天味食品：靚麗業(yè)績?yōu)楹坞y獲認(rèn)可？

楊現(xiàn)華

在上一年低基數(shù)的襯托下，2022年天味食品（603317.SH）收入和凈利潤都取得了不錯的增長。年報發(fā)布后，天味食品股價不但沒有上漲，反而是一路向下，跌幅直逼10%。

天味食品盈利增長離不開兩大推手，一是依靠難以提價的中式菜品調(diào)料，另一個依托是上市以來翻倍增長的經(jīng)銷商隊伍。

但過去三年，公司整體銷量增長緩慢。2020年，公司定增逾16億元用于擴(kuò)產(chǎn)，但兩年后天味食品宣布使用13.2億元定增資金的擴(kuò)產(chǎn)項目戛然而止，兩年多時間項目投入為零。天味食品定增募投項目究竟真是為了擴(kuò)大再生產(chǎn)還只是一個融資的幌子呢？

2022年公司拿出超過5億元通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者增資等方式取得了7家公司份額不等的股份，只是部分公司的工商登記中，并沒有天味食品的身影。

增長兩大法寶

2022年，天味食品實現(xiàn)營收26.91億元，同比增長32.84%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.42億元，同比增長85.11%。同時，公司還給出了每10股派3.2元、轉(zhuǎn)增4股的分紅方案。

需要說明的是，2021年天味食品收入下降約15%，歸屬凈利潤也基本腰斬。2021年的低基數(shù)是公司2022年業(yè)績增長的基礎(chǔ)。2023年1-2月公司實現(xiàn)營收4.88億元左右，同比增長約21.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8220萬元左右，同比增長約22.68%。

在疫情的持續(xù)擾動下，消費(fèi)品公司尤其是餐飲企業(yè)的業(yè)績并不理想。天味食品盈利能夠取得正增長而且是大幅增長，顯得尤為不易。

可面對亮眼的成績，二級市場上天味食品的股價不但沒有上漲反而跌跌不休。年報發(fā)布后的9個交易日，公司股價已經(jīng)跌去近10%。

天味食品號稱“火鍋底料第一股”，上市后持續(xù)推動公司收入增長的并不是火鍋底料而是中式菜品調(diào)料。以3年疫情期間的成績?yōu)槔?020年天味食品火鍋底料收入為12.2億元，2022年收入只有11.98億元。

同時，曾經(jīng)分類為“川菜調(diào)料”如今是“中式菜品調(diào)料”的收入從2019年的9.48億元增長至11.81億元。天味食品70%以上的收入增量依靠于此，其余不足三成依靠香腸臘肉調(diào)料等，這些并不構(gòu)成天味食品的主要收入來源。

即使將時間長度拉長至天味食品剛剛上市的2019年，火鍋底料的收入增長不到4億元，漲幅不到五成。中式菜品調(diào)料收入增量則遠(yuǎn)超4億元，漲幅接近55%，同樣是天味食品收入增長的第一推動力。

中式菜品調(diào)料收入增長是否與價格有關(guān)呢？2020-2022年，天味食品中式菜品調(diào)料分別銷售了42508噸、43216噸和56106噸，根據(jù)其收入計算的產(chǎn)品單噸價格分別為22298元、19647元和21058元，銷售單價呈下降趨勢，毛利率也從41.47%下降至36.21%。

與此同時，2020年天味食品火鍋調(diào)料銷售了53846噸，2022年下降至45407噸，只是依靠單噸價格的提升才維持住了收入的相對穩(wěn)定，2020年和2022年的火鍋底料單價分別為22661元、26390元。

除了依靠降價的中式菜品調(diào)料外，不斷增長的渠道資源是天味食品收入增長的另一個保證。2022年年末，天味食品經(jīng)銷商的數(shù)量為3414家，與2021年年末的3409家相比并沒有明顯增長，但從上市后來看，天味食品經(jīng)銷商急劇膨脹。

上市前的2018年，天味食品經(jīng)銷商為809家，2019年上市后增加至1221家，增幅已經(jīng)超過一半。2020年年末，天味食品共有3001家經(jīng)銷商，較2019年年末增長約1.5倍，凈增加了1780家經(jīng)銷商。2021年，公司合作的經(jīng)銷商為3409家，略超10%的漲幅趨于平穩(wěn)。

從終端網(wǎng)點(diǎn)看，上市前的2018年，天味食品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約30.8萬個零售終端、5.86萬個商超賣場和4.1萬家餐飲連鎖單店，2021年公司覆蓋的零售終端網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)超過40萬個。海外市場也從美、日等15國增加至包括澳大利亞、新加坡等在內(nèi)的近40個國家和地區(qū)。

2020年，也就是疫情爆發(fā)的這一年，是天味食品渠道擴(kuò)張最為積極的一年，也是公司收入增長最快和利潤最高的一年。之后渠道擴(kuò)張收窄，收入也隨之低迷，2022年高增長背后，上一年的低基數(shù)占有很大因素。因為與2020年相比，天味食品的收入增長略超兩位數(shù)，歸屬凈利潤甚至下降了6%出頭。

2022年，天味食品加大了對上下游的投入，投資多家公司并獲得一定的股權(quán)，但一些標(biāo)的股權(quán)并未劃轉(zhuǎn)到天味食品名下。

投資公司股權(quán)不見

2022年年報中，天味食品列出了公司對外投資的7家公司，除了四川天味家園食品有限公司是由公司出資設(shè)立外，其余全部屬于對外投資。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者增資入股等方式，天味食品獲取了上述公司份額不等的股權(quán)，少的不到5%，多的則超過20%。投資金額上，有的上千萬，有的則上億元。

2022年11月，天味食品以1億元獲得了上海麥金地集團(tuán)股份有限公司（下稱“麥金地”）5%的股份，這意味著這家公司的估值達(dá)到了20億元。麥金地官網(wǎng)顯示，公司員工超過1.2萬人，為華為、阿里巴巴、吉利汽車和徐匯區(qū)政府機(jī)關(guān)等500多家企事業(yè)單位提供高端團(tuán)膳餐飲服務(wù)。

天味食品是通過全資子公司海南博懷企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“海南博懷”）持有麥金地5%的股份的。天眼查顯示，截至2023年3月中旬，包括自然人和機(jī)構(gòu)股東在內(nèi)，麥金地共有10名股東，并沒有海南博懷的身影，即使其中的私募股東穿透后也沒有海南博懷的蹤跡。

麥金地變更登記也顯示，在所謂天味食品入股前后，即2022年公司股權(quán)并沒有任何變更記錄，只有2023年年初才有董事變更信息。

海南博懷是天味食品于2021年才成立的，截至目前共對外投資了5家公司，沒有一家是麥金地。

撫順獨(dú)鳳軒骨神生物技術(shù)股份有限公司（下稱“獨(dú)鳳軒”）是海南博懷投資的5家公司的其中之一，獨(dú)鳳軒是一家骨湯料生產(chǎn)商，2022年4月，天味食品出資4250萬元獲得該公司6.07%的股份，獨(dú)鳳軒（838561.NQ）的估值超過7億元。

獨(dú)鳳軒目前仍在新三板掛牌。2022年5月，公司定向發(fā)行股份融資1億元，其中海南博懷出資4250萬元獲得6.07%的股份。工商信息中，海南博懷持有的股份也是6.07%。

在年報中，天味食品卻表示，除了海南博懷持有的股份外，公司還通過管理層持股平臺-四川騰飛一號企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有獨(dú)鳳軒0.96%的股份。

天味食品管理層持股平臺是何時入股獨(dú)鳳軒的，公司沒有說明，那么獨(dú)鳳軒增發(fā)對象中沒有這家持股平臺，其10大股東中也沒有這家私募。截至2022年7月，獨(dú)鳳軒第9大股東持股只有0.36%，天味食品管理層持股平臺入股持股接近1%，是足以進(jìn)入獨(dú)鳳軒的10大股東之列的。

不僅如此，在工商信息中，四川騰飛一號企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）也沒有任何對外投資記錄。那么這筆投資究竟去了哪里不得而知。

真融資假募投？

天味食品能夠廣為投資除了有盈利現(xiàn)金流外，還有募資帶來的便利。2020年，公司通過定增募資16.3億元，其中13.2億元用于天味食品調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化項目，3.1億元用于食品、調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地擴(kuò)建項目。

2022年年報發(fā)布的募資使用情況顯示，兩年時間過去了，這筆逾16億元的募資僅僅才使用了1.34億元，且基本是用于“食品、調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地擴(kuò)建項目”，“天味食品調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化項目”投資額為零。

2022年年底，天味食品終止定增中的“天味食品調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化項目”，2020年底募資就已經(jīng)到位，時間過去兩年，天味食品卻一分錢都沒有投入。

募資時，天味食品稱項目有光明前景，募資后一分錢都沒有投入，變更時稱是為了提高資金使用效率，考慮了項目前景，因此終止原有項目。原項目計劃新增火鍋底料產(chǎn)能5萬噸/年，新增川菜調(diào)料產(chǎn)能10萬噸/年，是哪一個主營產(chǎn)品沒有預(yù)期前景了呢？

在終止原有的重大投資項目后，天味食品將部分定增資金用于多個新項目。變更后，所有4個項目合計將使用定增資金10.68億元，意味著將有5.62億元募資將“節(jié)省”下來。這些剩余資金最終將流向哪里呢，變更后的項目能否順利推進(jìn)？

截至發(fā)稿，天味食品沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。