文化傳媒類上市公司智力資本與企業(yè)績效研究

□文/楊 芃 于曉慶

（濟南大學 山東·濟南）

［提要］智力資本是組織獲得可持續(xù)性競爭優(yōu)勢及創(chuàng)造企業(yè)價值的重要戰(zhàn)略資源。本文2013～2020年我國滬深A股169家文化傳媒類上市公司作為研究對象，采用修正后的VAlC模型和雙向固定效應模型，探討智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系。實證結(jié)果表明：智力資本及其三個組成要素（人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本）均能夠顯著且持續(xù)地提升企業(yè)績效，其中結(jié)構(gòu)資本所發(fā)揮的促進作用最大。由此，文化傳媒類企業(yè)應長期重視智力資本資源的開發(fā)和管理，以不斷提升自身績效水平。

一、引言

隨著知識經(jīng)濟日益占據(jù)主導地位，人們越來越認識到人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本等智力資本對于企業(yè)長期發(fā)展的作用，以及作為公司盈利能力的主要來源之一所具有的重大戰(zhàn)略意義。文化產(chǎn)業(yè)在當代經(jīng)濟發(fā)展和文化建設中占有重要位置，文化類企業(yè)的經(jīng)濟和社會效益日益凸顯。文化傳媒類企業(yè)由于其無形資產(chǎn)占比較大、發(fā)展更多依靠人力資本等特點而擁有較多的智力資本存量，且文化傳媒產(chǎn)品和服務的價值更多來自于知識產(chǎn)權(quán)等智力資本的貢獻，所以從理論上講，相較于傳統(tǒng)行業(yè)智力資本對于文化傳媒類企業(yè)績效的提升具有更加積極的作用。文化傳媒類企業(yè)作為文化市場中的主體之一，不僅貢獻巨大的社會效益，同時其經(jīng)濟效益如何也受到社會各界的廣泛關(guān)注。

二、理論分析與研究假設

資源基礎理論的核心是組織基于自身的資源和能力與其他組織展開競爭。當組織所擁有的資源和能力滿足稀缺性、價值創(chuàng)造性、難以模仿性及不可替代性，且組織以這些異質(zhì)性資源和能力為基礎制定了有效的戰(zhàn)略時，便能夠建立起一種競爭優(yōu)勢。如果競爭對手始終無法完成對該戰(zhàn)略的復制，那么這種競爭優(yōu)勢將具有可持續(xù)性。企業(yè)的智力資本即是獨特的、有價值的、難以被競爭對手模仿且不可替代的，所以我們可以認為，智力資本是企業(yè)獲得可持續(xù)性競爭優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略資源。根據(jù)資源基礎理論，企業(yè)績效間的差異主要源于所控制資源的優(yōu)劣。智力資本作為一種優(yōu)勢資源能夠增強企業(yè)的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢，從而幫助企業(yè)獲得績效上的提升。因此，本文提出：

H1：智力資本能夠顯著提升文化傳媒類上市公司績效

人力資本主要包括組織管理層及普通員工所擁有的知識、能力、技能、經(jīng)驗等。已有實證研究表明人力資本能夠顯著提升企業(yè)績效。同時，對于文化傳媒類公司來說，員工高水準的文化藝術(shù)修養(yǎng)有利于組織持續(xù)性地創(chuàng)造出更多的文化熱點，行業(yè)內(nèi)豐富的從業(yè)經(jīng)驗則能顯著提高員工的工作效率，從而幫助企業(yè)生產(chǎn)出更優(yōu)質(zhì)的文化傳媒產(chǎn)品，提升企業(yè)績效。因此，本文提出：

H2：人力資本能夠顯著提升文化傳媒類上市公司績效

結(jié)構(gòu)資本則涉及到組織的機制與結(jié)構(gòu)，包括基礎設施資產(chǎn)（如企業(yè)文化、制度規(guī)范、管理流程、信息系統(tǒng)、網(wǎng)絡系統(tǒng)等）和知識產(chǎn)權(quán)（如專利、商標和版權(quán)等）。企業(yè)若想要獲得可持續(xù)性發(fā)展，就必須不斷對自身的結(jié)構(gòu)資本進行優(yōu)化。高效率的組織結(jié)構(gòu)、完善的規(guī)章制度和良好的企業(yè)文化有利于資源在各部門之間順利地流動和共享，縮短員工在工作時的時間成本，為人力資本創(chuàng)造企業(yè)價值提供穩(wěn)定、良好的環(huán)境。此外，文化傳媒類企業(yè)的無形資產(chǎn)占比較高，知識產(chǎn)權(quán)是其吸引用戶、獲取利益的核心資源。因此，本文提出：

H3：結(jié)構(gòu)資本能夠顯著提升文化傳媒類上市公司績效

關(guān)系資本是指組織與外界構(gòu)建的社會關(guān)系網(wǎng)絡中所包含的資產(chǎn)，例如與客戶、供應商、政府、債權(quán)人等利益相關(guān)者的業(yè)務合作與信任程度。文化傳媒企業(yè)輕資產(chǎn)的特性使其缺乏足夠的抵押品，知識產(chǎn)權(quán)等企業(yè)優(yōu)勢資產(chǎn)也因風險較大、缺乏合理有效的評估體系而難以進行抵押擔保，融資難一直是困擾該行業(yè)公司發(fā)展的重要因素。不過良好的外部關(guān)系和較高的聲譽可以幫助企業(yè)在文化傳媒領域樹立優(yōu)秀的品牌形象，從而獲得更多的資源和機遇。因此，本文提出：

H4：關(guān)系資本能夠顯著提升文化傳媒類上市公司績效

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類標準（2014），選取一級行業(yè)分類“傳媒”中的滬深A股上市公司為樣本，并按照下述步驟對其進行處理：（1）剔除ST、*ST、PT或退市的上市公司數(shù)據(jù)；（2）因傳媒屬于新興行業(yè)，目前上市的文化傳媒類公司部分是通過重大資本重組轉(zhuǎn)型進入該領域的，所以為確保研究的準確性和嚴謹性，本文依照申銀萬國2021年6月公布的“傳媒”行業(yè)上市公司代碼，根據(jù)各公司進入此分類的“起始時間”，剔除在2013～2020年間不屬于“傳媒”類別的公司樣本數(shù)據(jù)；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失且無法補齊的公司數(shù)據(jù)。最終得到169家文化傳媒類上市公司共計729個有效觀測值。本文使用的數(shù)據(jù)全部來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，運用Excel2016和Stata15軟件進行數(shù)據(jù)處理和分析。為了避免極端異常值的影響，對連續(xù)型變量在1%水平上進行了縮尾處理。

（二）變量說明

1、自變量。借鑒鄭蔓華（2019）等學者的做法，將智力資本具體分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三種類型。同時，參考以往研究，選取由Pulic提出并得到廣泛應用的智力增值系數(shù)法（VAIC）對企業(yè)的智力資本進行度量，采用物質(zhì)資本增值系數(shù)CEE、智力潛力增值系數(shù)VAIP、人力資本增值系數(shù)HCE、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)SCE和關(guān)系資本增值系數(shù)RCE分別作為企業(yè)物質(zhì)資本、智力資本總體、人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本的替代變量。同時本文還在前人研究的基礎上對傳統(tǒng)VAIC模型進行了修正。修正后的模型如下：

公式中，VA代表企業(yè)價值增值。目前，主流觀點認為企業(yè)價值增值主要流向股東、債權(quán)人、政府及企業(yè)員工，所以用公式VA=“利潤總額”+“財務費用”+“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”+“折舊攤銷”計算企業(yè)價值增值。VAce和VAic分別表示物質(zhì)資本價值增值和智力資本價值增值，δ代表企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值與市場價值之比。凈資產(chǎn)市場價值參考張俊瑞等（2010）的研究，用“流通在外總股數(shù)”ד公司年末前7個交易日收盤價的平均值”+“非流通股數(shù)”ד每股凈資產(chǎn)”來測量。如今智力資本各要素并沒有在財務報表中披露，考慮到數(shù)據(jù)獲取的準確性和便利性，采用資產(chǎn)負債表中的“所有者權(quán)益”表示CE，現(xiàn)金流量表中的“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”表示HC，利潤表中的“管理費用”和“銷售費用”分別表示SC和RC。

2、因變量。文化傳媒企業(yè)由于無形資產(chǎn)評估難、可抵押資產(chǎn)少等原因，具有負債率低、偏好股權(quán)融資等特點，所以權(quán)益資本是其籌資成本中不可忽視的重要組成部分。經(jīng)濟增加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤與資本成本間的差額，該指標充分考慮到了權(quán)益資本的成本，強調(diào)了股東財富最大化的理念，能更加真實地反映出文化傳媒類企業(yè)的績效水平。此外，它還具有重視企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、減輕會計報表信息失真等優(yōu)勢，因此本文選取經(jīng)濟增加值EVA來評價文化傳媒類上市公司績效。同時，為消除企業(yè)規(guī)模的影響，參考肖曙光和楊潔（2018）的做法，具體采用每股經(jīng)濟增加值（EVA總額除以總股本）作為因變量指標。

3、控制變量。影響企業(yè)績效的因素有很多，選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負債率（LEV）作為控制變量。同時，為了控制物質(zhì)資本對企業(yè)績效的影響，將物質(zhì)資本增值系數(shù)CEE也作為控制變量納入模型之中。

綜上，本文對變量的定義如表1所示。（表1）

表1 變量定義一覽表

（三）模型設計。為了檢驗上述假設，本文設計了如下模型：

其中，α0為常數(shù)項。IndepentVar分別為VAIP、HCE、SCE和RCE，βn代表自變量的回歸系數(shù)，n=1，2，3，4。ControlVar代表控制變量，包括CEE、SIZE和LEV，θk為控制變量的回歸系數(shù)，k=1，2，3。i=1，2，…，169，表示第i個樣本企業(yè)。t=2013，2014，…，2020，表示數(shù)據(jù)所對應的年份。YEAR表示時間固定效應，μi表示第i個企業(yè)的個體效應，εit則代表隨機誤差項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析。表2列舉了樣本企業(yè)的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從中我們可以看出，經(jīng)濟增加值（EVA）的均值是-0.122，最大值和最小值分別為1.703和-4.244，標準差為0.831，說明多數(shù)文化傳媒企業(yè)近年來的獲利能力總體較弱，且樣本企業(yè)間的績效水平存在較大差異，良莠不齊。智力資本方面，VAIP、HCE、SCE和RCE的均值皆為正數(shù)，且都要高于CEE，這表明在文化傳媒企業(yè)中，相比于物質(zhì)資本，智力資本占有更重要的地位。不過，從標準差來看，智力資本及其三維度的發(fā)展水平在不同文化傳媒類上市公司間的差異較大，特別是VAIP的標準差高達14.03，這說明不同企業(yè)間的績效很可能會受到這種差異的影響，且行業(yè)整體，尤其是部分VAIP值非常低的企業(yè)需要加強對于智力資本開發(fā)和管理的重視程度。（表2）

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果一覽表

（二）回歸分析。本文對所有自變量和控制變量進行了方差膨脹因子診斷，檢驗結(jié)果顯示VIF值均小于10，可認為模型不存在嚴重的多重共線性問題。在對數(shù)據(jù)進行過LM檢驗及Hausman檢驗之后，確定了模型的形式為雙向固定效應模型。表3列（1）中的結(jié)果顯示，VAIP的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明智力資本整體能夠顯著提升文化傳媒類上市公司的績效，故假設1成立。表3列（2）、（3）、（4）分別檢驗了人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本對企業(yè)績效的影響，結(jié)果顯示三者皆能促進企業(yè)績效的提升，假設2、假設3和假設4成立。通過對比VAIP、HCE、SCE、RCE和CEE的回歸系數(shù)，我們可以發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)資本對企業(yè)績效的影響較大，智力資本整體和關(guān)系資本的影響相對較小，且物質(zhì)資本對績效的促進作用要遠高于智力資本。這可能是因為物質(zhì)資本仍然是目前我國大部分上市文化傳媒公司獲取利益的主要來源，這些企業(yè)并沒能很好地將智力資本三要素整合起來，同時對關(guān)系資本的開發(fā)和利用還不夠充分。不過總的來說，企業(yè)智力資本總體及其三要素都能夠顯著促進文化傳媒類上市公司的績效。（表3）

表3 線性回歸結(jié)果一覽表

（三）穩(wěn)健性檢驗。為了確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文通過變量替換的方式對上文提出的研究假設進行了二次檢驗。參照郭黎、張愛華和樂洋冰（2016）的研究，使用總資產(chǎn)報酬率ROA作為企業(yè)績效指標探討智力資本與企業(yè)績效關(guān)系的研究，本文采用ROA作為EVA的替代變量重復上述回歸過程并再次對假設1到假設4進行檢驗。如表4所示，VAIP、HCE、SCE和RCE的回歸系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)智力資本總體及其三個組成要素能夠顯著提升文化傳媒類上市公司績效，證實了本文的四個假設。綜上所述，利用ROA衡量企業(yè)績效進行的回歸分析結(jié)果與前文所得到的結(jié)果基本一致，說明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。（表4）

表4 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果一覽表

五、結(jié)論及啟示

本文選取2013～2020年我國滬深A股文化傳媒類169家上市公司持續(xù)8年的面板數(shù)據(jù)作為研究對象，通過修正后的VAIP模型及雙向固定效應模型實證檢驗了智力資本總體與其三個構(gòu)成要素對企業(yè)績效的影響。結(jié)果顯示：樣本公司的智力資本總體、人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本均能夠顯著提升當期的企業(yè)績效，其中以結(jié)構(gòu)資本的正向影響最強。不過物質(zhì)資本也能夠?qū)ζ髽I(yè)績效產(chǎn)生顯著的促進作用，其系數(shù)要遠大于智力資本系數(shù)，表明建筑物、機器設備等物質(zhì)資本仍然是當前文化傳媒類企業(yè)價值提升的最重要來源。

基于上述分析與結(jié)論，本文得出的啟示可歸納如下：文化傳媒類企業(yè)應該加強對于智力資本的投入與管理，爭取實現(xiàn)三個構(gòu)成要素間的協(xié)同發(fā)展。首先，無論是傳統(tǒng)的平面媒體和有線電視，還是如今充滿活力的互聯(lián)網(wǎng)傳媒，傳媒產(chǎn)品背后凝結(jié)的是研發(fā)人員文化創(chuàng)意的結(jié)晶。這就要求文化傳媒公司注重人力資本管理，不斷強化員工的創(chuàng)新意識、美學素養(yǎng)和政治覺悟，建立高效的人才培養(yǎng)和激勵模式。其次，文化傳媒企業(yè)應不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)資本，完善組織結(jié)構(gòu)和公司治理機制，加強內(nèi)部的溝通效率和管理水平。這將有助于企業(yè)敏銳捕捉當下社會熱點話題，并將其轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜闹R產(chǎn)權(quán)。最后，文化傳媒企業(yè)應與客戶、政府、債權(quán)人等利益相關(guān)者構(gòu)建緊密的合作關(guān)系，廣泛培育關(guān)系資本，積極承擔社會責任，樹立良好的企業(yè)形象。雖然目前仍然是物質(zhì)資本對績效的促進作用占據(jù)主導地位，但是對于文化傳媒類企業(yè)來說，智力資本是其在行業(yè)內(nèi)形成競爭優(yōu)勢的重要因素，它既能夠幫助企業(yè)為社會提供高質(zhì)量的文化產(chǎn)品，滿足人民群眾日益提高的精神文化需求，同時還有利于企業(yè)的價值增值，實現(xiàn)長期可持續(xù)性發(fā)展。