上市公司債務重組動因及其對公司績效的影響研究

舒芷若 付銘菁

【摘? 要】現(xiàn)如今，隨著社會主義市場經濟的發(fā)展，資本市場競爭日趨激烈。上市公司面臨著越來越多的機會和挑戰(zhàn)，有不少企業(yè)因外部經濟環(huán)境或者自身的種種因素，導致盈利能力降低甚至發(fā)生虧損，并出現(xiàn)資不抵債等情況。通常情況下，當企業(yè)到了資不抵債的地步，有兩種選擇，一種是直接進入破產清算程序，另一種是和債權人協(xié)商，力求在維護雙方利益的前提下以債務重組的方式走出債務困境。而后者已經逐漸成為上市公司解決財務危機的首選手段。論文通過分析A公司債務重組的動因，觀察對比公司債務重組前后的經營績效變化，總結債務重組在該案例中的作用并得出若干啟示，從而為我國上市公司重組提供借鑒，對于我國同行業(yè)其他企業(yè)來說，也可以預防類似問題發(fā)生，對提高上市公司重組質量具有積極意義。

【關鍵詞】上市公司;債務重組;經營績效

【中圖分類號】F275;F832.5;F271? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）08-0101-03

1 引言

由于近年來我國市場經濟的轉型和競爭加劇，越來越多的上市公司陷入財務困境，甚至難以繼續(xù)維持正常經營。與破產清算這一方式相比，瀕臨退市的企業(yè)越來越傾向于將債務重組作為企業(yè)擺脫財務困境、扭虧為盈的重要戰(zhàn)略選擇。

在實踐中，隨著債務重組的頻繁出現(xiàn)，其對企業(yè)的影響也引起了相關研究者的廣泛關注，主要分為兩種觀點：一是債務重組對企業(yè)會產生積極的正面影響;二是債務重組會給企業(yè)帶來相應的負面影響。相關學者研究表明，債務重組不僅可以改善企業(yè)的債務風險，也可以解決企業(yè)的各類債務問題，同時債務重組可以積極推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。經過深入研究后，有學者指出，對于很多上市公司來說，債務重組更多地用來虛增利潤，并不能徹底地改善公司的經營業(yè)績，雖然在一定程度上使公司負債減少，但現(xiàn)金流壓力加大，從長期來看仍存在嚴重的問題。國內開始研究債務重組的時間較晚，在上市公司債務重組方面的研究相對欠缺，因此，研究上市公司債務重組及其產生的影響具有十分重要的理論實踐意義。本文以A公司為例，分析A公司債務重組對其經營績效的影響，通過比較分析其債務重組前后的經營業(yè)績，并為同類型上市公司債務重組提供相應的對策和建議。

2 A公司債務重組案例分析

2.1 案例簡介

A公司成立于2000年7月27日，于2002年8月16日在上海證券交易所上市。隨著中國進入“十二五”以來，公司持續(xù)實施技術更新改造并且迅速發(fā)展成為新疆最大的鋼鐵企業(yè)。A公司的核心經營業(yè)務包括鑄鋼、軋鋼、加工及軋材的生產和銷售等。近年來，公司運用“互聯(lián)網+”的發(fā)展，構建了銷售網絡體系，開通了電子交易平臺，為廣大客戶提供更加全面的服務。

2.2 債務重組動因分析

任何處于發(fā)展階段的公司，尤其是進入資本市場運作階段，發(fā)展成為上市公司是公司發(fā)展壯大、進行融資增值的基本手段。但隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大和市場競爭的加劇，一些上市公司不可避免地會產生巨額債務，進而發(fā)展成為財務危機。當公司面臨如此高的負債率時，如果不能及時解決債務危機，對債權人和債務人的利益都會產生不良影響。由此可見，債務重組對債權人和債務人雙方的利益，甚至對市政當局和社會經濟生活都會產生積極的作用。

2.2.1 外部因素

A公司進行債務重組的原因有很多，包括外部經濟環(huán)境不景氣、行業(yè)整體發(fā)展狀況堪憂、產品原材料成本上漲以及公司管理不善等。在外部環(huán)境低迷、企業(yè)內部庫存積壓的背景下，A公司2015年虧損嚴重，由于該區(qū)域供需嚴重失衡，導致產品售價明顯低于市場均價，同時受到外部經濟環(huán)境惡化的影響，使得公司當年虧損11.78億元。隨后，A公司被上交所告知其存在退市風險，A公司通過采取融資、盈余管理等手段，以保證公司的正常運營，但是公司的債務負擔愈發(fā)加重，公司虧損未有實質性的改善。

2.2.2 內部因素

從A公司的財務狀況中可以看出，由于受到外部環(huán)境因素的影響，公司存在鋼鐵產能過剩的問題，除此之外，A公司存在的主要問題是資本結構不合理、公司的負債比例過高，而高額的負債會對公司的經營業(yè)績產生較大的影響。為了避免公司發(fā)生更多虧損，使得股票無法上市，A公司決定進行債務重組來保證正常運營。A公司的主要產品是鋼鐵冶煉，隨著鋼鐵行業(yè)的不斷復蘇，A公司保持著持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，公司在進行債務重組后具備一定的競爭力，發(fā)展趨勢看好。同時政府加大了對新能源產業(yè)的支持，定期出臺相應的扶持激勵政策，這些措施也給煉鋼行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，除了淘汰部分落后產能，也有效地優(yōu)化了產業(yè)結構，最終推動了行業(yè)的市場競爭力，也讓企業(yè)在債務重組后具備一定的競爭力。對于A公司股東和債權人而言，相比較破產清算這種方式，債務重組可以更大程度地保護債權人和股東雙方最大的利益。

2.3 債務重組前后公司經營績效分析

為了探究A公司債務重組對經營績效產生的影響，通過選取公司債務重組前后的財務指標進行對比分析。本文選取A公司2014-2021年的財務數(shù)據(jù)（見表1），通過對比分析公司債務重組報告期前后的財務指標，探究公司實施債務重組是否真正解決了財務危機。

2.3.1 償債能力

根據(jù)償債能力指標可以看出，當A公司資產負債率大幅下降時，公司的流動比率大幅上升，2016年公司的流動比率為0.53，是因為公司以轉讓子公司的方式取得了資金。2017年公司的流動比率降低到0.24，這一年中公司以現(xiàn)金清償?shù)姆绞竭M行了債務重組。2018年以后，公司的流動比率恢復到正常水平，并呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。這些數(shù)據(jù)表明在實施債務重組后，公司的債務明顯減輕，并得到了來自股東的資金支持，資金流動性大大改善。此外，公司從2016年開始恢復盈利，公司的償債能力增強。

2.3.2 盈利能力

從表1可以看出，公司凈資產收益率和銷售凈利率呈明顯下降趨勢，2015年分別降至-722.03%和-23.77%。這說明A公司在沒有執(zhí)行債務重組時，公司的盈利能力并不樂觀，基本上每年都在發(fā)生虧損，而且虧損程度逐年增加。公司進行債務重組后，營業(yè)利潤率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。公司在2017年基本完成債務重組后，其資產報酬率、凈資產收益率、銷售凈利率均創(chuàng)新高，分別為60.47%、34.96%和6.97%，主要是因為A公司在完成債務重組后盈利能力得到了有效改善，短期內對財務績效影響較大。

2.3.3 營運能力

A公司進行債務重組前，公司的存貨周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率3項營運能力指標均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。在2015年，這3項指標分別達到了4.79次、0.69次和0.53次。在進行債務重組之后，存貨周轉率和固定資產周轉率這兩項指標均呈現(xiàn)上升趨勢并基本保持穩(wěn)定。2016年存貨周轉率為7.74次，較2015年增長61.59%，2017年達到了8.81次，同比增長13.82%。該項指標在之后幾年雖然有所回落，但也維持在6次以上，遠高于債務重組前的數(shù)值。2016年固定資產周轉率相比于2015年增長了34.78%，2017年該指標有了明顯增長，從0.93次增長到1.59次，增長了70.97%，盡管2018年有所下降，但基本保持著良好趨勢。債務重組前后的總資產周轉率指標也有明顯回升，2015年僅為0.53次，2017年升至1.13次，同比增長113.21%，其變化趨勢在之后幾年中也保持穩(wěn)定。綜上指標反映出公司2016年債務重組之后經營效率顯著提高。

2.3.4 股東財富分析

為了分析A公司進行債務重組前后的股東財富能力，我們主要以每股收益（EPS）、扣非后EPS和每股凈資產BPS作為研究指標進行分析（見表2）。

債務重組前，A公司的每股收益和扣非后的每股收益均呈明顯下降趨勢，2015年各項指標均為負數(shù)。每股收益和扣非后的每股收益從2014年的-2.65元和-2.69元下降到2015年的-3.27元和-3.34元，每股凈資產從2014年的2.09元下降到2015年的-1.18元，當這些指標為負值時，也在一定程度上說明了A公司的股東財富遭受了嚴重的損失。如果公司沒有及時采取行動，股東的利益將得不到根本保障，尤其是每股凈資產降為負數(shù)，公司很有可能會面臨破產的風險。

從短期的財務效果分析來看，債務重組后公司的股東凈利潤相較于債務重組前增長了220%，并且每股收益也有了大幅增長，相比之前增長了近100%。這表明在債務重組后，公司價值得到了提升，進而使得股東財富顯著增長。從長期來看，債務重組后，公司的平均凈利潤相比于之前有了較大的提升，達到了102.63%，在一定程度上，這也表明股東的財富以及公司整體的營運能力都有著明顯的增強。除此之外，債務重組后，公司的每股收益和每股凈資產這兩項財務指標的增長尤為明顯，這表明A公司進行債務重組之后，其股東財富保持著穩(wěn)定的上升趨勢。綜上分析可以看出，債務重組優(yōu)化了A公司的資本結構，并且改善了公司的盈利能力，很大程度上提高了股東的財富能力。由此可見，債務重組在幫助A公司實現(xiàn)扭虧為盈方面取得了成效，無論從短期和長期來看，都有著積極的財務效應。

3 結論與建議

3.1 結論

通過分析上市公司債務重組對財務績效的影響，結果表明，行業(yè)經濟環(huán)境不穩(wěn)定、公司產品生產原材料價格波動大以及公司內部治理不完善等都將影響公司的債務重組效果。在進行債務重組后，公司的經營業(yè)績和股東財富能力都有著明顯的改善和提升，對公司產生了積極的財務效應。除此之外，公司在行業(yè)內也有著一定的競爭力，這表明債務重組對A公司具有積極的影響，且具有可持續(xù)發(fā)展趨勢。債務重組后，A公司及其股東與債權人都實現(xiàn)了共贏，也證明A公司債務重組取得了良好的效果。

3.2 建議

3.2.1 加強自身財務管理能力

企業(yè)為了規(guī)避自身的財務風險，必須提升財務管理能力以及財務信息管理的質量，使企業(yè)能夠盡可能準確地識別財務風險，提前做好財務風險防范的準備。雖然債務重組可以幫助企業(yè)擺脫財務困境，但是為了從根本上實現(xiàn)企業(yè)債務清償，需要結合企業(yè)的特點來尋求最適合企業(yè)的財務杠桿模式，確保在債務重組后，企業(yè)能夠保持長期穩(wěn)健的發(fā)展。

3.2.2 制定合理的債務重組方案

目前最常用的債務重組方式主要有以下4種：一是資產清償;二是債轉資本;三是條件變更;四是混合方式。采用不同的債務重組方式會產生不同的效果。所以在制定債務重組方案時，企業(yè)需要結合自身的債務情況以及償債能力等事項進行考慮。如果未考慮自身的實際情況就套用其他企業(yè)的債務重組計劃，很容易使得債務重組計劃不能有效地進行，最終以失敗告終，對各方利益會造成額外損失。

3.2.3 加大企業(yè)產品研發(fā)力度

隨著我國社會主義市場機制的不斷完善，資本市場不斷發(fā)展壯大。在企業(yè)的債務重組過程中，其最終目標不僅是處置不良資產、消除債務危機等，更要追求企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。企業(yè)要不斷研發(fā)和完善新的產品結構，為企業(yè)創(chuàng)造穩(wěn)定增長的經濟效益，并且能夠在市場中保持足夠的競爭力。企業(yè)需要密切關注宏觀經濟形勢以及市場環(huán)境，能夠掌握行業(yè)和產品的發(fā)展動態(tài)，并在債務重組過程中及時對產品結構進行調整，以提升企業(yè)市場適應能力和競爭力?？偠灾?，企業(yè)必須重視產品的研發(fā)創(chuàng)新，在不斷成熟擴大的資本市場的支持下，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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【作者簡介】舒芷若（1998-），女，湖北孝感人，碩士研究生在讀，從事中小企業(yè)財務管理研究。