企業(yè)借殼上市的動因及績效研究
——以教育培訓類企業(yè)中公教育為例

蘇俊博

(西藏民族大學財經(jīng)學院 陜西咸陽 712082)

中公教育作為教育培訓行業(yè)的龍頭企業(yè)不僅在行業(yè)內(nèi)具有極強的風向標作用，通過反向并購亞夏汽車借殼上市的行為，使其成為我國股市上教育培訓行業(yè)真正的龍頭企業(yè)，也為同類行業(yè)提供了一個上市的新方法。本文以中公教育通過亞夏汽車成功借殼上市為例，通過分析中公教育上市前后企業(yè)財務績效的變化及其影響，不僅豐富了我國目前教育培訓企業(yè)財務績效方面在借殼上市后產(chǎn)生的影響研究，針對中公教育這類教育培訓企業(yè)提供了相關建議，同時為相關行業(yè)企業(yè)的借殼上市提供了一定的經(jīng)驗借鑒。

1 中公教育借殼上市案例簡介

1.1 借殼公司——中公教育簡介

中公教育是一家以教育培訓為主的綜合服務企業(yè)，其主營業(yè)務是非職業(yè)招錄考試培訓。公司總部位于北京，集團創(chuàng)建于20世紀90年代末，逐步發(fā)展成為國內(nèi)一家教育服務行業(yè)的綜合性企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，如今已成為國內(nèi)大型知識產(chǎn)業(yè)體。

1.2 讓殼公司——亞夏汽車簡介

亞夏汽車是安徽省優(yōu)秀企業(yè)，曾被中國汽車流通協(xié)會核準為常務理事單位。公司在安徽汽車市場占有率居前列，亞夏汽車股份有限公司在安徽省內(nèi)擁有領先的市場地位，公司被安徽省工商聯(lián)評為“省誠信單位”“省著名商標”。

1.3 借殼過程簡介

2018年1月18日，亞夏汽車宣布停牌；2018年5月5日，亞夏汽車發(fā)布相關交易報告書草案，報告書中說明購買中公教育100%的股權；2018年5月23日，亞夏汽車宣布股票開始復牌交易；2018年12月中公教育與亞夏汽車雙方完成股權變更手續(xù)，李永新通過10億元人民幣換得相同價格亞夏汽車的股份。此項交易完成后，公司總股本發(fā)生變化；2019年1月21日，中公教育完成股票過戶登記；2019年2月2日，公司名稱變更、董事會人員變更等事項完成；2019年2月21日亞夏汽車在深圳交易所舉行儀式，公司由“亞夏汽車”更名為“中公教育”，中公教育借殼上市正式完成。

2 借殼上市動因分析

2.1 中公教育借殼上市動因分析

2.1.1 職業(yè)教育行業(yè)內(nèi)部競爭激烈

中公教育的主要營業(yè)方式為線下授課。隨著5G技術的應用和發(fā)展，新興的授課方式對其主營業(yè)務造成嚴重沖擊。近些年，不論是原先的老牌競爭對手，還是新興品牌的逐漸興起，都有著極大的競爭力。所以，中公教育一旦上市，其品牌及其影響力相較以前會有很大提升，在行業(yè)競爭上會獲得更多發(fā)展空間，占據(jù)更多優(yōu)勢。

2.1.2 拓寬企業(yè)融資渠道，加速企業(yè)發(fā)展

我國教育行業(yè)企業(yè)籌集資金渠道主要通過主營業(yè)務的預收賬款或采取向銀行借貸短期貸款。與其他行業(yè)相比，如此單調(diào)的籌資方式也促使中公更加想要通過獲得投資，進而進入資本市場獲得發(fā)展。一旦上市成功后，企業(yè)能夠快速擴張，并且我國的信息披露制度可以起到良好的約束作用，從而保障企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營。

2.1.3 國內(nèi)IPO上市客觀難度較大

2015年，中公教育尋求國內(nèi)證券公司開始為其進行輔導，準備上市。久未上市的主要原因有兩個：一是公司存在部分關聯(lián)方提供服務的情況，有服務工作還未完成，同時企業(yè)未能及時對相關問題進行充分披露；二是中公在主營業(yè)務課程設置及相關工作安排方面比較復雜，部分業(yè)務收入確認標準不同，導致其難以認定的問題。如果企業(yè)依舊選擇IPO首發(fā)方式上市，保持穩(wěn)定增長的業(yè)績，以需費用均會增加經(jīng)濟負擔。

2.1.4 殼資源公司的契機

中公教育在上市前做了大量相關工作后選擇亞夏汽車。與此同時，亞夏汽車的市面價值對于中公教育來說借殼上市成本較低，進行上市也不會影響中公教育的資金鏈。此外，亞夏汽車股權集中，沒有嚴重違規(guī)的情況，這也為雙方公司交易的順利進行提供了一定保障。

2.2 亞夏汽車進行讓殼的動因分析

一方面，亞夏汽車的盈利能力相對較弱，企業(yè)營收凈利率一直低于行業(yè)內(nèi)其他同體量的企業(yè)，2015—2017年亞夏汽車利潤水平與收入體量不匹配，導致其需要引入新的利潤增長點來挽救企業(yè)；另一方面，中公教育市場前景非常廣闊，作為教育行業(yè)龍頭企業(yè)，近幾年來企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤均保持增長，同時國家大力扶持職業(yè)教育培訓行業(yè)。若借殼上市交易完成，亞夏汽車也可以有效改善其原本不順的經(jīng)營狀況，達成共贏。

3 借殼上市的績效研究

3.1 基于財務比率指標的績效分析

3.1.1 盈利能力分析

由表1可知，中公教育上市后營業(yè)利潤率一直保持在較高的水平，2018—2019年上升了1.29%，2019—2020年上升了0.98%，主要原因是其借殼上市后經(jīng)營業(yè)務由以前單一的教育培訓擴展增加了與借殼公司相關資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入，說明多樣化的生產(chǎn)經(jīng)營確實可以幫助企業(yè)分擔部分壓力。凈資產(chǎn)收益率指標在2016—2020年，中公教育的凈資產(chǎn)收益率均保持在一個較高水平上，說明在借殼上市后企業(yè)對于自有資本的運用效率較高。通過對中公教育總資產(chǎn)凈利率的分析可知，自2018年中公上市后，2018年及2019年企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率均保持在15%以上，說明中公教育在盈利方面能力很強，有著極高的行業(yè)優(yōu)勢。但是，在2020年下降至18.90%，雖然還保持在正常水平范圍內(nèi)，但是下降了2.13%，這可能是由于2020年新冠疫情爆發(fā)所導致的企業(yè)利潤下降?？傊?，中公教育借殼上市后，雖然還存在一些問題，但企業(yè)整體的盈利能力有所上升。

表1 2016—2020年中公教育盈利能力指標

3.1.2 償債能力分析

由表2可以看出，中公教育自上市以來，資產(chǎn)負債率雖然波動不大，但一直維持在一個較高的水平，2018年上市后中公教育的資產(chǎn)負債率正以每年5%左右的增速上升。中公教育資產(chǎn)負債率的上升主要原因有兩點。其一，企業(yè)初入資本市場需要大量資金進行發(fā)展和投資；其二，企業(yè)在上市后負債中應付職工薪酬和預收款項增加較多。兩個原因共同導致中公教育在上市后資產(chǎn)負債率的增加，但并不意味著長期償債能力的下降。通過對表2中流動比率和速動比率分析后得出該企業(yè)的速動比率在上市后有所上升，由2018年的0.18提升至2019年的0.74，并在2020年趨于穩(wěn)定在0.72，這表明企業(yè)的短期償債能力增強，但在同行業(yè)中仍處于較低水平。這是由于中公教育存在預收賬款沒有收回，無法確認為收入。

表2 2016—2020年中公教育償債能力指標

3.1.3 營運能力分析

通過對表3的分析可知，中公教育的應收賬款周轉率較高，2019年達到1926.55次、2020年為925.2次，說明公司收賬速度快，資產(chǎn)流動快，壞賬風險小。主要因為中公教育以輕資產(chǎn)為主，存貨較少，同時上市使得企業(yè)管理水平有所提高，為企業(yè)帶來新的機遇。總資產(chǎn)周轉率呈逐年下降趨勢，其原因可能是企業(yè)上市后業(yè)務規(guī)模逐漸擴大，但整體波動幅度較小，趨勢平穩(wěn)?？傮w看來，企業(yè)上市后，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，市場持續(xù)擴張，營運能力進一步增強。

表3 2016—2020年中公教育營運能力指標

3.1.4 發(fā)展能力分析

由表4可知，企業(yè)營業(yè)收入增長率從2016—2019年中公教育的營業(yè)收入增長率基本呈增長趨勢，自2018年開始的兩年內(nèi)增速均保持在較高水平，企業(yè)的營業(yè)收入快速增長，說明上市為企業(yè)帶來了大量營業(yè)收入。借殼上市不僅為企業(yè)打響了知名度，同時企業(yè)的上市在企業(yè)商譽方面也帶來了提升，為企業(yè)帶來源源不斷的利潤。但在2020年產(chǎn)生較大變化，下降了25.04%，可能是疫情影響，主營的線下授課業(yè)務難以開展，營業(yè)收入受影響較大。說明企業(yè)的營業(yè)收入受外部環(huán)境影響很大，企業(yè)應在日后的發(fā)展中擴展產(chǎn)品寬度，來避免由于環(huán)境變化帶來的營業(yè)收入大幅波動。通過對表4中總資產(chǎn)增長率的變化分析可知，企業(yè)的總資產(chǎn)增長率在2018年漲幅高達46.67%，說明企業(yè)在經(jīng)歷了借殼上市后，企業(yè)在2018年做出線下門店的擴張的行為更好地搶占了市場份額。在2018年之后，總資產(chǎn)增長率雖有所回落，但仍保持較高水平；2019—2020年企業(yè)的總資產(chǎn)增長率又有所提高，說明雖然企業(yè)資產(chǎn)增速減緩，但仍在不斷擴張中，企業(yè)仍保持著較強的發(fā)展能力。

表4 2016—2020年中公教育發(fā)展能力指標

3.2 基于非財務指標的績效分析

3.2.1 企業(yè)產(chǎn)品及相關市場分析

中公教育為了進入資本市場，采用了借殼上市的方式，由于企業(yè)上市后需要每年都出具相應的財務報告，投資者可以直接了解到企業(yè)的信息，使其獲得更加健康的發(fā)展，也使企業(yè)的操作更加規(guī)范；在教育培訓行業(yè)通過社會資本的注入，可以進一步擴大相關市場，以便在企業(yè)發(fā)揮更大的競爭優(yōu)勢。自其成功借殼上市后，企業(yè)飛速發(fā)展，營業(yè)網(wǎng)點遍布全國，其經(jīng)營業(yè)務也更加多元化。2020年新冠疫情開始后，由于疫情原因，企業(yè)也開展了線上學習的方式，既節(jié)約了經(jīng)營成本，又提升了其在行業(yè)內(nèi)的市場份額。

3.2.2 研發(fā)和創(chuàng)新分析

由于互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，線上授課模式被越來越多的人所熟知，目前線上授課已經(jīng)被越來越多的人所接受，中公教育憑借其敏銳的嗅覺主動與眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展合作，以求實現(xiàn)企業(yè)之間的互利、共贏；目前在企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成一套完整、成型的培訓體系，能夠讓企業(yè)員工快速成長，實現(xiàn)自身的提高。在中公教育成功上市之后，有了國家的支持，資本市場社會資本的注入，會進一步加大企業(yè)在科技研發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)+教育服務技術等領域的發(fā)展。

4 結語

本文通過分析中公教育在借殼上市后的相關指標，可以看出2020年中公教育的盈利能力方面雖受疫情的影響很大，但企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率還是保持在一個相對較高的水平上。相較其他同行業(yè)的企業(yè)，中公教育的盈利能力依然很強。在營運能力方面，中公教育的應收賬款周轉率高，說明公司資產(chǎn)流動快。在發(fā)展能力方面，近幾年營業(yè)收入增長率基本呈增長趨勢，在借殼上市后的兩年內(nèi)增速較高，并得到了良好的發(fā)展。中公教育在成功借殼上市之后，企業(yè)的各項財務能力都得到了很大的提升。