異質(zhì)性債券和能源價(jià)格與碳價(jià)格的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究
——來(lái)自廣州碳排放權(quán)交易所的實(shí)證證據(jù)

一、引 言

“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)的提出，不僅為中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展指明了方向，也充分展現(xiàn)了中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的積極態(tài)度，彰顯大國(guó)擔(dān)當(dāng)。能源消耗作為社會(huì)生活中的主要碳排放源，深入推進(jìn)清潔能源轉(zhuǎn)型是調(diào)控碳排放量的關(guān)鍵步驟，也是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)通過(guò)將減排制度與交易機(jī)制相結(jié)合，幫助引導(dǎo)企業(yè)能源消耗主動(dòng)向低碳綠色方向轉(zhuǎn)換，在推進(jìn)節(jié)能減排的同時(shí)，也進(jìn)一步完善了碳定價(jià)機(jī)制。所以，加快布局健全碳排放權(quán)交易市場(chǎng)是落實(shí)中國(guó)“雙碳”目標(biāo)的有效手段。自2011年起，中國(guó)已陸續(xù)在8個(gè)市相繼啟動(dòng)了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作。本文選取廣州碳排放權(quán)交易所的碳價(jià)格為代表，剖析其與異質(zhì)性債券和能源價(jià)格間的關(guān)系，以提出建設(shè)性意見(jiàn)更快推進(jìn)廣東省內(nèi)“無(wú)廢城市”建設(shè)，這對(duì)所有其他省份都具有借鑒意義。

從理論上講，優(yōu)化氣候投融資政策體系和碳排放權(quán)交易市場(chǎng)機(jī)制，可以助推企業(yè)加速實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，從而達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)。在強(qiáng)化綠色金融發(fā)展政策下，企業(yè)采用綠色債券融資具備顯著成本優(yōu)勢(shì)

，合理的定價(jià)也可以為企業(yè)爭(zhēng)取到更大的融資規(guī)模

；同時(shí)，部分企業(yè)通過(guò)綠色債券融資解決了自身投融資的期限錯(cuò)配問(wèn)題，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)提供穩(wěn)定的資金支持

。在碳交易領(lǐng)域，碳排放配額配置的合理性與政策的連續(xù)性有助于企業(yè)在節(jié)能減排方面做好長(zhǎng)期規(guī)劃。各企業(yè)為維持乃至提高自身收益率會(huì)推進(jìn)深度脫碳技術(shù)，提高能源利用率

；并根據(jù)未來(lái)碳排放配額價(jià)格提前規(guī)劃購(gòu)買(mǎi)量，在減碳技術(shù)和碳配額雙渠道的配合下，全社會(huì)節(jié)能降碳成本被有效降低，從而加快實(shí)現(xiàn)中國(guó)“雙碳”目標(biāo)。

綜上所述，政府對(duì)于企業(yè)綠色融資及能源市場(chǎng)配置的政策指引尤為重要。企業(yè)會(huì)根據(jù)政府出臺(tái)的政策審時(shí)度勢(shì)，為自身長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展重置或改進(jìn)能源消費(fèi)策略和融資項(xiàng)目選擇，間接調(diào)節(jié)碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，從而影響碳價(jià)格。而合理的碳價(jià)格是引導(dǎo)生產(chǎn)、消費(fèi)及投資轉(zhuǎn)向綠色發(fā)展的關(guān)鍵。高瞻遠(yuǎn)矚的政策布局可以有效縮短完成能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)的時(shí)間，而政策的不成熟則可能會(huì)造成能源資產(chǎn)擱淺，威脅能源安全。所以，深入認(rèn)識(shí)異質(zhì)性債券和能源價(jià)格與碳價(jià)格之間的關(guān)系是正確引導(dǎo)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的前提，剖析其間的關(guān)聯(lián)波動(dòng)特征，可以有效幫助國(guó)家各部委出臺(tái)更為深入淺出、針對(duì)性更強(qiáng)的碳排放交易政策，倒逼企業(yè)更多地使用清潔能源，引導(dǎo)能源消耗主動(dòng)向綠色經(jīng)濟(jì)方向轉(zhuǎn)型。鑒于此，本文分析異質(zhì)性債券和能源價(jià)格對(duì)碳價(jià)格的作用機(jī)理，厘清其在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的變化規(guī)律，以幫助國(guó)家各部委推出更相適的政策主張。

為了獲得較為準(zhǔn)確的車(chē)輛行駛速度，本試驗(yàn)采用了波形曲線(xiàn)分析與現(xiàn)場(chǎng)實(shí)時(shí)錄像測(cè)試相結(jié)合的方法?？缰袚隙茸畲笾等∽?0 Hz低頻濾波后曲線(xiàn)。由于試驗(yàn)數(shù)據(jù)較多且各試驗(yàn)梁規(guī)律相同，此處只給出FCB梁、PCB梁跨中最大動(dòng)撓度與速度的關(guān)系，見(jiàn)圖9。

二、理論分析與假設(shè)提出

在國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)行尚未成熟、碳定價(jià)機(jī)制尚未健全的情況下，債券市場(chǎng)將會(huì)是助力企業(yè)加速實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的核心。債券市場(chǎng)中傳統(tǒng)債券和綠色債券的價(jià)格變動(dòng)反映出企業(yè)在投融資時(shí)對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的接受度和態(tài)度，不同的能源消耗選擇將會(huì)使能源價(jià)格上下波動(dòng)，而能源價(jià)格會(huì)對(duì)碳價(jià)格產(chǎn)生影響

。作為衡量企業(yè)發(fā)展中綠色理念深入程度的碳價(jià)格，因?yàn)樗梢詫⒖諝馕廴咀鳛槌杀緝?nèi)部化進(jìn)碳價(jià)格中。企業(yè)所造成的環(huán)境污染，通過(guò)企業(yè)自身承擔(dān)，否則消費(fèi)者可以通過(guò)第三方將所失去福利重新劃分到自己身上。當(dāng)企業(yè)以緩解氣候惡化為理念進(jìn)行發(fā)展從而獲得更高的收益時(shí)，綠色債券的發(fā)展將更為迫切，能源價(jià)格隨之變化，整體收益也會(huì)隨著碳價(jià)格的攀升而提高

。不同類(lèi)型能源消耗引起碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)價(jià)格機(jī)制將對(duì)環(huán)境造成污染的社會(huì)成本計(jì)入私人成本，從而為脫碳軌道發(fā)展提供一個(gè)更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。而截至目前，綠色低碳經(jīng)濟(jì)研究方向主要側(cè)重于對(duì)綠色債券市場(chǎng)的剖析。在綠色債券市場(chǎng)自身的特性上，有研究測(cè)度綠色債券流動(dòng)性溢價(jià)的存在性問(wèn)題、發(fā)債券時(shí)的市場(chǎng)行為、市場(chǎng)的波動(dòng)特征及使其穩(wěn)定發(fā)展的決定因素等。在有關(guān)綠色債券市場(chǎng)與其他主體的關(guān)系上，分別有與傳統(tǒng)債券市場(chǎng)、化石燃料投資、上市公司股價(jià)、石油價(jià)格和CO

配額作用的相關(guān)研究。自2011年中國(guó)在不同省份逐步建立碳排放權(quán)交易所試點(diǎn)后，對(duì)碳市場(chǎng)的分析首先擴(kuò)展到了能源類(lèi)商品，以評(píng)估能源類(lèi)商品的基本因素對(duì)CO

排放價(jià)格的不同影響方式。

石油價(jià)格及其使用情況對(duì)于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格(簡(jiǎn)稱(chēng)“碳價(jià)格”)具有決定作用。從供需方角度來(lái)看：在企業(yè)對(duì)石油消耗量大時(shí)，對(duì)碳排放權(quán)需求的激增會(huì)促使碳價(jià)格上升；若企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)石油的處置由“消耗型”轉(zhuǎn)為“存儲(chǔ)型”，則會(huì)減少對(duì)碳排放權(quán)的購(gòu)買(mǎi)，碳價(jià)格下降

。同時(shí)，考慮到中國(guó)正處在大力推進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型階段，政府在供給方對(duì)于碳排放量的限制，將會(huì)促使碳價(jià)格提升。從經(jīng)濟(jì)形式劃分來(lái)看：在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況良好，經(jīng)濟(jì)處在擴(kuò)張時(shí)期，石油價(jià)格對(duì)于碳價(jià)格具有顯著的正向作用

；但在經(jīng)濟(jì)衰退或高度震蕩時(shí)期，受生產(chǎn)抑制效應(yīng)影響，石油價(jià)格會(huì)喪失對(duì)碳市場(chǎng)價(jià)格的正向主導(dǎo)作用，導(dǎo)致碳價(jià)格下降

。

天然氣對(duì)碳價(jià)格的影響機(jī)理與石油相似。除此之外，當(dāng)其他外部條件不變時(shí)，天然氣相對(duì)于其他能源類(lèi)商品的競(jìng)爭(zhēng)性較弱，這意味著企業(yè)會(huì)減少對(duì)天然氣的使用，在此情況下，天然氣對(duì)于碳價(jià)格具有負(fù)向影響

。當(dāng)外界條件發(fā)生變化時(shí)，考慮到天然氣與煤炭之間存在替代關(guān)系，能源市場(chǎng)上對(duì)天然氣需求的提高，會(huì)導(dǎo)致該商品的價(jià)格上漲，而當(dāng)價(jià)格達(dá)到某一閾值后，過(guò)高的價(jià)格會(huì)促使人們將消費(fèi)傾向轉(zhuǎn)移到煤炭上，這意味著CO

排放量會(huì)增加，對(duì)于碳排放權(quán)的需求也會(huì)提升，從而抬高碳價(jià)格，此情況在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期更為常見(jiàn)

。

如上文提到的，對(duì)于煤炭來(lái)說(shuō)，天然氣價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致對(duì)碳排放權(quán)需求的增加，對(duì)于碳價(jià)格有積極作用，且這種情況在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期更為常見(jiàn)。反過(guò)來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格上漲會(huì)致使其消費(fèi)量減少，從而導(dǎo)致碳排放權(quán)購(gòu)買(mǎi)量減少，進(jìn)而使其價(jià)格下降，而這種情況在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期更為明顯

。在已有的文獻(xiàn)中尚未觀(guān)察到共同因素導(dǎo)致石油和天然氣市場(chǎng)的溢出效應(yīng)向碳市場(chǎng)擴(kuò)散，因此，對(duì)于它們的分析是各自獨(dú)立的。基于此，筆者提出如下假設(shè)：

在低波動(dòng)區(qū)制/經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下，大宗商品價(jià)格指數(shù)(能源類(lèi))對(duì)碳價(jià)格具有顯著的正向影響。

在高波動(dòng)區(qū)制/經(jīng)濟(jì)衰退和低波動(dòng)區(qū)制經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下，綠色債券市場(chǎng)對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)表現(xiàn)具有顯著的正向影響。

公務(wù)員培訓(xùn)的變革與創(chuàng)新是一個(gè)系統(tǒng)工程，根據(jù)“具身認(rèn)知”理論公務(wù)培訓(xùn)本質(zhì)上是涉身的、情境的、生成的教學(xué)活動(dòng)。為了達(dá)到這一目標(biāo)，我們認(rèn)為，公務(wù)員培訓(xùn)變革和創(chuàng)新的實(shí)踐路徑如下。

隨著CORS技術(shù)的不斷發(fā)展以及人工智能的出現(xiàn)，必將給測(cè)繪工作帶來(lái)翻天覆地的變化，運(yùn)用CORS技術(shù)進(jìn)行測(cè)繪生產(chǎn)不但可以減少人工成本，而且精度高，作業(yè)效率等都得到了顯著的提高；但同時(shí)它也有不足之處，CORS系統(tǒng)測(cè)量時(shí)，受到距離基站較遠(yuǎn)、衛(wèi)星接收情況、電離層干擾、網(wǎng)絡(luò)信號(hào)強(qiáng)弱等影響，有時(shí)精度不穩(wěn)定，特別是在山區(qū)，樹(shù)木茂盛，地形較為復(fù)雜，對(duì)CORS信號(hào)的影響很大，有時(shí)會(huì)無(wú)法正常工作。隨著CORS基站的建設(shè)和不斷完善以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷更新，CORS技術(shù)必將更好地服務(wù)測(cè)繪工作。

綠色債券市場(chǎng)被視為頗具吸引力的市場(chǎng)，因?yàn)榫G色債券的發(fā)行或交易會(huì)使股票市場(chǎng)價(jià)格上漲。在明確深化“碳中和”的發(fā)展道路下，綠色債券市場(chǎng)與傳統(tǒng)債券市場(chǎng)相比不易遭受風(fēng)險(xiǎn)或外來(lái)沖擊，但是可能會(huì)受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)其產(chǎn)生的正面或負(fù)面影響

。對(duì)于通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色債券，被視為具有更高透明度的固定收益，企業(yè)可以通過(guò)交易綠色債券降低碳風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)成本。因此，投資者對(duì)綠色債券表現(xiàn)出越來(lái)越大的興趣，且投資者在綠色債券市場(chǎng)的投資反應(yīng)優(yōu)先于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)

。交易市場(chǎng)中的碳價(jià)格隨市場(chǎng)供需變化而變動(dòng)。自廣州碳排放權(quán)交易所成立以來(lái)，納入碳排放管理和交易的行業(yè)范圍和企業(yè)數(shù)逐步增加，配額總量持續(xù)縮小，從而倒逼企業(yè)大力發(fā)行綠色債券融資，進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型。若企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型會(huì)獲得巨額收益，但在轉(zhuǎn)型過(guò)程中對(duì)新技術(shù)和設(shè)備等的投資費(fèi)用也是高昂的，此時(shí)碳排放權(quán)作為很好的對(duì)沖綠色轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)工具

，眾多企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)信息作出反應(yīng)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，致使碳價(jià)格升高。另外，碳市場(chǎng)作為一種政策導(dǎo)向型市場(chǎng)，碳價(jià)格會(huì)更多地受到政府行為的影響。隨著中國(guó)碳市場(chǎng)政策體系的健全，政策逐步完善且愈發(fā)具備連續(xù)性，明確的政策導(dǎo)向會(huì)給企業(yè)帶來(lái)預(yù)見(jiàn)性，促使企業(yè)募集資金為節(jié)能減排發(fā)展做好長(zhǎng)期規(guī)劃，積極參與碳市場(chǎng)交易，盤(pán)活碳資產(chǎn)，提升碳價(jià)格?；诖?，筆者提出如下假設(shè)：

在高波動(dòng)區(qū)制/經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，大宗商品價(jià)格指數(shù)(能源類(lèi))對(duì)碳價(jià)格具有顯著的負(fù)向影響。

考慮到“碳中和”目標(biāo)將會(huì)助力綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，有必要將其與傳統(tǒng)債券市場(chǎng)進(jìn)行比較分析。在宏觀(guān)環(huán)境向好時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，新增債券發(fā)行量增多且具有較高利率，致使債券價(jià)格上漲；同時(shí)企業(yè)能源消耗量激增抬高能源價(jià)格，市場(chǎng)參與者因?yàn)槭艿搅鲃?dòng)性壓力而拋售碳配額，使得碳價(jià)格與能源價(jià)格脫鉤向反方向變動(dòng)

。而在宏觀(guān)環(huán)境緊縮時(shí)，企業(yè)縮小生產(chǎn)規(guī)模，債券發(fā)行量減少，存量債券價(jià)格上升；同時(shí)企業(yè)能源消耗量下降使得能源價(jià)格回落，但是碳配額需求量減小導(dǎo)致碳交易活躍度下降，最終碳價(jià)格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)

?；诖?，筆者提出如下假設(shè)：

The person to whom you just spoke is Mr.Li.（剛剛和你講話(huà)的那個(gè)人是李先生。）whom做賓語(yǔ)。

三、模型構(gòu)建及方法選擇

(一)馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換(MS)模型構(gòu)建及測(cè)度

本文運(yùn)用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，將整個(gè)研究時(shí)期分為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，分析傳統(tǒng)債券、綠色債券和能源價(jià)格與碳價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)非線(xiàn)性關(guān)系，進(jìn)而剖析他們之間的關(guān)聯(lián)規(guī)律。

p(s

=j|s

=i)=p

(t)

——司法鑒定管理通過(guò)動(dòng)態(tài)的事后監(jiān)管滿(mǎn)足監(jiān)管機(jī)制的創(chuàng)新要求?！秾?shí)施意見(jiàn)》針對(duì)司法鑒定監(jiān)管存在的問(wèn)題通過(guò)監(jiān)管機(jī)制創(chuàng)新來(lái)解決：一方面跳出了傳統(tǒng)的審核登記管理的靜態(tài)模式，實(shí)行了動(dòng)態(tài)的監(jiān)管模式，強(qiáng)調(diào)事中事后的監(jiān)督，為司法鑒定監(jiān)管帶來(lái)了新的課題。另一方面，司法鑒定監(jiān)管不僅僅在處罰，還在于激勵(lì)。其中，激勵(lì)機(jī)制的建立不僅會(huì)給司法鑒定管理制度帶來(lái)監(jiān)管方法的創(chuàng)新，也體現(xiàn)了司法鑒定管理的新理念，對(duì)于促進(jìn)司法鑒定行業(yè)的有序發(fā)展具有重要意義。

馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型由Hamilton

對(duì)Goldfeld和Quandt

所提出模型進(jìn)行深入擴(kuò)展得出，其中區(qū)制指的是在某一狀態(tài)下，一段時(shí)期序列具有的專(zhuān)屬概率分布，不同區(qū)制下概率分布不同。該模型可以確定一種區(qū)制狀態(tài)的持久性，同時(shí)還可以測(cè)度各區(qū)制之間的轉(zhuǎn)移概率。具體模型定義如下：

(d)在建立的優(yōu)化模式庫(kù)里，以洗后漿產(chǎn)量最大、紙漿洗滌過(guò)程清水加入量最小為目標(biāo)，對(duì)稀釋因子和操作參數(shù)進(jìn)行尋優(yōu)。

y

=β

0,s

+β

it,s

x

it,s

+ε

(1)

在上述矩陣中，元素p

對(duì)應(yīng)的是從時(shí)刻(t-1)的i區(qū)制轉(zhuǎn)移到時(shí)刻t的j區(qū)制的概率。之后運(yùn)用最大似然法估計(jì)模型參數(shù)：

根據(jù)中國(guó)低碳發(fā)展戰(zhàn)略和碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的相關(guān)政策，企業(yè)會(huì)相應(yīng)調(diào)整自己有關(guān)能源的投融資結(jié)構(gòu)和能源消耗選擇，進(jìn)而改變能源的市場(chǎng)需求。此外，隨經(jīng)濟(jì)周期改變的消費(fèi)者需求對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也起到調(diào)節(jié)作用，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，企業(yè)可能會(huì)讓步于大規(guī)模的市場(chǎng)需求，導(dǎo)致碳價(jià)格上升；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)則會(huì)更傾向于消耗清潔能源致使碳價(jià)格下降

。綜上所述，兩階段馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型較為適合本文的研究。

在高波動(dòng)區(qū)制/經(jīng)濟(jì)衰退和低波動(dòng)區(qū)制/經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下，傳統(tǒng)債券市場(chǎng)對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)表現(xiàn)具有顯著的負(fù)向影響。

(2)

假設(shè)概率是遍歷的，且不隨時(shí)間變化，即p

(t)=p

，則轉(zhuǎn)移概率矩陣如下：

作為藥學(xué)專(zhuān)業(yè)大專(zhuān)畢業(yè)生，進(jìn)入理想崗位存在一定難度。新醫(yī)改方案下“藥房托管”的試運(yùn)行和醫(yī)藥銷(xiāo)售代理對(duì)專(zhuān)業(yè)背景的高要求，對(duì)高職藥學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)生就業(yè)會(huì)有一定的影響。作為畢業(yè)生，要立足現(xiàn)實(shí)，從個(gè)人職業(yè)規(guī)劃出發(fā)，選擇與自己理想職業(yè)最接近的工作。在工作中不斷學(xué)習(xí)，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)知識(shí)，提高專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，抓住機(jī)會(huì)鍛煉自己。

(3)

其中，ε

服從均值為0，方差為σ

的獨(dú)立同分布過(guò)程(IID)。S

=1，2，…，M為不同的區(qū)制狀態(tài)，遵循一階馬爾可夫過(guò)程，即處在某一區(qū)制的概率僅與前一個(gè)區(qū)制有關(guān)，所以有：

(4)

其中，θ定義要估計(jì)的似然參數(shù)，確定概率范圍；M為區(qū)制數(shù)；￡

為含有滯后內(nèi)生變量的函數(shù)；f(X

|s

,￡

)指定了殘差的高斯密度分布函數(shù)；p(s

|￡

) 對(duì)應(yīng)于在考慮過(guò)去信息集的情況下，存在于給定狀態(tài)的可能性。馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型區(qū)制之間的轉(zhuǎn)移平滑概率值在0—1之間。為了測(cè)量區(qū)制劃分的準(zhǔn)確性，本文使用RCM指標(biāo)評(píng)估

，該指標(biāo)計(jì)算是由平滑概率乘積的平均值組成，具體計(jì)算方式如式(5)所示，其中，p

=p(s

=i|￡

)；T為時(shí)間序列數(shù)。本文在分析上主要涉及經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)衰退兩個(gè)時(shí)期，共分兩個(gè)區(qū)制，所以，式(5)可化簡(jiǎn)寫(xiě)成式(6)。弱區(qū)制劃分意味著模型不能夠有效地根據(jù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)形式劃分區(qū)制，模型中可能存在著錯(cuò)誤設(shè)定，此時(shí)p

值會(huì)在0.5附近波動(dòng)；理想的區(qū)制劃分意味著模型可以準(zhǔn)確根據(jù)數(shù)據(jù)狀態(tài)劃分區(qū)制，此時(shí)p

值會(huì)接近0或1。綜上，若模型具有完美的區(qū)制狀態(tài)分類(lèi)則取0，若關(guān)于區(qū)制狀態(tài)的信息沒(méi)有被揭示出來(lái)，則取100，意味著模型結(jié)果檢測(cè)是無(wú)意義的。

(5)

(6)

(二)數(shù)據(jù)選取及分析

截至目前，中國(guó)已在北京、天津、上海、重慶、武漢、廣州、深圳及廈門(mén)共8個(gè)市啟動(dòng)了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。到2021年3月，累積成交量從高到低依次為廣州、武漢、深圳、上海、北京、重慶、天津和福建。其中廣州的累計(jì)成交量自2017年趕超武漢并逐年攀升，已明顯高于其他市。鑒于此背景及本文研究的目的，選用廣州碳排放權(quán)交易所數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

為研究綠色債券、傳統(tǒng)債券和能源價(jià)格與碳價(jià)格之間的關(guān)系。本文建立模型如下：

CO

P

=β

0,s

+β

1,s

CO

P

+β

2,s

HGreen

+β

3,s

CoIndex

+β

4,s

CCPIEn

+ε

所以說(shuō)社會(huì)工作增能理論相較于傳統(tǒng)的另一個(gè)理論創(chuàng)新就是，在如何去做的問(wèn)題上，進(jìn)行了由用外部糾正內(nèi)部到從內(nèi)部尋找資源去增強(qiáng)內(nèi)部的范式轉(zhuǎn)換。

(7)

CO

P

=β

0,s

+β

1,s

CO

P

+β

2,s

Green

+β

3,s

CoIndex

+β

4,s

CCPIEn

+ε

(8)

其中，CO

P為廣州碳排放權(quán)交易所每日收盤(pán)價(jià)(元/噸)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)；HGreen為中財(cái)—國(guó)證高等級(jí)綠色債券指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)證指數(shù)網(wǎng)；Green為中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)；CoIndex為中債—綜合指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，CCPIEn為能源類(lèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)。

在獨(dú)立的被解釋變量中，考慮到中國(guó)綠色債券市場(chǎng)起步較晚，綠色債券指數(shù)在實(shí)際應(yīng)用中仍存在些許不足，可能還無(wú)法使投資者對(duì)市場(chǎng)中的綠色債券進(jìn)行有效評(píng)價(jià)。所以，為更好地顯示綠色債券市場(chǎng)中的波動(dòng)特征，選取中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)和中財(cái)—國(guó)證高等級(jí)綠色債券指數(shù)作為代表分別進(jìn)行檢驗(yàn)以確保結(jié)果的穩(wěn)健性；選取能源類(lèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)作為能源類(lèi)商品期貨市場(chǎng)的代表，其匯集了主要的能源市場(chǎng)狀況，包括石油、汽油以及天然氣市場(chǎng)的表現(xiàn)等；選取中債—綜合指數(shù)作為傳統(tǒng)債券市場(chǎng)的代表，該指數(shù)匯集了傳統(tǒng)債券的主要類(lèi)別。本文在分析時(shí)選取自廣州碳排放交易所開(kāi)市日2013年12月19日至2021年3月18日的日頻度序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

急性闌尾炎在臨床上是一種比較常見(jiàn)的急腹癥，該疾病在各個(gè)年齡段都會(huì)出現(xiàn)。目前，在臨床上主要的治療方式就是手術(shù)治療，患者在經(jīng)手術(shù)治療之后，雖然可以起到一定的治療效果，但是術(shù)后會(huì)嚴(yán)重影響患者的機(jī)體，給患者帶來(lái)一定的疼痛感。因此，經(jīng)過(guò)不斷的研究與發(fā)現(xiàn)，在急性闌尾炎術(shù)后對(duì)患者實(shí)施有效的護(hù)理服務(wù)，可以起到良好的效果。因此，在本次研究中，主要是對(duì)60例急性闌尾炎患者的護(hù)理方式進(jìn)行深入性的研究，并進(jìn)行了全面性的總結(jié)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)數(shù)據(jù)處理與檢驗(yàn)

先通過(guò)單位根檢驗(yàn)評(píng)估已選各變量序列的平穩(wěn)性，為后續(xù)估計(jì)做好基礎(chǔ)，避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。由單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，本文涉及變量均為平穩(wěn)時(shí)間序列，因此，可以進(jìn)行進(jìn)一步的分析。表1給出了廣州碳排放權(quán)交易所收盤(pán)價(jià)和其他各指標(biāo)價(jià)格的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。由表1可知：首先，從均值、最大值和最小值數(shù)據(jù)來(lái)看，廣州碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性較大，峰度值與JB檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值表明該序列不符合正態(tài)分布。其次，其他指標(biāo)序列除中財(cái)—國(guó)證高等級(jí)綠色債券指數(shù)以外都具有“尖峰肥尾”特征。

因工作原因，除需要將班級(jí)成績(jī)匯總之外，還需要將每個(gè)學(xué)生每學(xué)期的成績(jī)告知家長(zhǎng)。輸入學(xué)號(hào)后，調(diào)取學(xué)生姓名，在之前完成的16級(jí)機(jī)械設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)成績(jī)總表中獲得該學(xué)生本學(xué)期的各科成績(jī)。

(二)模型參數(shù)估計(jì)及分析

“大概有四個(gè)月了，腿也有點(diǎn)麻木，但不是很明顯，現(xiàn)在最遠(yuǎn)也就能走個(gè)三十丈吧。想我前年還能縱馬馳騁疆場(chǎng)，一桿槍可擋千萬(wàn)兵馬，如今卻老邁如此，唉！”

本文運(yùn)用極大似然法估計(jì)模型，估計(jì)結(jié)果如表3所示。

對(duì)于高波動(dòng)和低波動(dòng)的區(qū)制分類(lèi)取決于log(σ)值，較高的值對(duì)應(yīng)于高波動(dòng)區(qū)制，較低的值對(duì)應(yīng)于低波動(dòng)區(qū)制。此標(biāo)準(zhǔn)是基于Jiao等

提到的，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加和由此產(chǎn)生的對(duì)碳排放許可的高需求，碳價(jià)格呈現(xiàn)出更高的均值和更低的波動(dòng)性。相比之下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退時(shí)期時(shí)，由于對(duì)碳排放權(quán)許可的需求減少，其價(jià)格表現(xiàn)出較低的均值和較高的波動(dòng)性。所以在本文中，我們定義高波動(dòng)區(qū)制為經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，低波動(dòng)區(qū)制為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期。

將篩選到的耐酸性較強(qiáng)的Q12進(jìn)行糖發(fā)酵產(chǎn)酸試驗(yàn)。根據(jù)API 50 CHL系統(tǒng)說(shuō)明書(shū)進(jìn)行操作，將Q12在49 種碳水化合物中分別培養(yǎng)24 h和48 h，觀(guān)察記錄其產(chǎn)酸結(jié)果(見(jiàn)表4)，并利用API plus軟件對(duì)結(jié)果進(jìn)行鑒定。試驗(yàn)結(jié)果表明，菌株Q12與植物乳桿菌(66%)和戊糖乳桿菌(34%)的同源性較高。

在兩個(gè)估計(jì)模型中，能源商品指數(shù)均對(duì)碳價(jià)格產(chǎn)生負(fù)向影響，但只在高波動(dòng)區(qū)制中在1%的水平下顯著。此結(jié)果表明應(yīng)該拒絕H1接受H2。從模型結(jié)果角度分析，可能是由于企業(yè)對(duì)燃料能源的需求下降造成的，能源價(jià)格的上漲刺激了對(duì)可再生能源的需求，或者企業(yè)正在經(jīng)歷向使用清潔能源轉(zhuǎn)型，處在碳排放量減少的過(guò)渡期，使得碳價(jià)格下降。這種情況當(dāng)然也與相關(guān)政策有關(guān)，石油稅的提升以及石油的限量控銷(xiāo)等原因，企業(yè)生產(chǎn)成本增加進(jìn)而抑制生產(chǎn)，使得碳價(jià)格下降。由于僅在高波動(dòng)區(qū)制下才具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，這證明了Chevallier

結(jié)論的正確性，即在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，能源消耗量會(huì)降低。

對(duì)于綠色債券市場(chǎng)，首先在具有中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)的模型中，無(wú)論在低波動(dòng)區(qū)亦或高波區(qū)動(dòng)制下，其指數(shù)均在5%的水平下對(duì)碳價(jià)格具有正向影響。對(duì)于在具有中財(cái)—高等級(jí)綠色債券指數(shù)的模型中，估計(jì)結(jié)果表明，綠色債券市場(chǎng)在高波動(dòng)和低波動(dòng)區(qū)制中都對(duì)碳價(jià)格具有顯著影響。在低波動(dòng)區(qū)制下，與中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)模型表現(xiàn)一致，即在5%的水平下顯著，但是同時(shí)也符合更高標(biāo)準(zhǔn)，即在1%的水平下具有顯著性，所以接受H3。具體而言，使得碳價(jià)格上升有這樣兩種可能：首先，綠色債券發(fā)行量的增多以及對(duì)碳排放權(quán)配額的限制，引起投資者的投機(jī)行為，致使碳價(jià)格上升，導(dǎo)致以燃料消費(fèi)為主的企業(yè)生產(chǎn)成本增加，所以鼓勵(lì)企業(yè)低碳行動(dòng)，減少碳排放，有助于提高今后的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其次，由于發(fā)電站等代表性企業(yè)正經(jīng)歷向綠色能源轉(zhuǎn)型時(shí)期，在電源出力規(guī)律尚未掌握時(shí)，前期試錯(cuò)成本較高，對(duì)燃料商品的需求增加且消費(fèi)時(shí)間延長(zhǎng)，導(dǎo)致碳價(jià)格上漲。

傳統(tǒng)債券市場(chǎng)對(duì)碳價(jià)格的影響為負(fù)。在具有中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)的模型中，僅在高波動(dòng)率區(qū)制下具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性；而在具有中財(cái)—高等級(jí)綠色債券指數(shù)的模型中，僅在低波動(dòng)率區(qū)制下具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。綜合兩模型來(lái)看，對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的影響總體表現(xiàn)出一致性，所以接受H4。

兩模型指標(biāo)RCM值僅在22左右，說(shuō)明模型具有較好的擬合效果?？傮w來(lái)說(shuō)，綠色債券市場(chǎng)對(duì)于碳價(jià)格具有正向影響；而傳統(tǒng)債券市場(chǎng)以及能源商品市場(chǎng)對(duì)于碳價(jià)格具有負(fù)向影響，尤其是在高波動(dòng)區(qū)制(經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期)下。對(duì)這些結(jié)果的解釋是基于這樣一個(gè)事實(shí)，即在市場(chǎng)波動(dòng)性較大時(shí)，投資者更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)，而前文也提到綠色債券市場(chǎng)在目前低碳的大背景下具備優(yōu)勢(shì)，所以總體來(lái)說(shuō)，相對(duì)于其他市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)力。而在高波動(dòng)區(qū)制下，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，市場(chǎng)普遍存在不確定性，為吸引投資者，企業(yè)會(huì)提高債券收益率進(jìn)而導(dǎo)致融資成本增加，工業(yè)生產(chǎn)量降低，碳價(jià)格下降。最后，表4中數(shù)據(jù)表明，區(qū)制具備高持久性，因?yàn)镻

和P

的概率都高于90%。持久性較大的是在低波動(dòng)區(qū)制(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張)時(shí)期，平均持續(xù)時(shí)間為30—42天，而在高波動(dòng)區(qū)制(經(jīng)濟(jì)衰退)時(shí)期，平均持續(xù)時(shí)間為11天左右。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保模型結(jié)果的穩(wěn)健性，本文選用分位數(shù)回歸模型進(jìn)行估計(jì)。該模型同樣可以用于具有非線(xiàn)性結(jié)構(gòu)時(shí)間序列的回歸，并且可以對(duì)因變量分布的尾部特征進(jìn)行更詳細(xì)的分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。由表5可知，傳統(tǒng)債券和能源商品指數(shù)對(duì)碳價(jià)格具有顯著的負(fù)向影響。而綠色債券對(duì)碳價(jià)格具有正向影響但都是在序列中位數(shù)和左尾的時(shí)候具有顯著性。數(shù)據(jù)顯示結(jié)果與馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型估計(jì)結(jié)果相一致，證明本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

本文以廣州碳排放權(quán)交易所中的碳價(jià)格為基礎(chǔ)，研究了其與傳統(tǒng)債券、綠色債券和能源價(jià)格之間的非線(xiàn)性關(guān)系。結(jié)果表明，綠色債券價(jià)格的上升不論是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期或是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期對(duì)碳價(jià)格都具有正向影響；而傳統(tǒng)債券和能源價(jià)格的上升僅在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期對(duì)碳價(jià)格具有顯著負(fù)向影響，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的影響不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。本文研究結(jié)論對(duì)于填補(bǔ)中國(guó)綠色金融政策窗口，幫助政府完善碳排放交易權(quán)政策以加速脫碳進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)能源平穩(wěn)轉(zhuǎn)型具有重要意義。

據(jù)此，筆者提出如下建議：

首先，完善發(fā)行綠色債券企業(yè)評(píng)估認(rèn)證機(jī)制，降低綠色債券發(fā)行成本，持續(xù)為綠色債券發(fā)展注入活力，提供碳價(jià)上漲空間。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，綠色債券價(jià)格的上升對(duì)于碳價(jià)格始終具有正向影響，且目前綠色債券在國(guó)家相關(guān)政策的扶持下，無(wú)論是在審批速度還是在申請(qǐng)條件等方面都具備優(yōu)勢(shì)。各能源行業(yè)企業(yè)都希望能夠順勢(shì)而為緊跟國(guó)內(nèi)綠色金融理念，抓住機(jī)遇，將企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。但是綠色債券評(píng)估認(rèn)證制度的不成熟加大了企業(yè)發(fā)行綠色債券的成本，降低其發(fā)行意愿。所以，要制定切合實(shí)際的綠色債券認(rèn)證相關(guān)操作規(guī)范，加深企業(yè)對(duì)此融資環(huán)境的青睞，同時(shí)提高債券二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度，使價(jià)格穩(wěn)步上升保持市場(chǎng)良好態(tài)勢(shì)。這樣有助于維持碳價(jià)格上升趨勢(shì)，更好地平衡碳排放權(quán)交易市場(chǎng)供求關(guān)系，督促企業(yè)將脫碳目標(biāo)作為決定因素納入企業(yè)決策，平穩(wěn)度過(guò)能源轉(zhuǎn)型期。

其次，深入推進(jìn)國(guó)家能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，利用政府發(fā)展性支出提升綠色能源效率，提高低碳能源資源被選傾向。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)發(fā)行傳統(tǒng)債券時(shí)融資成本相對(duì)增加，發(fā)電廠(chǎng)等重工業(yè)企業(yè)為控制成本會(huì)降低自身生產(chǎn)量以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，市場(chǎng)上對(duì)碳排放權(quán)配額需求的減少致使碳價(jià)格下降，碳交易也進(jìn)入低迷時(shí)期。為緩沖傳統(tǒng)能源企業(yè)受到的沖擊，公共政策尤其是財(cái)政上需提供相應(yīng)的技術(shù)方面支持，使企業(yè)能夠順利配上碳捕捉技術(shù)，讓低碳選擇在企業(yè)進(jìn)行成本—收益分析后具備競(jìng)爭(zhēng)力，再相應(yīng)地降低碳免費(fèi)排放配額，形成良性循環(huán)。

最后，借鑒國(guó)際成熟碳市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，積極推進(jìn)碳期貨和碳現(xiàn)貨市場(chǎng)，以使碳市場(chǎng)能夠在更穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的條件范圍下應(yīng)對(duì)沖擊。能源價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致企業(yè)能源需求的變化，當(dāng)能源與其他要素替代彈性不為零時(shí)，投入要素成本的增加會(huì)通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，導(dǎo)致有效需求降低，而需求又會(huì)影響能耗，最終對(duì)碳排放量產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，排放量的大幅減少導(dǎo)致碳配額過(guò)剩，碳排放權(quán)市場(chǎng)交易匱乏致使碳價(jià)格下跌。而碳期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)為企業(yè)提供了對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，有助于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，使碳市場(chǎng)交易整體在應(yīng)對(duì)沖擊時(shí)不會(huì)拖累其市場(chǎng)有效性，保證碳市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期依然能夠具備韌性維持碳市場(chǎng)活躍，穩(wěn)住碳價(jià)格。

在世界主流經(jīng)濟(jì)體民意的共振下，能源脫碳轉(zhuǎn)型是勢(shì)在必行的。中國(guó)代表發(fā)言人也在第二屆全球綠色目標(biāo)伙伴2030峰會(huì)上表示，將重點(diǎn)推進(jìn)減污降碳戰(zhàn)略方向。能源轉(zhuǎn)型作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵一環(huán)，其持續(xù)平穩(wěn)地推進(jìn)不僅需要政府引導(dǎo)并切實(shí)落地相關(guān)措施，更需要企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中與之配合，在投融資和生產(chǎn)過(guò)程中增強(qiáng)自身綠色發(fā)展意識(shí)。在各方相互配合下，力爭(zhēng)盡早實(shí)現(xiàn)3060目標(biāo)，可以為中國(guó)在未來(lái)碳市場(chǎng)上搶占先機(jī)，獲得更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

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