企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

代 燕

（華訊方舟股份有限公司，廣東 深圳 518000）

0 引言

企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模經(jīng)常會(huì)進(jìn)行并購(gòu)重組，或?yàn)榱藬U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，或?yàn)榱颂嵘?jìng)爭(zhēng)力，或?yàn)榱藢?shí)現(xiàn)更好的資源配置，總之是為了企業(yè)能夠更好地經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。但并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免且貫穿整個(gè)活動(dòng)過(guò)程的，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制得好壞直接影響到并購(gòu)活動(dòng)成功與否。一方面是并購(gòu)方想要降低并購(gòu)成本，另一方面是被并購(gòu)企業(yè)想要爭(zhēng)取更高的利益，于是在很多方面容易出現(xiàn)信息不對(duì)等的情況，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)影響并購(gòu)方案的有效實(shí)施，而且容易給企業(yè)未來(lái)的發(fā)展埋下隱患，因此企業(yè)必須對(duì)其進(jìn)行認(rèn)真分析和管理。

1 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力

企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)集中化、集約化、規(guī)?；耐緩街唬髽I(yè)并購(gòu)的動(dòng)力既來(lái)源于內(nèi)部的生產(chǎn)發(fā)展需要，也來(lái)源于外部的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，具體表現(xiàn)在以下3 個(gè)方面。

第一，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)以生存和獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為目標(biāo)，為此其需要保障產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，而并購(gòu)則是幫助企業(yè)快速有效擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的重要手段。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以快速獲得外部?jī)?yōu)質(zhì)資源用于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理水平都能夠得到大幅提高。同時(shí)，并購(gòu)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)可以有效提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，通過(guò)并購(gòu)對(duì)權(quán)力進(jìn)行重新分配，改善經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)或產(chǎn)業(yè)鏈條，能夠有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，在擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的同時(shí)提高收益率，使企業(yè)發(fā)展更加專業(yè)化、市場(chǎng)地位更加穩(wěn)固。

第二，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以使并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，給自身帶來(lái)新的發(fā)展空間。企業(yè)在面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)或利潤(rùn)較低時(shí)，就需要開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)以取得利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，或擺脫存在的低效率、高成本、投入周期長(zhǎng)的問(wèn)題，以獲得持續(xù)發(fā)展。并購(gòu)是解決以上問(wèn)題的有效方法之一，通過(guò)并購(gòu)引入外部?jī)?yōu)質(zhì)資源能夠優(yōu)化企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，利用并購(gòu)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造新的發(fā)展空間。比如，我國(guó)煤礦企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)同質(zhì)化和重復(fù)產(chǎn)能的惡性競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，變同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)為要素協(xié)同，從而破解無(wú)法形成有效合力的困局。

第三，分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，如果結(jié)構(gòu)過(guò)于單一就很容易受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響，市場(chǎng)環(huán)境或行業(yè)發(fā)生變化也會(huì)限制企業(yè)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)于被動(dòng)，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的抗御能力遠(yuǎn)不及多元化分散經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)不再單一，跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能大大提高企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境中健康發(fā)展。

2 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

所謂并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中因資金匱乏、資金流動(dòng)困難等問(wèn)題導(dǎo)致的資金運(yùn)行困境。這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)很大不確定性，會(huì)直接影響并購(gòu)活動(dòng)的順利實(shí)現(xiàn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)使企業(yè)陷入資金困境無(wú)法擺脫而破產(chǎn)。因此，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中必須客觀清晰地認(rèn)識(shí)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值不能進(jìn)行科學(xué)評(píng)估是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的主要因素之一。定價(jià)過(guò)高會(huì)增加并購(gòu)成本，企業(yè)要考慮是否可以承受；定價(jià)過(guò)低則不容易讓被并購(gòu)企業(yè)認(rèn)可接受，因此公平合理的評(píng)估定價(jià)尤為重要。而并購(gòu)雙方為了自身利益會(huì)采取不同方法達(dá)到目的，由此就容易產(chǎn)生并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。正常情況下，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估主要通過(guò)其披露或提供的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)獲取有用信息，并進(jìn)行篩選，但其中很難避免被并購(gòu)方對(duì)報(bào)表信息進(jìn)行隱藏或惡意篡改等情況，容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，從而對(duì)企業(yè)定價(jià)產(chǎn)生誤導(dǎo)，難以達(dá)到預(yù)期并購(gòu)效果。為了降低這種誤導(dǎo)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)在發(fā)起并購(gòu)前，要利用專業(yè)知識(shí)和科學(xué)方法縮小預(yù)估價(jià)值和實(shí)際價(jià)值之間的差距。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)判定是企業(yè)并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。

2.2 企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)

資金量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈魂，而并購(gòu)活動(dòng)需要大量的資金作為支撐，資金周轉(zhuǎn)困難或中斷帶來(lái)的打擊是致命的，因此企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中必須保證有足夠的資金。然而，很多企業(yè)在并購(gòu)重組中為了保證資金運(yùn)轉(zhuǎn)通暢都會(huì)選擇融資，由此引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。還有些企業(yè)資金缺口較大，需要采用多種融資渠道進(jìn)行融資，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于多樣化的融資，如債務(wù)融資，債務(wù)會(huì)隨著融資規(guī)模擴(kuò)大而增加，債務(wù)所產(chǎn)生的融資利息也不能小覷，可能會(huì)影響企業(yè)日常運(yùn)作，改變企業(yè)預(yù)期盈利，加大財(cái)務(wù)壓力，甚至使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.3 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)中的支付方式有很多種，如現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付等，而不同的支付方式往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付較為靈活便捷，但大量的現(xiàn)金被占用勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)資金壓力，造成一定時(shí)期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)受限、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。股權(quán)支付對(duì)現(xiàn)金流沒(méi)有影響，卻有較高的發(fā)行成本，且對(duì)并購(gòu)方而言，新增發(fā)的股票改變了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致股東權(quán)益被削減，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看不利于并購(gòu)方對(duì)企業(yè)進(jìn)行掌控。杠桿支付相對(duì)復(fù)雜，它將資產(chǎn)作為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，從而解決并購(gòu)產(chǎn)生的資金困難問(wèn)題，將希望放在并購(gòu)成功后獲得杠桿效益上。杠桿支付方式成功的前提是并購(gòu)成功且目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生較高收益，如果前提不成立則會(huì)導(dǎo)致貸款負(fù)債率居高不下，企業(yè)資金壓力進(jìn)一步加大，不利于企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

2.4 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中，獲得目標(biāo)企業(yè)的控制經(jīng)營(yíng)權(quán)并不代表并購(gòu)活動(dòng)順利完成，還必須實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)和自身的財(cái)務(wù)融合，只有有效融合雙方資源才能發(fā)揮資源配置與協(xié)同作用。常見(jiàn)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)緣于并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)整合的重要性，忽略被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際需求，雙方財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)沒(méi)有得到充分整合。除此之外，企業(yè)并購(gòu)中還存在戰(zhàn)略協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、組織機(jī)構(gòu)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、人力資源協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)以及文化協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)等。

企業(yè)并購(gòu)后，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)條件會(huì)發(fā)生變化，為了保持與外部環(huán)境的動(dòng)態(tài)平衡，必須對(duì)并購(gòu)雙方的總體戰(zhàn)略進(jìn)行整合。與此同時(shí)，還需要對(duì)企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)、人力資源、資產(chǎn)和企業(yè)文化等進(jìn)行重新整合，而財(cái)務(wù)管理是管理體系的重要部分，更要發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)提供保障。因此，企業(yè)必須重視并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，雙方所承受的壓力不同，并購(gòu)整合的出發(fā)點(diǎn)也可能不同，但雙方會(huì)有一個(gè)共同目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)的全面整合?；诖?，并購(gòu)雙方都應(yīng)重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控，對(duì)各種類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前防范和事中控制，共同推進(jìn)并購(gòu)工作順利完成。

3.1 企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

為避免惡意收購(gòu)，并購(gòu)方在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)科學(xué)的定價(jià)，規(guī)避定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)有效并購(gòu)。首先，要多方面收集企業(yè)真實(shí)信息，竭盡所能做好全面、盡職、真實(shí)有效的調(diào)查，剝開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表的表象，正確了解被并購(gòu)企業(yè)的獲利、經(jīng)營(yíng)、發(fā)展、現(xiàn)金流情況以及融資能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，全方位綜合評(píng)估企業(yè)價(jià)值，減少定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次，可以通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、稅務(wù)師事務(wù)所等社會(huì)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行全面審閱和評(píng)定，謹(jǐn)慎分析和審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，規(guī)避因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。最后，重視財(cái)務(wù)報(bào)表分析和表外資源，謹(jǐn)慎預(yù)估企業(yè)價(jià)值。無(wú)論如何，財(cái)務(wù)報(bào)表都是企業(yè)并購(gòu)中的重要資料，也是一些企業(yè)并購(gòu)的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇合適的方法，如相對(duì)價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法等對(duì)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)分析，避免因利潤(rùn)表缺乏實(shí)證、收入虛增等帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使定價(jià)接近企業(yè)實(shí)際價(jià)值，提高并購(gòu)的成功率。

3.2 企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)前要清楚自身的資金情況和融資能力，盡量降低融資風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)活動(dòng)提供充足的現(xiàn)金流。一方面，可以建立一套系統(tǒng)、完善的融資管理機(jī)制，并提前做好融資方案，一旦并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)資金運(yùn)行困難，就快速啟動(dòng)融資方案，為并購(gòu)及時(shí)提供資金后援的同時(shí)降低融資風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)融資壓力可能已經(jīng)影響到企業(yè)自身發(fā)展和營(yíng)利能力時(shí)，并購(gòu)方可邀請(qǐng)業(yè)務(wù)合作企業(yè)共同出資并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，將生產(chǎn)設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線等整合為并購(gòu)后的企業(yè)固定資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制，保證并購(gòu)中的融資安全。另一方面，企業(yè)常見(jiàn)融資方式有內(nèi)部的，也有外部的，如外部的債權(quán)融資、權(quán)益融資，不管哪種融資方式都會(huì)產(chǎn)生資金成本，都會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)在不同時(shí)期采用不同融資方式，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)、多渠道籌資時(shí)，一定要綜合考慮自身融資能力和資金需求量，從而確定合理的融資結(jié)構(gòu)，并以資金成本最小化、債務(wù)資本與股權(quán)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤⒍唐趥鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理配比為原則，選擇科學(xué)的融資方式，盡量降低并購(gòu)活動(dòng)中融資給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 優(yōu)化資金支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)

不同的支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在選擇支付方式時(shí)一定要結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況、資金流動(dòng)情況、抵抗風(fēng)險(xiǎn)情況，選擇對(duì)自己最有利的方式。一般情況下，現(xiàn)金支付要保證現(xiàn)金流充足，股權(quán)支付要控制好股票的發(fā)行量，防止股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)。當(dāng)然，企業(yè)還可以根據(jù)需要改進(jìn)支付方式，采用多種支付手段，如權(quán)證支付、可轉(zhuǎn)換債券、混合支付等，未來(lái)混合支付方式將是股改后企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)支付方式的主流選擇。

3.4 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

并購(gòu)企業(yè)取得被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)不代表并購(gòu)工作真正結(jié)束，還需要后期的規(guī)劃、整合，而在這一過(guò)程中，管理、財(cái)務(wù)、人事等因素不確定仍有可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗，因此必須重視財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)后規(guī)模擴(kuò)大，人員增加，財(cái)務(wù)工作也要進(jìn)行有效整合，包括并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)體系、核算體系、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)等。首先，會(huì)計(jì)核算體系包括賬簿形式、憑證管理、會(huì)計(jì)科目等，對(duì)這些進(jìn)行整合是統(tǒng)一企業(yè)財(cái)務(wù)制度體系的有效保證，能夠使并購(gòu)后企業(yè)在獲取被并購(gòu)企業(yè)信息時(shí)統(tǒng)一口徑。其次，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)和終點(diǎn)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有著不可替代的重要作用，明確的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是判斷并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制運(yùn)行有效的依據(jù)，也是新的財(cái)務(wù)管理組織正常運(yùn)行的前提，能夠?yàn)椴①?gòu)后企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。為此，企業(yè)應(yīng)綜合考慮雙方經(jīng)營(yíng)情況，制訂與之相適應(yīng)的整合方案，降低整合風(fēng)險(xiǎn)，以企業(yè)價(jià)值最大化為核心，對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、制度體系進(jìn)行有效整合，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益最大化。

4 結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)猶如一把雙刃劍，使用得當(dāng)自然能推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但若不能妥善處理并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則很容易使企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)。因此，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中必須重視對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，科學(xué)定價(jià)，選擇合適的融資渠道和支付方式，并重視對(duì)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，從而助力企業(yè)成功并購(gòu)，保證企業(yè)持續(xù)良好發(fā)展。