數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理的影響研究

劉 暢

1 引 言

經(jīng)濟新常態(tài)下，增長趨緩、競爭加劇，十九屆五中全會強調(diào)要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化，做大做強數(shù)字經(jīng)濟，引導(dǎo)數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟在新冠疫情的催化下迅猛發(fā)展，成為我國經(jīng)濟增長的新驅(qū)動。根據(jù)《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展白皮書2021》發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止2020年，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到39.2萬億元，占GDP比重達到38.6%。在此背景下，企業(yè)作為實體經(jīng)濟的重要載體，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型伴隨的社會、經(jīng)濟后果成為值得關(guān)注的重要議題。然而，國家發(fā)展改革委高技術(shù)司分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)特別是廣大中小微企業(yè)還存在“不敢轉(zhuǎn)”“不能轉(zhuǎn)”“不會轉(zhuǎn)”等問題。數(shù)字化轉(zhuǎn)型之于企業(yè)是一個探索、嘗試和創(chuàng)新的長期過程，投入大，周期長，設(shè)定戰(zhàn)略規(guī)劃后的實施推動期間可能會產(chǎn)生較高的試錯成本，經(jīng)歷“陣痛期”（劉淑春等，2021［1］）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)績效之間的關(guān)系存在不確定性，當(dāng)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)原有基礎(chǔ)不能有效融合時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)的績效可能沒有顯著的增長效應(yīng)（戚聿東和蔡呈偉，2020［2］），反而使上市公司在經(jīng)營中面臨短期業(yè)績壓力。如瑞幸咖啡試圖結(jié)合數(shù)字化技術(shù)和無人零售的創(chuàng)新模式在咖啡業(yè)這一傳統(tǒng)餐飲行業(yè)中占領(lǐng)市場，但2020年瑞幸未達到增長目標，被曝出財務(wù)造假，虛構(gòu)運營數(shù)據(jù)，最終被納斯達克交易所實施摘牌退市。業(yè)績增長是對管理者的重要考核標準，管理者在激勵機制的作用下，有動機采取盈余管理的手段美化業(yè)績，實現(xiàn)短期盈余目標，穩(wěn)定市場預(yù)期和上市公司股價。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型除了施加短期業(yè)績壓力、增強管理者盈余管理動機外，還改變了盈余管理的成本和難度。以往研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新和組織架構(gòu)變革增加了外部利益相關(guān)者的監(jiān)督難度和監(jiān)督成本（史亞雅和楊德明，2021［3］），給管理者進行真實盈余管理創(chuàng)造了隱蔽條件。企業(yè)應(yīng)用數(shù)字化信息系統(tǒng)和云技術(shù)后，財務(wù)信息的透明度提高且不易篡改，內(nèi)部控制能力提升，提升了管理者進行應(yīng)計盈余管理的難度和成本。此時真實盈余管理對應(yīng)計盈余管理的替代性提升，成為管理者偏好的盈余管理方式，故本文將真實盈余管理作為研究對象，研究上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理的影響。上市公司進行盈余管理會降低財務(wù)信息質(zhì)量，加劇市場中的信息不對稱現(xiàn)象，誤導(dǎo)投資者，降低其投資決策效率。盈余質(zhì)量與股東權(quán)益、資本市場的有效性和健康發(fā)展緊密相關(guān)，研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理的影響具有理論和現(xiàn)實意義。

基于以上分析，本文以2013-2019年A股上市公司為樣本，研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)真實盈余管理的影響。本文貢獻主要有以下方面：學(xué)術(shù)上，本文從公司內(nèi)部治理的角度出發(fā)，實證研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理的影響，豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)文獻。本文的研究結(jié)果表明，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著增大了上市公司真實盈余管理水平。從公司性質(zhì)的角度，非國有企業(yè)和制造類企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中進行真實盈余管理的動機更強。從公司內(nèi)部治理角度，在管理層受到股權(quán)激勵、機構(gòu)持股比例較低的情況下，公司傾向于實施真實盈余管理。外部監(jiān)督中，審計機構(gòu)為非國際四大事務(wù)所的上市公司進行真實盈余管理的動機更強，而媒體關(guān)注和分析師關(guān)注對上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的真實盈余管理沒有約束作用。以上發(fā)現(xiàn)可以加深學(xué)界對數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司盈余管理作用的理解。實踐上，在數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的時代，本文的研究結(jié)果啟示監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督上市公司采取有效措施提升公司盈余質(zhì)量，保障上市公司和資本市場健康有序發(fā)展。

本文其余部分安排如下：第二部分是文獻回顧與假設(shè)提出；第三部分是研究設(shè)計；第四部分是實證結(jié)果；第五部分是進一步檢驗；第六部分是研究結(jié)論與啟示。

2 理論分析與假設(shè)提出

2.1 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能從業(yè)績壓力和操作成本兩個方面影響企業(yè)真實盈余管理。具體來說，第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型給企業(yè)帶來短期業(yè)績壓力，增強了管理層真實盈余管理的動機。數(shù)字化需要大量資金投入，盡管降低了生產(chǎn)經(jīng)營中的邊際成本，但是使用數(shù)字化智能系統(tǒng)進行決策的固定成本高昂，有時會轉(zhuǎn)化為沉沒成本（Iansiti and Lakhani，2014［4］；劉政等，2020［5］）。同時，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一個動態(tài)的過程，期間不確定性較大。企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門與數(shù)字化部門之間需要密切合作，當(dāng)業(yè)務(wù)流程隨著數(shù)字化改變時，企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、資源配置、調(diào)度管理等都需要隨之轉(zhuǎn)變（祝合良與王春娟，2021［6］），數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程對企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整能力和組織資源基礎(chǔ)有較高要求，企業(yè)員工需要具備與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相適應(yīng)的技能，這些因素可能延緩數(shù)字化轉(zhuǎn)型積極影響的顯現(xiàn)（劉淑春等，2021［1］）。如果企業(yè)盲目從眾，照搬數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案，在不適當(dāng)?shù)臅r機進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會對企業(yè)發(fā)展帶來負面影響。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對業(yè)績造成短期壓力，管理者為了穩(wěn)定市場預(yù)期和公司股價，實施盈余管理的動機加強。

第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了應(yīng)計盈余管理的成本，管理層選擇真實盈余管理作為替代。首先，企業(yè)內(nèi)部信息在數(shù)字化管理信息系統(tǒng)和決策系統(tǒng)中不易被操縱，且在云技術(shù)的保證下不易丟失，企業(yè)內(nèi)部控制和財務(wù)信息更加透明（Goldfarb and Tucker，2019［7］），提高了企業(yè)進行應(yīng)計盈余管理的成本和難度。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能減弱企業(yè)內(nèi)部的信息溝通障礙，企業(yè)使用數(shù)字化辦公系統(tǒng)后，內(nèi)部信息流動性增強，增加了董事會與監(jiān)事會的監(jiān)督手段，加強了其對管理者決策行為的監(jiān)督效力。管理層受到更大的監(jiān)督壓力時，傾向于實施真實盈余管理（Cohen等，2008［8］）。而真實盈余管理是通過調(diào)節(jié)研發(fā)支出、生產(chǎn)計劃、營銷費用、銷售價格，出售資產(chǎn)和股票回購等滲透在生產(chǎn)經(jīng)營的方式進行的，較為隱蔽和靈活。管理層衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型中盈余管理方式的操作成本和操作難度后，傾向于實施真實盈余管理美化業(yè)績，穩(wěn)定股價?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)H1：

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型會提高上市公司真實盈余管理。

2.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、代理問題與真實盈余管理

信息不對稱產(chǎn)生的代理問題對公司盈余管理活動的決策產(chǎn)生了重要影響。由于管理層和股東利益不一致，管理層在擁有私人信息的情況下，做出有損公司價值的機會主義行為，如進行盈余管理活動。如果公司的信息不對稱程度較低，則管理層的機會主義行為受到的約束越大，越能抑制管理層的盈余管理行為。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，高管持股和機構(gòu)投資者持股等已被證實有效的公司治理機制應(yīng)對盈余管理活動發(fā)揮抑制作用。

2.2.1 管理層持股

上市公司的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，產(chǎn)生委托代理問題，管理者會在做出經(jīng)營管理決策時偏向維護個人利益（魏明海，2000［9］），犧牲公司長遠發(fā)展。而管理層持股能一定程度上協(xié)同股東和管理層的利益，緩解股東與管理層的委托代理問題，減少管理者的短視行為和自利行為（Hanlon等，2003［10］）。持股的管理層在做出數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的管理決策時，考慮股東的利益和公司的長遠發(fā)展，實施戰(zhàn)略的方向和目標明確。他們能預(yù)期公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型期間或?qū)⒚鎸Χ唐诘挠鄩毫Γ诠緲I(yè)績波動較大時，加強與市場溝通，披露數(shù)字化轉(zhuǎn)型進展，向投資者傳遞積極信號。而非采取盈余管理這一損害公司價值和聲譽的行為美化公司業(yè)績，從而達到分析師盈利預(yù)測目標。

2.2.2 機構(gòu)投資者持股

機構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮重要作用。一是機構(gòu)投資者對上市公司的股票交易對股價有較大影響，管理層重視機構(gòu)投資者在公司運營管理的建議。機構(gòu)投資者具備專業(yè)人才和分析工具，信息搜集渠道豐富全面，能更加有力地監(jiān)督上市公司在信息披露方面的真實性和有效性，對管理層的短視行為具有威懾作用。二是機構(gòu)投資者能以股東身份對公司運營和管理提出建議，委派董事、監(jiān)事或高級管理人員，參與公司決策，督促上市公司及時進行真實、全面的信息披露（李艷麗等，2012［11］；梁上坤，2018［12］）?；诖耍跀?shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，機構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮監(jiān)督治理作用，減少管理層的盈余管理行為。

基于以上分析，本文提出H2：

H2：公司治理水平較高的公司的盈余管理水平不受到數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響。

2.3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、外部監(jiān)督與真實盈余管理

以往研究表明，外部監(jiān)督對公司有治理作用，會計事務(wù)所審計、分析師關(guān)注和媒體關(guān)注等三個外部監(jiān)督渠道可能對上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型中真實盈余管理行為產(chǎn)生影響。

不同類型審計機構(gòu)的審計質(zhì)量存在區(qū)別，對公司的治理作用有差異。國內(nèi)會計師事務(wù)所行業(yè)集中度較低，獲客難度大，其有可能為了獲客而滿足上市公司的需求，瞞報真實盈余信息。相較國內(nèi)本土?xí)嬍聞?wù)所，國際四大會計事務(wù)所為了維護聲譽、降低訴訟風(fēng)險和避免審計過失的連帶責(zé)任，審計師和上市公司管理者合謀的概率小，獨立性高。規(guī)模大、專業(yè)性強的國際四大會計事務(wù)所能制約被審計上市公司的盈余管理行為（林永堅和王志強，2013［14］）。國際四大會計事務(wù)所業(yè)務(wù)范圍廣，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面涉足更深，在上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中易發(fā)揮專長，識別出盈余管理活動，進而抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型對管理層盈余管理動機的潛在加強。

以往研究中，分析師關(guān)注對公司治理的影響分為提高公司透明度和帶來業(yè)績壓力兩個方面。第一，證券分析師對上市公司的追蹤和關(guān)注可以減緩公司內(nèi)外部的信息不對稱。他們通過網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)和實地調(diào)研獲取上市公司公開和非公開的信息，經(jīng)過團隊專業(yè)的統(tǒng)計和分析后，通過發(fā)布研究報告的方式向投資者傳遞信號和投資決策的建議（潘越等，2011［14］）。分析師作為信息中介，其對上市公司的跟蹤關(guān)注是抑制公司進行盈余管理的外部監(jiān)督機制（Yu，2008［15］；李春濤等，2014［16］）。第二，分析師關(guān)注增加會加劇管理層的短視行為，致使管理者做出損害公司價值的決策（He和Tian，2013［17］）。在所在券商的利益壓力下，分析師報告普遍存在樂觀傾向，分析師做出的盈利預(yù)測可能成為管理者的短期業(yè)績目標，給管理者帶來盈余壓力，分析師關(guān)注的治理作用減弱。管理者為了穩(wěn)定公司股價，進行盈余管理的可能性增加。

媒體對上市公司治理的影響分為正反兩面。正面影響上，媒體在資本市場中常發(fā)揮外部監(jiān)督與改善公司治理作用（Dyck et al, 2008［18］）。媒體會對上市公司的丑聞和違規(guī)違法行為進行報道，影響公司和管理者聲譽，進而影響投資者情緒和股價，促使公司改進治理（李培功和沈藝峰，2010［19］）。如戴亦一等（2011）［20］的研究結(jié)果表明負面新聞報道能顯著減少上市公司財務(wù)重述行為的發(fā)生。負面影響上，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注有向管理者施加“市場壓力”的作用，造成管理者短視行為。媒體報道數(shù)量較多的公司受到的關(guān)注度更高，這給公司管理者帶來更強的經(jīng)營壓力。他們?yōu)榱藵M足市場預(yù)期，常常采取應(yīng)計盈余管理，但對影響公司長期經(jīng)營業(yè)績較大的真實盈余管理有抑制作用（于忠泊等，2011［21］）。另外，媒體報道是否無偏，讀者受眾是否廣泛、丑聞曝光后行政機構(gòu)是否介入等因素都將影響媒體關(guān)注對公司治理的最終效果（楊德明和趙璨，2012［22］; Gurun 等，2012［23］）。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H3：

H3a：外部監(jiān)督對數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的上市公司盈余管理行為有抑制作用。

H3b：外部監(jiān)督對數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的上市公司盈余管理行為有促進作用。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)為2013-2019年的中國A股上市公司年度數(shù)據(jù)，并進行了以下篩選步驟：剔除了金融行業(yè)公司，剔除交易狀態(tài)異常、ST及PT的公司，剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本。為消除極端值對估計結(jié)果的影響，本文對數(shù)據(jù)中的連續(xù)變量進行了1%的縮尾處理。上市公司財務(wù)信息來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，上市公司年報源文件來自上交所和深交所官網(wǎng)。

3.2 變量定義

3.2.1 核心解釋變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

根據(jù)2022年我國發(fā)布的首個數(shù)字化轉(zhuǎn)型國家標準文件，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是組織深化應(yīng)用新一代信息技術(shù)，激發(fā)數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新驅(qū)動潛能，建設(shè)提升數(shù)字時代生存和發(fā)展的新型能力，加速業(yè)務(wù)優(yōu)化、創(chuàng)新與重構(gòu)，創(chuàng)造、傳遞并獲取新價值，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展的過程。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在企業(yè)通過加強對大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)和信息軟件、工業(yè)通信等現(xiàn)代信息系統(tǒng)的投資和應(yīng)用，順應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢改變自身組織模式，提高信息透明度和使用效率，實現(xiàn)智能制造，更高效地運營和滿足客戶需求。企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中，根據(jù)自身所屬產(chǎn)業(yè)類型和所處階段對數(shù)字化應(yīng)用的需求不同，總體可以參照吳非等（2021）［24］的分類，分為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式、現(xiàn)代信息系統(tǒng)、智能制造、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用等四個維度。以往研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的文獻中，衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型的方法包括（1）使用企業(yè)無形資產(chǎn)中與數(shù)字化相關(guān)的軟件系統(tǒng)等項目的金額占總資產(chǎn)的比例衡量（祁懷錦等，2020［25］）；（2）依據(jù)企業(yè)是否進入工業(yè)化和信息化融合試點范圍，賦值虛擬變量衡量（譚志東等，2022［26］）；（3）對上市公司年報依據(jù)數(shù)字化關(guān)鍵詞進行文本分析，將得到的詞頻標準化后作為數(shù)字化程度的代理變量（趙宸宇等，2021［27］；吳非等，2021［24］）。本文對上市公司年報進行文本分析，統(tǒng)計每份年報中與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)關(guān)鍵詞的詞頻，并參考楊德明和劉泳文（2018）［28］的做法，將語句中含有否定詞的計數(shù)部分去除。為了提高詞典構(gòu)造的客觀性，本文借鑒沈艷等（2019）［29］的方法，依照四個維度對企業(yè)年報進行文本挖掘，使用中文wiki訓(xùn)練word2vec模型，獲得與四個維度最相關(guān)的50個詞，得到關(guān)鍵詞詞典。在獲取樣本內(nèi)各公司2013-2019年每年年報中披露的數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞的詞頻總數(shù)后，構(gòu)造衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理變量Digital，等于數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞頻總數(shù)加一的對數(shù)。

3.2.2 被解釋變量：真實盈余管理

本文參考Roychowwdhury（2006）［30］的方法，從異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額、異常產(chǎn)品成本和異常酌量性費用等三個方面衡量企業(yè)在日常經(jīng)營活動中進行的真實盈余管理。當(dāng)公司得價格折扣和信貸條件更寬松時，額外的銷售量將提高當(dāng)期收益，但是當(dāng)期現(xiàn)金流會減少。當(dāng)期產(chǎn)量增加時，固定成本和費用分攤到更多的產(chǎn)品數(shù)量上，降低了生產(chǎn)單位成本，并且企業(yè)可以報告更高的經(jīng)營利潤率，但在當(dāng)期銷售水平下經(jīng)營現(xiàn)金流可能減少。若減少當(dāng)期廣告、研發(fā)等費用，當(dāng)期現(xiàn)金流和收益提高，但未來現(xiàn)金流可能因此減少。

真實盈余管理的計算過程如下：

其中CFOit為企業(yè)i在t年度的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，PRODit為企業(yè)i在t年的生產(chǎn)成本，等于企業(yè)本期營業(yè)成本和存貨變動之和。DISEXPit為企業(yè)的操控性費用，等于企業(yè)的銷售費用和管理費用之和。REVit為企業(yè)i在t年度的營業(yè)收入。ΔREVit為企業(yè)i在t年度的營業(yè)收入變動額。Ait-1為企業(yè)t-1期期末總資產(chǎn)。以上三個模型依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類代碼進行分行業(yè)、年度回歸，獲得回歸殘差即為指標異常值，在計算中剔除行業(yè)分類后樣本數(shù)少于10個及數(shù)據(jù)缺失的樣本。最后依據(jù)三個殘差計算REM，該指標的值越大，代表真實盈余管理的程度越高。

3.2.3 控制變量

本文實證模型包含的控制變量包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、管理層持股、管理費用率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、四大審計、媒體關(guān)注度。具體變量定義見表1。

表1 變量及其定義

3.3 模型設(shè)定

為檢驗上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與上市公司真實盈余管理的關(guān)系，本文構(gòu)建了如下回歸模型：

其中，為真實盈余管理程度，該值越大，上市公司盈余管理越嚴重。為上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理變量。如果上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量的回歸系數(shù)顯著為正，說明上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型會驅(qū)使上市公司進行真實盈余管理，反之則說明上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理產(chǎn)生治理作用。為控制變量，和分別為個體、年份固定效應(yīng)，為誤差項。

4 實證結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計

本文對樣本期間內(nèi)的上市公司樣本進行描述性統(tǒng)計。表2的統(tǒng)計結(jié)果顯示，截止2019年，大部分上市公司都已在財務(wù)報告中體現(xiàn)其處在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不同階段，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理變量即上市公司年報中提到數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞頻的對數(shù)的均值為1.54，與中位數(shù)1.39相比無明顯偏態(tài)。真實盈余管理變量均值為-0.01，最大值為0.6。其余控制變量統(tǒng)計結(jié)果與以往研究相近。

表2 變量描述性統(tǒng)計

4.2 基準回歸

表3匯報了上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理影響的回歸結(jié)果。其中，被解釋變量均為上市公司真實盈余管理，每列回歸均使用了穩(wěn)健標準誤。第（1）列和第（2）列被解釋變量均為上市公司真實盈余管理，每列回歸均使用了穩(wěn)健標準誤。第（1）列的模型中加入了個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)，解釋變量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)顯著為正。第（2）列中加入了公司層面的控制變量，關(guān)鍵解釋變量的回歸系數(shù)仍在5%的水平上顯著為正。該結(jié)果表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了上市公司真實盈余管理水平。

表3 上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

4.3 內(nèi)生性檢驗

即使本文已在基準模型中加入與盈余管理相關(guān)的控制變量，但在本文的基準模型中仍有存在內(nèi)生性的可能，故本部分選擇使用雙重差分法以消除個體差異和數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果滯后導(dǎo)致的回歸結(jié)果偏誤。

基于對回歸模型中可能存在遺漏變量偏誤等內(nèi)生性問題的考慮，本文參考吳非等（2021）［24］的做法，將上市公司分批進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程作為準自然實驗，使用多期雙重差分模型解決內(nèi)生性問題。本文檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型與上市公司真實盈余管理的雙重差分模型如下：

REMi,t為上市公司真實盈余管理，Xi為可能影響真實盈余管理的控制變量，γi為個體固定效應(yīng)，ηt為時間固定效應(yīng)。Treat為區(qū)分實驗組和對照組的虛擬變量，Treat=0表示樣本期內(nèi)未進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的上市公司，Treat=1的樣本為在樣本期內(nèi)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的上市公司。Post為區(qū)分實驗前后時期的虛擬變量，Post=1表示該上市公司在該期已開始數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Post=0則表示該上市公司該年還未開始數(shù)字化轉(zhuǎn)型。本部分關(guān)注的回歸系數(shù)為Treat和Post交乘項前的系數(shù)。若該系數(shù)顯著為正，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型將強化公司管理者的真實盈余管理動機，反之則削弱。由表4中的結(jié)果可知，該系數(shù)在5%的水平上顯著為正，與前文基準模型的結(jié)果一致。說明在使用雙重差分法解決原模型的內(nèi)生性問題后，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理仍有促進作用。

表4 上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理——雙重差分法

4.4 異質(zhì)性分析

4.4.1 高管激勵、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效益具有不確定性，可能會經(jīng)歷“陣痛期”，導(dǎo)致業(yè)績不達預(yù)期。為了不影響與公司業(yè)績掛鉤的高管績效，公司高管有動機在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中選擇靈活擇時的真實盈余管理，掩飾企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不確定性或不當(dāng)決策對業(yè)績帶來的負面影響，避免向利益相關(guān)者傳遞負面信號，對公司發(fā)展帶來不利影響。本文對上市公司樣本以行業(yè)中高管持股比例高于行業(yè)中位數(shù)為原則劃分樣本，表5中第（1）列為基準回歸結(jié)果，第（2）、（3）列分別為高管持股比例高于行業(yè)中位數(shù)水平的上市公司樣本和高管持股比例低于行業(yè)中位數(shù)水平的上市公司樣本的回歸結(jié)果。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量前的系數(shù)表明，當(dāng)高管持股比例較高時，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理水平的提高在統(tǒng)計上不顯著。當(dāng)該公司高管持股比例低于同行業(yè)中位數(shù)水平，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對高管的真實盈余管理行為有顯著的加劇作用。導(dǎo)致該結(jié)果可能的原因是管理層持股比例較高時，約束了代理人的短視和真實盈余管理行為，所有者與代理人之間的代理成本降低。此時管理層更關(guān)注長期利益而非短期股價波動，與所有者利益更一致。

表5 高管激勵、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

續(xù)表

4.4.2 機構(gòu)持股、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

以往研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善、公司治理的監(jiān)督有積極作用。機構(gòu)投資者相較于個人投資者更加專業(yè)，能夠偵察出上市公司的盈余管理行為，約束高管利潤操縱活動。但是機構(gòu)投資者對盈余管理的作用受到機構(gòu)持股比例高低和動機的影響。當(dāng)機構(gòu)持股比例較高時，機構(gòu)投資者的監(jiān)督能抑制高管盈余管理活動；當(dāng)機構(gòu)持股比例較低時，可能會放松對上市公司的監(jiān)督。在我國市場機制不完善、機構(gòu)投資者發(fā)展不成熟的背景下，機構(gòu)投資者的持股使得管理層更有動機操縱利潤，達到機構(gòu)投資者預(yù)期而進行盈余管理活動（楊海燕等，2012［31］）。在應(yīng)計盈余管理受到制約時，高管在數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目效益不及預(yù)期時，可能轉(zhuǎn)而采用隱蔽性較高的真實盈余管理。本部分回歸模型的樣本分組劃分依據(jù)是該上市公司的機構(gòu)持股比例是否高于同行業(yè)內(nèi)機構(gòu)持股比例中位數(shù)。回歸結(jié)果表明，當(dāng)機構(gòu)持股比例較低時，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司進行真實盈余管理的“推波助瀾”作用在10%的水平上顯著。

表6 機構(gòu)持股、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

續(xù)表

4.4.3 四大審計、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

本部分以審計機構(gòu)是否為國際四大會計師事務(wù)所為標準將樣本分為兩個組。已有文獻研究結(jié)果表明，國際“四大”事務(wù)所的審計質(zhì)量相較其他事務(wù)所而言更高，同時更能抑制公司真實盈余管理。表7呈現(xiàn)了依據(jù)審計機構(gòu)不同分組回歸結(jié)果，其中第（2）列樣本的審計機構(gòu)為國際“四大”，第（3）列樣本的審計機構(gòu)為非國際“四大”會計師事務(wù)所。結(jié)果表明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理活動的加劇作用在國際四大審計的上市公司樣本在統(tǒng)計上不顯著。相應(yīng)的，非國際“四大”審計機構(gòu)審計的上市公司進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型對其真實盈余管理水平有顯著的提高作用。

表7 四大審計、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

續(xù)表

4.5 調(diào)節(jié)效應(yīng)

外部監(jiān)督機制中，分析師關(guān)注和媒體監(jiān)督是提升公司治理水平的重要途徑。李春濤等（2014）［16］研究發(fā)現(xiàn)分析師關(guān)注能降低聲譽較好的上市公司盈余管理水平。具體地，分析師關(guān)注減少了企業(yè)應(yīng)計盈余管理，但增加了真實盈余管理動機（李春濤等，2016［32］）。與分析師關(guān)注機制相似，媒體關(guān)注有向管理者施加“市場壓力”的作用，造成管理者短視。被媒體報道數(shù)量較多的公司受到的關(guān)注度更高，這給公司管理者帶來更強的經(jīng)營壓力，致使上市公司進行真實盈余管理。

為了驗證外部監(jiān)督在上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型中對真實盈余管理水平的影響中是否有調(diào)節(jié)作用，本部分在基準回歸模型的基礎(chǔ)上加入分析師關(guān)注和媒體監(jiān)督的代理變量與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）的交互項。表8中第（1）列使用跟蹤同一上市公司的分析師人數(shù)的對數(shù)作為分析師關(guān)注的代理變量，與數(shù)字化轉(zhuǎn)型交乘進行回歸，交互項的系數(shù)為正但不顯著。表中第（2）列使用上市公司相關(guān)媒體報道數(shù)量的對數(shù)作為媒體監(jiān)督的代理變量，它與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交互項系數(shù)為負但也不顯著。這兩列回歸結(jié)果表明外部監(jiān)督對數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理的影響中沒有顯著的調(diào)節(jié)作用。

表8 調(diào)節(jié)效應(yīng)

續(xù)表

4.6 穩(wěn)健性檢驗

4.6.1 核心解釋變量滯后一期

考慮到上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果的滯后性（趙宸宇等，2021［27］），本文將核心解釋變量滯后一期重新對上市公司的真實盈余管理進行回歸，回歸結(jié)果在表9中。由結(jié)果可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后一期的回歸系數(shù)仍然顯著，且方向與基準模型相同，說明上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理的促進作用具有穩(wěn)健性。

表9 上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理——核心解釋變量滯后一期

4.6.2 剔除特殊行業(yè)樣本

由于部分上市公司在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中扮演的角色為服務(wù)提供商，該部分公司年報中天然會提到許多數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)關(guān)鍵詞，得到的統(tǒng)計詞頻較大，可能干擾估計結(jié)果。本部分的回歸樣本剔除了證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引中“I65軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”所包含的上市公司觀測值。表10展示了該樣本數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理的回歸結(jié)果。由報告的結(jié)果可知，在加入了公司固定效應(yīng)或同時加入公司固定效應(yīng)和控制變量時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型前的系數(shù)為正，依舊與前文方向一致并在統(tǒng)計上顯著。

表10 穩(wěn)健性檢驗：剔除相關(guān)行業(yè)樣本

4.6.3 替換核心解釋變量

本文的核心解釋變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型使用文本分析的方法得到關(guān)鍵詞的詞頻衡量，而研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型的以往文獻中，部分學(xué)者使用無形資產(chǎn)相關(guān)變量衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平。為了保證主要回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參照祁懷錦等（2020）［25］的做法，將主要解釋變量替換為無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的變動程度（Intan_Digi_Change），對被解釋變量真實盈余管理進行回歸，回歸結(jié)果呈現(xiàn)在表11中。由于衡量方法不同，回歸系數(shù)大小與主回歸有一定差異，顯著程度下降為10%，但系數(shù)的符號與主回歸一致，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升企業(yè)的真實盈余管理水平，說明本文主要結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表11 穩(wěn)健性檢驗：替換解釋變量為數(shù)字化無形資產(chǎn)變動比例

5 進一步檢驗

5.1 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與盈余管理

由于三大產(chǎn)業(yè)的行業(yè)類型特征不同，第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）的生產(chǎn)流程相對第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）更復(fù)雜，數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，制造業(yè)趨向柔性化、客制化，期間能夠?qū)θ粘Ｉa(chǎn)經(jīng)營活動進行真實盈余管理的可操作空間更大。為了探究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異化影響，本部分依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類代碼與三大產(chǎn)業(yè)劃分標準得匹配結(jié)果，將A股上市公司樣本劃分為三組，分別為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）。在三組中分別回歸，探究不同產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對盈余質(zhì)量的影響。

表12的被解釋變量為真實盈余管理，第一列的樣本為第一產(chǎn)業(yè)的上市公司，該組的樣本數(shù)較少，回歸系數(shù)為負且在5%的水平上顯著，表明第一產(chǎn)業(yè)的上市公司進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型減弱了管理層的真實盈余管理動機。第二列中第二產(chǎn)業(yè)樣本回歸結(jié)果顯示，關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)方向和顯著性均與基準回歸一致，表示制造業(yè)的上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的真實盈余管理動機增強。而第三產(chǎn)業(yè)樣本的回歸系數(shù)雖為正但在統(tǒng)計上不顯著。

表12 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

5.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

數(shù)字化轉(zhuǎn)型對真實盈余管理的影響可能在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中效果不同。本部分將全樣本以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為兩組進行分樣本檢驗。回歸結(jié)果呈現(xiàn)在表中，在國有上市公司樣本組中，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為正但不顯著；在非國有上市公司樣本組中上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為正且在10%的水平上顯著。表13結(jié)果表明，相較國有上市公司，非國有上市公司在進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時的真實盈余管理動機增強。一方面，經(jīng)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量的分組描述性統(tǒng)計，國有企業(yè)組的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量均值為1.26，非國有企業(yè)組的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量均值為1.71，可知國有企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度弱于非國有企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的暫時業(yè)績壓力相對較小，進而真實盈余管理的動機較弱。另一方面，國有企業(yè)公司內(nèi)部治理較為嚴格，且對管理者的考核標準并不局限于業(yè)績增長，故國有企業(yè)管理者的盈余管理的動機本身弱于非國有企業(yè)（薄仙慧和吳聯(lián)生，2009［33］）。

表13 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實盈余管理

6 結(jié)論與啟示

為了把握數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展機遇，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟融合發(fā)展，企業(yè)紛紛踏上數(shù)字化轉(zhuǎn)型的道路。本文以2013年—2019年的A股上市公司作為研究樣本，實證研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對上市公司真實盈余管理的影響。本文研究結(jié)果表明，①數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了真實盈余管理水平。②從公司內(nèi)部治理角度，在管理層受到股權(quán)激勵、機構(gòu)持股比例較低的情況下，公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中實施真實盈余管理。③外部監(jiān)督中，審計機構(gòu)為非國際四大事務(wù)所的上市公司進行真實盈余管理的動機更強，而媒體關(guān)注和分析師關(guān)注對上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的真實盈余管理沒有約束作用。④從公司性質(zhì)的角度，非國有企業(yè)和制造類企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中進行真實盈余管理的動機更強。與現(xiàn)有數(shù)字化轉(zhuǎn)型和盈余管理的相關(guān)文獻相比（羅進輝和巫奕龍，2021［34］；倪國愛和江寅煒，2022［35］），本文借鑒使用更為廣泛的數(shù)字化轉(zhuǎn)型衡量指標，基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入大、周期長和不確定性高的特點，從管理層動機增強和真實盈余管理對應(yīng)計盈余管理的替代性提升兩個角度進行理論分析，并對數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響真實盈余管理進行實證檢驗，得出了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會提高真實盈余管理水平的結(jié)論，為這一學(xué)術(shù)界目前尚未定論的問題提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為當(dāng)今各行業(yè)的發(fā)展趨勢和影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，其對企業(yè)產(chǎn)生的影響值得學(xué)術(shù)界和實務(wù)界重點關(guān)注，本文對數(shù)字化轉(zhuǎn)型中上市公司實施真實盈余管理的研究為監(jiān)管部門提供了監(jiān)管建議，為投資者提供了決策參考。數(shù)字化轉(zhuǎn)型本應(yīng)是賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，幫助企業(yè)實現(xiàn)“彎道超車”的工具。雖然其在各產(chǎn)業(yè)的實施過程和實施難度不同，可能會給轉(zhuǎn)型企業(yè)帶來挑戰(zhàn)和短期業(yè)績壓力，但它不該成為公司高管出于利己開展真實盈余管理活動的借口。上市公司，尤其是制造業(yè)和非國有的上市公司，應(yīng)合理利用對高管的激勵機制和控制權(quán)管理，降低委托代理成本，督促高管關(guān)注公司長期發(fā)展，減少真實盈余管理活動。

監(jiān)管部門如證券交易所可將非國有上市公司和制造業(yè)類上市公司作為盈余管理監(jiān)管的重點關(guān)注對象，依據(jù)行業(yè)內(nèi)較早進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型和已在數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中取得一定成效的企業(yè)的指標特征和變化趨勢，對比分析并明確所關(guān)注上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型所處的階段。與審計機構(gòu)開展有效合作，進一步研究如何在現(xiàn)實場景中、具體操作上識別和洞察上市公司的真實盈余管理，對上市公司在該階段經(jīng)營活動中出現(xiàn)的真實盈余管理導(dǎo)致的現(xiàn)象，如異常存貨和成本、異常操控性費用和經(jīng)營現(xiàn)金流等，提出關(guān)注和問詢，要求上市公司對問題做出回應(yīng)和對外披露。加強甄別上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營決策的合理性與真實性的能力，保護投資者。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型的前期建設(shè)成本較高，涉及到的利益相關(guān)者較多，如何在轉(zhuǎn)型中協(xié)調(diào)各方的利益目標是對上市公司的組織和執(zhí)行能力的考驗，管理者可能在轉(zhuǎn)型過程中面臨更大的業(yè)績壓力。本文的研究結(jié)論建立在上市公司仍處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程的現(xiàn)實基礎(chǔ)上，故數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的上市公司盈余管理行為增加這一經(jīng)濟后果的時效性還需進一步觀察和研究。