立。即相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)在碳價對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用更為顯著。

6.穩(wěn)健性檢驗

前面基準(zhǔn)回歸的實證結(jié)果表明碳價對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)具有激勵作用，為了說明其結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性，本文從三個角度來驗證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。首先，借鑒曾林［18］的做法，將被解釋變量研發(fā)費用換成研發(fā)投入金額占利潤比例（R2）來代表企業(yè)創(chuàng)新水平。從表7中第1列可知，碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響依然是正向顯著的，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果一致。第二，為了解決回歸過程中的內(nèi)生性問題，本文將解釋變量滯后一階作為工具變量，對碳價與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行擬合。從表7中第2列可知，碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響依然是正向顯著的，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果一致。第三，本文采用的八大行業(yè)分別為航空、造紙、鋼鐵、有色、建材、化工、石化和電力。為了考慮碳價對八大重點減排行業(yè)的創(chuàng)新激勵作用可能會比其他行業(yè)的效果好，本文將這八大行業(yè)的樣本取出單獨進(jìn)行回歸，第3列顯示碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響依然是正向顯著的，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果一致。以上三種方法都驗證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，即碳交易價格對企業(yè)創(chuàng)新具有激勵作用。

四、結(jié)論及政策建議

本文利用2014—2020年北京、上海、天津、湖北、福建、重慶、廣東七個試點地區(qū)的碳交易價格數(shù)據(jù)以及這些地區(qū)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，對碳價與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的影響機(jī)制進(jìn)行實證研究，研究結(jié)果表明：碳交易價格對企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響作用，即隨著碳交易價格的抬高，企業(yè)將會更加積極地進(jìn)行創(chuàng)新減排活動。進(jìn)一步探究其中的作用機(jī)制發(fā)現(xiàn)，碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響是通過預(yù)期收益和現(xiàn)金流實現(xiàn)的，即企業(yè)覺得碳價格的抬高會使其預(yù)期收益和現(xiàn)金流增加，預(yù)期收益和現(xiàn)金流的增加會使企業(yè)研發(fā)投入的資金以及財務(wù)績效增加，企業(yè)進(jìn)而進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動來減排。政府補(bǔ)助在碳價對企業(yè)創(chuàng)新的影響中起調(diào)節(jié)作用，即隨著政府補(bǔ)助的增加，企業(yè)研發(fā)的不確定性和資金約束被削弱，進(jìn)而會增加研發(fā)創(chuàng)新，異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)碳價對創(chuàng)新的激勵作用在非國有企業(yè)更顯著?；谝陨辖Y(jié)論，本文提出以下兩點政策建議：

（1）合理控制碳價，把握碳價市場走向。本文結(jié)論認(rèn)為碳排放權(quán)交易價格抬高時，碳交易制度對企業(yè)創(chuàng)新起激勵作用。政府需要通過設(shè)置初始碳配額和調(diào)整有償配額比例來控制碳價，使碳排放權(quán)交易市場更加有效地激勵企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)不同企業(yè)的減排成本和減排潛力，制定不同初始配額，完善配額分配方法，采取有償形式進(jìn)行配額發(fā)放，之后政府應(yīng)該合理引導(dǎo)和控制碳價在一定范圍內(nèi)增加，助力碳達(dá)峰與碳中和的實現(xiàn)。

（2）國家的重視、政策的導(dǎo)向?qū)τ诰G色發(fā)展來說無疑是一個很好的機(jī)遇， 各地區(qū)綠色發(fā)展勢在必行［21］。財政政策可以有效引導(dǎo)資金流向，擴(kuò)大投資規(guī)模，增加長期投資；財政政策也肩負(fù)著分擔(dān)投資和轉(zhuǎn)型風(fēng)險、加強(qiáng)金融風(fēng)險防范和公共風(fēng)險管理的重要職責(zé)。設(shè)計得當(dāng)?shù)呢斦吆团e措能夠降低投資成本和風(fēng)險、支持創(chuàng)新和新技術(shù)的應(yīng)用，并最大化政府與市場的作用。我國在構(gòu)建零碳金融系統(tǒng)推動實現(xiàn)碳中和目標(biāo)的過程中，需要進(jìn)一步發(fā)揮財政政策的宏觀直接調(diào)控、結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)引導(dǎo)、資金杠桿及風(fēng)險分擔(dān)的重要作用，特別是重視財政支持零碳金融可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略和政策框架搭建，在運用引導(dǎo)性財政工具、完善政策合作協(xié)調(diào)機(jī)制等方面探索新的方案和模式。

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責(zé)任編輯：吳" "強(qiáng)；校對：楊" "釗

The Influence Mechanism of Carbon Trading Price on Enterprise Innovation Employment： Based on Pilot Area Panel Data

YU Bing， CHEN Wenfu

（School of Economics， Anhui University， Hefei Anhui 230601， China）

Abstract： Based on the mechanism of carbon price on enterprise innovation， the carbon trading price data of Beijing， Shanghai， Tianjin， Hubei， Fujian， Chongqing and Guangdong from 2014 to 2020 as well as the financial data of listed companies in these regions were used to conduct an empirical study on the mechanism of carbon price on enterprise innovation and Ramp;D. Further explorations were made on whether the government subsidies play a moderating role in the effect of carbon price on innovation， and whether corporate ownership has heterogeneity in the effect of Carbon price on innovation incentive. The results show that carbon trading price has a positive effect on enterprise innovation， which is realized by increasing expected revenue and cash flow. Government subsidies play a moderating role in the impact， and carbon price has a better incentive effect on innovation of non-state-owned enterprises. After that， some ideas and policy suggestions are put forward on how to better promote enterprise innovation and Ramp;D， energy conservation and emission reduction.

Key words： carbon trading price; enterprise innovation; government subsidies; panel regression

收稿日期：2022-05-28

基金項目：安徽省社會科學(xué)規(guī)劃重點項目“新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)不確定性與安徽區(qū)域金融調(diào)控優(yōu)化”（AHSKZ2017D01）。

作者簡介：余兵（1999— ），男，安徽蕪湖人，碩士研究生，主要從事全球價值鏈與金融發(fā)展研究；陳文府（1973— ），男，安徽宿松人，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要從事全球價值鏈與金融發(fā)展研究。