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    CFO排序、產(chǎn)權(quán)屬性與CFO管理職能

    2017-01-04 08:02:50陳漢文劉思義
    新會(huì)計(jì) 2016年11期
    關(guān)鍵詞:管理職能

    陳漢文+劉思義

    【摘要】近年來(lái)CFO在公司重大決策和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮日益重要的作用。上市公司CFO在履行管理職能的過(guò)程中,可能出現(xiàn)與其他部門(mén)的利益沖突和博弈,而博弈的結(jié)果很大程度上由公司的權(quán)力分配格局決定。因此,CFO在公司中的地位和權(quán)力會(huì)對(duì)其管理職能的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響?;谥袊?guó)特有的社會(huì)背景,本文從CFO在年報(bào)中的排序予以關(guān)注。本文認(rèn)為,排序更高的CFO享有更大的權(quán)力,在公司決策過(guò)程中擁有更高話(huà)語(yǔ)權(quán)、獲得更多履行職能所需的信息和資源、能夠?qū)ζ渌块T(mén)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響,從而實(shí)現(xiàn)其管理職能。本文以2006—2014年我國(guó)A股上市公司為樣本,檢驗(yàn)了CFO排序?qū)ν顿Y、稅收、成本三個(gè)方面管理職能的影響。研究發(fā)現(xiàn):排序較高的CFO,能夠顯著抑制過(guò)度投資、提高避稅水平、降低成本粘性。進(jìn)一步檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn),上述結(jié)論在不同產(chǎn)權(quán)屬性的公司中存在差異。本文研究結(jié)果表明,提高CFO在公司中的地位有助于賦予其充分的權(quán)力、保障其行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)的發(fā)揮,從而更好地實(shí)現(xiàn)管理職能,對(duì)我國(guó)公司內(nèi)部治理具有一定借鑒意義。

    【關(guān)鍵詞】CFO排序 產(chǎn)權(quán)屬性 管理職能

    一、引言

    CFO作為公司高管團(tuán)隊(duì)的重要成員,除了對(duì)公司和投資者負(fù)有管理責(zé)任與受托責(zé)任(Indjejikian and Matejka,2009),還承擔(dān)著戰(zhàn)略支持和監(jiān)督管理的職能(Wilson and Ervin,1996;Walther,1997; Geiger等,2006),逐漸成為CEO在公司各方面決策的重要戰(zhàn)略合作伙伴(Gates,1997)。盡管我國(guó)CFO制度建立時(shí)間較晚,隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展、市場(chǎng)環(huán)境日益復(fù)雜、競(jìng)爭(zhēng)更加依賴(lài)于現(xiàn)代化管理,公司在投資決策、稅收籌劃、成本控制等方面對(duì)財(cái)務(wù)專(zhuān)長(zhǎng)的需求越來(lái)越高,從而也要求賦予CFO更多的職能(杜勝利,2010;郭仕明,2012)。然而,CFO能否充分履行其職能、在公司重大決策中發(fā)揮作用,除了受到自身能力和個(gè)人特質(zhì)的影響(Aier等,2007;Ge等,2011)以外,很大程度上受制于CFO在公司中的權(quán)力和地位(Bedard等,2014b)。相比于財(cái)務(wù)報(bào)告編制,CFO在履行其他管理職能過(guò)程中,不可避免地需要與企業(yè)中的其他部門(mén)進(jìn)行更多接觸和協(xié)調(diào),尤其對(duì)于公司重大決策中存在的利益分配以及日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的監(jiān)督管理,甚至可能產(chǎn)生嚴(yán)重的利益沖突和博弈,而博弈的結(jié)果很大程度上由公司的權(quán)力分配格局決定。在公司中排序較高的CFO,可以更好地行使其權(quán)力、保障其行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)的發(fā)揮,從而更好地實(shí)現(xiàn)管理職能。

    我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)受到傳統(tǒng)儒家倫理中“尊卑有序”觀念的影響,存在明顯的層級(jí)觀念和權(quán)力導(dǎo)向。層級(jí)和權(quán)力的差異通常以顯性或隱性的表達(dá)方式,在組織和社會(huì)中傳遞和確認(rèn),并直接體現(xiàn)在日常禮儀的社會(huì)規(guī)范中。一種重要的表現(xiàn)形式是,在新聞、會(huì)議、公開(kāi)文件、餐桌等正式或非正式場(chǎng)合中的排名順序,都隱含了組織成員地位高低和權(quán)力大小的深層信息。不同于美國(guó)大部分上市公司按照姓名首字母排列的慣例,中國(guó)上市公司年報(bào)中的姓名排序,通常按照高管的權(quán)力自上而下排列,作為上市公司正式的對(duì)外信息披露途徑,其排列順序不可避免地受到外部社會(huì)規(guī)范和傳統(tǒng)文化的影響,即高管排序通常反應(yīng)了高管在公司中的權(quán)力差異(Zhu等,2015)。當(dāng)CFO在年報(bào)上的排名越高,意味其在公司中的地位也相應(yīng)越高,并享有更大的權(quán)力,從而能在更廣泛的范圍內(nèi)影響公司的重大決策,實(shí)現(xiàn)其管理職能。

    現(xiàn)有關(guān)于CFO的研究主要圍繞其在財(cái)務(wù)報(bào)告方面的受托責(zé)任展開(kāi)(Geiger and Taylor,2003;Geiger and North,2006;Aier等,2007),討論了CFO的個(gè)人動(dòng)機(jī)(Grahama等,2005;Mergenthaler等,2009;Jiang等,2010;)、專(zhuān)業(yè)勝任能力(Aier等,2007;Li等,2010)、個(gè)人特質(zhì)(Ge等,2011)等對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和信息披露的影響。相比于財(cái)務(wù)報(bào)告的編制過(guò)程,CFO的其他管理職能在公司中涉及范圍更加廣泛、與其他高管的接觸程度更深、更加需要公司整體部門(mén)的通力配合,因此,其自身地位和權(quán)力也更加重要。以往關(guān)于CFO權(quán)力和地位的文獻(xiàn),主要從CFO與CEO關(guān)系(Matejka and Michal,2007)以及與董事會(huì)關(guān)系(Bedard,2014)視角進(jìn)行了研究。值得一提的是,盡管CFO的權(quán)力與CEO和董事會(huì)的關(guān)系十分密切,但在行使管理職能中,除了與CEO和董事會(huì)關(guān)系外,還涉及與其他部門(mén)高管之間的關(guān)系。因此,基于中國(guó)特有社會(huì)背景下的排序,能夠更好地衡量公司權(quán)力的分配格局、更加清晰地了解CFO在公司中與其他高管的相對(duì)地位。

    針對(duì)CFO的管理職能,本文具體選取了如下三個(gè)職能維度:投資職能方面,由于CFO具備更為專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)分析能力,能夠?qū)ω?cái)務(wù)信息進(jìn)行分析,從而提供有關(guān)投資決策的有益建議;稅收職能方面,CFO具備有關(guān)稅收方面的相關(guān)知識(shí),在日常經(jīng)營(yíng)中負(fù)責(zé)與稅務(wù)部門(mén)進(jìn)行溝通和稅收繳納,對(duì)于稅收籌劃具有顯著作用;成本職能方面,CFO通過(guò)預(yù)算編制以及日常費(fèi)用審批,能夠直接對(duì)公司成本進(jìn)行控制。上述職能均需要CFO在全公司范圍內(nèi)與其他部門(mén)進(jìn)行溝通交流、獲取信息數(shù)據(jù),并加以監(jiān)督和控制,因此,都與CFO的地位密切相關(guān)。

    基于上述分析,本文以2006—2014年我國(guó)A股上市公司為樣本,手工收集了上市公司CFO在公司年報(bào)中的排序,檢驗(yàn)其對(duì)投資、稅收、成本三個(gè)方面管理職能的影響,研究發(fā)現(xiàn):在公司中排序較高的CFO,能夠顯著抑制過(guò)度投資、提高避稅水平、降低成本粘性。進(jìn)一步檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn),基于不同產(chǎn)權(quán)屬性的公司對(duì)于CFO職能的定位存在差異,上述結(jié)論在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中存在差異。

    本文可能的貢獻(xiàn)在于:首先,本文基于中國(guó)特有的社會(huì)和文化背景,創(chuàng)新選取了有關(guān)CFO在高管團(tuán)隊(duì)中的排名這一視角,作為CFO在公司中地位和權(quán)力的衡量,體現(xiàn)了我國(guó)權(quán)力分配格局的特點(diǎn),對(duì)于未來(lái)研究高管權(quán)力和公司內(nèi)部治理具有借鑒意義;其次,本文補(bǔ)充了有關(guān)CFO的經(jīng)濟(jì)后果研究,現(xiàn)有文獻(xiàn)集中關(guān)注于CFO在財(cái)務(wù)報(bào)告方面的職能,較少討論CFO在公司決策和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的其他職能,本文從投資職能、稅收職能、成本職能三個(gè)方面,討論了CFO在企業(yè)中所扮演的角色,證實(shí)了CFO在公司決策和經(jīng)營(yíng)管理中存在積極作用;再次,本文也豐富了有關(guān)投資效率、避稅水平、成本粘性影響因素的相關(guān)研究,從CFO排序視角討論了公司內(nèi)部的權(quán)力分配如何影響上述經(jīng)濟(jì)后果的新路徑;最后,本文的研究結(jié)論肯定了提高CFO的地位和權(quán)力對(duì)于管理職能實(shí)現(xiàn)具有積極作用,對(duì)于我國(guó)公司治理和CFO制度的發(fā)展具有重要啟示作用。

    二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

    (一)文獻(xiàn)回顧

    1.CFO相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧。

    CFO作為理性經(jīng)濟(jì)人,由于其個(gè)人薪酬和權(quán)益激勵(lì)與公司報(bào)告的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)密切相關(guān),因此可能出于自身利益進(jìn)行盈余操縱(Indjejikian and Matejka,2009)。工作職務(wù)(Mergenthaler,2009)和個(gè)人薪酬(Grahama等,2005)是影響CFO財(cái)務(wù)報(bào)告動(dòng)機(jī)的主要考慮因素。Jiang等(2010)通過(guò)與CEO進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn),CFO的權(quán)益動(dòng)機(jī)與盈余管理水平以及迎合分析師預(yù)測(cè)的程度顯著相關(guān),并且比CEO的權(quán)益動(dòng)機(jī)影響更加明顯。外部監(jiān)管環(huán)境和法律責(zé)任也直接影響了CFO對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告的控制(Jiang等,2010;Burks,2010)。Wang等(2010)、Hoitash等(2012)發(fā)現(xiàn),在SOX之后存在內(nèi)部控制缺陷公司的CFO薪酬收入顯著降低、出現(xiàn)變更的概率提高,表明對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告生產(chǎn)過(guò)程缺乏有效控制的CFO將會(huì)受到懲罰。

    除了CFO的私人動(dòng)機(jī)以外,也有文獻(xiàn)從其他視角,包括CFO的專(zhuān)業(yè)勝任能力(Aier等,2007;Li等,2010)、個(gè)人特質(zhì)(Ge等,2011)、權(quán)力與地位(Gore等,2011;Bedard等,2014)進(jìn)行了討論。此外,部分研究討論了CFO除財(cái)務(wù)報(bào)告外,對(duì)盈余預(yù)測(cè)(Brochet等,2011)、股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)(Kim等,2011)和公司財(cái)務(wù)政策(Frank and Goyal,2007;Chava and Purnanandam,2010)等方面的影響。

    在我國(guó),CFO同樣是管理層中與財(cái)務(wù)報(bào)告關(guān)系最密切的管理者,負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)報(bào)告的編制、向董事會(huì)提供信息、與外部投資者溝通,相比CEO在內(nèi)的其他高管人員,CFO對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響更加直接、更加具有信息優(yōu)勢(shì)。(孫國(guó)光和郭睿,2015)。因此,一系列文章討論了CFO與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者從私人利益動(dòng)機(jī)(毛洪濤和沈鵬,2009)、個(gè)人特征(周茂春,2011;王霞等,2011;王福勝和程富,2014)、權(quán)力地位(姜付秀等,2013)討論了CFO對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響。隨著CFO職能的不斷延伸,其對(duì)公司重要財(cái)務(wù)政策的影響也日益體現(xiàn),包括現(xiàn)金政策(李小榮等,2013)、投資效率(向銳,2015)、企業(yè)實(shí)際稅負(fù)(薛爽等,2012)、股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)(李小榮和劉行,2012)。

    2.CFO地位和權(quán)力的相關(guān)文獻(xiàn)回顧。

    在企業(yè)中,管理層中包括了負(fù)責(zé)公司各項(xiàng)職能的其他高管,CFO無(wú)論是履行財(cái)務(wù)報(bào)告的受托責(zé)任或參與經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略支持的管理責(zé)任時(shí),都存在與包括CEO在內(nèi)的其他高管進(jìn)行互動(dòng)、交流和博弈,存在合作和沖突的可能性(Caipener 等,2004)。個(gè)人在組織中的權(quán)力將影響互動(dòng)的結(jié)果,而地位是權(quán)力的合法來(lái)源之一(Finkelstein,1992)。地位更高的成員能夠在討論中享有話(huà)語(yǔ)權(quán)、更加自由地表達(dá)其觀點(diǎn),而成員較低的個(gè)體則只能遵循他人的觀點(diǎn)和意見(jiàn)(Gould,2002;Jetten等,2006),因此,地位較高的個(gè)體能夠在決策制定上施加更大的影響。年報(bào)作為上市公司最為正式的信息披露途徑,在年報(bào)中通常會(huì)對(duì)高管名單進(jìn)行列示,而且不同于美國(guó)按照字母排列,中國(guó)上市公司年報(bào)中的高管排序通常表現(xiàn)了高管的權(quán)力和地位(Zhu等,2015)。

    (二)研究假設(shè)

    基于上述分析,本文認(rèn)為CFO在公司中的排序越高,其所擁有的權(quán)力也越大,進(jìn)而影響其管理職能的實(shí)現(xiàn)。具體而言,CFO的排序可能從以下方面提高管理職能的執(zhí)行效率。

    首先,CFO的排序越高,在重大決策的集體討論中擁有更多話(huà)語(yǔ)權(quán),對(duì)最終決策具有更大的影響力。公司在制定重大事項(xiàng)的決策過(guò)程中,通常采用集體決策(Aggarwal and Samwick, 2003),通過(guò)討論和會(huì)議的形式匯集各部門(mén)的意見(jiàn)和建議。由于負(fù)責(zé)各部門(mén)職能的高管之間,可能存在效用函數(shù)偏差和利益沖突,在集體決策過(guò)程中可能出現(xiàn)不同意見(jiàn)。當(dāng)CFO的排序較高時(shí),如果存在與其意見(jiàn)相悖的情況時(shí),其意見(jiàn)更可能被賦予更大的權(quán)重,對(duì)董事會(huì)、總經(jīng)理以及其他中立部門(mén)的影響力也更高。在投資決策和預(yù)算決策中,CFO具備更專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)分析能力和更全面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),通過(guò)對(duì)于擬投資項(xiàng)目核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的測(cè)算,能夠判斷投資項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性,其他部門(mén)高管可能更多基于自身對(duì)業(yè)務(wù)的理解或者追求本業(yè)務(wù)部門(mén)的業(yè)績(jī),對(duì)于未來(lái)投資項(xiàng)目過(guò)度樂(lè)觀,或者提出過(guò)度的成本預(yù)算,當(dāng)CFO排序更高時(shí),在集體討論中能夠更充分地表達(dá)自己對(duì)于不具備盈利性的投資項(xiàng)目和不合理支出的觀點(diǎn),從而抑制過(guò)度投資以及進(jìn)行成本控制。

    其次,CFO的排序越高,能夠獲得更多公司內(nèi)部的信息,作為管理決策的基礎(chǔ)。CFO履行管理職能離不開(kāi)充分的信息來(lái)源,除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外,公司中的各部門(mén)都掌握了各自有關(guān)的業(yè)務(wù)信息。然而基于兩方面原因,其他職能部門(mén)可能拒絕提供CFO所需的信息:一方面,提供額外信息可能要付出額外的信息成本,例如信息的搜集和匯總,分散了本部門(mén)從事專(zhuān)項(xiàng)職能的時(shí)間和精力,而提供這些信息對(duì)于其他職能部門(mén)而言,難以獲得短期和直接的利益;另一方面,可能出于私利動(dòng)機(jī)目的,有意隱瞞對(duì)本職能部門(mén)不利的相關(guān)信息,從而避免在績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)影響本部門(mén)的薪酬激勵(lì)。當(dāng)CFO排序更高時(shí),能夠通過(guò)自身的合理地位,要求其他部門(mén)提供所需信息,或者通過(guò)正式性的制度安排獲得相關(guān)信息,從而能夠更加準(zhǔn)確地對(duì)投資決策進(jìn)行評(píng)估、對(duì)成本變動(dòng)進(jìn)行分析,以及通過(guò)多部門(mén)的有效溝通制定符合公司現(xiàn)狀的避稅政策(Gallemore and Labro,2015)。

    最后,CFO的排序越高,能夠?qū)ζ渌块T(mén)高管產(chǎn)生更具實(shí)質(zhì)性的影響力,使得其他部門(mén)在管理職能的具體執(zhí)行過(guò)程中通力配合。除了在集體決策中發(fā)表意見(jiàn)、獲取職能履行的相關(guān)信息,CFO在日常管理活動(dòng)中不可避免地需要落實(shí)到具體操作層面,尤其在涉及利益沖突和相反意見(jiàn)時(shí),可能遭到其他部門(mén)員工和高管的抵觸。CFO的排序能夠?yàn)槠湫袆?dòng)要求提供合法性與合理性來(lái)源,緩解其他部門(mén)的心理障礙,提高執(zhí)行的積極性。同時(shí),當(dāng)CFO的排序越高,其越能夠更好地統(tǒng)籌協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各個(gè)部門(mén),提高工作效率,降低溝通和協(xié)調(diào)成本,從而能夠更有效地進(jìn)行投資決策,提高稅收籌劃的及時(shí)性,及時(shí)調(diào)整不合理的成本支出。

    綜合上述分析,本文提出如下假設(shè):

    H1:其他條件相同時(shí),CFO排序與過(guò)度投資、成本粘性顯著負(fù)相關(guān),與避稅水平顯著正相關(guān)。

    不同產(chǎn)權(quán)屬性的公司,可能對(duì)CFO的職能定位有所不同,因此,CFO排序?qū)芾砺毮艿淖饔靡泊嬖诓町?。?guó)有企業(yè)除了經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以外,還承擔(dān)了更多的政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任。例如在投資方面,國(guó)有企業(yè)盈利性并不是首要考慮問(wèn)題,地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)率都可能影響國(guó)有企業(yè)的投資等,存在諸多地方政府的干預(yù)因素(陳艷艷和羅黨論,2012)。稅收方面,國(guó)有企業(yè)的稅收是地方財(cái)政收入的重要來(lái)源,受到來(lái)自政府方面的稅收壓力,甚至出于政治動(dòng)機(jī)的考量,會(huì)在地方政府需要更多財(cái)政收入時(shí)上繳更多稅收,因此,通常不會(huì)將稅收籌劃作為CFO的主要職責(zé)(Chen等,2015)。此外,由于缺乏有效的產(chǎn)權(quán)人監(jiān)督,國(guó)有企業(yè)的CFO也缺少在成本控制方面的明確職責(zé)。相反,非國(guó)有企業(yè)通常由私人組織或個(gè)人控制,能夠直接從CFO履行管理職能中獲得更多收益。因此,在非國(guó)有企業(yè)中,CFO的排序能夠?yàn)槠涓玫貙?shí)現(xiàn)管理職能提供所需的權(quán)力;而國(guó)有企業(yè)中,由于論資排輩和職能弱化的原因,CFO的排序僅可能具有象征意義。

    綜合上述分析,本文提出如下假設(shè):

    H2:非國(guó)有企業(yè)中CFO的排序與管理職能顯著相關(guān),國(guó)有企業(yè)中CFO的排序與管理職能關(guān)系不顯著。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文選取2006—2014年A股上市公司為樣本,并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行處理:(1)考慮到業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)特征差異,剔除金融行業(yè)的公司樣本;(2)剔除ST和*ST公司樣本;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失樣本。本文最終獲得12 840個(gè)樣本年度觀測(cè)值。 本文所使用數(shù)據(jù)來(lái)源如下:(1)CFO排序數(shù)據(jù)來(lái)源于公司年報(bào),并經(jīng)過(guò)手工整理,對(duì)于年報(bào)中無(wú)法明確判定CFO排序的情況,我們進(jìn)一步參考了上市公司網(wǎng)站等官方信息; (2) 財(cái)務(wù)及其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。為了避免極端值影響,本文參照現(xiàn)有研究,除成本粘性檢驗(yàn)中所使用的變量外,對(duì)研究中所使用的其他連續(xù)變量進(jìn)行了首尾1%的Winsorize處理。

    (二)變量定義

    本文主要的考察變量為CFO排序(RANK),通過(guò)手工獲取CFO在董監(jiān)高名單中的位次,采用(董監(jiān)高總?cè)藬?shù)-CFO位次+1)/董監(jiān)高總?cè)藬?shù)來(lái)計(jì)量CFO排序。RANK值越接近于1,表明CFO排序越靠前。

    過(guò)度投資水平(OVERINVEST)借鑒Richardson(2006)的模型,采用總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后的新增投資計(jì)量,其中新增投資等于資本支出加并購(gòu)支出減去長(zhǎng)期資產(chǎn)出售所得與折舊;避稅水平借鑒Dyreng等(2010)的研究,采用實(shí)際稅率與法定稅率之差的相反數(shù)表示①,其中,實(shí)際稅率采用所得稅費(fèi)用與遞延所得稅之差除以息稅前利潤(rùn)計(jì)算;成本粘性則參考Shimin Chen等(2014)的研究,采用成本變動(dòng)對(duì)收入變動(dòng)的敏感性計(jì)量。

    其他相關(guān)變量定義見(jiàn)表(1)。

    模型(1)用以檢驗(yàn)CFO排序與過(guò)度投資之間的關(guān)系,期望α1顯著為負(fù);模型(2)用以檢驗(yàn)避稅水平,期望β1顯著為正;模型(3)用以檢驗(yàn)成本粘性,期望δ1為正、δ2為負(fù)且δ3顯著為正。

    假設(shè)二則檢驗(yàn)了在不同產(chǎn)權(quán)屬性下,CFO排序?qū)τ谄渎毮馨l(fā)揮的影響是否具有差異。本部分采用分組回歸的方式進(jìn)行檢驗(yàn)。

    四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表(2)對(duì)總體樣本中主要變量進(jìn)行了描述②。CFO排序均值為0.345,這表明平均而言,樣本公司CFO在董監(jiān)高中居于靠后三分之一附近。過(guò)度投資水平均值接近于0,表明平均而言樣本公司的投資處于合理范圍內(nèi)。避稅水平的均值和中值均為正,一定程度上表明樣本公司存在不同程度的避稅行為。

    (二)相關(guān)性分析

    表(3)列示了主要變量的相關(guān)性矩陣分析結(jié)果,其中左下角和右上角分別為Pearson、Spearman相關(guān)性矩陣。CFO排序與過(guò)度投資負(fù)相關(guān),與避稅水平正相關(guān),表明更高的CFO排序抑制了公司過(guò)度投資,同時(shí)提升了公司避稅水平。這為本文的主檢驗(yàn)提供了部分證據(jù)支持。由于部分控制變量之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性,本文在多元回歸過(guò)程中進(jìn)一步進(jìn)行了VIF檢驗(yàn),以確認(rèn)本文的研究結(jié)果不受到多重共線(xiàn)性的影響。

    (三)多元回歸分析

    1. CFO排序與投資效率。

    表(4)檢驗(yàn)了CFO排序?qū)^(guò)度投資的影響。在全樣本下,CFO排序與過(guò)度投資在5%水平下顯著負(fù)相關(guān),即當(dāng)CFO在公司中的排序越高,上市公司的過(guò)度投資程度越低,說(shuō)明CFO排序越高越能夠獲得更大的權(quán)力,使其對(duì)不合理的投資支出提出建議并產(chǎn)生影響,充分發(fā)揮投資管理職能,假設(shè)1得到支持。進(jìn)一步通過(guò)區(qū)分國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),CFO排序?qū)^(guò)度投資的影響僅在非國(guó)有企業(yè)樣本下顯著,表明國(guó)有企業(yè)下由于受到政府干預(yù)和缺乏激勵(lì)等原因,CFO在公司中的排位對(duì)投資職能的履行并沒(méi)有顯著作用,而非國(guó)有企業(yè)通過(guò)提高CFO的地位,能夠有效提高投資效率,假設(shè)2得到支持。

    2. CFO排序與企業(yè)避稅。

    表(5)檢驗(yàn)了CFO排序?qū)Ρ芏愃降挠绊憽T谌珮颖鞠?,CFO排序與企業(yè)避稅水平在1%水平下顯著正相關(guān),即當(dāng)CFO在公司中的排序越高,公司的避稅程度越高,說(shuō)明更高的排位能夠讓CFO更加充分地獲得公司信息、得到其他部門(mén)的通力配合,及時(shí)有效地進(jìn)行稅收籌劃,從而降低公司稅負(fù)水平,假設(shè)1得到支持。通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)屬性的區(qū)分檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),上述結(jié)論僅在非國(guó)有企業(yè)下顯著,表明在國(guó)有企業(yè)背景下由于企業(yè)承擔(dān)了更多的稅收責(zé)任、與地方政府間關(guān)系更加緊密,稅收籌劃并不是CFO的主要職能,CFO的排序?qū)τ诒芏悰](méi)有顯著影響。而非國(guó)有企業(yè)的控制人能夠直接從避稅中獲得收益,因此避稅是CFO的重要職責(zé)之一,地位的提升有助于這一職能的實(shí)現(xiàn),假設(shè)2得到支持。

    3. CFO排序與成本粘性。

    表(6)檢驗(yàn)了CFO排序?qū)Τ杀菊承缘挠绊?。在全樣本下,CFO排序與lnrev_dec的交乘項(xiàng)在10%水平下正相關(guān),表明CFO排序越高,對(duì)成本粘性的抑制作用越顯著,說(shuō)明CFO權(quán)力越大時(shí),在預(yù)算制定和日常成本管控過(guò)程中越能夠?qū)ζ渌块T(mén)施加顯著的影響,提高成本效率、降低不合理的支出,假設(shè)1得到支持。CFO排序?qū)Τ杀菊承缘囊种谱饔脙H在非國(guó)有企業(yè)中顯著,表明非國(guó)有企業(yè)更加重視CFO對(duì)成本管控的職能,假設(shè)2得到支持。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了避免變量計(jì)量和模型設(shè)定造成的偏誤,本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn):(1) CFO的排序可能與CFO的個(gè)人特征相關(guān),為了避免由此導(dǎo)致的模型設(shè)定偏誤,本文在上述模型的基礎(chǔ)上控制了CFO的主要個(gè)人特征,包括CFO的年齡、性別、任期和收入;(2)為了避免CFO排序因?yàn)橛?jì)量偏差造成的錯(cuò)誤,本文將CFO在公司年報(bào)中的排序分成四分位,排在前1/4分位則取值為4,排在后1/4分位則取值為1,以此類(lèi)推;(3)為了避免模型管理職能中的因變量因?yàn)橛?jì)量偏差造成的錯(cuò)誤,本文重新對(duì)過(guò)度投資、避稅水平進(jìn)行了計(jì)量,其中:過(guò)度投資在估計(jì)資本投資水平時(shí),參考陳運(yùn)森和謝德仁(2011)的做法,以資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)中的Δ(固定資產(chǎn)+在建工程+無(wú)形資產(chǎn)+長(zhǎng)期投資)/平均總資產(chǎn)進(jìn)行重新估計(jì);避稅水平,參考Chen等(2010)的做法,以(稅前利潤(rùn)-所得稅費(fèi)用/法定稅率)/上期期末總資產(chǎn)進(jìn)行重新度量。表(7)至表(9)為上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果,上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與主檢驗(yàn)保持一致,表明本文研究結(jié)論不受變量計(jì)量和模型設(shè)定的影響。

    五、結(jié)論

    本文實(shí)證檢驗(yàn)了CFO在組織結(jié)構(gòu)中的排序?qū)ζ涔芾砺毮艿挠绊?,得出以下結(jié)論:在中國(guó)特有的社會(huì)背景下,CFO在公司年報(bào)中的排序綜合地反映了其在組織結(jié)構(gòu)中地位與權(quán)力的相對(duì)大小,更高的排序能夠賦予其更大的權(quán)力,從而有效履行其管理職能。具體而言,本文選取了投資職能、稅收職能和成本職能三個(gè)維度,檢驗(yàn)了CFO排序?qū)τ谶^(guò)度投資、避稅水平和成本粘性的影響,結(jié)果顯示,在公司中排序較高的CFO,能夠顯著抑制過(guò)度投資、提高避稅水平、降低成本粘性。進(jìn)一步,基于不同產(chǎn)權(quán)屬性的公司對(duì)于CFO職能的定位存在差異,上述結(jié)論在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中存在差異。

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