貨幣聯(lián)盟收益成本分析
——基于歐盟視角

宋正媛 李逸青

（貴州財經(jīng)大學）

隨著世界經(jīng)濟全球化、區(qū)域一體化迅速發(fā)展，貨幣聯(lián)盟作為一種貨幣制度，也是區(qū)域一體化的核心問題，貨幣聯(lián)盟是經(jīng)過收益成本分析后的選擇，各國在貨幣聯(lián)盟內(nèi)實行固定匯率，采取共同統(tǒng)治、規(guī)定貨幣的對外價值。固定匯率將區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟連在一起，在內(nèi)部協(xié)調(diào)后達到均衡時，固定匯率比浮動匯率更有效。最優(yōu)通貨區(qū)理論是貨幣聯(lián)盟的理論基礎。最成功的區(qū)域一體化、最優(yōu)貨幣區(qū)的理論實踐就是歐洲貨幣聯(lián)盟。

本文以歐洲貨幣聯(lián)盟為例，從收益成本的角度研究貨幣聯(lián)盟，探討一國加入貨幣聯(lián)盟帶來的收益與損失，對是否加入貨幣聯(lián)盟提出建議。

一、貨幣聯(lián)盟

貨幣聯(lián)盟可以定義為某些國家為了達到維持本國貨幣匯率的目的，同其他國家共同達成的區(qū)域間協(xié)議，也就是共同商討、協(xié)商一致后，共同規(guī)定貨幣的對外價值，在國際交易中使得貨幣流通能更加快捷。貨幣聯(lián)盟實質(zhì)上是一個使用一種或幾種貨幣的貨幣區(qū)，將匯率固定并且對外統(tǒng)一。它包含了單一貨幣區(qū)與多重貨幣體系這兩個不同的形式。

由于世界經(jīng)濟局勢變化莫測，美國利用其美元在國際貨幣中的地位大量發(fā)行，導致美元不斷貶值、國際收支逆差增加，也給歐洲國家的貨幣帶來了很大的投機性壓力，因此歐盟建立了的關(guān)稅同盟《羅馬條約》，目的是建立統(tǒng)一的市場，但是商品和要素在歐洲內(nèi)部市場的流動存在匯率風險。區(qū)域內(nèi)國家開始尋求穩(wěn)定的匯率與貨幣政策的一致性，這時就需要創(chuàng)建一個較為穩(wěn)定的貨幣聯(lián)盟，來解決貨幣危機帶來的風險。

作為貨幣聯(lián)盟的基礎，蒙代爾提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是將固定匯率與浮動匯率進行孰優(yōu)孰劣比較后得出的產(chǎn)物[3]，理論表明，最優(yōu)貨幣區(qū)應具備以下幾個標準：（1）資本的流動性、勞動力的流動性：勞動力的流動性使工資與成本逐步趨同，而資本的自由流動使價格與相對成本之間通過匯率調(diào)整的需求減小。歐盟擁有了自由流動的資本與勞動，所以建立區(qū)域間的貨幣聯(lián)盟比浮動匯率更有利于國家經(jīng)濟發(fā)展。（2）經(jīng)濟開放度與規(guī)模：貨幣聯(lián)盟中成員國經(jīng)濟融合程度越高，生產(chǎn)要素如勞動力、資本等的自由流動就越快，受到負面影響時，恢復均衡經(jīng)濟也較快，那么貨幣聯(lián)盟給成員國帶來的好處就會越多，代價就會越小。（3）價格、工資的靈活性：假設工資、價格都是靈活的，則可以利用市場對相對價格進行調(diào)節(jié)，此時對調(diào)整匯率的需求也減小。（4）具有類似的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：結(jié)盟對抗外部沖擊是必要的，因為具有高度多樣性與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相同的國家，將會受到對稱的外來沖擊，這也是歐洲實性貨幣同盟的經(jīng)濟原因[5]。

1992年歐共體12國共同簽署了《馬斯特里赫特條約》，決定于1998年成立ECB（歐洲中央銀行），自1999年1月正式實行單一貨幣政策，并要求成員國把貨幣決策權(quán)移交給歐洲聯(lián)盟。根據(jù)《馬斯特里赫特條約》中歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的相關(guān)條約，歐盟的特點有以下幾個：（1）建立ECB，一個位于成員國主權(quán)之上的地區(qū)性中央銀行。（2）歐洲聯(lián)盟成員國使用統(tǒng)一的貨幣歐元代替各自的貨幣，且貨幣聯(lián)盟發(fā)行的共同貨幣歐元具有法償貨幣的法律地位。（3）貨幣聯(lián)盟實施并執(zhí)行統(tǒng)一貨幣政策，協(xié)調(diào)各成員國財政、經(jīng)濟政策等方面的問題。（4）聯(lián)盟制定并執(zhí)行對外貨幣關(guān)系。

從歐洲貨幣聯(lián)盟的理論實踐來看，貨幣聯(lián)盟的建立侵蝕了國家傳統(tǒng)的貨幣主權(quán)，但這是發(fā)展一體化過程中的必然要求。在聯(lián)盟的發(fā)展過程中，各個成員國除了在經(jīng)濟關(guān)系上相互依賴、形成統(tǒng)一的市場，以及統(tǒng)一外交防務和經(jīng)濟政策。

二、貨幣聯(lián)盟收益成本分析

（一）貨幣聯(lián)盟的收益

一個國家加入貨幣同盟所帶來的好處，與它所避免與浮動匯率產(chǎn)生的不確定、匯兌差異和成本等是等價的。具體分析貨幣聯(lián)盟所帶來的好處:風險降低、促進區(qū)域貿(mào)易減少投機性沖擊、降低融資成本、完善市場發(fā)展。

1.風險降低

各國貿(mào)易往來之間存在最大的風險就是匯率風險，建立貨幣聯(lián)盟后，匯率風險的降低有效減少了匯兌損失。隨著經(jīng)濟實力不斷增強，貨幣同盟的成員國對風險的抵抗能力不斷提高，因此降低了風險的不確定性，使得區(qū)域內(nèi)國家對貿(mào)易交易的成本和收益有更高的預期，也避免浮動匯率帶來的各種不確定性、結(jié)算成本等方面的成本。當時歐盟在貨幣兌換上的支出約占歐洲貨幣聯(lián)盟國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.5%，歐元的統(tǒng)一使歐洲聯(lián)盟國家之間不再有貨幣兌換與匯率風險。

2.規(guī)模經(jīng)濟

在貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)，有市場擴張的規(guī)模效應，因為貨幣聯(lián)盟可以看成是一個統(tǒng)一的整體。由于市場的擴張降低了信息傳遞、材料價格等的單位成本，在生產(chǎn)中研發(fā)與銷售所投入的效益大大增加，從而使得本區(qū)域內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品比區(qū)域以外的同類產(chǎn)品更具有競爭優(yōu)勢。

3.減少投機性沖擊、促進區(qū)域貿(mào)易

貨幣聯(lián)盟可以將各成員國的外匯儲備集中起來，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的作用，更有效地應對外來的投機沖擊，降低經(jīng)濟危機暴發(fā)的可能性。建立貨幣聯(lián)盟后，實行的單一貨幣在降低交易成本的同時，減少了匯率帶來的風險，地區(qū)經(jīng)濟更加密切，從而在區(qū)域內(nèi)更好地推動自由貿(mào)易，貨幣聯(lián)盟可以減少高額的外匯兌換成本[1]。從企業(yè)角度，整個貨幣區(qū)域內(nèi)的企業(yè)數(shù)量增加，企業(yè)面臨更多的挑戰(zhàn)與競爭，激烈的競爭使企業(yè)不得不調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、加快生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新。因此，貨幣聯(lián)盟內(nèi)的國家都能得到發(fā)展，經(jīng)濟也得到提升。

4.降低融資成本

加入貨幣聯(lián)盟可以避免由于匯率的不穩(wěn)定而不得不維持相對較高的利率，幫助企業(yè)更好的融資，促進企業(yè)的快速發(fā)展。在歐洲貨幣聯(lián)盟中，研究表明在1998—2000年這段時期，區(qū)域內(nèi)的成員國企業(yè)的價值比區(qū)域外的國家增加7.9%，因為企業(yè)成本降低源自于風險的降低。這些年來，歐元區(qū)內(nèi)的企業(yè)投資比例也相對增加了3.3%，這些國家的財務杠桿水平也有很大的提升，越來越多的企業(yè)采取債務融資，統(tǒng)一的共同貨幣明顯提高了區(qū)域內(nèi)企業(yè)的借貸能力。

5.減小外部性

貨幣聯(lián)盟成立后，外部性的變化主要體現(xiàn)在減少貨幣政策的不同所造成的外部性，設立共同的中央銀行，共同協(xié)調(diào)與制定貨幣政策，貨幣政策的外部性可極大地避免[1]。

6.提高資源配置效率、完善市場發(fā)展

在貨幣區(qū)域內(nèi)各種生產(chǎn)要素，如勞動、資本等可以自由地活動，生產(chǎn)等行為會更加高效、有序的進行。隨著生產(chǎn)要素的流動，高新技術(shù)得到傳播，相對落后的國家也能迅速發(fā)展，從而促進整個貨幣區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)健增長；而勞動要素可以向邊界生產(chǎn)力高的國家流動，貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)效率得到提高，使得國民收入增加。貨幣聯(lián)盟也增加了市場的透明度，減少了信息成本，加大了市場競爭，在同一貨幣區(qū)域內(nèi)，欠發(fā)達國家通過模仿效應向發(fā)達國家學習，提高市場福利[1]。

（二）貨幣聯(lián)盟的成本

加入貨幣聯(lián)盟的代價就是由固定匯率而導致的經(jīng)濟穩(wěn)定性的損失。本文分析貨幣聯(lián)盟的主要成本有以下兩個方面：（1）匯率政策工具與貨幣政策獨立性的喪失。（2）成員國損失鑄幣稅。

1.喪失匯率政策工具與貨幣政策獨立性

浮動匯率具有自動調(diào)整國際收支的功能，但加入貨幣同盟的國家將放棄使用調(diào)節(jié)國際收支不平衡的浮動匯率這一手段。貨幣政策是一種調(diào)控宏觀經(jīng)濟的手段，是各國貨幣當局運用各種工具，通過調(diào)節(jié)貨幣總量進而影響總需求。加入貨幣聯(lián)盟后，為了維護聯(lián)盟的共同利益、統(tǒng)一貨幣的穩(wěn)定、促進聯(lián)盟整個經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣同盟要求成員國實施共同的貨幣政策。

從“三元悖論”的經(jīng)濟原理分析，一國無法同時達到這三個目標：（1）貨幣政策的獨立。（2）自由流動的資本。（3）固定的匯率制度。

加入貨幣聯(lián)盟后，成員國將不再具備獨立貨幣政策的使用能力，以此來解決外部沖擊的可能。在歐洲貨幣聯(lián)盟中，匯率政策與貨幣政策分別由歐洲中央銀行與歐盟理事會和歐洲中央銀行行使[6]。對于歐盟內(nèi)成員國，因為匯率政策的喪失、貨幣政策權(quán)利的消失，區(qū)域內(nèi)的國家只能使用財政政策來達到穩(wěn)定經(jīng)濟的目的，使經(jīng)濟達到均衡。

2.鑄幣稅損失

鑄幣稅指一國政府從鑄造和發(fā)行貨幣所獲得的好處。加入貨幣同盟就等同于放棄了本國的鑄幣稅收益。歐盟使用共同貨幣歐元后，成員國就喪失了鑄造本幣的權(quán)利與收益。

3.貨幣聯(lián)盟的不確定性

貨幣聯(lián)盟在減小匯率風險的同時，也產(chǎn)生了不確定性風險與可能的損失。在歐洲貨幣聯(lián)盟中，歐洲中央銀行是否能有效實行全聯(lián)盟的貨幣政策產(chǎn)生不確定性的風險。貨幣政策由聯(lián)盟中的各成員國投票決定，而各成員國都會優(yōu)先從本國經(jīng)濟利益的角度進行考慮，從而影響全聯(lián)盟的決策。隨著歐元區(qū)許多成員國經(jīng)濟增長緩慢、失業(yè)率提高，矛盾便出現(xiàn)了，各國開始迫使ECB放寬對歐元貨幣政策的限制，不僅僅注重物價穩(wěn)定，也要更加注重經(jīng)濟增長和就業(yè)問題[2]。

（三）加入貨幣聯(lián)盟的決策

一國對是否加入貨幣聯(lián)盟，要從各個方面衡量其加入聯(lián)盟的收益與成本，而加入貨幣聯(lián)盟的損益與該國和貨幣聯(lián)盟之間經(jīng)濟一體化也密切相關(guān)。貨幣同盟中的國家經(jīng)濟融合程度越高，生產(chǎn)要素如勞動力和資本等的自由流動越快，那么加入貨幣聯(lián)盟給成員國帶來的好處就更大，反之則越小。而貨幣聯(lián)盟成員國面臨的外部需求下降會導致一國的物價、工資和產(chǎn)量下降，從而導致經(jīng)濟衰退。假設一國與貨幣聯(lián)盟內(nèi)的成員國實現(xiàn)了更高程度的經(jīng)濟一體化，那么經(jīng)濟衰退的程度會變小，可更快地恢復到經(jīng)濟均衡的狀態(tài)。因此，區(qū)域內(nèi)與各成員國經(jīng)濟融合程度越高的國家，經(jīng)濟穩(wěn)定性損失就會越小，這樣加入貨幣同盟所付出的代價就會越小。

（四）貨幣區(qū)的財政政策

加入貨幣聯(lián)盟的國家想調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟僅僅只能通過財政政策，因為貨幣政策與匯率政策已經(jīng)被聯(lián)盟共同控制。因此，區(qū)域內(nèi)國家想要在財政政策上擁有更高的自主權(quán)。

貨幣區(qū)某一成員國實施擴張性財政政策會得到以下的好處：（1）通貨膨脹的幅度小。（2）總產(chǎn)量增長、社會能達到充分就業(yè)狀態(tài)。但這種擴張性的財政政策卻會導致該區(qū)域內(nèi)的其他成員國出現(xiàn)外溢效應，導致的外部不經(jīng)濟歸納為以下幾點：（1）較高的實際利率與名義利率并可能長期存在。（2）通貨膨脹。（3）實際匯率上升引起企業(yè)的出口下降。（4）短期需求可能過剩。（5）聯(lián)盟內(nèi)實施擴張性財政政策的國家會擠兌外來投資。（6）實施擴張性財政政策的國家的總產(chǎn)出會上升，而其他成員國的總產(chǎn)出將會下降。

貨幣聯(lián)盟會實施相關(guān)的財政約束與協(xié)調(diào)來限制成員國的行為，目的是防止區(qū)域內(nèi)某些國家的行為所導致的外部不經(jīng)濟。在歐盟共同制定的《馬斯特里赫特條約》中設定了限制：一個財政約束政策是對公共部門投標的限制政策。另外一個則是政府債務與預算赤字比例的限制。

三、結(jié)論

最優(yōu)貨幣區(qū)理論中的收益成本分析隨著時代的發(fā)展變遷，也在不斷地迭代更新，理論檢驗的標準也在不斷變化，一國通過對加入貨幣同盟的收益成本分析，該國獲得的收益與付出的代價進行權(quán)衡，做出是否加入貨幣同盟的決策。但很多因素是難以預測的，所以加入貨幣聯(lián)盟的收益與成本是很難得到精準的量化。從歐盟來分析，貨幣聯(lián)盟促進了歐洲整體政治與經(jīng)濟的發(fā)展，加強了歐元國在國際上的地位，也取得了經(jīng)濟穩(wěn)定的效果，通貨膨脹率也達到當時最低，當時國民生產(chǎn)總值占全球31%，出口貿(mào)易、外匯黃金儲備也占比較高。

貨幣聯(lián)盟的弊端在歐洲聯(lián)盟的發(fā)展過程中已經(jīng)顯現(xiàn)。2001年，歐盟內(nèi)部需求變得疲軟，加之受到美國經(jīng)濟衰退的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟開始衰退，成員國經(jīng)濟狀況也開始下降。2009年暴發(fā)的歐洲債權(quán)危機，從政治層面上分析，是由歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣與財政政策的缺陷與隱患導致的[4]。一系列的問題凸顯，改革與強化監(jiān)管成為了歐盟政治議程的重要內(nèi)容之一，有積極的成果，但也存在權(quán)利和責任分散等問題引發(fā)的困境[7]。平衡成員國間的偏好與利益是未來歐洲聯(lián)盟一體化發(fā)展的關(guān)鍵一步。歐洲聯(lián)盟的經(jīng)驗與教訓也為其他國家建立貨幣聯(lián)盟提供了有益參考價值。