山西汾酒投資價值分析

韓興國　張興旺

摘要：作為我國白酒行業(yè)最先上市的企業(yè)，山西汾酒的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況一直是人們重點關(guān)注的內(nèi)容。通過對山西汾酒2018～2020年的會計信息和2016～2020年的財務(wù)能力指標進行分析與評價，并用市盈率法對山西汾酒進行估值，發(fā)現(xiàn)其在經(jīng)營管理中存在的問題，為山西汾酒提供一些合理建議。

關(guān)鍵詞：山西汾酒；財務(wù)分析；價值評估

一、引言

山西汾酒全稱山西杏花村汾酒廠股份有限公司，是我國專業(yè)白酒生產(chǎn)、銷售企業(yè)，法定代表人袁清茂，1993年在上交所上市，成為行業(yè)內(nèi)首家白酒上市企業(yè)。其2020年主營業(yè)務(wù)收入高達140億元，凈利潤為31億元。山西汾酒位于山西省汾陽市杏花村，擁有上千年的釀造歷史，有“中國酒魂”之稱。

二、山西汾酒財務(wù)分析

（一）資產(chǎn)負債表分析

企業(yè)資產(chǎn)負債表是企業(yè)經(jīng)營活動的靜態(tài)表現(xiàn)，可以幫助分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

從表1可看出企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，在2018～2020三年內(nèi)總資產(chǎn)中流動資產(chǎn)所占比重大。應(yīng)收賬款變少，預(yù)付賬款總量雖有增多，但在流動資產(chǎn)中所占比重逐年下降，說明資金流動性正向好發(fā)展。

表2中可以看到，應(yīng)付職工薪酬在流動負債中所占比重穩(wěn)定在10%左右，應(yīng)付票據(jù)在流動負債中所占比重穩(wěn)定在8%，山西汾酒負債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。2018和2019兩個年度，山西汾酒預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)占流動負債的百分之六十左右，說明企業(yè)基本通過應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)籌集所需資金，該內(nèi)容和白酒公司基本特征相符合，負債構(gòu)成較為合理。

（二）利潤表分析

從表3可以看出，山西汾酒2018～2020年度營業(yè)收入和營業(yè)成本呈上升狀態(tài)，2020年企業(yè)取得營業(yè)收入將近140億元，管理費用由2018年的7億元上升到2020年的將近11億元，銷售費用先上升后下降，可能是因為2020一整年受疫情影響而銷售費用下降。2018年至2020年山西汾酒財務(wù)費用為負值，這是因為山西汾酒應(yīng)付賬款多而利息費用少，同時還有利息收入。

（三）償債能力分析

分析償債能力的兩個重要指標分別是流動比率和速動比率，并且流動比率大于二，速動比率大于一說明該企業(yè)償債能力偏好。但是如表4所示，山西汾酒流動比率近四年都未超過二，并且呈逐年下降趨勢，速動比率也在2020年降至一以下，這說明山西汾酒短期償債能力偏弱，流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力很強的現(xiàn)金及等價物也同樣偏少，債權(quán)人可能面臨較大的債務(wù)違約風(fēng)險。而與貴州茅臺的財務(wù)指標數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺兩項指標均優(yōu)于山西汾酒，說明山西汾酒短期償債能力是有一定進步空間的。雖然山西汾酒短期償債能力偏弱，但是其長期償債能力比較強，利用債務(wù)資本進行盈利的能力較強。

（四）盈利能力分析

對于盈利能力，筆者分別從營業(yè)收入和資產(chǎn)兩個角度對山西汾酒進行了分析。如表5所示，山西汾酒近五年毛利率、凈利率大體呈上升趨勢，說明山西汾酒盈利能力較強，且盈利能力在持續(xù)上升，毛利率上升至百分之七十以上，說明山西汾酒營業(yè)成本占營業(yè)收入比重較低，企業(yè)銷售利潤率較高。此外，山西汾酒凈資產(chǎn)收益率逐年上升，并且在2020年超過了貴州茅臺，說明資產(chǎn)有著越來越高的利用效率，盈利能力愈來愈強。但是從白酒行業(yè)來看，山西汾酒盈利能力也只處于中等水平，與貴州茅臺仍有較大差距。

（五）營運能力分析

如表6所示，自2016年以來，山西汾酒總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年雖稍有下降，但總體呈上升趨勢，表明山西汾酒擁有較高的資產(chǎn)運營效率。對于白酒行業(yè)來說，存貨周轉(zhuǎn)率并不是越高越好，其一定程度上可以幫助衡量白酒的質(zhì)量，山西汾酒存貨周轉(zhuǎn)率呈波動變化，但比貴州茅臺高很多，可能是因為2012年禁酒令出臺以后，山西汾酒逐漸將主要資源轉(zhuǎn)向低端市場。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動較大，2017、2018、2019三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，企業(yè)運營管理能力較強。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈上升趨勢，表明汾酒固定資產(chǎn)利用能力在提高，公司運營能力也在持續(xù)發(fā)展。

（六）成長能力分析

山西汾酒2016年營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率，2018年營業(yè)收入增長率均高于貴州茅臺，其他年份的指標總體低于貴州茅臺，成長能力偏弱，發(fā)展后勁不足。

三、估值

市盈率是每股股票價格與其每股凈利潤的比值。山西汾酒1993年上市以來，歷史數(shù)據(jù)長并且完整，且山西汾酒處于該行業(yè)生命周期的成熟期階段，市場需求成熟，研發(fā)新技術(shù)帶來細分行業(yè)盈利突破性進展可能性不大，所以筆者擬采用相對估值法中的市盈率法對山西汾酒進行估值。如圖1所示，市盈率當(dāng)前值為76.39，說明山西汾酒明顯處于高估狀態(tài)，且很可能出現(xiàn)投機性泡沫。

四、結(jié)論與建議

通過對山西汾酒四大能力分析，可歸納出結(jié)論：近五年來，總體上山西汾酒發(fā)展較好，償債能力與同行業(yè)貴州茅臺相比稍有不足但整體尚可；盈利能力穩(wěn)中上升，但仍有很大提升空間；在營運能力方面，沒有明顯的不良資產(chǎn)占用情況的發(fā)生，但存在大量的賒銷款項，資金回籠的速度變慢。

償債能力上，企業(yè)應(yīng)該籌資渠道多元化。山西汾酒之前多通過向銀行借款取得資金，此外其還可以通過吸收投資、發(fā)行債券等方式籌集資金，從而提高山西汾酒的償債能力。

盈利能力上，企業(yè)應(yīng)加大銷售渠道多元化，擴大市場投入。端午、中秋、春節(jié)等重要節(jié)日是白酒銷售的高峰時期，企業(yè)可以采取促銷、折扣、公關(guān)宣傳等方式拓寬汾酒市場。同時，把握好科技機遇，通過網(wǎng)絡(luò)、物流擴大自身市場。

營運能力上，山西汾酒擁有較高的資產(chǎn)運營效率，應(yīng)該提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低酒類存貨周轉(zhuǎn)率，同時完善應(yīng)收賬款內(nèi)部控制，提高資金回籠率，加大催款力度。

發(fā)展能力上，企業(yè)應(yīng)該專注于產(chǎn)品質(zhì)量。企業(yè)能否得到發(fā)展最重要的是產(chǎn)品的質(zhì)量。只有增加研發(fā)資金，產(chǎn)品質(zhì)量不落下風(fēng)，才能使得自己在競爭日益激烈的環(huán)境下取得優(yōu)勢。

參考文獻：

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（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）