理事會受托人如何開展風險管理工作

文／朱一杰

作者單位：中國石油集團養(yǎng)老資產(chǎn)管理有限責任公司

資產(chǎn)管理是企業(yè)年金運營管理業(yè)務的核心，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略是年金受托人的法定職責。理事會受托人應將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置識別為核心風險業(yè)務，以此為中心展開風險管理的各項具體工作，從而向管理專業(yè)化、市場化邁進。當前，我國企業(yè)年金存在理事會受托和法人受托兩種管理模式。比如中國石油天然氣集團2007 年建立年金計劃后，選擇理事會管理模式進行運營，即由企業(yè)內(nèi)部成立理事會，代表企業(yè)及“參加年金計劃員工”管理本單位年金基金。較法人受托模式而言，理事會管理模式有助于保障企業(yè)對基金運營管理的參與權和主動權，有利于企業(yè)對金融資本市場的充分參與、實現(xiàn)基金資金運作利益的最大化。經(jīng)過10 年的實踐和探索，中石油年金取得了長足的發(fā)展，成為目前國內(nèi)規(guī)模最大、參加員工人數(shù)最多的單一企業(yè)年金計劃。

2018 年，中石油以企業(yè)年金理事會辦公室為基礎，進一步設立養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司，作為企業(yè)年金理事會的專業(yè)執(zhí)行機構，在不轉(zhuǎn)移企業(yè)對年金基金管理權利的情況下，探索企業(yè)內(nèi)部理事會的法人化運營，推動受托人管理向?qū)I(yè)化、市場化發(fā)展。由于中石油年金一貫把“風險防控”放在運營管理的重要位置，養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司成立后，繼續(xù)把年金的風控體系建設列為主要工作目標。

受托人核心業(yè)務分析

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是受托人的核心業(yè)務。依據(jù)全面風險管理規(guī)范，組織的風險管理應與日常工作整合，圍繞組織或機構的總體目標，在全部業(yè)務流程和管理環(huán)節(jié)全面執(zhí)行風險管理的程序。因此，理事會受托人風險管理首先應以覆蓋受托人的核心業(yè)務為目標。

對企業(yè)年金基金而言，基金投資管理或資產(chǎn)管理是整個運營管理工作的核心。人社部《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定了受托人的職責范圍，包括選擇賬戶管理人、托管人、投資管理人，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略，開展投資監(jiān)督，收取支付年金，向委托人及監(jiān)管部門報告等。涉及投資管理職責主要有3 項：選擇投資管理人、制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略、投資監(jiān)督，其中，又以“制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略”業(yè)務最為重要。

在年金計劃的投資管理中，資產(chǎn)配置是首要環(huán)節(jié)，是年金基金風險和收益的主要來源。年金的投資收益主要來源于三個方面：資產(chǎn)配置、投資選時和證券選擇，資本市場長期以來的理論和實踐都證明，投資組合90%以上的收益波動貢獻都來自于大類資產(chǎn)配置，而戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略是對企業(yè)年金長期投資構成的決策，位于基金整個投資管理工作體系的頂端。鑒于該業(yè)務在年金整體管理中的關鍵性和重要性，應將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置識別為受托人的核心風險業(yè)務，以此為中心展開風險管理的主要工作。

以戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為中心開展風險管理工作。由于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置在基金投資管理或資產(chǎn)管理中所處的重要位置，無論是理事會受托人還是法人機構受托人，均應將所承擔的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置職責作為實施風險管理的關鍵切入點，及時識別、衡量、報告和控制資產(chǎn)配置的相關風險，才能實現(xiàn)對本組織所面臨主要風險的把握和控制。

理事會受托人風險管理策略

從資產(chǎn)管理的角度識別主要風險。全面風險管理要求覆蓋組織的所有崗位和業(yè)務，識別和涵蓋所有風險類型，但對不同的機構或組織而言，對關鍵業(yè)務界定的不同，風險識別的結(jié)果往往會出現(xiàn)很大的差異。對受托人尤其是理事會受托人而言，現(xiàn)行法規(guī)并未規(guī)定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的具體含義和范圍，因此“制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略”在實際工作中可具有較為寬泛的外延，包括確定配置資產(chǎn)的大類、比例，運用各類品種的期限及限額等，這就將受托人的職責主要由較為單純的投資管理人監(jiān)督、繳費支付管理和報告等合規(guī)相關工作，向開展年金計劃資產(chǎn)的資金運用、參與資本市場運作等資產(chǎn)管理的方向延伸，從而在風險識別中取得完全不同的結(jié)果。

中石油年金站在資產(chǎn)管理的角度，對年金計劃面臨主要風險開展識別，確定理事會所面臨的主要風險來自年金基金的資產(chǎn)管理風險，特別是投資風險，將其識別為市場風險、信用風險、利率風險及流動性風險等四個主要風險大類，同時加強投資監(jiān)督業(yè)務涉及的操作風險及合規(guī)風險管理。

開發(fā)符合年金投資管理需要的風險管理工具。對投資實現(xiàn)準確的風險度量，是資產(chǎn)管理機構配置能力建設的重要組成部分。中石油年金在成立養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司后，從資產(chǎn)風險整體監(jiān)測入手，引入量化分析手段，對年金投資的市場風險、信用風險、利率風險及流動性風險等按大類風險進行建模，并結(jié)合中國石油天然氣集團管理的特點，開發(fā)和應用了最大潛在損失、最大風險敞口、信用評級遷移、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)余額等一系列風險管理工具，用于評估投資的整體風險狀況與各類風險敞口水平，提高了投資風險監(jiān)測的準確性和及時性。

通過定期報告風險監(jiān)測的結(jié)果，為理事會及時準確掌握資產(chǎn)狀況，有效開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策提供了支持。建立針對投資風險的風險工具，還可以為年金計劃未來開展風險預算管理奠定基礎：通過確定年金整體風險限額，衡量和分解資產(chǎn)的具體風險，在年金各投資組合之間建立統(tǒng)一的風險預算管理標準，從而進一步提升理事會受托人整體資產(chǎn)管理能力。

風險管理的指標、因子應與資產(chǎn)配置管理充分結(jié)合。風險管理的要求貫穿企業(yè)年金的投資監(jiān)督管理工作，覆蓋年金基金各類投資事前、事中、事后全流程。在當前我國將年金基金按委托代理關系進行管理的背景下，受托人與投資管理人的職能分工，使年金基金作為一個整體資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)同日常投資管理環(huán)節(jié)在機構職責上出現(xiàn)了分離，而年金的風險管理尤其是風險指標體系因其自上而下的特點，可成為受托人向投資管理人落實投資管理政策，執(zhí)行資產(chǎn)配置策略的重要途徑。

中石油年金一貫重視風控在基金投資管理中的作用，理事會通過年度制定和下達投資政策及風險控制指引方式，引導和指導投資管理人投資運作并進行日常監(jiān)督。資產(chǎn)管理公司成立后，進一步梳理了原風控指引的指標體系，完善了指標的管理邏輯,從執(zhí)行資產(chǎn)配置的角度明確了針對資產(chǎn)品種的準入指標和頭寸指標，用于指導投資組合的資產(chǎn)類別敞口；從風險管理的角度梳理關于特定風險特征及風險水平的指標，用于各類投資風險的控制和監(jiān)測等。同時，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置也可以作為投資績效歸因的基礎，將投資收益率逐層分解至大類資產(chǎn)配置、投資管理人及投資經(jīng)理超額貢獻等不同層次或因子，作為理事會受托人開展投資管理監(jiān)督、進行績效考核工作的依據(jù)。理事會可以基于既定資產(chǎn)配置策略，通過市場化機制分資產(chǎn)類別遴選合適的投資管理人，可以說，做好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，也為受托人開展投資監(jiān)督、風控建設等其他業(yè)務指出了專業(yè)化、市場化發(fā)展的方向。

共同建立資產(chǎn)配置壓力測試機制。完整的資產(chǎn)配置工作，要求資產(chǎn)管理機構建立完善的資產(chǎn)配置壓力測試模型與機制，對資產(chǎn)管理的結(jié)果進行回溯，持續(xù)完善模型設置。資產(chǎn)配置壓力測試具體包括實施敏感性測試和情景測試，測試特定情景和各種不利情景下，資產(chǎn)收益、風險水平的變化，評估資產(chǎn)潛在風險因素和整體風險承受能力等，上述工作內(nèi)容均處于風險管理與資產(chǎn)配置的交叉地帶，對專業(yè)力量配備相對受限的理事會受托人而言，可聯(lián)合資產(chǎn)配置與風險管理團隊的專業(yè)力量共同建立資產(chǎn)配置壓力測試機制。

綜上，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略位于年金基金整個投資管理工作體系的頂端，是理事會受托人的核心職責。理事會受托人應面向企業(yè)年金整體的資產(chǎn)管理，圍繞制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略這一法定職能開展機構的風險管理工作，包括從資產(chǎn)管理角度識別主要風險，開發(fā)滿足投資管理需要的風險管理工具，將風控的指標、因子與資產(chǎn)配置管理充分結(jié)合，并由資產(chǎn)配置和風險管理的專業(yè)力量共同建立資產(chǎn)配置的壓力測試機制等。