江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務(wù)融資問題與對策分析

劉艷博 孫素梅，2

(1.南京大學(xué)金陵學(xué)院商學(xué)院 江蘇南京 210089；2.南京大學(xué)商學(xué)院 江蘇南京 210093)

1 引言

近年來，中國的家族企業(yè)漸漸進(jìn)入創(chuàng)一代和接班二代交班接班的代際傳承關(guān)鍵期，有的企業(yè)甚至已經(jīng)完成了代際傳承。從現(xiàn)有的傳承結(jié)果來看，可以發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)了傳承，有些企業(yè)則陷入“富不過三代”的魔咒，有些企業(yè)正在遭遇傳承期的發(fā)展困境。位于長三角地區(qū)的江蘇省經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，家族控制的民營企業(yè)數(shù)量較多，這些家族企業(yè)目前同樣面臨代際交接班的難題。

基于代際傳承對家族企業(yè)的重要性，學(xué)術(shù)界對這一問題也展開了廣泛探討。有較多的學(xué)者從二代涉入的角度分析了代際傳承對家族企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任、企業(yè)績效的各種影響，其中財(cái)務(wù)決策作為家族企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，也受到了學(xué)者們的關(guān)注。有一部分學(xué)者認(rèn)為家族企業(yè)會(huì)提前做好財(cái)務(wù)規(guī)劃來降低企業(yè)代際傳承風(fēng)險(xiǎn)，比如減少債務(wù)融資、增加持有現(xiàn)金流、改變盈余管理策略等[1，2]。有一部分學(xué)者認(rèn)為二代成員接班會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績效產(chǎn)生變化[3，4]。由此可見，當(dāng)家族企業(yè)進(jìn)入代際傳承后期，企業(yè)的財(cái)務(wù)決策可能會(huì)發(fā)生變化，這種變化可能會(huì)對企業(yè)的績效產(chǎn)生不利影響，對此企業(yè)應(yīng)采取相應(yīng)的策略來應(yīng)對，為家族企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)代際傳承保駕護(hù)航。本文從江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務(wù)融資現(xiàn)狀出發(fā)，分析其債務(wù)融資中存在的問題，并提出相應(yīng)對策建議，以期能夠緩解江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務(wù)融資難題。

2 江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務(wù)融資現(xiàn)狀分析

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的資料分析可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省總體上市企業(yè)較多，僅2021年上半年社會(huì)融資額就達(dá)到了2.35萬億元，其中本外幣貸款和企業(yè)債券增加較多，信托貸款及企業(yè)債券收縮減少。在眾多上市企業(yè)中，江蘇省的家族上市公司尤其是位于蘇、錫、常和南京的公司數(shù)量較多且起步較早，已進(jìn)入代際傳承期的企業(yè)也較多。債務(wù)融資是家族企業(yè)的主要資金來源，主要通過銀行借款、發(fā)行債券來獲得。

表1呈現(xiàn)了2010—2019年江蘇省實(shí)控人是二代和一代的家族企業(yè)歷年債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對比情況。從表1可以看出，對于實(shí)控人是二代的家族企業(yè)，從2010年至2018年的借款占比水平一直在下降。與實(shí)控人仍然是一代的企業(yè)相比，實(shí)控人是二代的家族企業(yè)的借款比率和流動(dòng)負(fù)債占比均遠(yuǎn)高于實(shí)控人是一代的企業(yè)，且從2010年至2019年，每年的情況皆是如此，這在一定程度上說明代際傳承的家族企業(yè)的短期負(fù)債更多，也更加傾向于使用借款來進(jìn)行融資。2011年到2018年，關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)控人是二代的家族企業(yè)的這一指標(biāo)值低于實(shí)控人是一代的家族企業(yè)，這說明代際傳承可能影響了家族企業(yè)的債務(wù)融資水平。

表1 江蘇省家族企業(yè)歷年債務(wù)融資結(jié)構(gòu)表(單位：%)

表2呈現(xiàn)了2019年江蘇省各行業(yè)分布的家族企業(yè)的債務(wù)融資情況。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)主要從事制造行業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)和教育文化產(chǎn)業(yè)。從表2可以看出，實(shí)控人已經(jīng)是二代成員的江蘇省家族企業(yè)主要從事以上這三個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)的債務(wù)融資情況有明顯區(qū)別。制造行業(yè)和金融保險(xiǎn)行業(yè)由二代控制的家族企業(yè)的短期借款占資產(chǎn)比值、長期貸款占資產(chǎn)比值和資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于總體水平，教育文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)卻與之相反，三個(gè)指標(biāo)均明顯低于總體水平。

表2 2019年江蘇省各行業(yè)家族企業(yè)債務(wù)融資表

綜合表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省家族企業(yè)涉及各行業(yè)，其中制造行業(yè)的企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)。雖然2019年制造業(yè)企業(yè)中實(shí)控人是二代企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)水平較高，但從總體上來看，實(shí)控人是二代企業(yè)的債務(wù)融資水平低于一代控制的企業(yè)，且二代更傾向于使用流動(dòng)負(fù)債。

3 江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務(wù)融資問題分析

3.1 信用級(jí)別低于國有企業(yè)

作為經(jīng)濟(jì)大省，近年來江蘇省國有企業(yè)的信用資質(zhì)相對較好，信用等級(jí)級(jí)別較高，未使用銀行授信充裕，債務(wù)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏長，這些是家族企業(yè)遠(yuǎn)不能相比的。尤其是對于處于代際傳承期的家族企業(yè)而言，一代與銀行及其他債權(quán)人之間建立的良好關(guān)系會(huì)因二代全面接班而趨于下降，且某些二代成員在接班時(shí)急于求成或過于保守都會(huì)導(dǎo)致銀行等利益相關(guān)者的不信任，同時(shí)代際傳承期企業(yè)可能會(huì)存在的低績效表現(xiàn)及信息不對稱等原因都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)信用級(jí)別進(jìn)一步降低，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)可用的債務(wù)融資資源不斷減少，尤其是長期債務(wù)資金資源遠(yuǎn)不如國有企業(yè)，這不僅會(huì)影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致企業(yè)的長期投資計(jì)劃被擱置，影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.2 具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

與一代控制的企業(yè)相比，二代們控制的家族企業(yè)的長期導(dǎo)向并不明顯，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平和銀行借款水平更高，這在一定程度上增加了企業(yè)的短期償債壓力，加重了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合現(xiàn)實(shí)中處于代際傳承的企業(yè)實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，代際傳承不利的企業(yè)大多具有較高的債務(wù)水平，且這些企業(yè)普遍存在借新債還舊債的情況，一旦企業(yè)經(jīng)營不利，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即會(huì)大幅提升，導(dǎo)致企業(yè)陷入無法償還債務(wù)的境地，甚至?xí)?dǎo)致家族企業(yè)失去控制權(quán)。

3.3 追求絕對控制權(quán)

家族企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)通常會(huì)考慮家族對企業(yè)的絕對控制權(quán)，尤其是當(dāng)企業(yè)處在代際傳承時(shí)期，更要確保家族掌握最大比例的所有權(quán)。江蘇省的家族企業(yè)也呈現(xiàn)出這一明顯特點(diǎn)。在這種情況下，家族企業(yè)主會(huì)更加謹(jǐn)慎且保守地對待融資，排斥可能會(huì)削弱控制權(quán)的融資，偏好于內(nèi)源融資，如果需要外部資金時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)資金[5]?？紤]到中國家族企業(yè)發(fā)展時(shí)間較晚，即使當(dāng)二代已經(jīng)成為企業(yè)的實(shí)際控制人，大多數(shù)企業(yè)也并未真正地順利完成代際傳承，二代是否能夠真正掌舵甚至推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，仍然有待時(shí)間的考驗(yàn)。此時(shí)的家族企業(yè)會(huì)更加偏好絕對控制權(quán)，債務(wù)資金的使用水平可能會(huì)更高，這無疑會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且這種偏好很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)拒絕其他權(quán)益資金者的投資資金，進(jìn)而導(dǎo)致長期資金不足，企業(yè)的長期投資活動(dòng)最終會(huì)因此而受到限制，錯(cuò)過發(fā)展機(jī)遇。

4 對策建議分析

4.1 與利益相關(guān)者建立良好關(guān)系

首先，當(dāng)家族企業(yè)進(jìn)入代際傳承期時(shí)，由于二代與企業(yè)利益相關(guān)者的關(guān)系并不像一代那樣堅(jiān)固而穩(wěn)定，且家族企業(yè)固有的民營企業(yè)性質(zhì)導(dǎo)致投資者與企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象更加嚴(yán)重，這會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的融資。對于處于代際傳承期的家族企業(yè)，首先應(yīng)主動(dòng)披露各項(xiàng)信息，同時(shí)提升信息披露質(zhì)量，良好的信息披露可以獲得外部利益相關(guān)者的信任，降低嚴(yán)重的信息不對稱，有助于提升企業(yè)信用等級(jí)；其次，家族企業(yè)應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)與外部投資者的聯(lián)系，鞏固企業(yè)原有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，建立企業(yè)與政府及銀行等之間的良好關(guān)系。如有些家族企業(yè)在培養(yǎng)二代成員時(shí)，會(huì)提前安排二代去政府機(jī)構(gòu)工作，之后再回歸家族企業(yè)；最后，積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，參與社會(huì)公益活動(dòng)，有助于增強(qiáng)企業(yè)聲譽(yù)[6]，提升企業(yè)與其他外部利益相關(guān)者的關(guān)系。

4.2 減少盲目投資

縱觀近些年家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，某些家族企業(yè)一味地追求做大，忽視風(fēng)險(xiǎn)，盲目擴(kuò)張，不斷地在各行業(yè)進(jìn)行各種投資活動(dòng)，跨行業(yè)跨地區(qū)的投資活動(dòng)此起彼伏，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張。一旦多項(xiàng)投資失利，銀行斷貸，企業(yè)馬上就會(huì)面臨資不抵債的困境。代際傳承增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，盲目投資會(huì)讓這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。對于代際傳承期的家族企業(yè)，減少風(fēng)險(xiǎn)較高的盲目投資，收縮企業(yè)的擴(kuò)張步伐，在企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，拓展更廣泛的融資渠道，有助于二代順利接班。同時(shí)，長期導(dǎo)向作為家族企業(yè)的顯著特點(diǎn)，代際傳承時(shí)期也應(yīng)遵循這一導(dǎo)向，從長遠(yuǎn)出發(fā)，關(guān)注有利于企業(yè)長期發(fā)展的投資項(xiàng)目，減少短期高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。

4.3 設(shè)置合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

家族控制是家族企業(yè)的核心特點(diǎn)，代際傳承的本質(zhì)是為了實(shí)現(xiàn)家族對企業(yè)的持續(xù)控制，企業(yè)增長有助于家族控制，二者之間相輔相成。因此當(dāng)家族企業(yè)在進(jìn)行代際傳承時(shí)，不能一味地追求過高的控制權(quán)，排斥外部權(quán)益資金的投資，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去發(fā)展的良好機(jī)遇，抑制企業(yè)增長。家族企業(yè)可以借鑒國外百年家族企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)設(shè)置，將其作為公司治理層面的重要戰(zhàn)略決策，根據(jù)企業(yè)自身和家族內(nèi)部的特點(diǎn)來設(shè)置更為合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這不僅有助于吸引外部資金、擴(kuò)展融資渠道，也有助于家族企業(yè)的長期發(fā)展。

5 結(jié)語

相較于全國中西部地區(qū)，江蘇省的家族企業(yè)起步較早，發(fā)展較快，總體數(shù)量較多，目前已經(jīng)進(jìn)入代際傳承的企業(yè)數(shù)量較多。作為家族企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的關(guān)鍵一步，代際傳承能否成功決定了控制家族能否繼續(xù)控制企業(yè)，也影響到企業(yè)未來的發(fā)展。債務(wù)融資決策則是企業(yè)戰(zhàn)略決策中的重要組成內(nèi)容，合理的決策有助于降低企業(yè)傳承風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)家族社會(huì)情感財(cái)富，最終推動(dòng)企業(yè)和家族共同成長發(fā)展。與之前完全由創(chuàng)業(yè)一代控制的企業(yè)相比，處在代際傳承時(shí)期的企業(yè)債務(wù)融資決策顯然是有差異的，江蘇省家族企業(yè)更多地使用了債務(wù)融資，尤其是流動(dòng)負(fù)債，且企業(yè)的融資渠道收窄，這不僅會(huì)增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)抑制企業(yè)的績效增長。企業(yè)一方面應(yīng)減少盲目的對外投資，另一方面應(yīng)積極與內(nèi)外各種利益相關(guān)者建立積極良好的關(guān)系，拓展融資渠道，同時(shí)建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從公司治理層面平衡對控制權(quán)的追求與企業(yè)增長的關(guān)系，確保家族實(shí)現(xiàn)控制的同時(shí)，減少代際傳承時(shí)期的內(nèi)外沖突，同時(shí)根據(jù)外部環(huán)境變化轉(zhuǎn)變企業(yè)融資策略，努力追求企業(yè)長期發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供保障。